Вступ: Основна бізнес-логіка RWA полягає в токенізації активів, що є кроком вперед на основі сек’юритизації активів, використовуючи технологічну форму токенів як носій, що містить різні права та ризики базових активів. Його значення полягає в тому, що він може повною мірою використати технологічні переваги базової архітектури блокчейну, знижуючи бар'єри для участі інвесторів, підвищуючи ефективність обігу фінансових продуктів і покращуючи рівень автоматизації виконання, що забезпечує вроджені переваги в собівартості та ефективності. Проте RWA вимагає високого рівня цифровізації бізнес-сценаріїв, що обмежує впровадження через принцип «спочатку онлайн, потім на ланцюзі». Які конкретні фактори можуть прискорити перехід RWA від теорії до практики? Які конкретні шляхи можуть спрямувати ефективні інвестиції ринкових ресурсів? У сучасному ринку, завдяки яким факторам RWA може отримати своє місце? Тут ми, ґрунтуючись на глибокому визнанні тенденцій розвитку RWA, розглянемо поточну хвилю RWA на ринку з холодною логікою, щоб відібрати правду від хибного та усунути завади, щоб галузь могла зосередити зусилля на більш ефективному знаходженні шляхів розвитку RWA.
Цього року RWA залишалася в центрі уваги на глобальному рівні, з одного боку, США та ЄС постійно запроваджують відповідну політику, щоб реагувати на інноваційні моделі, що виникають у сферах токенізації активів та стейблкоїнів. Наприклад, 3 квітня Палата представників США проголосувала за законопроєкт "Про прозорість і підзвітність стейблкоїнів, що розробляється для кращої бухгалтерської економіки" (скорочено закон STABLE), який чітко визначає вимоги до резервів та капіталу, необхідні для випуску стейблкоїнів, а також стандарти протидії відмиванню грошей; з іншого боку, численні фінансові установи та провідні компанії в галузі оголосили про запуск продуктів, пов'язаних з токенізацією, таких як:
Американська компанія Ondo Finance токенізує короткострокові державні облігації США (T-Bills), інвестори можуть володіти ними та отримувати дохід від облігацій (річна ставка приблизно 4-5%);
Фонди Хуасія ( Гонконг ) запустили "Фонд цифрових валют у гонконгських доларах Хуасія", ставши першим токенізованим фондом у Азійсько-Тихоокеанському регіоні, що призначений для роздрібних інвесторів;
Standard Chartered Bank та Гонконзьке управління грошово-кредитної політики (HKMA) використовують блокчейн платформу eTrade Connect для токенізації документів торгівлі, таких як акредитиви (LC) та коносаменти, що дозволяє малим та середнім підприємствам швидко отримувати фінансування;
Група 惠理 запустила токени приватного інвестиційного фонду на базі Ethereum (VPF Token), інвестиційними об'єктами є стартапи у сфері технологій Гонконгу та інфраструктурні проекти Південно-Східної Азії; інвестори можуть викупити частки фонду за допомогою токенів або передати їх на позабіржовому ринку (OTC);
Американська компанія BlackRock спільно з Securitize запустила інвестиційний фонд у нерухомість на основі блокчейну, який дозволяє інвесторам володіти часткою комерційної нерухомості (такої як офісні приміщення в Нью-Йорку та Сан-Франциско) через токени (наприклад, цінні папери Reg D, які відповідають вимогам SEC);
Австралійська Maple Finance токенізує кредити для малого та середнього бізнесу, інвестори можуть отримувати фіксований дохід (8-12% річних) через токен MPL;
Швейцарський Toucan Protocol токенізує традиційні вуглецеві кредити (такі як сертифіковані Verra проекти компенсації вуглецю);
Британська компанія Shell Oil тестує торгівлю ф'ючерсами на нафту через блокчейн;
Аукціонний дім Sotheby's токенізує високоякісні мистецькі твори через NFT + RWA, що дозволяє інвесторам купувати часткове право власності.
Ці події не лише забезпечили підтримку для RWA, щоб стати фокусом галузі, а й залучили безліч активів, які прагнуть звернути увагу на RWA, щоб отримати фінансування через цю інноваційну модель. Серед них багато малих і середніх підприємств та індивідуальних підприємців, які сподіваються отримати фінансування на основі реальних активів. Основна різниця між реальними активами та фінансовими активами полягає в тому, що володіння таким активом не приносить певний грошовий потік. Але реакція ринку є дуже реальною: до сьогодні в глобальному масштабі всі випуски RWA базуються на фінансових активних випадках (зокрема, до них належать золото, нафта та інші категорії, які мають як фінансові, так і товарні характеристики), і поки що не було успішних випадків випуску на основі реальних активів. Навіть проекти RWA, які базуються на фінансових активах, зазвичай очолюються провідними установами традиційних фінансів або лідерами галузі. "Коли ж ластівки з палаців Ванга зможуть прилетіти до звичайного народу?" - це ще невідомо. RWA, використовуючи переваги технології, як може вплинути на інновації у фінансових продуктах? Які конкретні фактори можуть прискорити або перешкоджати цьому переходу від схвальних відгуків до фактичного попиту? Які конкретні шляхи можуть спрямувати ефективне вкладення ресурсів на ринку і реалізувати комерційний замкнутий цикл? У цій статті ми плануємо провести деякі спокійні роздуми щодо теми RWA, сподіваючись підтримати масштабне впровадження RWA.
Один, все може бути RWA?
RWA безпосередньо перекладається як активи реального світу, але його основна бізнес-логіка полягає в токенізації активів, тобто на основі сек’юритизації активів ще один крок вперед, використовуючи технологічну форму токенів як засіб для відображення різних прав і ризиків, що представляються базовими активами. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу визначила токенізацію як процес, що включає запис прав на активи, зафіксовані в традиційній бухгалтерській книзі, на програмованій платформі з використанням DLT.
