Глобальна практика RWA: баланс між технологіями та регулюванням

У контексті цифрової економіки, що перетворює глобальну фінансову екосистему, токенізація реальних активів (RWA) стає ключовою ланкою, що з'єднує реальну економіку з цифровими фінансами. У цій статті буде систематично проаналізовано останні практики RWA в глобальному масштабі, починаючи з основних застосувань, таких як державні облігації, нерухомість та вуглецеві кредити, обговорюючи прориви та виклики технічних інновацій і регуляторної співпраці, а також проаналізовано перспективи майбутнього розвитку.

Глобальна основна арена RWA та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: Інституційний контрольований експеримент

У контексті структурних проблем глобальної економіки з "трьома низькими і одним високим" показником, токенізація державних облігацій через технологію блокчейн реалізує цифрове відображення боргових інструментів, демонструючи багатогранну цінність, зокрема, підвищення ліквідності на вторинному ринку, оптимізацію механізму встановлення цін і зниження трансакційних витрат при міжнародних операціях.

Європейський та американський ринки реалізують автоматичний розподіл доходів від державних облігацій та оптимізацію витрат на відповідність через смарт-контракти. У 2024 році гігант з управління активами BlackRock запровадив фонд BUIDL, що використовує стандарт ERC-1400, знизивши витрати на відповідність SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяги управління перевищили 500 мільйонів доларів. Платформа GS DAP компанії Goldman Sachs випустила цифрові облігації на 12 мільярдів доларів, скоротивши період випуску з 2 тижнів до 48 годин, підвищивши ефективність розрахунків на 60%.

Гонконгська грошова адміністрація через систему CMU випустила приблизно 7,8 мільярда гонконгських доларів у вигляді цифрових облігацій, які охоплюють гонконгські долари, юані, долари США та євро. Одночасно просувається план Ensemble Sandbox, що досліджує токенізацію активів, таких як фіксований дохід і інвестиційні фонди. Через пілотний проект на платформі Goldman Sachs GS DAP успішно випущено токенізовані зелені облігації на суму 800 мільйонів гонконгських доларів, що призвело до зниження витрат на розрахунки на 40%.

На материковому Китаї на даний момент немає успішно реалізованих проектів токенізації державних облігацій, основними інноваційними інструментами залишаються REITs. У 2024 році була прийнята політика внесення даних активів до балансу, Шеньчженьська фондова біржа завершила першу угоду з ABS на дані активи, обсяг випуску склав 320 мільйонів юанів. Шанхайська біржа екологічних і енергетичних ресурсів запустила платформу блокчейн-торгівлі вуглецем, що забезпечує торгівлю квотами на вуглець на національному ринку.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та правової адаптації

Токенізація нерухомості стикається з подвійними викликами: реконструкцією ліквідності та юридичною адаптацією. Американська компанія RealT знизила поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але через невідповідність прав власності в онлайні та офлайні, була призупинена частина угод. Європейська компанія Propy використовує штучний інтелект для здійснення угод з нерухомістю, економлячи 40% витрат на працю, але системи реєстрації нерухомості в різних країнах ще не інтегровані з блокчейном.

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф'ючерсів дозволила токенізацію часток REITs, проект Munch у співпраці з RWA.ltd тестує розподіл доходів від ресторанів через NFT, скорочуючи цикл фінансування на 50%. Пісочниця Ensemble запустить тестування токенізації REITs у 2025 році, з метою зменшення порогу входу для кваліфікованих інвесторів з 1 мільйона гонконгських доларів до 500 тисяч гонконгських доларів. Langxin Technology в партнерстві з Ant Group завершила першу угоду з RWA в секторі нової енергії, токенізуючи права на доходи від 9000 зарядних станцій, отримавши 100 мільйонів юанів міжнародного фінансування.

Система реєстрації нерухомості Шеньчжень на материковій частині Китаю випробовує технологію блокчейн, 30% інформації про власність вивантажено в блокчейн. Дослідницький інститут блокчейн-дерев разом із Ant Group завершив проект "Xunying зміна електричних шаф RWA", 4000 офлайн-обладнання перетворено на цифрові фінансові продукти, компанія Hong Kong Victory Securities виступає в ролі комплаєнс-кастодіана.

Токенізація вуглецевих кредитів: нормативна гра в екологічних фінансах

Токенізація вуглецевих кредитів стикається з викликами, такими як відсутність єдиних глобальних стандартів та перешкоди для транскордонного обігу. Протокол Toucan шляхом перетворення традиційних вуглецевих кредитів на токени в блокчейні накопичив обсяг торгівлі в 40 мільярдів доларів, але через фізичні вимоги скасування Verra змушений був використовувати модель "фіксованих" токенів. Klima DAO просуває зменшення викидів через механізм застави вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного обліку вуглецевих компенсацій.

