Ethena-USDe та MakerDAO зростання та потенційні ризики

За останній місяць загальний обсяг випуску USDe зріс з 2,4 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, а місячний темп зростання перевищив 58%. Це зростання в основному викликане тим, що після досягнення рекордних цін на біткоїн на ринку панує оптимізм, що призвело до зростання ставки фінансування, а отже, підвищення прибутковості стейкінгу USDe. Хоча нещодавно спостерігалося певне зниження, але 26 листопада річна прибутковість USDe все ще залишалася на високому рівні близько 25%.

Водночас, MakerDAO став несподіваним вигодонабувачем у цій хвилі зростання. Щоденний дохід MakerDAO зріс більш ніж на 200% порівняно з минулим місяцем, досягнувши історичного максимуму. Це тісно пов'язано з розвитком Ethena. Висока процентна ставка по заставі USDe призвела до величезного попиту на кредитування активів sUSDe та PT. Наразі загальний обсяг позик під заставу sUSDe та PT на платформі Morpho становить приблизно 570 мільйонів доларів, а коефіцієнт використання позик перевищує 80%, річна ставка депозитів становить 12%. Протягом минулого місяця MakerDAO через свій модуль D3M на платформі Morpho видав нові кредити на суму понад 300 мільйонів доларів.

Окрім прямого впливу, попит на кредитування sUSDe та PT також непрямо підвищив використання DAI через інші канали. Наприклад, процентна ставка депозитів DAI на платформі Sparkfi досягла 8.5%. Баланс активів і зобов'язань MakerDAO показує, що загальна сума кредитів DAI, наданих через модуль D3M Morphо та Spark, становить близько 2 мільярдів USD, що становить майже 40% активів. Лише ці два напрямки принесли MakerDAO 203 мільйони USD річного доходу, що дорівнює щоденному внеску в 550 тисяч USD, і становить 54% від загального річного доходу MakerDAO.

У цій екосистемі зростання Ethena стала центром хвилі відродження DeFi. Оптимізм, викликаний новими рекордами Bitcoin, підвищив ставки на капітал, що, у свою чергу, вплинуло на прибутковість стейкінгу USDe. MakerDAO завдяки своїй повній, високо ліквідній фінансовій ланцюгу та "центрально-банківським властивостям" модуля D3M стала важливою опорою екосистеми USDe. Morpho відіграла роль "мастила" в цьому процесі. Ці три протоколи становлять основний вузол зростання.

Водночас інші DeFi протоколи, такі як AAVE, Curve та Pendle, також в різній мірі отримують вигоду від зростання USDe. Коефіцієнт позик DAI в AAVE перевищує 50%, загальна сума депозитів USDS наближається до 400 мільйонів доларів. Торгові пари USDe/ENA займають друге, четверте та п'яте місця за обсягами торгів на Curve, а в рейтингу ліквідності Pendle займають перше та п'яте місця. Відповідні токени, такі як Curve, CVX, ENA та MKR, також продемонстрували місячне зростання понад 50%.

Ця модель зростання в основному залежить від того, чи зможе існувати відсоткова різниця між USDe та DAI протягом тривалого часу. Фактори, що впливають, включають: тривалість бичачого настрою, чи зможе Ethena підвищити ефективність розподілу APY через оптимізацію економічної моделі та розширення ринкової частки, а також конкуренцію з інших платформ (наприклад, нещодавно запроваджені стратегії стабільних монет з прибутком на деяких торгових платформах).

Проте, разом зі зростанням виникають побоювання щодо безпеки D3M. Є думка, що D3M належить до "неконтрольованого друку грошей". Але з точки зору балансу, DAI, випущений D3M, забезпечується sDAI, в результаті чого утворюється "синтетична позиція з короткою та довгою стороною з LTV понад 110%". Хоча D3M не зробить DAI беззаставним стабільним монетою, це дійсно збільшує певні ризики:

1. Занадто високий коефіцієнт модуля D3M може знову зробити DAI "тіньовою стабільною монетою".
2. Операційні ризики Ethena, ризики контрактів та ризики зберігання можуть передаватися на DAI.
3. Проміжні етапи (як-от Morpho) можуть додатково збільшити ризик.
4. Загальний LTV DAI може бути знижено.

В цілому, хоча поточна тенденція зростання є обнадійливою, учасникам все ще потрібно уважно стежити за потенційними ризиками та залишатися на поготові.