Аналіз ліквідності долара та тенденцій на ринку криптоактивів

З наближенням 2025 року увага інвесторів перемістилася з лижного спорту на криптовалютний ринок, особливо на те, чи зможе "ринок певного політика" залишитися стабільним. У своїй попередній статті я вказував, що високі очікування ринку щодо певних політичних дій можуть призвести до розчарування, що негативно вплине на короткостроковий ринок. Але водночас я також повинен врахувати стимулюючий ефект ліквідності долара.

Наразі рух біткоїна коливається в залежності від темпу, з яким випускається долар. Фінансові верхівки Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів США мають владу вирішувати, скільки доларів постачати на глобальні фінансові ринки, що є важливим фактором, що впливає на ринок.

Біткоїн досяг дна в третьому кварталі 2022 року, коли інструмент зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) досяг піку. За сприяння міністра фінансів США Міністерство фінансів США зменшило випуск довгострокових облігацій з купоном, одночасно збільшивши випуск короткострокових облігацій з нульовим купоном, таким чином витягнувши з RRP понад 2 трильйони доларів.

Це насправді вливало ліквідність у глобальні фінансові ринки. Криптоактиви та фондовий ринок, особливо великі технологічні акції, що котируються в США, значно зросли. З графіка видно, що існує зв'язок між біткоїном та RRP: коли RRP зменшується, ціна біткоїна зростає.

У першому кварталі 2025 року я намагався відповісти на питання, чи може позитивний стимул ліквідності долара приховати певні розчарування щодо швидкості та ефективності впровадження деяких політик. Якщо так, то ринкові ризики стануть відносно контрольованими, а наш фонд також повинен збільшити ризикове відкриття.

По-перше, я обговорю Федеральну резервну систему, яка є невеликим фактором у моєму аналізі. Потім я зосереджуся на тому, як Міністерство фінансів США реагує на проблему ліміту боргу. Якщо політики затримуються з підвищенням ліміту боргу, Міністерство фінансів використає свої кошти на звичайному рахунку в Федеральному резерві (TGA), що надасть ринку ліквідність і створить позитивну динаміку для криптоактивів.

Федеральна резервна система

Кількість кількісного згортання (QT) Федеральної резервної системи розвивається зі швидкістю 60 мільярдів доларів на місяць, що означає, що її баланс зменшується. В даний час попередні вказівки Федеральної резервної системи щодо швидкості QT не змінилися, я поясню причини в подальшій частині статті, але мої прогнози свідчать про те, що ринок досягне піку в середині або наприкінці березня, внаслідок чого буде вилучено 180 мільярдів доларів ліквідності.

Інструмент зворотного викупу (RRP) практично знизився до нуля, і для повного виснаження коштів цього інструменту Федеральна резервна система відкоригувала політичну процентну ставку RRP. На засіданні 18 грудня 2024 року Федеральна резервна система знизила ставку RRP на 0,30%, що на 0,05% більше, ніж зниження політичної ставки. Цей крок покликаний прив'язати ставку RRP до нижньої межі ставки федеральних фондів (FFR).

Наразі існує два фонди, які допоможуть стримати зростання доходності облігацій. Для Федеральної резервної системи доходність 10-річних державних облігацій США не повинна перевищувати 5%, оскільки цей рівень може призвести до значного зростання волатильності на ринку облігацій. Доки в RRP та звичайному рахунку казначейства (TGA) є ліквідність, Федеральна резервна система не повинна суттєво коригувати свою монетарну політику і не повинна визнавати, що виникає ситуація з фінансовим домінуванням.

Якщо звичайний рахунок Міністерства фінансів (TGA) буде вичерпано (це матиме позитивний вплив на ліквідність долара), а потім буде поповнено після досягнення межі боргу (це матиме негативний вплив на ліквідність долара), Федеральна резервна система вичерпає свої екстрені заходи і не зможе запобігти неминучому подальшому зростанню прибутковості після циклу пом'якшення, що розпочався в вересні минулого року.

