Макро поворот настав: політика стає м'якшою, а інституційне просування резонує

На початку третього кварталу 2025 року макроекономічна ситуація тихо змінилася. Політичне середовище, яке раніше маргіналізувало цифрові активи, тепер перетворилося на інституційний двигун. На тлі завершення підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою, повернення фіскальної політики до стимулюючого курсу та прискорення глобального регулювання криптовалют у напрямку створення "інклюзивної рамки", крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, макроекономічне середовище ліквідності в США вступає в критичний вікно зміни. Ринок вже сформував консенсус щодо зниження процентних ставок у 2025 році, розрив між точковою діаграмою та очікуваннями ф'ючерсного ринку збільшується. Тиск уряду на Федеральну резервну систему вказує на те, що реальні процентні ставки в США з високих рівнів впадуть в другій половині 2025 року до 2026 року. Це відкриває шлях для зростання оцінки цифрових активів.

Водночас, фіскальне розширення призвело до безпрецедентного вивільнення капіталу. Великі інвестиції в повернення виробництв, інфраструктуру в галузі ШІ, енергетичну незалежність та інші сфери сформували "капітальний потік", який охоплює традиційні галузі та нові. Це переформатувало структуру внутрішньої циркуляції долара, а також опосередковано посилило маргінальний попит на цифрові активи.

Зміна регуляторної структури є більш важливою. Ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін, схвалення ETF на ETH-стейкінг є ознакою того, що регулятори вперше визнали, що цифрові активи з дохідною структурою можуть потрапити до традиційної фінансової системи. SEC почала розробляти єдині стандарти з наміром створити канал для комплаєнсних фінансових продуктів, які можна відтворювати та масово виробляти. Це є суттєвим переходом регуляторної логіки від "пожежної стіни" до "трубопровідного інжинірингу".

У регіоні Азії посилюється конкуренція у сфері дотримання вимог, Гонконг, Сінгапур, Об'єднані Арабські Емірати та інші країни змагаються за стабільні монети, ліцензії на платежі та переваги інноваційних проектів Web3. Розпочато тренд злиття суверенних капіталів та інтернет-гігантів, стабільні монети стануть частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків і навіть фінансових стратегій держав.

В традиційних фінансових ринках спостерігається відновлення ризикового апетиту. Індекс S&P 500 досяг рекордних висот, акції технологічних компаній та нових активів відновлюються, IPO набирають обертів, активність торгових платформ зростає, що свідчить про повернення ризикових інвестицій. Зміни в поведінці капіталу є більш чесними, ніж наративи, і більш прогнозуючими, ніж політика.

Під впливом двох факторів – політики та ринку, новий етап бичачого ринку формується не завдяки емоціям, а внаслідок переоцінки вартості під впливом інституцій. Глобальні капітальні ринки знову починають «платити надбавку за активи з визначеністю», весна на ринку криптовалют повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

Структурний обіг: підприємства та інституції ведуть наступний раунд бичачого ринку

Поточна структурна зміна, на яку варто звернути увагу в крипто-ринку, полягає в глибокій логіці перенесення капіталу від роздрібних інвесторів та короткострокових коштів до довгострокових холдерів, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипто-ринку зазнала історичної "перетасовки": користувачі, які займаються спекуляціями, виявилися на маргінесі, а інститути та компанії, які прагнуть до розподілу активів, стали вирішальною силою, яка сприятиме наступному етапу бичачого ринку.

Виконання біткоїна вже говорить саме за себе. Публічні компанії за останні три квартали придбали більше біткоїнів, ніж чисті покупки ETF за той же період. Компанії розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового розміщення активів. Це відображає глибоке усвідомлення очікувань щодо знецінення глобальних валют, а також активну відповідь на структури стимулювання продуктів, таких як ETF.

Фінансова інфраструктура поступово усуває перешкоди для прискорення притоку інституційних коштів. ETF на стейкінг Ethereum не лише розширив межі регуляторних продуктів, але й означає, що інституції починають включати "ланцюгові дохідні активи" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше розширює простір для уяви; як тільки механізм отримання доходу від стейкінгу буде упакований у ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними управителями активів криптоактивів як "бездоходних, чисто волатильних".

Компанії безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на блокчейні, руйнуючи традиційну ізоляцію між «позабіржовими інвестиціями» та світом блокчейну. Це вже не логіка венчурного капіталу, що бере участь у стартапах, а капіталовкладення з елементами «промислових злиттів», «стратегічних розташувань», що має на меті закріплення прав на основні активи нової фінансової інфраструктури та розподіл доходів.