Токенізована платформа, створена Ant Group в Гонконзі, реалізує грошові розрахунки з вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями. У 2025 році буде завершено транскордонну угоду з зеленими сертифікатами для сонячних проектів у Бразилії, з початковим обсягом 220 мільйонів реалів. Ця платформа також підтримує першу в країні реалізацію проекту RWA для побутових сонячних електростанцій, де компанії GCL-Poly Energy та Ant Group токенізують активи розподіленої електростанції потужністю 82 МВт.

Континентальна біржа енергетичних ресурсів у Шанхаї запустила платформу для торгівлі вуглецевими кредитами на основі блокчейну, що забезпечує реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецеві викиди в національному ринку. Проект RWA «Лівобережна сіньхуй» інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, залучаючи 10 мільйонів юанів фінансування завдяки технології «блокчейн + Інтернет речей». «Порядок управління торгівлею добровільними скороченнями викидів парникових газів» чітко дозволяє реєстрацію вуглецевих активів на рівні проекту, надаючи політичну підтримку токенізації вуглецевих кредитів.

Прориви та конфлікти у співпраці технологій та регулювання

Інновації в комплайнс-структурах: офшорні SPV та ончейн пісочниці

Проект Guardian, очолюваний Управлінням фінансових послуг Сінгапуру, впровадив оракул Chainlink, успішно побудувавши міст між офлайн-даними та смарт-контрактами на блокчейні, скоротивши міжнародні розрахунки з моделі "T+2" до хвилинного рівня. Для запобігання ризикам ліквідності встановлено правила обмеження торгівлі, які автоматично активують смарт-контракт, коли обсяги торгівлі на блокчейні перевищують поріг.

Континентальний Китай реалізує глибоку взаємодію технологій та регулювання в рамках пілотного проекту цифрового юаня. Завдяки архітектурі "подвійної експлуатації" центральний банк визначає технічні стандарти, а комерційні установи відповідають за реалізацію сценаріїв. Станом на кінець 2024 року кількість пілотних сценаріїв цифрового юаня перевищить 150 мільйонів, а обсяг угод перевищить 8,7 трильйона юанів.

Гонконг через Законопроєкт про боротьбу з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму ( вніс зміни до ) правил, чітко визначивши ліцензійну систему для постачальників послуг віртуальних активів, вимагаючи використання інструментів аналізу даних в блокчейні для моніторингу KYC/AML. У сфері токенів, що представляють цінні папери, через модель "регуляторного пісочниці + захисту інвесторів" дозволено інноваційним проєктам тестувати механізми розподілу доходів на основі смарт-контрактів.

Технічні обмеження та рішення

Надійність даних оракула є ключовим технічним викликом для проектів RWA. У 2022 році DeFi кредитний протокол Inverse Finance через недолік механізму TWAP оракула втратив 14,75 мільйона доларів активів внаслідок незаконного привласнення. Chainlink підвищив вартість злочину для вузлів до понад 980 мільйонів доларів США за рахунок економічних стимулів та криптографічних доказів.

Компанія Ant Financial в Гонконгу інновативно впровадила систему "інтернет-речей+багатосторонні обчислення безпеки" у проекті Longxin. Використовуючи TEE для локального шифрування, три незалежні вузли верифікації базуються на гомоморфному шифруванні та перехресній перевірці нульових знань, контролюючи затримку даних до 2 хвилин, що підвищує надійність в 4 рази в порівнянні з традиційними односторонніми оракулами.

У сфері міжланцюгової взаємодії Гонконгська адміністрація фінансових послуг представила піщану коробку Ensemble, яка впроваджує протокол LayerZero для миттєвого передавання та перевірки міжланцюгових повідомлень. Пілот "Міжланцюгова інфраструктура зони Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао" на континенті базується на технології альянсних ланцюгів і забезпечує сумісність базових технологій блокчейн-платформ трьох регіонів через єдиний стандарт міжланцюгового зв'язку.

У сфері посилення безпеки смарт-контрактів Гонконгська комісія з цінних паперів вимагає, щоб проекти RWA проходили щорічний безпечний аудит через ліцензовані аудиторські компанії та впроваджували автоматизовані інструменти аудиту для динамічного моніторингу. Управління кібернетичної безпеки материкового Китаю запровадило "реєстрацію смарт-контрактів", вимагаючи, щоб контракти, що записуються в блокчейн, проходили безпекову перевірку через Національний центр реагування на інтернет-інциденти.

Кризис ліквідності та розділення ринку

На ринку приватного кредитування Maple Finance надала понад 2 мільярди доларів США кредитів, але 80% коштів спрямовані на криптоорієнтовані установи, а проникнення традиційних підприємств становить менше 5%. Глобальна морська комерційна мережа Гонконгу (GSBN) через пілотний проект токенізації електронних коносаментів реконструює модель фінансування міжнародної торгівлі, скорочуючи фінансування з 15 днів до 3 днів. Блокчейн-платформа фінансування постачальницького ланцюга комерційного банку материкового Китаю обслуговує понад 100 тисяч малих і середніх підприємств, час затвердження фінансування зменшено до 30 хвилин.