Гранична ставка федеральних фондів (FFR) та дохідність 10-річних державних облігацій США чітко показують, що коли Федеральна резервна система знижує процентні ставки на тлі інфляції, яка перевищує її ціль у 2%, дохідність облігацій зростає.

Справжня проблема полягає в тому, що швидкість зниження інструментів зворотного викупу (RRP) з приблизно 2370 мільярдів доларів до нуля. Я очікую, що RRP буде близьким до нуля в якийсь момент першого кварталу, оскільки фонди грошового ринку (MMF) виводять кошти та купують державні облігації (T-bill) з вищою прибутковістю, щоб максимізувати прибуток. Необхідно особливо підкреслити, що це означає, що в першому кварталі буде введено 2370 мільярдів доларів ліквідності.

Після зміни процентної ставки RRP 18 грудня, дохідність казначейських векселів (T-bill) з терміном погашення до 12 місяців перевищила 4,25%, що є нижньою межею федеральної процентної ставки.

Федеральна резервна система зменшить ліквідність на 180 мільярдів доларів США через кількісне згортання (QT), одночасно зменшуючи залишок RRP через підвищення процентної ставки, що додатково сприятиме вливу ліквідності в розмірі 237 мільярдів доларів США. Це в цілому означає чистий влив ліквідності в розмірі 57 мільярдів доларів США.

Міністерство фінансів

Міністр фінансів повідомила ринку, що вона очікує, що Міністерство фінансів почне вживати "надзвичайних заходів" для фінансування уряду США в період з 14 по 23 січня. Міністерство фінансів має два варіанти для покриття урядових рахунків: або випустити борг (що має негативний вплив на ліквідність долара), або витратити кошти з його чекового рахунку в Федеральному резерві (що має позитивний вплив на ліквідність долара).

Оскільки загальна сума боргу не може бути збільшена до того, як Конгрес США підвищить ліміт боргу, Міністерство фінансів може витрачати кошти лише з свого поточного рахунку TGA. Наразі баланс TGA становить 7220 мільярдів доларів. Перше велике припущення полягає в тому, коли політики погодяться підвищити ліміт боргу. Це буде перше випробування підтримки певної політичної фігури серед законодавців-республіканців.

Є частина політиків, які люблять піднімати груди, з високим носом, і щоразу, коли обговорюється проблема ліміту боргу, стверджують, що їм небайдужа скорочення розміру роздутої держави. Вони затримують голосування на підтримку збільшення ліміту боргу, поки не отримають для своїх округів якісь щедрі винагороди.

Коли невисока межа боргу призводить до технічного дефолту за державними облігаціями або повної зупинки роботи уряду, підвищення межі боргу стає вкрай важливим. Згідно з даними про доходи та видатки, опублікованими Міністерством фінансів, я оцінюю, що ця ситуація відбудеться між травнем та червнем цього року, в той час як залишок TGA буде повністю вичерпано.

Візуалізація TGA (рахунок Міністерства фінансів) використання швидкості та інтенсивності допомагає прогнозувати максимальний ефект використання коштів, ринок є перспективним. Оскільки ці дані є публічними, і ми знаємо, що коли Міністерство фінансів не може збільшити загальний державний борг США, а рахунки близькі до вичерпання, ринок шукатиме нові джерела для отримання ліквідності в доларах. Коли рівень використання досягає 76%, березень, здається, є моментом, коли ринок запитуватиме "коли наступний раз?".

Якщо ми додамо загальну суму ліквідності у доларах США Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів до кінця першого кварталу, то загалом це складе 6120 мільярдів доларів.

Що станеться далі?

Якщо наблизиться дефолт і призупинення, буде досягнуто угоду в останню хвилину, і межу боргу буде підвищено. Тоді Міністерство фінансів зможе знову позичати в чистому обсязі і повинно буде знову заповнити TGA. Це матиме негативний вплив на ліквідність долара.