Роль і значення токенізації активів полягає в тому, що вона може повною мірою використовувати технологічні переваги базової архітектури блокчейну, в порівнянні з існуючою фінансовою інфраструктурою (фінансова електронізація та інтернетизація), зниженням бар'єрів для участі інвесторів (в основному виражається в участі глобальних інвесторів, самостійній реєстрації та зручності 7*24-годинної торгівлі), підвищенням оборотності (в основному виражається в тому, що не потрібно залучати посередницькі організації і кліринг відбувається безпосередньо) та підвищенням рівня автоматизації виконання (зменшення участі третіх сторін з метою зниження операційних ризиків та витрат), що надає їй вроджені переваги з точки зору витрат і ефективності. Проте, її недоліки також є дуже очевидними, в основному це пов'язано з високими вимогами токенізації активів до рівня цифровізації бізнес-сценаріїв, підпорядкованих обмеженню "щоб потрапити в ланцюг, спочатку потрібно запустити", наприклад, у фінансовій сфері вимагається, щоб усі фактори, що можуть вплинути на ризик та дохідність активів, були цифровізовані, і щоб вони могли забезпечити всебічні та безперервні дані в реальному часі для підтримки оцінки ризику та дохідності фінансових активів, щоб здійснити повну токенізацію активів.
Ця вимога, очевидно, занадто висока, але це визначається технічними характеристиками блокчейну, і це реальність, яку ми повинні усвідомлювати. Простими словами, блокчейн — це база даних з вбудованим механізмом звірки, яка ззовні є глухою та сліпою, може лише приймати зовнішні дані, але не може активно їх отримувати. Як же отримати дані активно? Для цього обов'язково потрібні пристрої Інтернету речей як джерело збору даних. Як забезпечити, щоб дані, зібрані пристроями Інтернету речей, могли на 100% правдиво потрапити в блокчейн? Одна з методів — це технічні засоби, якщо весь бізнес-процес повністю автоматизований і не потребує участі людини, тоді дані, безумовно, є достовірними; інший метод — це нагляд з боку надійних третіх осіб як кредитне підкріплення. Перший метод, очевидно, залежить від рівня інтелектуалізації бізнес-сценарію, а на даний момент через другий метод, а саме спочатку покладаючись на «гібридну модель» для забезпечення достовірності даних, а потім на основі достовірних даних створюючи бізнес-моделі, такі як RWA, є ефективним «тимчасовим рішенням». Отже, межа бізнесу RWA полягає в отриманні достовірних даних, в поточному стані, очевидно, не все може бути RWA.
Далі, оскільки сутність RWA полягає в токенізації активів, її основна логіка відображає фінансову логіку. Основний принцип, на якому наголошується в фінансовому бізнесі, тобто відповідність ризику та доходу, повинен відігравати фундаментальну роль у проектуванні продуктів RWA. Цей принцип також є основним стандартом для вибору пріоритетних сценаріїв впровадження RWA на поточному ринку. Ми знаємо, що основні характеристики ризику та доходу базових активів є комплексним відображенням різних факторів зміни в бізнес-сценаріях і не зміняться лише через те, що їх носій є токеном. Таким чином, можливість надання достатньо надійних даних для усунення інформаційної асиметрії для інвесторів стає ефективним методом вибору пріоритетних сценаріїв впровадження RWA. У практиці галузі, Ant Financial оголосила про пріоритетне зосередження на випуску RWA в секторі нових енергій, оскільки ланцюг нової енергетики, незалежно від того, чи це розподілена генерація електроенергії, чи зарядні станції, звичайно, також включаючи вітрову енергетику та зберігання, зазвичай працює на основі інтелектуальних систем, має характеристики синхронізації грошових та інформаційних потоків. Випуск RWA на основі активів нової енергетики значно зменшить інформаційну асиметрію, з якою стикаються інвестори, і, таким чином, може запропонувати інвесторам можливість для інвестицій з чітким доходом та прозорими ризиками. Якби зарядні станції також стягували плату через людей, як традиційні парковки, то RWA таких активів не мало б жодного сенсу.
Цей спосіб управління ризиками через реальні дані явно перевершує діапазон, в якому традиційні фінансові установи вміють працювати, використовуючи такі інструменти, як застави. Отже, з точки зору контрольованості ризиків, Ant Financial готовий рекомендувати своїм клієнтам активи, які можна віднести до «цифрових інвестиційних банків». Інакше кажучи, які активи не можуть досягти цілей управління ризиками за традиційними методами, чому Ant Financial має приводити їх в новій упаковці токена своїм клієнтам?
На тих же підставах існуючі технічні умови не дозволяють забезпечити основні дані, необхідні для оцінки вартості реальних активів, в блокчейні, що унеможливлює надання надійних даних для підтримки ризикового управління. Загалом, реальні активи (RWA) не можуть знайти ефективний шлях.
Звичайно, відповідно до стандарту "синхронізації потоку даних і грошових потоків", не лише нова енергетична промисловість може бути пріоритетною сценою для реалізації RWA, наприклад, автомобілі з функцією автономного водіння, незалежно від того, чи це фінансовий лізинг, чи спільні поїздки, можуть бути ідеальними базовими активами для RWA. З підвищенням рівня цифровізації в усіх галузях, випуск RWA на основі сцен цих галузей надасть ринку більше уявлень.
Два. Чи всі традиційні фінансові продукти варто реконструювати за допомогою RWA?
Основна логіка, що базується на RWA, в першу чергу проявляється у фінансовій логіці, особливо після того, як фінансова галузь пережила електронізацію та інтернетизацію. Фінансові активи природно існують у формі даних, рівень цифровізації фінансової промислової ланцюга значно зріс. У порівнянні з фізичними активами, фінансові активи легше реалізувати через токенізацію з метою зниження бар'єрів для участі, підвищення швидкості обігу та підвищення рівня автоматизації. Тож, чи варто перепроектувати всі фінансові продукти за допомогою RWA? Очевидно, що ні. Згідно з попереднім аналізом, якщо неможливо значно підвищити ризикову здатність фінансових установ, надаючи більше надійних даних, то "включення в блокчейн" буде невиправданим і безглуздим. Більш реалістичним шляхом токенізації фінансових активів є "гібридне рішення", тобто спочатку завершити сек’юритизацію активів на основі професійних можливостей фінансових установ, а потім прив’язати сек’юритизовані активи до певних токенів, отримуючи переваги "включення в блокчейн" на фінансовому та частині операційного боку активів. У наступному ми на прикладі токенізації REITs пояснимо основні характеристики цієї моделі.
