У середу, за місцевим часом, пост у соціальних мережах розкрив шлях у невідомість у фінансовій сфері нерухомості США. Директор Федеральної служби житлового фінансування (FHFA) Вільям Пултер особисто вийшов на сцену, наказавши двом «кілкам» американського ринку іпотечних кредитів — Fannie Mae та Freddie Mac — підготуватися до прийняття криптовалюти як застави. Ця новина не була подана через жоден офіційний прес-реліз з його надмірними формальностями, а в стильному для епохи форматі несподіванки висунула грандіозну візію: перетворити США на «світову столицю криптовалюти».
Це далеко не просто коригування політики, це скоріше ставка, яка перетинає фінансовий Рубікон. Актив, відомий своєю різкою волатильністю та високою спекулятивністю, незабаром буде інтегрований в найчутливішу основу американської економіки — величезний ринок вартістю понад 13 трильйонів доларів. Нерви на ринку миттєво збуджуються, а болісні спогади про фінансовий цунамі 2008 року знову спливають на поверхню. Чи це дійсно інноваційний рецепт для вирішення кризи житлового будівництва, чи безрозсудно відкриття нової рани на старих шрамах, що може призвести до системної інфекції? Щоб знайти відповідь, нам потрібно розвіяти туман і побачити карти кожного гравця на столі.
Камінь для дороги: «Угода» регулювання змінюється
Команди Пауерта здаються раптовими, але насправді це перший крок на ретельно очищеній смузі, де натискається на газ. До цього моменту регуляторний вектор Вашингтона вже тихо змінився. Одночасна «розморожувальна» кампанія готує ґрунт для цієї великої ставки.
Ядром змін є систематичне знищення минулих бар'єрів. На початку 2025 року три основні установи – Федеральна резервна система, Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) та Офіс контролера валюти (OCC) – об'єднали зусилля, щоб скасувати численні обмежувальні настанови щодо участі банків у криптовалютному бізнесі. Ці документи були «попередженням» для традиційних банків, щоб не торкатися крипто-світу. Офіційна версія звучить як «підтримка інновацій», але ринок трактує це більш прямо: зелене світло вже загорілося.
Слідом за цим Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також зламала ще одну високу стіну, скасувавши суперечливе оголошення про бухгалтерський облік для співробітників № 121 (SAB 121). Це правило змушувало банки враховувати криптоактиви, що зберігаються для клієнтів, як свої зобов'язання, що значно збільшувало витрати на надання послуг зберігання. З усуненням цієї перешкоди двері для масового входу банків у сферу криптозберігання були повністю відкриті.
Ця серія на перший погляд незалежних дій зв’язує чіткий шлях: від дозволу на зберігання, до заохочення участі, і до нинішнього моменту, коли фінансові системи визнали їх як заставу. Регулятори за допомогою комплексу заходів побудували «автомагістраль» для криптоактивів, щоб перейти з периферії в центр.
На сцені: велетень, що несе на собі історію
Щоб зрозуміти вагу цього газу, потрібно усвідомити роль двох гігантів: Фанни Мея та Фредді Мея — а також їхню неприємну історію під час кризи 2008 року. Як урядові підприємства, створені Конгресом, вони забезпечили ринок життєво важливою ліквідністю, купуючи та гарантуючи іпотечні кредити, а їхні стандарти андеррайтингу стали «золотою нормою» галузі.
А наглядати за цими двома гігантами FHFA, її народження саме є продуктом кризи 2008 року, основна місія якої полягає в запобіганні повторенню історії. Це і є найдраматичніша суперечність сьогодення: орган, створений для «зменшення ризиків», тепер наказує своїм регульованим об’єктам прийняти актив, який славиться високим ризиком. Це не що інше, як змусити пацієнта, який щойно одужав, спробувати невідому небезпечну нову ліки. Під тиском нового жорсткого директора Пулта, побоювання ринку не є безпідставними.
Доміно: як ризики перетворюються з індивідуальних ставок на системну бурю
Перед тим, як дві великі компанії вийдуть на ринок, вже існував «нішевий» ринок кредитування, що обслуговує власників криптовалюти. Фінансово-технологічні компанії, такі як Milo, Figure, мають просту схему: позичальник надає криптоактивів, що значно перевищують суму кредиту, як заставу для отримання коштів на покупку нерухомості. Найбільший ризик цієї моделі полягає в «повідомленні про додаткову заставу» (Margin Call); якщо ринок раптово впаде, і позичальник не зможе поповнити заставу, активи будуть ліквідовані. Ризики чітко обмежені в межах позичальників і кредиторів.