Інша важлива дата другого кварталу - 15 квітня, термін сплати податків. З наведених вище даних видно, що фінансовий стан уряду значно покращився в квітні, що є негативним для ліквідності долара.

Якщо фактори, що впливають на баланс TGA, є єдиними, що визначають ціну криптоактивів, тоді я очікую, що до кінця першого кварталу виникне локальний ринковий максимум. У 2024 році біткоїн досяг локального максимуму близько 73,000 доларів у середині березня, а потім увійшов у флет, і 11 квітня, перед термінами сплати податків, почав кілька місяців падіння.

Торгові стратегії

Ця проблема аналізу полягає в тому, що вона припускає, що ліквідність долара є найважливішим граничним фактором загальної законної ліквідності у світі. Ось кілька інших факторів, які варто врахувати:

• Китай прискорить чи сповільнить створення кредиту юаня?
• Чи почне центральний банк Японії підвищувати процентні ставки, що призведе до зміцнення долара США до єни та розв'яже арбітражні угоди?
• Чи можуть деякі політики здійснити масове нічне знецінення долара по відношенню до золота або інших основних законних валют?
• Яка ефективність деяких команд у швидкому зменшенні державних витрат та ухваленні законопроєктів?

Ці основні макроекономічні питання не можуть бути попередньо визначені, але я впевнений у математичній моделі того, як змінюються залишки RRP та TGA з часом. Моя впевненість додатково підтверджується, особливо з вересня 2022 року до теперішнього часу: через зниження залишків RRP, зростання ліквідності в доларах безпосередньо призвело до зростання криптоактивів та акцій, незважаючи на те, що ФРС та інші центральні банки підвищують процентні ставки найшвидшими темпами з 1980-х років.

Ліміт FFR проти Bitcoin проти S&P 500 проти RRP. Біткоїн та акції досягли дна у вересні 2022 року та відновилися на тлі зниження RRP, коли світові ринки влили понад 2 трильйони доларів доларової ліквідності. Це навмисний політичний вибір політиків, спрямований на виведення коштів з РРЦ шляхом випуску більшої кількості казначейських облігацій. Посилення жорсткості фінансового сектору виявилося абсолютно неефективним.

Незважаючи на різні попередження, я вважаю, що я відповів на своє початкове питання. Іншими словами, розчарування в тому, що деякі команди не виконали своїх обіцянок щодо законодавства, що підтримує Криптоактиви та бізнес, може бути компенсоване надзвичайно позитивним середовищем доларової Ліквідності, яке в першому кварталі зросло до 6120 мільярдів доларів.

Як і майже кожного року, згідно з планом, наприкінці першого кварталу буде час продавати, відпочити деякий час, поїхати на пляж, в нічний клуб або в гірськолижний курорт на південному полюсі та чекати, коли в третьому кварталі умови ліквідності в доларах покращаться.

Як головний інвестиційний директор фонду, я буду заохочувати ризикових учасників фонду налаштувати ризик на режим "DEGEN" (екстремальний ризик). Перший крок у цьому напрямку - наше рішення вийти на нову емерджентну область децентралізованої науки (DeSci). Нам подобаються недооцінені цифрові активи, ми придбали BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Якщо все піде так, як я описав, я у березні відкоригую базу і перейду до стадії "909 відкритий капелюх". Звичайно, все може статися, але загалом я налаштований оптимістично.

Можливо, деякі ринкові розпродажі відбулися в середині грудня 2023 року до кінця 2024 року, а не в середині січня 2025 року. Чи означає це, що я іноді поганий пророк? Так, але принаймні я можу засвоювати нову інформацію та думки і вносити корективи до того, як вони призведуть до значних втрат або упущених можливостей.

Ось чому інвестиційні ігри такі захоплюючі. Уявіть собі, якщо б ви могли влучити в лунку кожного разу, коли б'єте м'яч, забивати кожен триочковий кидок у баскетболі, і потрапляти в кожен шар у більярді, наскільки нудним було б життя.