FTJLabs вперше у світі запропонувала проект RWA REITs, який базується на комплаєнс-структурі для з'єднання традиційних фінансових активів і ліквідності на блокчейні. Проект зосереджений на активах Reits, які котируються на глобальних біржах, шляхом випуску фондів для створення портфелів інвестицій в Reits, а також випуску токенів REITs на основі часток фонду; кожен токен REITs відповідає одній частці конкретного продукту фонду; інвестори можуть отримувати токени REITs, інвестуючи в активи Reits відповідно до портфеля, фіатні гроші або стейблкоїни, і можуть торгувати ними в будь-якому місці та в будь-який час у світі, а також можуть створювати різні інвестиційні портфелі на основі цих токенізованих активів.
!
На блокчейні проект розробляє REITs Protocle, що підтримує автоматичне виконання функцій розподілу, торгівлі та дивідендів токенів REITs, а також через модуль аналізу даних на блокчейні надає послуги з витягування даних для інвесторів на основі публічної інформації блокчейну. Поза блокчейном проект обирає ліцензовані установи для виконання функцій зберігання активів на блокчейні і в реальному часі надає дані про чисту вартість фонду для забезпечення посилання на торгівлю токенами REITs на вторинному ринку, а також регулярно надає звіти про зберігання активів для забезпечення еквівалентності між активами на блокчейні та зберігаються активами.
На основі вищезазначених функцій, токенізація надає активам Reits глобальну ліквідність, що полегшує виявлення їхньої вартості, водночас забезпечуючи більш широким інвесторам унікальний інвестиційний об'єкт із характерними ризиками та доходами. Інвестиційний портфель, який раніше потрібно було реалізовувати через міжбіржові операції, тепер може бути реалізований лише через один токен.
У цьому продукті два дизайни можуть найбільш чітко відобразити особливості дизайну продукту: по-перше, організація зберігання активів виконує основну підтримуючу роль у реалізації вартості токенів REITs; організація зберігання активів, спираючись на свою кредитоспроможність, регулярно звітує про чисту вартість зберігання активів, забезпечуючи еквівалентне закріплення вартості токенів REITs за зберігаємими активами; по-друге, цей проект використовує лише REITs, які котируються на біржі, в якості базових активів, організація зберігання активів може надати орієнтовну ціну для токенів REITs на основі цінової інформації, наданої біржею. Якщо базові активи проекту одночасно включають приватні продукти REITs, організація зберігання активів не зможе надати орієнтовні ціни для токенів REITs, що у свою чергу призведе до відсутності прозорості активів токенів REITs і, в подальшому, вплине на їх ліквідність.
Три, RWA, можливість багатьох для участі у багатстві?
У поточних умовах модель "матеріальні активи на континенті + капітал Гонконгу" є досить ідеальною для ведення бізнесу з RWA, але Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) зберігає обережний підхід до регулювання токенізації активів, чітко визначивши правила щодо визначення кваліфікованих інвесторів та форм збору, щоб уникнути надмірного ризику для інвесторів.
У 2019 році Комісія з цінних паперів Гонконгу опублікувала "Заяву щодо випуску секуритизованих токенів", наклавши обмеження на розподіл та просування секуритизованих токенів, що стосується "тільки професійних інвесторів (особисті фінансові активи ≥ 8 мільйонів гонконгських доларів або ліцензовані установи)". У листопаді 2023 року Комісія з цінних паперів Гонконгу знову опублікувала два циркуляри: "Щодо діяльності посередників, пов'язаної з токенізованими цінними паперами" та "Щодо токенізованих інвестиційних продуктів, визнаних Комісією з цінних паперів", більше не вважаючи токенізовані цінні папери "складними продуктами" і більше не обмежуючи їх продаж та маркетинг лише професійними інвесторами; однак Комісія зберегла одне положення "Заяви 2019 року", згідно з яким посередницькі установи, які мають намір займатися діяльністю, пов'язаною з токенізованими цінними паперами, повинні заздалегідь обговорити свої бізнес-плани з Комісією. Токенізовані цінні папери не можуть безпосередньо пропонуватися всім інвесторам для публічного розміщення.
У грудні 2023 року компанія Jiash International спільно з Meta Lab HK розпочала токенізацію своїх продуктів фондів з фіксованим доходом, але переважно для професійних інвесторів. 10 вересня 2023 року Taiji Capital запустила перший у Гонконзі фонд нерухомості у формі цінних паперів для «професійних інвесторів» (PRINCE Token), який є першим продуктом токенізації фондів, дозволеним Комісією з цінних паперів Гонконгу, з метою збору коштів близько 100 мільйонів гонконгських доларів, мінімальний стандарт інвестицій становить 1000 гонконгських доларів, що значно нижче за зазвичай необхідні 1 мільйон доларів США для інвестування в приватні фонди нерухомості. Але відповідно до відповідних норм Комісії з цінних паперів Гонконгу, ліцензовані цифрові активи біржі в Гонконгу не можуть приймати реєстрацію користувачів з материкового Китаю, а також в Китаї чітко заборонено відповідним установам (для жителів материкового Китаю) надання послуг з торгівлі віртуальними активами. Навіть якщо Гонконг дозволяє ліцензованим установам надавати послуги з торгівлі віртуальними активами роздрібним інвесторам, користувачі з материкового Китаю не можуть безпосередньо брати участь у цьому.
Крім того, на даний момент успішно випущені продукти RWA зазвичай мають характеристики фіксованого доходу або розподілу прав на доходи, відносно фіксовані очікувані доходи більше підходять для великих інституцій для розподілу активів, тому на даний момент RWA має дуже велику різницю від можливостей накопичення статків, які є в уявленні широкої публіки.
Чотири, RWA, ідеальний канал фінансування для малих та середніх підприємств?