Однак, як тільки Fannie Mae та Freddie Mac вступили в гру, почався тривожний знайомий сценарій. Шлях кризи 2008 року почався саме з упаковки та розподілу ризиків. Тоді банки упаковували велику кількість неякісних субстандартних кредитів в на перший погляд безпечні цінні папери (MBS), продаючи їх глобально під гарантію двох гігантів, в результаті чого ніхто не знав, де насправді знаходиться ризик, поки вся споруда не обвалилася.
Зараз ми можемо легко уявити собі подібну сцену: банки видають кредити, забезпечені криптоактивами, які перепродаються Fannie Mae та Freddie Mac, які потім упаковують їх в «крипто-забезпечені цінні папери з іпотеки» (CMBS), з урядовою прихованою гарантією, що потрапляють до світових пенсійних фондів, страхових компаній та інвесторів. Коли цей ризик, який спочатку належав особі, розширюється та впроваджується в усьому фінансовому системі, може бути активований «негативний зворотний зв'язок», про який раніше попереджав Федеральний резерв. Наказ FHFA намагається підключити цю спекулятивну гру в малому колі до національної житлової інфраструктури, і ставки тут величезні, про що навіть не потрібно говорити.
Антидот чи отрута: зіткнення двох майбутніх
Для цієї політики прихильники та противники малюють абсолютно різні майбутні.
В одного це вважається «геніальним рішенням» для подолання житлової кризи в США. Дані не брешуть, майже три чверті американських домогосподарств виявилися за межами доступу до високих цін на житло. Тим часом формується велика група власників криптовалюти, переважно молоді люди, які володіють величезними цифровими багатствами, але також стикаються з труднощами «входження». Основна суть цієї політики полягає в тому, щоб побудувати міст, який з'єднає цю групу «багатих активами, бідних готівкою» з їхньою жорсткою потребою в житлі.
Але з іншого боку, це лише повторення привида 2008 року. Економіст Нуріель Рубіні та інші критики постійно називають криптовалюти «спекулятивною бульбашкою без внутрішньої вартості». Один з чиновників Міністерства житлового будівництва та міського розвитку (HUD) навіть прямо заявив: «Це нічого не відрізняється від введення ще одного нерегульованого цінного паперу на ринок житла, ніби 2008 року ніколи не було». Вони вважають, що такі дії лише підсилять ринок нерухомості під час бичачого ринку, а під час ведмежого ринку примусове ліквідування одночасно вдарить по крипторинку та ринку нерухомості, створюючи смертельну спіральне падіння. Ще більш тривожним є те, що на фоні нинішнього напруженого постачання житла, масовий приплив нових купівельних можливостей майже напевно підвищить загальні ціни на житло, створюючи нову прірву у багатстві.
Невирішена проблема
Команда Пултер тільки що дала старт, справжній виклик полягає в численних деталях перед фінішною лінією. Серія ключових питань все ще залишається невирішеними: які криптовалюти мають право стати заставою? Як проводити оцінку таких активів з 7x24 годинними коливаннями в реальному часі? Якою буде "знижка" (haircuts), встановлена для хеджування ризиків?
Цікаво, що серед усього шуму двоє головних героїв історії — Фанні Мей і Фредді Мак — постійно зберігають цікаву тишу. Це якраз підтверджує політичну природу цього наказу зверху вниз. Вони виявили, що стали пасивними учасниками «гонки озброєнь» у технологіях і управлінні ризиками, і повинні в короткі строки розробити системи управління ризиками, які можуть конкурувати з гнучкими фінансовими технологічними компаніями. Це є величезним викликом для будь-якої великої бюрократичної установи.
Наказ FHFA безсумнівно є важливою віхою. Він позначає момент злиття чітко визначеної політичної програми, нещодавно пом'якшеного регуляторного середовища та величезної інерції фінансової системи житла в США. Ринок нерухомості, одна з найважливіших сфер американської економіки, офіційно визначено наступним головним полем битви для злиття цифрових активів і традиційного світу.
Цей крок підвищує роль криптовалюти з пасивного спекулятивного активу до потенційного наріжного каменю для створення багатства та досягнення американської мрії. Чи буде майбутнє благом чи прокляттям, величезним стрибком до фінансової інклюзії або повторенням системної нестабільності, цілком залежить від тих детальних виконавчих планів, які незабаром будуть розроблені. Цього разу весь світ буде спостерігати, чи зможе Америка винести уроки з історії 2008 року. Історія тільки починається.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
«шифрування іпотеки» раптово з'явилася: що задумав Вашингтон?
