Регулятори сприяють входженню ринку стейблкоїнів у новий цикл зростання

Нещодавно США та Гонконг послідовно ухвалили законодавство щодо стейблкоїнів, що знаменує собою офіційний перехід глобального ринку цифрових активів до нового етапу зростання, що базується на регулюванні. Ці нормативні акти не лише заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних грошей, але й забезпечують ринку чітку комплаєнс-рамку, включаючи ізоляцію активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики.

Ця стаття проаналізує основні положення законодавства двох країн, поєднуючи кількісні прогнози, і розгляне траєкторію зростання compliant доларових стейблкоїнів протягом наступних десяти років та їх вплив на екосистему блокчейн.

Одне. Динаміка зростання стейблкоїнів в рамках американського закону GENIUS

У травні 2025 року Сенат США ухвалив Законопроект «GENIUS», який визначив детальну регуляторну рамку для стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти мали принаймні 1:1 високоліквідних доларових активів як резерв, проходили регулярні аудити та дотримувались вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та ідентифікації клієнтів. Закон також забороняє стейблкоїнам надавати відсотки, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко зазначає, що стейблкоїни не є ні цінними паперами, ні товарами.

Впровадження закону GENIUS, як очікується, матиме глибокий вплив на світовий крипторинок:

1. Інвестиції в активи в доларах США з високою ліквідністю сприятимуть випуску держоблігацій США, зробивши стейблкоїни важливим каналом для розподілу держоблігацій США, полегшуючи фінансовий тягар США та зміцнюючи міжнародну розрахункову позицію долара.

2. Чітка регуляторна база може залучити більше фінансових установ та технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах.

3. Цей законопроект також викликав деякі суперечки, такі як можливі конфлікти інтересів, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів.

Незважаючи на це, законопроект GENIUS забезпечує інституційну підтримку розвитку стейблкоїнів, що знаменує важливий крок США в глобальній конкуренції з регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозом одного з інвестиційних банків, за умови чіткої регуляції, глобальна капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйонів доларів США у 2030 році. Цей прогноз базується на двох ключових припущеннях: комплаєнс-стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів США витрат на міжнародні перекази щороку; обсяг стейблкоїнів у децентралізованих фінансових протоколах перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки стейблкоїн у Гонконзі

Уряд Гонконгу нещодавно оприлюднив "Правила щодо стейблкоїнів", що свідчить про його систематичну стратегію в сфері Web3.0. Це правило встановлює ліцензування на випуск стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів отримання дозволу від Управління фінансових послуг Гонконгу та виконання суворих вимог до управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Гонконг також планує в найближчі два роки ввести подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг з депозитарного обліку, щоб вдосконалити систему регулювання віртуальних активів.

Гонконгська грошова адміністрація планує в 2025 році опублікувати керівництво з токенізації реальних активів, щоб сприяти процесу токенізації традиційних активів на блокчейні. Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, яка поєднує традиційні фінанси з технологією блокчейн, відкриваючи більш широкий простір для застосування в розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу, випуск стейблкоїнів продемонструє розвиток у багатьох валютах і багатьох сценаріях.

Хоча проект «Закону про стейблкоїни» Гонконгу запозичує логіку регулювання США, але в деталях реалізації є суттєві відмінності.

Три. Еволюція глобальної стійкої монети в умовах регуляторної конкуренції

( один ) долар стейблкоїн глобального резервного валюти посилення ефекту

Закон GENIUS вимагає, щоб платіжні стейблкоїни використовували державні облігації США як резервні активи, що надає доларовим стейблкоїнам стратегічне значення, яке виходить за межі цифрових валют. Стейблкоїни стають новим каналом розподілу для державних облігацій США, формуючи глобальну систему обігу капіталу: коли користувачі купують доларові стейблкоїни, емітуючі установи розподіляють кошти в активи у вигляді державних облігацій, що дозволяє капіталу повертатися до міністерства фінансів США і зміцнює глобальне використання долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, стейблкоїн означає зміни парадигми в системі клірингу долара. Стейблкоїни на основі блокчейн безпосередньо інтегруються в різні розподілені платіжні системи у формі "онлайн-долара", що порушує обмеження традиційних фінансових установ. Це не тільки розширює міжнародні сфери використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету долара в епоху цифрових технологій, що ще більше зміцнює його основну позицію в глобальній валютній системі.

( два ) виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом і Сінгапуром

Хоча Гонконг першою встановила систему ліцензування стейблкоїнів, але Управління грошового обігу Сінгапуру одночасно запустило "пісочницю стейблкоїнів", що дозволяє експериментальне випускання токенів, які пов'язані з існуючою фіатною валютою. Регуляторний арбітраж між цими двома місцями може викликати поведінку емітентів, пов'язану з "вибором регулятора", і необхідно створити єдині стандарти аудиту резервів та механізми обміну інформацією щодо боротьби з відмиванням грошей через регіональний фінансовий регуляторний форум.

Гонконг обирає обережний підхід до регулювання, позиціюючи стейблкоїни як "альтернативу віртуальним банкам" і суворо дотримуючись традиційної фінансової регуляторної структури. Сінгапур, натомість, дотримується експериментальної регуляторної концепції, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, де цифрові токени прив’язані до фіатних валют, залишаючи простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях.

Ця регуляторна різниця може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для ухилення від суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що, в свою чергу, послаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатної валюти. У довгостроковій перспективі, якщо відсутня координація, така диференціація може підірвати справедливість регулювання та узгодженість політики, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції в регіоні, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома місцями.

Регуляторні органи обох країн повинні посилити координацію політики, шукати кращий баланс між запобіганням системним ризикам та стимулюванням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному управлінні цифровими фінансами.

Висновок: Прозорість регулювання відкриває десять золотих років для стейблкоїнів

Спільна реалізація закону GENIUS у США та проекту регламенту в Гонконзі знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Комплаєнс доларових стейблкоїнів протягом десяти років досягне зростання на порядки, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічний розвиток інфраструктури блокчейн визначає, чи зможе вона в рамках регуляторної системи захопити максимальну цінність. Для емітентів створення системи стейблкоїнів з підтримкою кількох ланцюгів, кількох монет та багато регуляторної сумісності стане ключовою стратегією для перемоги в наступному десятилітті.