Якщо RWA не може надати загальним інвесторам уявлений дохід з боку фінансів, чи може він стати ідеальним каналом для фінансування малих і середніх підприємств з боку активів?
Всі знають, що вартість фінансування є основним фактором, що впливає на вибір каналів фінансування підприємствами. Згідно з ринковими новинами, вартість випуску RWA в Гонконзі зазвичай включає два компоненти: витрати на випуск і вартість капіталу, при цьому вартість капіталу в основному визначається характеристиками ризику та доходності активів, а також умовами ринку капіталу на момент випуску (на даний момент ринок прогнозує зазвичай 6-10% річних); витрати на випуск включають витрати на проведення дью ділідженс, витрати на проектування і розробку продукту, міжнародні канали фінансування та витрати на подальше управління, загальна сума витрат на випуск складає приблизно кілька мільйонів. Виходячи з витрат на випуск, можна відтворити нижню межу базових активів RWA, очевидно, що випуск RWA з активами менше 100 мільйонів є економічно недоцільним. Окрім вартості капіталу, є ще й вартість часу, у цій статті на прикладі випуску токенізованих REITs розглянуто критерії відбору активів, основні етапи випуску та часові цикли, які наведені в таблиці 1:
!
Отже, в умовах поточного ринкового середовища випуск RWA має високі бар'єри щодо витрат на фінансування та часу фінансування, і не є ідеальним каналом для отримання фінансування для більшості малих та середніх підприємств; тоді як для великих компаній, фінансові показники яких досягають або наближаються до стандартів для лістингу на Гонконгській фондовій біржі, три цифрові майданчики (на травень 2025 року 10 установ отримали дозвіл від Гонконгської комісії з цінних паперів та ф'ючерсів на ведення бізнесу, пов'язаного з цифровими активами, але лише 3 з них вже запущені та можуть надавати послуги торгівлі), які є основними каналами випуску RWA на гонконгському ринку на сьогодні, навіть маючи певну перевагу в витратах на випуск, очевидно мають значні недоліки в собівартості капіталу та ефективності залучення коштів. Для активів з відносно стабільною прибутковістю та великими потребами в капіталі, вони, як правило, надають перевагу лістингу на Гонконгській фондовій біржі, тоді як тільки підприємства, фінансові показники яких не можуть досягти стандартів для випуску на Гонконгській біржі, більш схильні витрачати вищі витрати на вибір цифрових платформ для випуску RWA. Це також є основною причиною, чому випуск RWA на поточному гонконгському ринку є досить складним.
5. Фінанси чи Інтернет? Шлях RWA до виживання на сучасному ринку!
Незалежно від визначення токенізованих цінних паперів Комісії з цінних паперів Гонконгу або загального консенсусу на ринку, RWA, що базуються на фінансових активів, не змінили своїх фінансових властивостей, а лише матеріалізували ризики та доходи базового активу в новому технічному носії – токені. Використовуючи токени як новий носій, фінансові продукти демонструють безпрецедентні переваги у зручності торгівлі, ефективності торгівлі та прозорості процесів. Якщо б час повернувся назад на кілька століть, у 1397 році, коли родина Медичі у Флоренції вперше в Європі використала векселі для створення міжнародних валютних операцій; у 1602 році, коли Амстердамська фондова біржа запустила першу у світі акцію – акції Голландської Східноіндійської компанії; або ж у 1844 році, коли Банк Англії монополізував право випуску банкнот у Великій Британії, зробивши перший крок у бік глобальних центральних банків, якби їм довелося вибирати знову, вони, напевно, обрали б розподілений реєстр як базову структуру для цих новаторських фінансових інструментів, адже переваги з точки зору витрат та ефективності очевидні.
Але це лише романтична гіпотеза, час не можна повернути назад. Після сотень років накопичень фінансовий сектор вже глибоко пов'язаний з глобальною економічною системою з точки зору форм продуктів, широти та глибини послуг, тому навряд чи RWA, що починається з токенізації цінних паперів, зможе повністю реконструювати всі традиційні фінансові продукти; так само, як інтернет проникає в традиційне суспільство, починаючи з найбільш економічно вигідних і тих, що найкраще демонструють технологічні переваги, RWA має більше шансів знайти свою можливість.
Хоча штучний інтелект вже переміг людей у спеціалізованих областях, таких як шахи та го, малоймовірно, що він замінить людей у наданні персоналізованих фінансових послуг усім інвесторам. Перевага Інтернету в першу чергу проявляється у наданні послуг великій кількості користувачів з довгим хвостом, тому, коли традиційні фінансові установи вже займають основну частку ринку, спираючись на досвід обслуговування основних клієнтів, RWA, чия базова бізнес-логіка пов'язана з фінансовими атрибутами, змушене шукати своє місце для існування, спираючись на властивості Інтернету.
У короткостроковій перспективі RWA повинні витримати мінімальні вимоги ринку до накопичення трафіку, що є корисною спробою перевірити конкретні форми продуктів у різних сценаріях, особливо вибір трас, де рівень участі кінцевих користувачів є вищим та відповідає сучасним тенденціям розвитку промисловості, такими як ігри та розваги, може мати більші можливості; у середньостроковій та довгостроковій перспективі, коли сонячна енергія, вітрова енергія та інші нові джерела енергії можуть безшовно інтегруватися через інтелектуальні системи та традиційну електромережу і автоматично надавати зарядні послуги; коли таксі з функцією автономного водіння будуть значно нижчими за загальні витрати на використання в порівнянні з купівлею автомобіля для домашнього використання; коли під підтримкою штучного інтелекту агенти зможуть замінити людей у виконанні більшої кількості завдань, обчислювальна потужність, моделі та дані стануть основними виробничими факторами, і людство більше не буде потрібно безпосередньо брати участь у виробництві, роль RWA стане незамінною. Як інноваційна фінансова модель, RWA буде неминуче зростати до основної форми фінансових послуг разом із розвитком інтелектуальної економіки, яка має ті ж гени та тісно інтегрована. Після Другої світової війни долар, завдяки зростанню комплексної сили США, замінив фунт стерлінгів як «глобальну резервну валюту», що є дуже хорошим прикладом.
