SignalPlus 宏觀分析特別版：Glass Half Full?

由於美國政府對其強硬貿易政策的言論有所緩和，SPX 指數上周以 20 多年來首次九連漲收官，並收復了解放日崩盤以來的所有跌幅。

中美兩國都在繼續朝著重啓貿易談判、緩和關係的方向邁出步伐，雙方近期均對貿易部門和談判人員進行了調整，中方稱：「美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞訊息，希望與中方談起來」，對此，中方表示「正在進行評估」。 Bloomberg 最新調查顯示，市場普遍認爲 Trump 政府最終仍會對市場變化有所反應，盡管此前一度試圖將責任歸咎於 Biden 遺留的問題。市場認爲，政府已達到願意暫緩關稅攻勢的「痛苦閾值」。

除了貿易方面釋出正面訊號，上周五公布的非農就業報告也意外強勁，進一步推升了市場的風險偏好情緒，爲一周的強勁經濟數據畫下句點，顯示盡管市場存在負面情緒，美國經濟基本面依然穩健。4 月新增就業人口 17.7 萬，失業率維持在 4.2% ，暫時打消了對經濟即將陷入衰退的擔憂。不過，關稅政策的真正衝擊可能要等到 5 至 6 月的數據才能反映出來。

此外，根據以往經濟放緩的平均回撤水平，目前股市反彈情況所隱含的經濟衰退可能性僅約 8% ，遠低於經濟學家的估計或固定收益市場所隱含的水平。

在固定收益市場方面，收益率曲線趨平，已回落至 2 月份的水平，市場預期 6 月降息的可能性僅約 30% ，全年預計僅有約 3 次降息。

另一方面，近期實際通脹數據持續回落，加上多國央行釋出維持美債部位的正面訊號，使美國債券市場恢復了正常狀態。

在加密貨幣方面，過去一周整體波動不大，價格持平，盡管 BTC 一度收復 96 k 水平，但隨後遭遇短線獲利了結壓力。波動率曲線趨於平坦，顯示市場對於後市缺乏明確方向，而實際波動率已回落至年內低點。 若宏觀資產未出現重大異動，我們預期加密貨幣價格短期內將持續盤整，在中期可能維持偏多的傾向。

過去兩周，雖然規模不大，但 ETF 的資金流入持續爲正，累計淨流入幾乎超過第一季早些時候的高點。

展望未來，隨著 SPX 成功收復解放日後的跌幅，反彈的「輕鬆」部分已經實現，價格重新進入技術阻力區域。從歷史上看，「熊市」反彈（如果這次算的話）對觀察者來說是最不穩定、最不理性的，不過，這次的快速反彈也觸發了一些正背離訊號，可能會推動價格回到 1 月份的高點。

我們預計本週的 FOMC 會議不會對市場有很大的影響，目前也沒有明確的方向判斷，價格走勢可能就像擲銅板一樣難以預料。最終還是要回歸到企業獲利增長的表現，而這又將進一步取決於經濟現實及關稅後續的影響。 目前爲止情況還不錯，第一季度獲利增長預計將接近年增 13% ，幾乎是財報季初期預期的兩倍，且將是連續第二個季度實現兩位數增長。

若非得做出選擇，我們認爲市場的「痛苦交易（pain trade）」仍是價格進一步上行，畢竟目前大多數觀察者對關稅仍執著於「木已成舟，無法挽回」的論調，但要注意，熊市反彈中的「死貓跳」可不能輕忽！