Вартісна реконструкція Ethereum: Віддача за лаштунками екологічного холодного і гарячого розриву

Ціна Ethereum відновилася з мінімуму 1385 доларів до 2700 доларів, що становить приріст 97,7%. Це відображає поділ капітальних ринків: інституційні кошти залишаються обережними на ринку ETF, тоді як обсяги контрактів на похідні досягли історичного максимуму в 32,2 мільярда доларів. Схоже, що ринок сподівається через це відновлення знову підтвердити цінність Ethereum, а оновлення Pectra також надає певну підтримку цій точці зору.

Через всебічний аналіз даних Ethereum, ми можемо окреслити його поточний реальний стан — мережу, яка переживає віддачу вартості, що поступово виникає.

Ринок та кошти: обережність ETF та ентузіазм на похідних

Станом на 18 травня, загальні чисті активи американських ETF на ETH досягли 8,97 мільярда доларів, що становить 2,89% від загальної капіталізації Етеру. У порівнянні, ETF на біткоїн займають 5,95% від його загальної капіталізації, що показує, що ринок ETF все ще віддає перевагу біткоїну.

З лютого до кінця квітня фонди ETF на Ethereum перебували в стані відтоку. З 21 квітня почався повернення, але загальний обсяг незначний. У квітні чистий приплив склав приблизно 6625 мільйонів доларів, а станом на травень - близько 3000 мільйонів доларів.

Згідно з даними, наприкінці квітня "чистий нереалізований прибуток/збиток" (NUPL) показник став позитивним, раніше з 1 по 22 квітня він був від'ємним. Тоді ціна Ethereum впала нижче 1800 доларів, досягнувши мінімуму в 1385 доларів, що означає, що більшість адрес з позиціями знаходились у збитках. Станом на 17 травня, NUPL досяг максимуму 0.328, перебуваючи на початку бичачого ринку або періоді відновлення, ще не досягнувши стадії надмірного оптимізму.

Цікаво, що з віддачею цін, кількість адрес з балансом більше 1 Етер зменшилася, хоча раніше, під час падіння цін, цей показник постійно зростав. Це вказує на те, що частина інвесторів обрала зафіксувати прибуток, коли ціна перевищила 1800 доларів. Наразі частка прибуткових адрес Ethereum досягла 60%.

Хоча до історичного максимуму ще далеко, але обсяг відкритих контрактів нещодавно досяг історичного максимуму. 14 травня він склав 32,249 мільярда доларів, що майже відповідає історичному максимуму, останній раз цей рівень був досягнутий у січні-лютому 2025 року, коли ціна коливалася в межах 3000-3800 доларів.

В цілому, наприкінці квітня Ethereum почав залучати капіталовкладення, після чого ціна різко зросла. Однак, з точки зору обсягу капіталовкладень, особливо потоку коштів ETF, частка традиційних інституційних інвестицій все ще залишається невисокою.

TVL знову зростає, але низька плата за газ не змогла активувати обсяги торгівлі

Щодо активності в блокчейні, активні адреси Ethereum не змінилися суттєво, вони все ще коливаються в межах 400-600 тисяч на день, ця тенденція триває вже понад рік. Нещодавно вони короткочасно перевищили 600 тисяч.

Зміни даних TVL стали більш очевидними. TVL в доларах США почала віддачу з 22 квітня, з приблизно 45 мільярдів доларів зросла до 64,6 мільярдів доларів. Але враховуючи різке підвищення ціни ETH, це може не відображати реальну ситуацію. Виміряючи в ETH, з 9 квітня обсяг стейкингу ETH в мережі помітно знизився, з максимальних 30,26 мільйона до 24 мільйонів, що становить зниження на 20%.

Це може бути пов'язано з тим, що під час швидкого зростання ціни частина коштів вирішила зафіксувати прибуток або уникнути безкоштовних втрат.

Щодо вартості газу, станом на 16 травня середня ціна газу становила 3.572 Gwei, що на 21.57% нижче, ніж попереднього дня, і на 51.76% нижче, ніж минулого року. Протягом останніх 30 днів спостерігається загальний тренд зниження, 8 травня ціна на короткий час піднялася до 10.61 Gwei, але в останній час переважно залишається нижче 8 Gwei, 3 травня ціна опустилася до 1.6 Gwei. Це пов'язано з EIP-7691 в оновленні Pectra, яке має на меті зменшити витрати L2 шляхом розширення простору blob.

Однак дуже низькі газові збори, здається, не стимулювали зростання транзакцій у мережі, кількість щоденних транзакцій не зазнала суттєвих змін.

DEX торгівля та структура активів: домінування стейблкоїнів та екологічна трансформація

Дані про стейкінг показують, що з 15 квітня по 5 травня обсяги стейкінгу Ethereum постійно зменшувалися. Особливо на певній торговій платформі за останні 6 місяців обсяги стейкінгу зменшилися на 30%. Наразі найбільшим стейкером залишається певний протокол з обсягом 9110000 монет.

Що стосується обсягу торгівлі на DEX, основна мережа Ethereum після 2025 року стане помітно активнішою, перевищуючи 2024 рік, наближаючись до пікових значень 2021-2022 років. Однак, судячи з даних про доходи, нещодавнє зростання активності в основному пов'язане з торгівлею, пов'язаною зі стабільними монетами; одна стабільна монета протягом останніх 30 днів на Ethereum принесла 5,68 мільярда доларів США. Станом на 18 травня Ethereum все ще залишається найбільшою публічною мережею за обсягом випуску стабільних монет, займаючи понад 50%, загальний обсяг досягнув 127,3 мільярда доларів США, що вдвічі перевищує його DeFi TVL.

Аналіз категорій коштів на блокчейні показує, що майже половина транзакцій здійснюється за допомогою стейблкоїнів та ETH, частка транзакцій зі стейблкоїнами помітно зросла, тоді як частка транзакцій DeFi та токенів ERC-20 зменшилася. Це свідчить про те, що Ethereum перетворюється на центр зберігання вартості активів на блокчейні, тоді як розвиток MEME та додатків зазнає обмежень.

Середнє значення одноразового переказу в Ethereum, незважаючи на зниження, все ще знаходиться в межах від кількох тисяч до 10 тисяч доларів, що значно перевищує інші публічні блокчейни, що демонструє його характеристику "ланцюга для великих гравців".

Загалом, недавнє велике віддача ціни Ethereum більше нагадує результат болю трансформації. З одного боку, екосистема Ethereum намагається оптимізувати свою продуктивність через технологічні оновлення та вдосконалення, але ефект, здається, обмежений. З іншого боку, вона стала місцем концентрації великих коштів та торгівлі стабільними монетами, а великі гравці, здається, задоволені поточним станом в мережі.

Отже, просте визначення переваг або недоліків Ethereum за один показник стало важким. Ринок, можливо, потребує перевищення традиційного нарратива зростання, щоб переосмислити ключову роль і довгострокову цінність Ethereum в умовах багаточеневої структури. Замість того, щоб оцінювати його як "підйом" чи "занепад", варто усвідомити, що після різних змін більш зрілий і "стабільний" Ethereum може бути неминучим напрямком і остаточною формою його еволюції.