Автор: Олівер, Mars Finance
У середу, за місцевим часом, пост у соціальних мережах розкрив шлях у невідомість у фінансовій сфері нерухомості США. Директор Федеральної служби житлового фінансування (FHFA) Вільям Пултер особисто вийшов на сцену, наказавши двом «кілкам» американського ринку іпотечних кредитів — Fannie Mae та Freddie Mac — підготуватися до прийняття криптовалюти як застави. Ця новина не була подана через жоден офіційний прес-реліз з його надмірними формальностями, а в стильному для епохи форматі несподіванки висунула грандіозну візію: перетворити США на «світову столицю криптовалюти».
Це далеко не просто коригування політики, це скоріше ставка, яка перетинає фінансовий Рубікон. Актив, відомий своєю різкою волатильністю та високою спекулятивністю, незабаром буде інтегрований в найчутливішу основу американської економіки — величезний ринок вартістю понад 13 трильйонів доларів. Нерви на ринку миттєво збуджуються, а болісні спогади про фінансовий цунамі 2008 року знову спливають на поверхню. Чи це дійсно інноваційний рецепт для вирішення кризи житлового будівництва, чи безрозсудно відкриття нової рани на старих шрамах, що може призвести до системної інфекції? Щоб знайти відповідь, нам потрібно розвіяти туман і побачити карти кожного гравця на столі.
Камінь для дороги: «Угода» регулювання змінюється
Команди Пауерта здаються раптовими, але насправді це перший крок на ретельно очищеній смузі, де натискається на газ. До цього моменту регуляторний вектор Вашингтона вже тихо змінився. Одночасна «розморожувальна» кампанія готує ґрунт для цієї великої ставки.
Ядром змін є систематичне знищення минулих бар'єрів. На початку 2025 року три основні установи – Федеральна резервна система, Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) та Офіс контролера валюти (OCC) – об'єднали зусилля, щоб скасувати численні обмежувальні настанови щодо участі банків у криптовалютному бізнесі. Ці документи були «попередженням» для традиційних банків, щоб не торкатися крипто-світу. Офіційна версія звучить як «підтримка інновацій», але ринок трактує це більш прямо: зелене світло вже загорілося.
Слідом за цим Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також зламала ще одну високу стіну, скасувавши суперечливе оголошення про бухгалтерський облік для співробітників № 121 (SAB 121). Це правило змушувало банки враховувати криптоактиви, що зберігаються для клієнтів, як свої зобов'язання, що значно збільшувало витрати на надання послуг зберігання. З усуненням цієї перешкоди двері для масового входу банків у сферу криптозберігання були повністю відкриті.
Ця серія на перший погляд незалежних дій зв’язує чіткий шлях: від дозволу на зберігання, до заохочення участі, і до нинішнього моменту, коли фінансові системи визнали їх як заставу. Регулятори за допомогою комплексу заходів побудували «автомагістраль» для криптоактивів, щоб перейти з периферії в центр.
На сцені: велетень, що несе на собі історію
Щоб зрозуміти вагу цього газу, потрібно усвідомити роль двох гігантів: Фанни Мея та Фредді Мея — а також їхню неприємну історію під час кризи 2008 року. Як урядові підприємства, створені Конгресом, вони забезпечили ринок життєво важливою ліквідністю, купуючи та гарантуючи іпотечні кредити, а їхні стандарти андеррайтингу стали «золотою нормою» галузі.
А наглядати за цими двома гігантами FHFA, її народження саме є продуктом кризи 2008 року, основна місія якої полягає в запобіганні повторенню історії. Це і є найдраматичніша суперечність сьогодення: орган, створений для «зменшення ризиків», тепер наказує своїм регульованим об’єктам прийняти актив, який славиться високим ризиком. Це не що інше, як змусити пацієнта, який щойно одужав, спробувати невідому небезпечну нову ліки. Під тиском нового жорсткого директора Пулта, побоювання ринку не є безпідставними.
Доміно: як ризики перетворюються з індивідуальних ставок на системну бурю
Перед тим, як дві великі компанії вийдуть на ринок, вже існував «нішевий» ринок кредитування, що обслуговує власників криптовалюти. Фінансово-технологічні компанії, такі як Milo, Figure, мають просту схему: позичальник надає криптоактивів, що значно перевищують суму кредиту, як заставу для отримання коштів на покупку нерухомості. Найбільший ризик цієї моделі полягає в «повідомленні про додаткову заставу» (Margin Call); якщо ринок раптово впаде, і позичальник не зможе поповнити заставу, активи будуть ліквідовані. Ризики чітко обмежені в межах позичальників і кредиторів.
