Шифрування регулювання нова ера: SEC США отримує голову "свободи ринку"

22 квітня 2025 року Пол Аткінс офіційно вступив на посаду 34-го голови Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC). Цей регулятор, який отримав затвердження в Сенаті 52 голосами проти 44, відрізняється від свого попередника Гері Генслера своїм підходом до правозастосування і з самого початку заявив, що "будівництво чіткої та відкритої регуляторної основи для цифрових активів буде "ключовим завданням".

В період Гензлера SEC провела масштабні правоохоронні дії щодо сфери шифрування, майже всі токени вважаючи цінними паперами, що тривалий час залишало підприємців, інвестиційні установи та торговельні платформи в умовах невизначеності та ризику. У цьому контексті високого тиску з боку регуляторів та розмитих політик, призначення Аткінса сприймається в галузі як "момент перезапуску" регулювання шифрування в США.

Від традиційних регуляторів до експертів у сфері шифрування

Пол Аткінс є типовим "вашингтонсько-уолл-стрітським пересувником". Він закінчив коледж Уофорда та юридичну школу Університету Вандербільта, на початку кар'єри працював у провідних юридичних фірмах у сфері випуску цінних паперів та злиттів і поглинань, а також накопичив міжнародний досвід у Парижі. На початку 1990-х років він вступив до SEC, де обіймав посади старшого радника двох попередніх голів, відповідаючи за корпоративне управління та реформи ринкової структури.

У 2002 році Аткінс був призначений комісаром SEC. Перед тим, як піти у відставку в 2008 році, він був відомий своєю підтримкою прозорого регулювання та протистоянням бюрократичному розширенню, ставши одним із представників концепції вільного ринку в США. У 2009 році він заснував консалтингова компанія Patomak Global Partners, яка надає стратегічні послуги з дотримання вимог для фінансових установ та шифрувальних компаній.

У процесі заснування Patomak Atkins встановив глибокі зв'язки з індустрією шифрування. Він обіймає посаду співголови "Token Alliance", що входить до складу Американської цифрової торгової палати, і веде розробку найкращих практик для випуску токенів та шифрувальних платформ. Він також надавав стратегічні консультації багатьом відомим шифрувальним компаніям і інвестував у фонди шифрувальних активів. Фінансові звіти показують, що його домашні активи, пов'язані з шифруванням, оцінюються у кілька мільйонів доларів.

Ці досвіди зробили Аткіна одним з небагатьох традиційних регуляторів, які мають як теоретичне, так і практичне розуміння сфери шифрування. Незважаючи на те, що його досвід надання консультацій щодо відповідності FTX перед її крахом викликав суперечки, більшість сенаторів все ж підтримали його, що не лише відображає визнання його професійних здібностей, а й показує, що ставлення до регулювання шифрування в американській політичній атмосфері починає змінюватися.

Регулювання не повинно стати ворогом інновацій

На відміну від регуляторного шляху "судового управління галуззю" за часів Генслера, Аткінс чітко заявив: місія SEC повинна перейти від "визначення правил через правозастосування" до "керування відповідністю через правила".

Він вважає, що регулювання не може йти в ціну інновацій, і не може дозволити ринку довго блукати в юридичній сірої зоні. "Регулювання не повинно стати ворогом інновацій", а має забезпечити "раціональний, чіткий, виконуваний шлях дотримання", це його перший ключовий сигнал для всієї сфери шифрування.

Аткінс критикує попередників за "уніфікований підхід до шифрування валют як цінних паперів", який призвів до того, що ринок потрапив у "мертве коло: спочатку судяться, потім шукають правила". Натомість він схиляється до створення більш гнучкої та адаптивної системи регулювання, основаної на функціях токенів, рівні децентралізації та інших вимірах, і зазначає, що "США не повинні втрачати конкурентні переваги в епоху Web3 через невизначеність регулювання".

З моменту, як 9 квітня Сенат проголосував за підтвердження Аткінса на посаду голови, низка дій SEC вже помітно змінила регуляторний вектор для шифрування-індустрії:

1. Запуск діалогу з шифрувальною галуззю. Робоча група SEC з криптовалют планує провести чотири відкриті круглі столи з квітня по червень цього року, які охоплять ключові питання регулювання бірж, нормативів зберігання, відповідності DeFi та токенізації активів, запрошуючи представників галузі, споживчі організації та дослідників політики для обговорення шляхів регулювання. Це перший випадок в історії SEC, коли була створена системна механізм політичних консультацій з питань шифрування, що демонструє, що SEC під керівництвом Аткінса прагне слухати голоси галузі, використовуючи "співпрацю замість конфлікту", своєчасно коригуючи пріоритети політики.

2. Шифрування позовних справ на великій площі та відкликання позовів. Після призначення Аткінса, ставлення SEC до існуючих шифрувальних позовних справ стало помітно м'якшим. 11 квітня SEC досягла угоди про довгострокове врегулювання з Ripple, сума штрафу зменшена до 50 мільйонів доларів, і XRP не був чітко визначений як цінний папір. Тим часом, кілька позовів були безпосередньо відкликані, в галузі це називають "регуляторним помилуванням".

