Circle IPO роз’яснення: потенціал зростання за низькою чистою прибутковістю
Circle вибирає вихід на ринок на етапі прискореного очищення галузі, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, він має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, його прибутковість виглядає дивно "м'яко" — чистий прибуток у 2024 році складе лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регульовану інфраструктуру стабільних монет, а його прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях виходу Circle на ринок, від корпоративного управління, структури бізнесу до прибуткової моделі, з глибоким аналізом потенціалу зростання та логіки капіталізації, що стоїть за його "низьким чистим прибутком".
1 Семирічний марафон на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації(2018-2025)
Випуск Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший IPO у 2018 році став тестом, оскільки в цей час Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) мала неясну позицію щодо властивостей криптовалют. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" двохколісний двигун через придбання певної біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі, а також раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення регуляторного арбітражу. Хоча шляхом злиття з певною компанією можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучає у саме серце справи — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв компанії завершити ключову трансформацію: відокремлення некорисних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO в 2025 році знаменує зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але також потребує проходження внутрішнього аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму приблизно 32 мільярди доларів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігаються в таких системно важливих фінансових установах, як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екосистемного спільного будівництва до тонких взаємин
Ще на початку запуску USDC, обидва партнери співпрацювали через альянс Centre. Коли альянс Centre був заснований у 2018 році, одна торгова платформа володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок за моделлю "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle, оприлюдненими у 2023 році, компанія придбала решту 50% акцій Центр Консорціуму за 210 мільйонів доларів США, також було перезатверджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва сторони розподіляють доходи від резервів USDC у певних пропорціях (, у тексті згадується, що певна торгова платформа ділить приблизно 50% доходів від резервів ), пропорція розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних певної торгової платформи відомо, що в 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, завдяки частці постачання у 20%, отримала приблизно 55% доходів від резервів, створюючи деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть не лінійно зростати.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Резервне управління за рівнями
Управління резервами USDC має виражену характеристику "шарування ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в банку Меллон у Нью-Йорку та інших GSIB, для реагування на несподіване викуплення
Резервний фонд (85%): через управління компанією активами Circle Reserve Fund.
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках і резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній ваговий термін до погашення портфеля активів у доларах США не перевищує 60 днів, а середній ваговий термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу компанія Circle використовуватиме трирівневу структурну власність:
Акції класу A: Звичайні акції, випущені в процесі IPO, кожна акція має одне голосове право;
Акції класу B: належать спільним засновникам, кожна акція має п'ять голосів, але загальний ліміт голосів обмежений 30%, що забезпечує, що компанія навіть після виходу на біржу, основна команда засновників все ще має перевагу в ухваленні рішень;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, забезпечуючи відповідність структури корпоративного управління правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку із стабільністю довгострокової стратегії компанії, водночас забезпечуючи контроль команди управлінців над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать керівникам та установам
У документі S-1 розкривається, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, одночасно кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці установи в цілому володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: Доходи від резервів є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод зворотного викупу, отримуючи стабільний дохід від відсотків у період високих відсоткових ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99% ( приблизно 1,661 мільярда доларів ) надходить від резервного доходу.
Розподіл доходу з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості утримуваних USDC, що призводить до того, що фактичний дохід, що належить Circle, є відносно низьким, знижуючи показники чистого прибутку. Хоча цей коефіцієнт розподілу уповільнює прибуток, він також є необхідною ціною за спільне будівництво екосистеми Circle з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також отримує дохід через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, міжланцюгові комісії тощо, але їхній внесок досить малий, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до однопрямковості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. Серед них, резервний дохід став найважливішим джерелом доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішне впровадження стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні розрахункові системи USDC; з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної монети ToB має масштабні переваги, вона стикнеться з системним ризиком скорочення прибутку в період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізувався з збитків, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста прибутковість становить 18,45%. У 2024 році, хоча прибуткова тенденція продовжується, після вирахування операційних витрат та податків, розпоряджуваний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, плюс 54,416,000 неопераційного доходу, чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста прибутковість знизилася до 9,28%, що на близько половини менше у порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році витратить 137 мільйонів доларів на загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, продовжуючи зростання вже три роки поспіль. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному витрачаються на подачу заявок на ліцензії в глобальному масштабі, аудит, розширення юридичних та комплаєнс-команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся «наративу біржі», у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що як тільки виникне період зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "скороченням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибинні суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли атрибути USDC як "кросчейн-активу" посилюють (2024 року обсяги торговельних операцій у ланцюгу на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікатор валют навпаки послаблює прибутковість емітента. Це є аналогічним до труднощів традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на дистрибуцію та витрат на відповідність залишався під тиском, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу сприяє стабільному зростанню резервного доходу:
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року вже досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишилися 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягу. Наприклад, співпраця з певною платформою передбачає одноразовий платіж у розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певній торговій платформі. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією платформою, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання ринкової капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається від 4 до 5 мільярдів доларів, на основі скоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E знаходиться в межах 20~25x. Це близько до традиційних платіжних компаній, таких як PayPal(19x) та Square(22x), що, здається, відображає ринкову оцінку їхнього "низькозростаючого стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує їхню рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монетного активу на американському ринку акцій. Унікальні активи в специфічних сегментах зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle це не врахувала. Водночас, якщо законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, буде успішно реалізоване, офшорні емітенти повинні будуть суттєво коригувати структуру резервів, а існуючі...