Однак, як тільки Fannie Mae та Freddie Mac вступили в гру, почався тривожний знайомий сценарій. Шлях кризи 2008 року почався саме з упаковки та розподілу ризиків. Тоді банки упаковували велику кількість неякісних субстандартних кредитів в на перший погляд безпечні цінні папери (MBS), продаючи їх глобально під гарантію двох гігантів, в результаті чого ніхто не знав, де насправді знаходиться ризик, поки вся споруда не обвалилася.
Зараз ми можемо легко уявити собі подібну сцену: банки видають кредити, забезпечені криптоактивами, які перепродаються Fannie Mae та Freddie Mac, які потім упаковують їх в «крипто-забезпечені цінні папери з іпотеки» (CMBS), з урядовою прихованою гарантією, що потрапляють до світових пенсійних фондів, страхових компаній та інвесторів. Коли цей ризик, який спочатку належав особі, розширюється та впроваджується в усьому фінансовому системі, може бути активований «негативний зворотний зв'язок», про який раніше попереджав Федеральний резерв. Наказ FHFA намагається підключити цю спекулятивну гру в малому колі до національної житлової інфраструктури, і ставки тут величезні, про що навіть не потрібно говорити.
Антидот чи отрута: зіткнення двох майбутніх
Для цієї політики прихильники та противники малюють абсолютно різні майбутні.
В одного це вважається «геніальним рішенням» для подолання житлової кризи в США. Дані не брешуть, майже три чверті американських домогосподарств виявилися за межами доступу до високих цін на житло. Тим часом формується велика група власників криптовалюти, переважно молоді люди, які володіють величезними цифровими багатствами, але також стикаються з труднощами «входження». Основна суть цієї політики полягає в тому, щоб побудувати міст, який з'єднає цю групу «багатих активами, бідних готівкою» з їхньою жорсткою потребою в житлі.
Але з іншого боку, це лише повторення привида 2008 року. Економіст Нуріель Рубіні та інші критики постійно називають криптовалюти «спекулятивною бульбашкою без внутрішньої вартості». Один з чиновників Міністерства житлового будівництва та міського розвитку (HUD) навіть прямо заявив: «Це нічого не відрізняється від введення ще одного нерегульованого цінного паперу на ринок житла, ніби 2008 року ніколи не було». Вони вважають, що такі дії лише підсилять ринок нерухомості під час бичачого ринку, а під час ведмежого ринку примусове ліквідування одночасно вдарить по крипторинку та ринку нерухомості, створюючи смертельну спіральне падіння. Ще більш тривожним є те, що на фоні нинішнього напруженого постачання житла, масовий приплив нових купівельних можливостей майже напевно підвищить загальні ціни на житло, створюючи нову прірву у багатстві.
Невирішена проблема
Команда Пултер тільки що дала старт, справжній виклик полягає в численних деталях перед фінішною лінією. Серія ключових питань все ще залишається невирішеними: які криптовалюти мають право стати заставою? Як проводити оцінку таких активів з 7x24 годинними коливаннями в реальному часі? Якою буде "знижка" (haircuts), встановлена для хеджування ризиків?
Цікаво, що серед усього шуму двоє головних героїв історії — Фанні Мей і Фредді Мак — постійно зберігають цікаву тишу. Це якраз підтверджує політичну природу цього наказу зверху вниз. Вони виявили, що стали пасивними учасниками «гонки озброєнь» у технологіях і управлінні ризиками, і повинні в короткі строки розробити системи управління ризиками, які можуть конкурувати з гнучкими фінансовими технологічними компаніями. Це є величезним викликом для будь-якої великої бюрократичної установи.
Наказ FHFA безсумнівно є важливою віхою. Він позначає момент злиття чітко визначеної політичної програми, нещодавно пом'якшеного регуляторного середовища та величезної інерції фінансової системи житла в США. Ринок нерухомості, одна з найважливіших сфер американської економіки, офіційно визначено наступним головним полем битви для злиття цифрових активів і традиційного світу.
Цей крок підвищує роль криптовалюти з пасивного спекулятивного активу до потенційного наріжного каменю для створення багатства та досягнення американської мрії. Чи буде майбутнє благом чи прокляттям, величезним стрибком до фінансової інклюзії або повторенням системної нестабільності, цілком залежить від тих детальних виконавчих планів, які незабаром будуть розроблені. Цього разу весь світ буде спостерігати, чи зможе Америка винести уроки з історії 2008 року. Історія тільки починається.