Традиційні фінанси також активно працюють у сфері деривативів та ліквідності на блокчейні. Непогашені контракти на ф'ючерси Solana на CME досягли нових максимумів, обсяги торгівлі ф'ючерсами XRP вперше перевищили 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. Хедж-фонди, постачальники структурованих продуктів та багатостратегічні CTA фонди продовжують входити, що призведе до фундаментального посилення "лікувідної щільності" та "глибини ринку".

З точки зору структурної ліквідності, помітне зниження активності роздрібних інвесторів та короткострокових гравців навпаки підкреслює вказану тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно знижується, активність ранніх китових гаманців зменшується, а дані про пошук в блокчейні та взаємодію з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді ліквідності".

Фінансові установи також швидко реалізують свою "продуктову спроможність". Від традиційних великих банків до нових роздрібних фінансових платформ – всі розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише забезпечує "доступність криптоактивів у системі фіатних валют", але й надає їм більш різноманітні фінансові властивості. В майбутньому BTC та ETH можуть стати не лише "коливними цифровими активами", а й "конфігурованими класами активів".

По суті, цей раунд структурної ротації не є простим переміщенням позицій, а є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною перебудовою логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та гарячими новинами, а є установами та компаніями з чітким середньо- та довгостроковим стратегічним плануванням, ясною логікою розподілу та стабільною фінансовою структурою. Справжній інституційний, структурний бичачий ринок тихо назріває, він не буде великим і гучним, і не буде запалювати серця, але він буде більш стійким, більш тривалим і більш повним.

Нова ера сезону підробок: від загального зростання до "селекційного бичачого ринку"

Поточний "сезон клонів" входить у нову стадію: загальний ріст більше не спостерігається, його замінює "вибірковий бичачий ринок", що керується такими наративами, як ETF, реальний дохід, прийняття з боку інституцій. Це свідчить про поступове дорослішання крипторинку і є неминучим результатом механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, капіталізація основних альткойнів завершила новий етап осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння відзначила сильний відскок, адреси китів за дуже короткий час накопичили мільйони ETH, а великі угоди в мережі стали часто з'являтися, що свідчить про те, що основні інвестиційні фонди почали повторно ціноутворювати ефір та інші активи першого рівня. Тим часом емоції роздрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуку та кількість створених гаманців ще не помітно зросли, але це, навпаки, створює ідеальне середовище з "низьким рівнем завад" для наступного етапу ринку.

Цей раз ринок криптовалют не буде "разом літати", а "кожен літатиме окремо". Заявки на ETF стануть новою опорою для сюжетної структури. Особливо спотовий ETF Solana вже розглядається як наступна "подія загального консенсусу на ринку". Оскільки механізм стейкінгу, ймовірно, буде включений до структури ETF, його властивість "псевдодивідендних активів" приваблює велику кількість коштів для попереднього розміщення. Ця наратив не лише підтримає сам спот SOL, але й вплине на токени управління його екосистеми стейкінгу.

DeFi також є важливою сферою в цьому раунді "вибіркового бичачого ринку", але його логіка зазнала кардинальних змін. Користувачі почали переходити від "DeFi з аірдропами" до "DeFi з грошовими потоками", доходи протоколів, стратегії доходів зі стабільних монет, механізми повторного стейкінгу тощо стали основними показниками для оцінки вартості активів. Ця зміна призвела до бурхливого зростання таких проектів, як Renzo, Size Credit, Yield Nest, які залучають капітал завдяки структурованим прибутковим продуктам, сховищам з фіксованою ставкою та іншим інноваційним рішенням.

Вибір капіталу також тихо стає більш "реалістичним". Стратегії стейблкоїнів, які підкріплені реальними світовими активами (RWA), починають користуватися популярністю серед інституцій, такі як протоколи Euler Prime, які намагаються створити "продукти, схожі на державні облігації" на блокчейні. Інтеграція кросчейн ліквідності та інтеграція користувацького досвіду також стають ключовими факторами, що визначають напрямок капіталу; проекти середнього рівня завдяки безвідчутним мостам та можливостям DeFi стають новими хабами для концентрації капіталу.

Спекулятивна частина ринку також зазнає змін. Хоча мем-криптовалюти все ще популярні, ера "всезагального підняття цін" відійшла в минуле. Натомість виникає стратегія "крутіння платформи", наприклад, мем-контракти, які запускаються на певній торговій платформі, здебільшого мають за основу швидке перетворення фінансових ставок у негативні та підвищення цін для продажу, що має надзвичайно високий ризик і не є стійким.