3. Стандарти для розкриття шифрування починають формуватися. Відділ корпоративного фінансування SEC опублікував неформальні рекомендації щодо розкриття інформації про емісії шифрованих токенів, що охоплюють архітектуру проекту, функції токенів, дизайн управління, прогрес розвитку та інше. Це перша спроба SEC надати "очікуваний список розкриття" для шифрувальних проектів, що означає, що їхня регуляторна логіка змістилася з "постфактумного правозастосування" до "попередніх рекомендацій".

Ці орієнтаційні заходи показують, що SEC під керівництвом Аткіна переходить від минулого "високого тиску" до "прозорого співуправління". Скоріше це не послаблення регулювання, а повернення до раціонального регулювання, повернення до початкових принципів обслуговування ринку, захисту інвесторів та стимулювання інновацій.

Три основні питання стали пріоритетами нової політики шифрування Atkins

Після випуску первинних дружніх сигналів, галузь загалом зосереджена на наступних ключових політичних напрямках SEC під керівництвом Аткіна. Наразі ринок загалом зосереджений на трьох основних напрямках:

1. Прискорення роботи над законодавством про стабільні монети. Atkins висловив підтримку законопроекту «GENIUS», запропонованому сенаторами, який встановлює основні рамки для стабільних монет, включаючи ліцензування, резерви, розкриття інформації тощо, і рекомендує забезпечити штатні винятки для малих і середніх проектів. SEC, ймовірно, поступово відмовиться від прямого втручання в «некумулятивні стабільні монети» під час свого терміну, передавши регуляцію банківським наглядовим органам або законодавчим установам. Це усуне ключові бар'єри для легального та відповідного широкомасштабного використання стабільних монет, а також допоможе просунути екологічну систему цифрового долара США.

2. Шляхи реєстрації відповідних бірж можуть бути відкриті. Аткінс стверджує, що для криптовалютних торгових платформ слід встановити спеціальну нормативну рамку, наприклад, дозволити реєстрацію як "альтернативна торгова система" (ATS) або "крипто-спеціалізований брокер". За повідомленнями, наразі готуються кілька дій про відмову від позову, і відповідні справи також можуть "завершитися без бою", відкриваючи простір для подальших шляхів регулювання. Ще важливіше те, що SEC, ймовірно, більше не намагатиметься встановити єдине регулювання, а натомість координуватиме свої дії з іншими установами, розробляючи "чітко визначений розподіл відповідальності" в рамках багатостороннього регулювання, щоб забезпечити біржі та їх користувачів більш передбачуваним середовищем.

3. Стандарти для визначення токенів будуть переглянуті. Atkins схиляється до класифікаційної оцінки, що поєднує функціональність токенів (утилітарність проти інвестиційності) та рівень децентралізації. Він підтримує "пропозицію безпечної гавані", запропоновану комісаром Хестером Пірсом, яка передбачає надання стартапам трирічного пільгового періоду, протягом якого вони можуть завершити будівництво розподіленої мережі, не побоюючись правових дій з боку SEC. Це означає, що може сформуватися двоєдиний режим "пільги для стартапів + довгострокова відповідність", що активізує екосистему випуску токенів та фінансування проектів.

Крім того, новостворена внутрішня дослідницька група SEC проводить повторну оцінку властивостей основних активів блокчейн, деякі з яких мають широку базу застосування. Якщо ці токени будуть виключені з визначення цінних паперів, це відкриє більше видів для шифрувальних ETF. Насправді, в перший день роботи Аткіна SEC швидко схвалила торгівлю опціонами на спот-ETF Ethereum, що надає інвесторам більше каналів для участі та сигналізує про підтримку фінансування шифрувальних активів.

Висновок

Призначення Пола Аткінса означає, що сфера шифрування в США вступила в новий регуляторний цикл. Якщо в його термін роботи вдасться вирішити ключові питання, такі як відповідність стейблкоїнів, система реєстрації бірж, правове визнання токенів, це змінить позицію США в глобальній системі управління шифруванням. Що ще важливіше, зміни в регуляторній логіці нададуть більш сильний інституційний сигнал: справа не в меншій регуляції, а в більш чіткій, більш узгодженій та більш конструктивній регуляції.

Для шифрувальної індустрії це важливий відпочинок, але також і перезапуск, що вимагає більшої раціональності та самодисципліни. Але Аткінс не "ліберал", він неодноразово наголошував на своїх виступах, що SEC продовжить жорстко боротися з шахрайством, торгівлею з використанням внутрішньої інформації, маніпуляцією ринком та іншими незаконними діями; справжня зміна полягає в тому, щоб дати індустрії зрозуміти, "де знаходиться шлях до відповідності".