Написано в кінці
Поточний RWA ще знаходиться на стадії перевірки концепції, але ми всі визнаємо, що тенденція представляє майбутнє. Ми тут проводимо деякі холодні роздуми щодо буму RWA, не заперечуючи RWA та його інноваційні пошуки, навпаки, саме на основі глибокого визнання його тенденцій розвитку ми готові відокремити істину від вигадки, усунути перешкоди та зосередитися на пошуку більш ефективних шляхів розвитку. Як каже стара приказка, що відображена на кривій впровадження нових технологій Гейтнера, люди часто завищують короткостроковий ефект нової технології, але занижують її довгостроковий ефект. Відповідно до підходу перевірки прототипу продукту, можливо, ми зможемо знайти більш підходящий простір для існування RWA в даний час!
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Холодні роздуми в умовах нинішнього буму RWA на ринку
Джерело: сім пляшок, які не захоплюють Боти
Вступ: Основна бізнес-логіка RWA полягає в токенізації активів, що є кроком вперед на основі сек’юритизації активів, використовуючи технологічну форму токенів як носій, що містить різні права та ризики базових активів. Його значення полягає в тому, що він може повною мірою використати технологічні переваги базової архітектури блокчейну, знижуючи бар'єри для участі інвесторів, підвищуючи ефективність обігу фінансових продуктів і покращуючи рівень автоматизації виконання, що забезпечує вроджені переваги в собівартості та ефективності. Проте RWA вимагає високого рівня цифровізації бізнес-сценаріїв, що обмежує впровадження через принцип «спочатку онлайн, потім на ланцюзі». Які конкретні фактори можуть прискорити перехід RWA від теорії до практики? Які конкретні шляхи можуть спрямувати ефективні інвестиції ринкових ресурсів? У сучасному ринку, завдяки яким факторам RWA може отримати своє місце? Тут ми, ґрунтуючись на глибокому визнанні тенденцій розвитку RWA, розглянемо поточну хвилю RWA на ринку з холодною логікою, щоб відібрати правду від хибного та усунути завади, щоб галузь могла зосередити зусилля на більш ефективному знаходженні шляхів розвитку RWA.
Цього року RWA залишалася в центрі уваги на глобальному рівні, з одного боку, США та ЄС постійно запроваджують відповідну політику, щоб реагувати на інноваційні моделі, що виникають у сферах токенізації активів та стейблкоїнів. Наприклад, 3 квітня Палата представників США проголосувала за законопроєкт "Про прозорість і підзвітність стейблкоїнів, що розробляється для кращої бухгалтерської економіки" (скорочено закон STABLE), який чітко визначає вимоги до резервів та капіталу, необхідні для випуску стейблкоїнів, а також стандарти протидії відмиванню грошей; з іншого боку, численні фінансові установи та провідні компанії в галузі оголосили про запуск продуктів, пов'язаних з токенізацією, таких як:
Ці події не лише забезпечили підтримку для RWA, щоб стати фокусом галузі, а й залучили безліч активів, які прагнуть звернути увагу на RWA, щоб отримати фінансування через цю інноваційну модель. Серед них багато малих і середніх підприємств та індивідуальних підприємців, які сподіваються отримати фінансування на основі реальних активів. Основна різниця між реальними активами та фінансовими активами полягає в тому, що володіння таким активом не приносить певний грошовий потік. Але реакція ринку є дуже реальною: до сьогодні в глобальному масштабі всі випуски RWA базуються на фінансових активних випадках (зокрема, до них належать золото, нафта та інші категорії, які мають як фінансові, так і товарні характеристики), і поки що не було успішних випадків випуску на основі реальних активів. Навіть проекти RWA, які базуються на фінансових активах, зазвичай очолюються провідними установами традиційних фінансів або лідерами галузі. "Коли ж ластівки з палаців Ванга зможуть прилетіти до звичайного народу?" - це ще невідомо. RWA, використовуючи переваги технології, як може вплинути на інновації у фінансових продуктах? Які конкретні фактори можуть прискорити або перешкоджати цьому переходу від схвальних відгуків до фактичного попиту? Які конкретні шляхи можуть спрямувати ефективне вкладення ресурсів на ринку і реалізувати комерційний замкнутий цикл? У цій статті ми плануємо провести деякі спокійні роздуми щодо теми RWA, сподіваючись підтримати масштабне впровадження RWA.
Один, все може бути RWA?
RWA безпосередньо перекладається як активи реального світу, але його основна бізнес-логіка полягає в токенізації активів, тобто на основі сек’юритизації активів ще один крок вперед, використовуючи технологічну форму токенів як засіб для відображення різних прав і ризиків, що представляються базовими активами. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу визначила токенізацію як процес, що включає запис прав на активи, зафіксовані в традиційній бухгалтерській книзі, на програмованій платформі з використанням DLT.
Роль і значення токенізації активів полягає в тому, що вона може повною мірою використовувати технологічні переваги базової архітектури блокчейну, в порівнянні з існуючою фінансовою інфраструктурою (фінансова електронізація та інтернетизація), зниженням бар'єрів для участі інвесторів (в основному виражається в участі глобальних інвесторів, самостійній реєстрації та зручності 7*24-годинної торгівлі), підвищенням оборотності (в основному виражається в тому, що не потрібно залучати посередницькі організації і кліринг відбувається безпосередньо) та підвищенням рівня автоматизації виконання (зменшення участі третіх сторін з метою зниження операційних ризиків та витрат), що надає їй вроджені переваги з точки зору витрат і ефективності. Проте, її недоліки також є дуже очевидними, в основному це пов'язано з високими вимогами токенізації активів до рівня цифровізації бізнес-сценаріїв, підпорядкованих обмеженню "щоб потрапити в ланцюг, спочатку потрібно запустити", наприклад, у фінансовій сфері вимагається, щоб усі фактори, що можуть вплинути на ризик та дохідність активів, були цифровізовані, і щоб вони могли забезпечити всебічні та безперервні дані в реальному часі для підтримки оцінки ризику та дохідності фінансових активів, щоб здійснити повну токенізацію активів.
