Шифрування активів: дослідження моделей оцінки

Шифрування валюти стало одним із найяскравіших і перспективних сегментів у сфері фінансових технологій. З надходженням великої кількості інституційних коштів на ринок, як адекватно оцінити вартість шифрувальних проектів стало ключовим питанням. Традиційні фінансові активи мають зрілі системи оцінки, такі як модель дисконтування грошових потоків, метод оцінки за співвідношенням ціни та прибутку тощо.

Проекти шифрування різноманітні, включаючи публічні блокчейни, токени торгових платформ, проекти децентралізованих фінансів, мем-криптовалюти тощо, кожен з яких має свої особливості, економічні моделі та функції токенів. Потрібно дослідити моделі оцінки, що підходять для кожної підгалузі.

Один. Публічний ланцюг - Закон Мерткафа

Аналіз законів

Основний зміст закону Меткалфа: цінність мережі пропорційна квадрату кількості вузлів.

V = K*N² (V – це вартість мережі, N – це кількість дійсних вузлів, K – це константа)

Цей закон широко визнаний в прогнозуванні вартості інтернет-компаній. Дослідження показують, що вартість деяких великих соціальних мереж протягом 10-річного статистичного періоду демонструє характеристики закону Меткалфа.

Ефірний екземпляр

Закон Меткалфа також застосовується до оцінки вартості проектів блокчейн-публічних ланцюгів. Дослідження показали, що капіталізація Ethereum має логарифмічно-лінійний зв'язок з щоденними активними користувачами, що в основному відповідає закону Меткалфа. Капіталізація мережі Ethereum пропорційна числу користувачів N^(1.43), константа K дорівнює 3000. Формула для обчислення виглядає так:

V = 3000 * N^1,43

Статистичні дані показують, що метод оцінки за законом Мерткафа дійсно має певну кореляцію з динамікою ринкової капіталізації Ethereum.

Аналіз обмежень

Закон Меткалфа має обмеження при застосуванні до нових публічних блокчейнів. На початкових етапах розвитку публічних блокчейнів, через відносно малу базу користувачів, не дуже доречно використовувати цей закон для оцінки, як у випадку з ранніми Solana, Tron тощо.

Крім того, закон Меткалфа не може відобразити вплив ставки стейкінгу на ціну токена, довгостроковий вплив знищення комісій в рамках механізму EIP1559, а також фактори, пов'язані з іграми на загальну заблоковану вартість екосистеми публічних блокчейнів, які можуть базуватися на співвідношенні безпеки.

Два, токени торгової платформи - модель прибуткового викупу та знищення

Аналіз моделі

Токени платформ централізованих бірж подібні до акційних токенів, пов'язані з доходами біржі, розвитком екосистеми публічних блокчейнів та часткою ринку біржі. Токени платформи зазвичай мають механізм викупу та знищення, а також можуть мати механізм знищення комісій у публічному блокчейні.

Оцінка вартості токена платформи повинна враховувати загальну дохідність платформи, дисконтуючи майбутні грошові потоки для оцінки внутрішньої вартості, одночасно враховуючи вплив механізму знищення на дефіцит. Спрощений метод оцінки прибутковості викупу & знищення розрахунку:

Зростання вартості токена платформи = KЗростання обсягу торгівліТемп знищення постачання (K є константою)

Приклад токена торгової платформи

Токен відомої торгової платформи є одним з найпредставничіших токенів біржових платформ. Від моменту свого створення у 2017 році він отримав високу оцінку від інвесторів. Спосіб надання можливостей цього токена пройшов два етапи:

Етап 1: Прибутковий викуп - з 2017 по 2020 рік біржа щоквартально викуповувала та знищувала токени на 20% від прибутку.

Етап два: автоматичне знищення + миттєве знищення - з 2021 року впроваджується механізм автоматичного знищення, який розраховує обсяг знищення на основі ціни токена та кількості квартальних блоків; одночасно вводиться механізм миттєвого знищення, 10% від винагороди за кожен блок буде знищено.

Аналіз обмежень

При фактичному застосуванні цього методу оцінки необхідно уважно стежити за змінами частки ринку біржі. Якщо частка ринку якоїсь біржі постійно знижується, навіть якщо поточні показники прибутковості є прийнятними, майбутні очікування прибутковості можуть бути під впливом, що, в свою чергу, знижує оцінку токенів платформи.