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
18 лайків
Нагородити
18
8
Поділіться
Прокоментувати
0/400
GamefiEscapeArtist
· 07-05 03:17
Відповідність先行必成大器
Переглянути оригіналвідповісти на0
AirdropBlackHole
· 07-04 13:04
Я вважаю, що його базова вартість є перспективною.
Circle IPO розгляд: потенціал зростання та регуляторна структура за низькою процентною ставкою
Circle IPO роз’яснення: потенціал зростання за низькою чистою прибутковістю
Circle вибирає вихід на ринок на етапі прискореного очищення галузі, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, він має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, його прибутковість виглядає дивно "м'яко" — чистий прибуток у 2024 році складе лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регульовану інфраструктуру стабільних монет, а його прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях виходу Circle на ринок, від корпоративного управління, структури бізнесу до прибуткової моделі, з глибоким аналізом потенціалу зростання та логіки капіталізації, що стоїть за його "низьким чистим прибутком".
1 Семирічний марафон на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації(2018-2025)
Випуск Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший IPO у 2018 році став тестом, оскільки в цей час Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) мала неясну позицію щодо властивостей криптовалют. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" двохколісний двигун через придбання певної біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі, а також раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення регуляторного арбітражу. Хоча шляхом злиття з певною компанією можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучає у саме серце справи — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв компанії завершити ключову трансформацію: відокремлення некорисних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO в 2025 році знаменує зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але також потребує проходження внутрішнього аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму приблизно 32 мільярди доларів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігаються в таких системно важливих фінансових установах, як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екосистемного спільного будівництва до тонких взаємин
Ще на початку запуску USDC, обидва партнери співпрацювали через альянс Centre. Коли альянс Centre був заснований у 2018 році, одна торгова платформа володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок за моделлю "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle, оприлюдненими у 2023 році, компанія придбала решту 50% акцій Центр Консорціуму за 210 мільйонів доларів США, також було перезатверджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва сторони розподіляють доходи від резервів USDC у певних пропорціях (, у тексті згадується, що певна торгова платформа ділить приблизно 50% доходів від резервів ), пропорція розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних певної торгової платформи відомо, що в 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, завдяки частці постачання у 20%, отримала приблизно 55% доходів від резервів, створюючи деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть не лінійно зростати.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Резервне управління за рівнями
Управління резервами USDC має виражену характеристику "шарування ліквідності":
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках і резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній ваговий термін до погашення портфеля активів у доларах США не перевищує 60 днів, а середній ваговий термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу компанія Circle використовуватиме трирівневу структурну власність:
Ця структура капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку із стабільністю довгострокової стратегії компанії, водночас забезпечуючи контроль команди управлінців над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать керівникам та установам
У документі S-1 розкривається, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, одночасно кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці установи в цілому володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до однопрямковості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. Серед них, резервний дохід став найважливішим джерелом доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішне впровадження стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні розрахункові системи USDC; з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної монети ToB має масштабні переваги, вона стикнеться з системним ризиком скорочення прибутку в період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізувався з збитків, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста прибутковість становить 18,45%. У 2024 році, хоча прибуткова тенденція продовжується, після вирахування операційних витрат та податків, розпоряджуваний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, плюс 54,416,000 неопераційного доходу, чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста прибутковість знизилася до 9,28%, що на близько половини менше у порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році витратить 137 мільйонів доларів на загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, продовжуючи зростання вже три роки поспіль. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному витрачаються на подачу заявок на ліцензії в глобальному масштабі, аудит, розширення юридичних та комплаєнс-команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся «наративу біржі», у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що як тільки виникне період зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "скороченням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибинні суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли атрибути USDC як "кросчейн-активу" посилюють (2024 року обсяги торговельних операцій у ланцюгу на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікатор валют навпаки послаблює прибутковість емітента. Це є аналогічним до труднощів традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на дистрибуцію та витрат на відповідність залишався під тиском, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу сприяє стабільному зростанню резервного доходу:
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року вже досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишилися 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати комісій певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягу. Наприклад, співпраця з певною платформою передбачає одноразовий платіж у розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певній торговій платформі. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією платформою, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання ринкової капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається від 4 до 5 мільярдів доларів, на основі скоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E знаходиться в межах 20~25x. Це близько до традиційних платіжних компаній, таких як PayPal(19x) та Square(22x), що, здається, відображає ринкову оцінку їхнього "низькозростаючого стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує їхню рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монетного активу на американському ринку акцій. Унікальні активи в специфічних сегментах зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle це не врахувала. Водночас, якщо законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, буде успішно реалізоване, офшорні емітенти повинні будуть суттєво коригувати структуру резервів, а існуючі...