Щодо підвищення ліквідності неліцензованих активів, проект Munch в Гонконзі створює "комплаєнтний обмін стабільних монет + реєстрацію прав на прибуток від трансакцій через кордон". Це підвищить середньодобовий обсяг торгівлі токенами доходів ресторанного бізнесу на 35%. Проект RWA Zuo'an Xinhui в континентальному Китаї використовує механізм "урядового фонду + структурованих шарів" для оптимізації структури ризиків і доходів, що, як очікується, підвищить ефективність обігу неліцензованих аграрних активів на 40%.

Правова рамка RWA та аналіз випадків

Виклики внутрішнього законодавства та шляхи дотримання

Внутрішній регулятор чітко забороняє фінансування випуску токенів ( ICO ), проекти RWA повинні використовувати фіатні гроші або комплаєнс-стабільні монети для розрахунків. Прикордонне фінансування має дотримуватись правил управління капіталом, наприклад, Langxin Technology встановлює іноземні інвестиційні підприємства з управління акціонерним капіталом через модель кваліфікованих іноземних партнерів ( QFLP ) для залучення закордонних коштів. Проекти часто проходять через реєстрацію керуючих приватними фондами, використовують модель приватних акціонерних фондів для залучення коштів, довіряючи операції ліцензованим установам.

Гонконгська пісочниця та транснаціональна відповідність

Гонконгський грошовий управління Ensemble Sandbox надає відповідну тестову середу для проектів RWA. Проект RWA зарядних станцій Longshine Technology використовує архітектуру "блокчейн активів + блокчейн угод", підключаючи регуляторні системи обох міст. Регуляторні правила щодо стейблкоїнів, які будуть опубліковані в 2024 році, будуть еквівалентні та визнані в рамках ЄС MiCA, ліцензовані емітенти можуть безпосередньо подавати заявки на ліцензію EMT в ЄС. Проект закону про стейблкоїни, прийнятий у травні 2025 року, вимагає, щоб емітенти фіатних стейблкоїнів або стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, отримували ліцензію, підтримуючи 100% високоліквідний резерв.

Порівняння міжнародних нормативних рамок та проблеми взаємодії

Глобальна система регулювання RWA має регіональні особливості:

1. SEC та CFTC США здійснюють класифікаційний нагляд відповідно до властивостей активів, SEC розширює тлумачення стандарту, щоб більше проектів RWA потрапило під категорію цінних паперів.

2. Гонконг реалізує регулювання "технічної нейтральності" відповідно до "Положення про цінні папери та ф'ючерси", дозволяючи цінним токенам перевищувати традиційні правила в пісочниці Ensemble.

3. Європейська рамка MiCA класифікує токени RWA на токени, що посилаються на активи, токени електронної валюти та змішані криптоактиви, вимагаючи від емітентів створення європейських структур та подання комплаєнс-білого документу.

4. Нові ринки, такі як Дубай і Сінгапур, впроваджують поетапний механізм пісочниці, звільняючи від вимог до приватних випусків, але вимагаючи суворого KYC на блокчейні.

У сфері міжопераційності лише 12% з глобальних 50 кращих протоколів RWA підтримують відповідність вимогам між юрисдикціями, а середньодобовий обсяг міжнародних транзакцій становить менше 5%. У майбутньому необхідно просувати механізм визнання регуляторів та впроваджувати комунікаційний протокол між суверенними ланцюгами, використовуючи повну архітектуру ланцюга.

Прогнозування майбутнього: технологічний імпульс vs пріоритет регулювання

Технічно орієнтована ( синергетична парадигма Сінгапур-Гонконг )

Гонконгський проект Ensemble запускає пілотний проект "кодування регуляторних правил" в другій фазі, об'єднуючи Сінгапур для створення мережі співпраці в межах прикордонного пісочниці. За допомогою платформи "перевірки даних через блокчейн" від Ant Group, реалізується "доступність активних даних без видимості". Очікується, що до 2026 року витрати на технології прикордонного комплаєнсу зменшаться на 40%.

Технологія Chainlink CCIP у пілотному проєкті в Гонконзі контролює цінову різницю між транзакціями в різних ланцюгах у межах 5%. На материковому Китаї розгортається гібридна мережа оракулів "супутникове дистанційне зондування + Інтернет речей", яка в режимі реального часу моніторить стан роботи активів нової енергії.

Регуляторний пріоритет ( США, ЄС - Материк, Гонконг узгодженість )

Проект закону Гонконгу про стабільні монети збігається з американським законопроектом GENIUS в аспекті регулювання стабільних монет, вимагаючи 100% високої ліквідності резервів. Правила регулювання стабільних монет Гонконгської управи з грошово-кредитної політики та Європейського Союзу Mi