Зміни в регуляторній політиці мають великий вплив на оцінку токенів торгових платформ, невизначеність політики може призвести до зміни очікувань ринку щодо токенів платформ.

Три, проекти децентралізованих фінансів - метод дисконтування грошових потоків токенів

Основна логіка методу оцінки грошових потоків токенів у децентралізованих фінансових проєктах полягає в прогнозуванні грошових потоків, які токен може генерувати в майбутньому, і дисконтуванні їх до теперішньої вартості за певною ставкою дисконту.

Цей метод оцінки визначає поточну вартість токена на основі очікуваних доходів від децентралізованих фінансових протоколів у майбутньому.

Приклад токену DEX

Припустимо, що дохід певного DEX у 2024 році становитиме 98,90 мільйонів доларів США, річний темп зростання 10%, ставка дисконту 15%, термін прогнозування 5 років, вічний темп зростання 3%, коефіцієнт перетворення вільного грошового потоку 90%.

За розрахунками, загальна сума дисконтованого вільного грошового потоку за наступні п'ять років становить 390,3 мільйона доларів США, а дисконтована кінцева вартість становить 611,6 мільйона доларів США.

Дисконтована загальна вартість грошових потоків = кінцева вартість + вільний грошовий потік = 611,6 млн + 390,3 млн = 1,002 млрд доларів США

Ця монета має теперішню ринкову вартість 1,16 мільярда доларів, що є досить близьким значенням. Звичайно, ця оцінка базується на щорічному темпі зростання 10% протягом наступних 5 років, реальна ситуація може змінюватися в залежності від ринкового середовища.

Аналіз обмежень

Оцінка децентралізованих фінансових протоколів стикається з кількома викликами: по-перше, токени управління зазвичай не захоплюють вартість доходу протоколу, щоб уникнути ризику визнання їх цінними паперами, не можуть прямо виплачувати дивіденди; по-друге, прогнозування майбутніх грошових потоків надзвичайно складне через швидкі зміни ринкових циклів, грошові потоки протоколу значно коливаються; по-третє, визначення ставки дисконту є складним, потрібно враховувати різні фактори; по-четверте, деякі проекти використовують механізм прибуткового викупу та знищення, що впливає на обсяг і вартість токенів, можливо, не підходить для використання методу оцінки на основі дисконту грошових потоків.

Чотири, Біткойн - Комплексний аналіз багатоваріантної оцінки

Оцінка вартості видобутку

Статистика показує, що за останні п'ять років час, коли ціна біткоїна була нижчою за витрати на видобуток за допомогою основних майнінгових машин, становив лише близько 10%, що свідчить про важливу роль витрат на видобуток у підтримці ціни біткоїна.

Отже, витрати на видобуток біткойнів можна вважати ціновою межею. Історично, періоди, коли ціна була нижче витрат на видобуток основними майнінговими машинам, зазвичай були кращими інвестиційними можливостями.

Модель заміни золота

Біткоїн часто вважається "цифровим золотом", який може частково замінити функцію зберігання вартості золота. На даний момент ринкова капіталізація біткоїна становить 7,3% від ринкової капіталізації золота. Якщо цей показник підвищиться до 10%, 15%, 33%, 100%, відповідна ціна біткоїна становитиме 92,523 долари США, 138,784 долари США, 305,325 долари США, 925,226 доларів США. Ця модель надає макроекономічну референцію для оцінки біткоїна.

Однак, між біткоїном та золотом існують відмінності в фізичних властивостях, ринковому сприйнятті, сферах застосування тощо, тому при застосуванні цієї моделі необхідно повною мірою враховувати ці фактори впливу на фактичну вартість біткоїна.

Підсумок

Ця стаття має на меті знайти відповідну модель оцінки для шифрування проектів, щоб сприяти стабільному розвитку цінних проектів у галузі, а також залучити більше інституційних інвесторів для інвестування в шифровані активи.

У періоди ринкової депресії ми повинні шукати проекти з довгостроковою вартістю, дотримуючись суворих стандартів та основної логіки. Завдяки розумним оцінковим моделям ми сподіваємось виявити потенційні акції в сфері шифрування під час ведмежого ринку, як це було з Google та Apple під час розвалу інтернет-бульбашки 2000 року.