Ця вимога, очевидно, занадто висока, але це визначається технічними характеристиками блокчейну, і це реальність, яку ми повинні усвідомлювати. Простими словами, блокчейн — це база даних з вбудованим механізмом звірки, яка ззовні є глухою та сліпою, може лише приймати зовнішні дані, але не може активно їх отримувати. Як же отримати дані активно? Для цього обов'язково потрібні пристрої Інтернету речей як джерело збору даних. Як забезпечити, щоб дані, зібрані пристроями Інтернету речей, могли на 100% правдиво потрапити в блокчейн? Одна з методів — це технічні засоби, якщо весь бізнес-процес повністю автоматизований і не потребує участі людини, тоді дані, безумовно, є достовірними; інший метод — це нагляд з боку надійних третіх осіб як кредитне підкріплення. Перший метод, очевидно, залежить від рівня інтелектуалізації бізнес-сценарію, а на даний момент через другий метод, а саме спочатку покладаючись на «гібридну модель» для забезпечення достовірності даних, а потім на основі достовірних даних створюючи бізнес-моделі, такі як RWA, є ефективним «тимчасовим рішенням». Отже, межа бізнесу RWA полягає в отриманні достовірних даних, в поточному стані, очевидно, не все може бути RWA.
Далі, оскільки сутність RWA полягає в токенізації активів, її основна логіка відображає фінансову логіку. Основний принцип, на якому наголошується в фінансовому бізнесі, тобто відповідність ризику та доходу, повинен відігравати фундаментальну роль у проектуванні продуктів RWA. Цей принцип також є основним стандартом для вибору пріоритетних сценаріїв впровадження RWA на поточному ринку. Ми знаємо, що основні характеристики ризику та доходу базових активів є комплексним відображенням різних факторів зміни в бізнес-сценаріях і не зміняться лише через те, що їх носій є токеном. Таким чином, можливість надання достатньо надійних даних для усунення інформаційної асиметрії для інвесторів стає ефективним методом вибору пріоритетних сценаріїв впровадження RWA. У практиці галузі, Ant Financial оголосила про пріоритетне зосередження на випуску RWA в секторі нових енергій, оскільки ланцюг нової енергетики, незалежно від того, чи це розподілена генерація електроенергії, чи зарядні станції, звичайно, також включаючи вітрову енергетику та зберігання, зазвичай працює на основі інтелектуальних систем, має характеристики синхронізації грошових та інформаційних потоків. Випуск RWA на основі активів нової енергетики значно зменшить інформаційну асиметрію, з якою стикаються інвестори, і, таким чином, може запропонувати інвесторам можливість для інвестицій з чітким доходом та прозорими ризиками. Якби зарядні станції також стягували плату через людей, як традиційні парковки, то RWA таких активів не мало б жодного сенсу.
Цей спосіб управління ризиками через реальні дані явно перевершує діапазон, в якому традиційні фінансові установи вміють працювати, використовуючи такі інструменти, як застави. Отже, з точки зору контрольованості ризиків, Ant Financial готовий рекомендувати своїм клієнтам активи, які можна віднести до «цифрових інвестиційних банків». Інакше кажучи, які активи не можуть досягти цілей управління ризиками за традиційними методами, чому Ant Financial має приводити їх в новій упаковці токена своїм клієнтам?
На тих же підставах існуючі технічні умови не дозволяють забезпечити основні дані, необхідні для оцінки вартості реальних активів, в блокчейні, що унеможливлює надання надійних даних для підтримки ризикового управління. Загалом, реальні активи (RWA) не можуть знайти ефективний шлях.
Звичайно, відповідно до стандарту "синхронізації потоку даних і грошових потоків", не лише нова енергетична промисловість може бути пріоритетною сценою для реалізації RWA, наприклад, автомобілі з функцією автономного водіння, незалежно від того, чи це фінансовий лізинг, чи спільні поїздки, можуть бути ідеальними базовими активами для RWA. З підвищенням рівня цифровізації в усіх галузях, випуск RWA на основі сцен цих галузей надасть ринку більше уявлень.
Два. Чи всі традиційні фінансові продукти варто реконструювати за допомогою RWA?
Основна логіка, що базується на RWA, в першу чергу проявляється у фінансовій логіці, особливо після того, як фінансова галузь пережила електронізацію та інтернетизацію. Фінансові активи природно існують у формі даних, рівень цифровізації фінансової промислової ланцюга значно зріс. У порівнянні з фізичними активами, фінансові активи легше реалізувати через токенізацію з метою зниження бар'єрів для участі, підвищення швидкості обігу та підвищення рівня автоматизації. Тож, чи варто перепроектувати всі фінансові продукти за допомогою RWA? Очевидно, що ні. Згідно з попереднім аналізом, якщо неможливо значно підвищити ризикову здатність фінансових установ, надаючи більше надійних даних, то "включення в блокчейн" буде невиправданим і безглуздим. Більш реалістичним шляхом токенізації фінансових активів є "гібридне рішення", тобто спочатку завершити сек’юритизацію активів на основі професійних можливостей фінансових установ, а потім прив’язати сек’юритизовані активи до певних токенів, отримуючи переваги "включення в блокчейн" на фінансовому та частині операційного боку активів. У наступному ми на прикладі токенізації REITs пояснимо основні характеристики цієї моделі.
FTJLabs вперше у світі запропонувала проект RWA REITs, який базується на комплаєнс-структурі для з'єднання традиційних фінансових активів і ліквідності на блокчейні. Проект зосереджений на активах Reits, які котируються на глобальних біржах, шляхом випуску фондів для створення портфелів інвестицій в Reits, а також випуску токенів REITs на основі часток фонду; кожен токен REITs відповідає одній частці конкретного продукту фонду; інвестори можуть отримувати токени REITs, інвестуючи в активи Reits відповідно до портфеля, фіатні гроші або стейблкоїни, і можуть торгувати ними в будь-якому місці та в будь-який час у світі, а також можуть створювати різні інвестиційні портфелі на основі цих токенізованих активів.