Отже, основна характеристика цього сезону підробок полягає не в тому, "яка блокчейн-платформа злетить", а в тому, "які активи мають потенціал бути включеними в традиційну фінансову логіку". Від змін у структурі ETF, моделей повторного заставного доходу, спрощення кросчейн UX до інтеграції RWA та кредитної інфраструктури для установ, крипторинок переживає глибокий цикл переоцінки вартості. Вибірковий бичачий ринок - це не послаблення бичачого ринку, а його оновлення. Майбутнє більше не належатиме грі на дурість, а належатиме тим, хто заздалегідь зрозуміє наративну логіку, розумітиме фінансову структуру та буде готовий в "тихому ринку" тихо накопичувати активи.

Інвестиційна рамка Q3: від основного розподілу до подійного управління

Ринкова стратегія на третій квартал 2025 року більше не буде просто ставкою на "покращення ринкових настроїв" або "перевагу біткоїна". Це буде повномасштабна перебудова структури активів. У контексті високих процентних ставок на завершальному етапі та постійного припливу коштів ETF, інвестори повинні знайти баланс між "стабільністю основних інвестицій" та "локальними вибухами, зумовленими подіями".

По-перше, біткойн все ще є найкращим вибором для основної позиції. В умовах, коли потоки ETF не показують істотного зворотного руху, корпоративні скарбниці продовжують нарощувати свої позиції, а політика Федеральної резервної системи подає димові сигнали, BTC демонструє дуже високу стійкість до падінь і ефект всмоктування капіталу. Останній звіт одного з банків підвищив його кінцеву ціну до 200 тисяч доларів до кінця року; хоча це висока прогнозована ціна, за нею стоїть переконлива логіка: корпоративні покупки стають найбільшим змінним фактором на ринку, а "структурні накопичення" ETF змінили традиційну цінову траєкторію циклу зменшення.

А в логіці ротації основних активів Solana безсумнівно є найбільш перспективним об'єктом у Q3. Провідні інститути вже подали заявки на біржові фонди (ETF) на основі SOL, а термін затвердження, ймовірно, закінчиться приблизно в середині вересня. Оскільки механізм стейкінгу, ймовірно, буде включено в структуру ETF, його властивості "прибуткового активу" привертають велику кількість капіталу для попереднього розміщення. Ця наратив не тільки стимулює сам SOL, але й вплине на токени управління його екосистеми стейкінгу. Виходячи з поточного рівня цін приблизно 150 доларів, SOL має надзвичайно високу цінність та бета-еластичність.

На рівні сегмента DeFi-композиції ще варто продовжувати реконструкцію. На відміну від попередніх етапів "складання APY", наразі слід зосередитися на стабільному грошовому потоці, здатності до реального розподілу прибутків і зрілій механіці управління. Для конфігурованих проектів можна звернутися до SYRUP, LQTY, EUL, FLUID тощо, використовуючи рівноважний підхід для захоплення відносного доходу окремих проектів та повторного обертання прибутків. Такі протоколи часто мають характеристики "повільного повернення капіталу, відкладеного вибуху", тому до них слід підходити з мисленням середньострокової конфігурації, уникаючи гонитви за зростанням та продажу в обвал.

У плануванні спекулятивних позицій активи Meme повинні суворо контролюватися за відсотком відкритої позиції. Рекомендується обмежити їх до 5% від загальної чистої вартості активів і управляти позиціями, використовуючи підхід опціонів. З огляду на те, що наразі контракти Meme в основному контролюються високочастотним капіталом, ризик є надзвичайно високим, але існує ймовірність отримання високої віддачі, що дозволяє встановити чіткі механізми зупинки збитків, правила прибутку та максимальні обсяги позицій. Для інвесторів, які звикли до торгівлі на основі подій, такі активи можуть слугувати інструментом для поповнення емоцій, але їх ніколи не слід помиляти за основний тренд.

Окрім концепції налаштування, ще одним ключовим моментом третього кварталу є час для подій, що стимулюють розташування. Наразі ринок переживає перехід від "інформаційної вакууму" до "інтенсивного вивільнення подій". Політики знову підтвердили свою підтримку криптовалютного майнінгу та розкритикували голову Федеральної резервної системи, що викликало прискорені очікування політичних ігор. Прийняття певного законопроекту, вихід певної платформи на екосистему L2, подача заявки певною компанією на ліцензію в США та низка інших сигналів свідчать про те, що регуляторне середовище в США швидко змінюється.