!
На блокчейні проект розробляє REITs Protocle, що підтримує автоматичне виконання функцій розподілу, торгівлі та дивідендів токенів REITs, а також через модуль аналізу даних на блокчейні надає послуги з витягування даних для інвесторів на основі публічної інформації блокчейну. Поза блокчейном проект обирає ліцензовані установи для виконання функцій зберігання активів на блокчейні і в реальному часі надає дані про чисту вартість фонду для забезпечення посилання на торгівлю токенами REITs на вторинному ринку, а також регулярно надає звіти про зберігання активів для забезпечення еквівалентності між активами на блокчейні та зберігаються активами.
На основі вищезазначених функцій, токенізація надає активам Reits глобальну ліквідність, що полегшує виявлення їхньої вартості, водночас забезпечуючи більш широким інвесторам унікальний інвестиційний об'єкт із характерними ризиками та доходами. Інвестиційний портфель, який раніше потрібно було реалізовувати через міжбіржові операції, тепер може бути реалізований лише через один токен.
У цьому продукті два дизайни можуть найбільш чітко відобразити особливості дизайну продукту: по-перше, організація зберігання активів виконує основну підтримуючу роль у реалізації вартості токенів REITs; організація зберігання активів, спираючись на свою кредитоспроможність, регулярно звітує про чисту вартість зберігання активів, забезпечуючи еквівалентне закріплення вартості токенів REITs за зберігаємими активами; по-друге, цей проект використовує лише REITs, які котируються на біржі, в якості базових активів, організація зберігання активів може надати орієнтовну ціну для токенів REITs на основі цінової інформації, наданої біржею. Якщо базові активи проекту одночасно включають приватні продукти REITs, організація зберігання активів не зможе надати орієнтовні ціни для токенів REITs, що у свою чергу призведе до відсутності прозорості активів токенів REITs і, в подальшому, вплине на їх ліквідність.
Три, RWA, можливість багатьох для участі у багатстві?
У поточних умовах модель "матеріальні активи на континенті + капітал Гонконгу" є досить ідеальною для ведення бізнесу з RWA, але Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) зберігає обережний підхід до регулювання токенізації активів, чітко визначивши правила щодо визначення кваліфікованих інвесторів та форм збору, щоб уникнути надмірного ризику для інвесторів.
У 2019 році Комісія з цінних паперів Гонконгу опублікувала "Заяву щодо випуску секуритизованих токенів", наклавши обмеження на розподіл та просування секуритизованих токенів, що стосується "тільки професійних інвесторів (особисті фінансові активи ≥ 8 мільйонів гонконгських доларів або ліцензовані установи)". У листопаді 2023 року Комісія з цінних паперів Гонконгу знову опублікувала два циркуляри: "Щодо діяльності посередників, пов'язаної з токенізованими цінними паперами" та "Щодо токенізованих інвестиційних продуктів, визнаних Комісією з цінних паперів", більше не вважаючи токенізовані цінні папери "складними продуктами" і більше не обмежуючи їх продаж та маркетинг лише професійними інвесторами; однак Комісія зберегла одне положення "Заяви 2019 року", згідно з яким посередницькі установи, які мають намір займатися діяльністю, пов'язаною з токенізованими цінними паперами, повинні заздалегідь обговорити свої бізнес-плани з Комісією. Токенізовані цінні папери не можуть безпосередньо пропонуватися всім інвесторам для публічного розміщення.
У грудні 2023 року компанія Jiash International спільно з Meta Lab HK розпочала токенізацію своїх продуктів фондів з фіксованим доходом, але переважно для професійних інвесторів. 10 вересня 2023 року Taiji Capital запустила перший у Гонконзі фонд нерухомості у формі цінних паперів для «професійних інвесторів» (PRINCE Token), який є першим продуктом токенізації фондів, дозволеним Комісією з цінних паперів Гонконгу, з метою збору коштів близько 100 мільйонів гонконгських доларів, мінімальний стандарт інвестицій становить 1000 гонконгських доларів, що значно нижче за зазвичай необхідні 1 мільйон доларів США для інвестування в приватні фонди нерухомості. Але відповідно до відповідних норм Комісії з цінних паперів Гонконгу, ліцензовані цифрові активи біржі в Гонконгу не можуть приймати реєстрацію користувачів з материкового Китаю, а також в Китаї чітко заборонено відповідним установам (для жителів материкового Китаю) надання послуг з торгівлі віртуальними активами. Навіть якщо Гонконг дозволяє ліцензованим установам надавати послуги з торгівлі віртуальними активами роздрібним інвесторам, користувачі з материкового Китаю не можуть безпосередньо брати участь у цьому.
Крім того, на даний момент успішно випущені продукти RWA зазвичай мають характеристики фіксованого доходу або розподілу прав на доходи, відносно фіксовані очікувані доходи більше підходять для великих інституцій для розподілу активів, тому на даний момент RWA має дуже велику різницю від можливостей накопичення статків, які є в уявленні широкої публіки.
Чотири, RWA, ідеальний канал фінансування для малих та середніх підприємств?
Якщо RWA не може надати загальним інвесторам уявлений дохід з боку фінансів, чи може він стати ідеальним каналом для фінансування малих і середніх підприємств з боку активів?
Всі знають, що вартість фінансування є основним фактором, що впливає на вибір каналів фінансування підприємствами. Згідно з ринковими новинами, вартість випуску RWA в Гонконзі зазвичай включає два компоненти: витрати на випуск і вартість капіталу, при цьому вартість капіталу в основному визначається характеристиками ризику та доходності активів, а також умовами ринку капіталу на момент випуску (на даний момент ринок прогнозує зазвичай 6-10% річних); витрати на випуск включають витрати на проведення дью ділідженс, витрати на проектування і розробку продукту, міжнародні канали фінансування та витрати на подальше управління, загальна сума витрат на випуск складає приблизно кілька мільйонів. Виходячи з витрат на випуск, можна відтворити нижню межу базових активів RWA, очевидно, що випуск RWA з активами менше 100 мільйонів є економічно недоцільним. Окрім вартості капіталу, є ще й вартість часу, у цій статті на прикладі випуску токенізованих REITs розглянуто критерії відбору активів, основні етапи випуску та часові цикли, які наведені в таблиці 1:
!
Отже, в умовах поточного ринкового середовища випуск RWA має високі бар'єри щодо витрат на фінансування та часу фінансування, і не є ідеальним каналом для отримання фінансування для більшості малих та середніх підприємств; тоді як для великих компаній, фінансові показники яких досягають або наближаються до стандартів для лістингу на Гонконгській фондовій біржі, три цифрові майданчики (на травень 2025 року 10 установ отримали дозвіл від Гонконгської комісії з цінних паперів та ф'ючерсів на ведення бізнесу, пов'язаного з цифровими активами, але лише 3 з них вже запущені та можуть надавати послуги торгівлі), які є основними каналами випуску RWA на гонконгському ринку на сьогодні, навіть маючи певну перевагу в витратах на випуск, очевидно мають значні недоліки в собівартості капіталу та ефективності залучення коштів. Для активів з відносно стабільною прибутковістю та великими потребами в капіталі, вони, як правило, надають перевагу лістингу на Гонконгській фондовій біржі, тоді як тільки підприємства, фінансові показники яких не можуть досягти стандартів для випуску на Гонконгській біржі, більш схильні витрачати вищі витрати на вибір цифрових платформ для випуску RWA. Це також є основною причиною, чому випуск RWA на поточному гонконгському ринку є досить складним.
5. Фінанси чи Інтернет? Шлях RWA до виживання на сучасному ринку!
Незалежно від визначення токенізованих цінних паперів Комісії з цінних паперів Гонконгу або загального консенсусу на ринку, RWA, що базуються на фінансових активів, не змінили своїх фінансових властивостей, а лише матеріалізували ризики та доходи базового активу в новому технічному носії – токені. Використовуючи токени як новий носій, фінансові продукти демонструють безпрецедентні переваги у зручності торгівлі, ефективності торгівлі та прозорості процесів. Якщо б час повернувся назад на кілька століть, у 1397 році, коли родина Медичі у Флоренції вперше в Європі використала векселі для створення міжнародних валютних операцій; у 1602 році, коли Амстердамська фондова біржа запустила першу у світі акцію – акції Голландської Східноіндійської компанії; або ж у 1844 році, коли Банк Англії монополізував право випуску банкнот у Великій Британії, зробивши перший крок у бік глобальних центральних банків, якби їм довелося вибирати знову, вони, напевно, обрали б розподілений реєстр як базову структуру для цих новаторських фінансових інструментів, адже переваги з точки зору витрат та ефективності очевидні.
Але це лише романтична гіпотеза, час не можна повернути назад. Після сотень років накопичень фінансовий сектор вже глибоко пов'язаний з глобальною економічною системою з точки зору форм продуктів, широти та глибини послуг, тому навряд чи RWA, що починається з токенізації цінних паперів, зможе повністю реконструювати всі традиційні фінансові продукти; так само, як інтернет проникає в традиційне суспільство, починаючи з найбільш економічно вигідних і тих, що найкраще демонструють технологічні переваги, RWA має більше шансів знайти свою можливість.
Хоча штучний інтелект вже переміг людей у спеціалізованих областях, таких як шахи та го, малоймовірно, що він замінить людей у наданні персоналізованих фінансових послуг усім інвесторам. Перевага Інтернету в першу чергу проявляється у наданні послуг великій кількості користувачів з довгим хвостом, тому, коли традиційні фінансові установи вже займають основну частку ринку, спираючись на досвід обслуговування основних клієнтів, RWA, чия базова бізнес-логіка пов'язана з фінансовими атрибутами, змушене шукати своє місце для існування, спираючись на властивості Інтернету.
У короткостроковій перспективі RWA повинні витримати мінімальні вимоги ринку до накопичення трафіку, що є корисною спробою перевірити конкретні форми продуктів у різних сценаріях, особливо вибір трас, де рівень участі кінцевих користувачів є вищим та відповідає сучасним тенденціям розвитку промисловості, такими як ігри та розваги, може мати більші можливості; у середньостроковій та довгостроковій перспективі, коли сонячна енергія, вітрова енергія та інші нові джерела енергії можуть безшовно інтегруватися через інтелектуальні системи та традиційну електромережу і автоматично надавати зарядні послуги; коли таксі з функцією автономного водіння будуть значно нижчими за загальні витрати на використання в порівнянні з купівлею автомобіля для домашнього використання; коли під підтримкою штучного інтелекту агенти зможуть замінити людей у виконанні більшої кількості завдань, обчислювальна потужність, моделі та дані стануть основними виробничими факторами, і людство більше не буде потрібно безпосередньо брати участь у виробництві, роль RWA стане незамінною. Як інноваційна фінансова модель, RWA буде неминуче зростати до основної форми фінансових послуг разом із розвитком інтелектуальної економіки, яка має ті ж гени та тісно інтегрована. Після Другої світової війни долар, завдяки зростанню комплексної сили США, замінив фунт стерлінгів як «глобальну резервну валюту», що є дуже хорошим прикладом.
Написано в кінці
Поточний RWA ще знаходиться на стадії перевірки концепції, але ми всі визнаємо, що тенденція представляє майбутнє. Ми тут проводимо деякі холодні роздуми щодо буму RWA, не заперечуючи RWA та його інноваційні пошуки, навпаки, саме на основі глибокого визнання його тенденцій розвитку ми готові відокремити істину від вигадки, усунути перешкоди та зосередитися на пошуку більш ефективних шляхів розвитку. Як каже стара приказка, що відображена на кривій впровадження нових технологій Гейтнера, люди часто завищують короткостроковий ефект нової технології, але занижують її довгостроковий ефект. Відповідно до підходу перевірки прототипу продукту, можливо, ми зможемо знайти більш підходящий простір для існування RWA в даний час!