Біткойн не в моді? Чотири публічні компанії ставлять на новий спосіб заробітку з Ethereum

У розпалі біткойн-істерії чотири публічні компанії обрали інший шлях, роблячи ставку на резерви капіталу Етер. Вони не покладаються лише на накопичення монет, а використовують такі методи, як застейкати, щоб примножити капітал і перетворити логіку активів компанії.

Слова: Крістофер Роза

Переклад: Саоріша, Foresight News

Майкл Сейлор, що впроваджує інноваційну стратегію в компанії MicroStrategy (акронім MSTR), є піонером у цій сфері. Він значно збільшив свої запаси Біткойн за допомогою фінансових інструментів, що викликало хвилю наслідування в бізнес-середовищі. Вже понад 50 компаній перейняли його стратегію накопичення монет на основі Біткойн, і ця цифра продовжує зростати. Однак сьогодні є група компаній, які шукають альтернативні шляхи: вони не лише прагнуть до відкритих позицій у криптовалюті, але й активно працюють над глибокою інтеграцією з економічним двигуном Ethereum.

У цьому звіті ми зосередимося на перших 4 американських публічних компаніях, які створили резерви Етеру, поглиблено проаналізуємо їхні фінансування, оцінюємо їхню «концентрацію Етеру» (тобто кількість Етеру на акцію) та розглянемо ринкову премію, яку інвестори надають цим компаніям, що мають резерви монет, підтримуваних Етером. Окрім зазначених показників, ми також розглянемо цей феномен у широкому контексті впливу на здоров'я мережі Етер, екосистему за стейканням та інфраструктуру DeFi, акцентуючи увагу на тому, що ці стратегії резервування капіталу не лише перетворюють баланс компаній, але й безпосередньо вливають капітал у ключові сфери децентралізованої економіки Етеру.

SharpLink Gaming (SBET)

Фон компанії

SharpLink Gaming Ltd. (код на біржі NASDAQ: SBET) була заснована в 2019 році і є технологічною компанією. Компанія через свою власну платформу надає спортивним фанатам своєчасні послуги спортивного азартного гравства та інтерактивних ігор, перетворюючи їх на користувачів ставок. Крім того, компанія розробляє безкоштовні ігри та мобільні додатки, а також надає маркетингові послуги спортивним медіа-агенціям, лігам, командам і операторам азартних ігор для поглиблення залучення фанатів. Більше того, SharpLink також управляє реальними фантазійними спортивними та симуляційними іграми, кількість користувачів яких перевищує 2 мільйони, а річний обсяг споживання становить близько 40 мільйонів доларів. Одночасно компанія отримала ліцензії на ведення бізнесу у всіх штатах США, де законно дозволено функціонування фантазійного спорту та онлайн-азартних ігор.

Минулого місяця SharpLink почала накопичувати Ethereum (ETH) на своєму балансі, фінансуючи ці придбання шляхом поєднання приватних інвестицій у капітал (PIPE) та випуску акцій на ринку (ATM). Керівництво компанії зазначило, що ця стратегічна трансформація є результатом їхньої впевненості в майбутньому Ethereum, вважаючи, що як прибутковий, програмований цифровий актив, він дозволить компанії отримувати прибуток від застейкання та пов'язаних можливостей. Незважаючи на впровадження цієї нової фінансової стратегії, SharpLink все ще повністю зосереджена на своєму основному бізнесі в іграх та інтерактивних ставках, а стратегія накопичення коштів в Ethereum є лише доповненням, а не заміною основного бізнесу.

Фінансування та ситуація з придбанням Ethereum

!

SharpLink у 2025 році через акціонерне фінансування залучив кошти, які стабільно використовуються для придбання понад 215634 монет Етер, що свідчить про те, що компанія швидко переходить до моделі резервування коштів, що базується на Етері.

Ethereum розгортання та заステйкати

SharpLink вже заставив всі свої запаси Ethereum, отримавши 100 монет Ethereum у період з 28 червня по 4 липня. З моменту запуску цієї програми застави 2 червня загальний прибуток від застави досяг 322 монет Ethereum.

Основні моменти

SharpLink Gaming робить стратегічний крок у сфері Ethereum, ставши наразі публічною компанією з найбільшими резервами Етер. Завдяки кільком раундам фінансування акцій (включаючи велику приватну інвестицію в розмірі 425 мільйонів доларів та подальше розміщення за ринковою ціною), компанія швидко накопичила найбільшу в галузі позицію з Етер. Незважаючи на ризики, пов'язані з цією стратегією резервування капіталу (включаючи вплив волатильності цін на Етер), вона також містить значний потенціал для застейкати доходів, що підкреслює привабливість цифрових активів на основі доказу частки як резервів капіталу. Завдяки застейкати 100% резервів Етер, SharpLink не лише може отримувати доходи, але й безпосередньо сприяє безпеці та стабільності мережі Ethereum. Це не лише збільшує різноманітність участі валідаторів, але й створює синергію між капіталом підприємств і здоровим розвитком протоколу.

Технології занурення BitMine (BMNR)

Фон компанії

BitMine Immersion Technologies Inc. (код на Нью-Йоркській фондовій біржі: BMNR) є компанією, що базується у Лас-Вегасі та спеціалізується на інфраструктурі блокчейн. Вона займається експлуатацією промислових біткойн-майнінгів, продажем занурювального охолоджувального обладнання, а також наданням послуг хостингу для сторонніх майнінгових установок у районах з низькими витратами на енергію, таких як Техас і Тринідад.

30 червня компанія залучила близько 250 мільйонів доларів через приватне розміщення 55,6 мільйона акцій (ціна за акцію 4,50 долара) для розширення своїх запасів Ethereum. У рамках угоди співзасновник Fundstrat Том Лі був призначений головою правління BitMine, що додало досвідченого стратега в галузі криптовалют для розширення масштабів конфігурації Ethereum компанії.

Фінансування та ситуація з придбанням Ethereum

!

Наприкінці червня компанія BitMine Immersion Technologies, завершивши приватний розподіл на суму 250 мільйонів доларів, провела повторну оцінку своєї акції, що підкреслює перехід компанії до моделі резервування коштів, підтримуваної Етером.

Ethereum розгортання та заステйкати

BitMine має велику кількість резервів Етеру, але на момент написання цієї статті немає публічної інформації, яка підтверджує, чи були частини резервів використані для активного заステкати або іншими способами розгорнуті на ланцюгу.

Основні моменти

BitMine залучила 250 мільйонів доларів фінансування, додавши близько 81,380 монет Ethereum до свого балансу, що дозволило їй перевищити загальну кількість у 163,000 монет. Щоб підтримати це накопичення резерву, BitMine розширила розмитий капітал до понад 56 мільйонів акцій, що є збільшенням приблизно у 13 разів. Такий обсяг розмивання підкреслює, що реалізація стратегії накопичення великих резервів Ethereum вимагає значної підтримки емісії акцій, а також відображає капіталомісткий характер накопичення Ethereum на відкритому ринку.

Біт Діджитал (BTBT)

Фон компанії

Bit Digital Inc. (NASDAQ: BTBT) є платформою цифрових активів, що базується в Нью-Йорку, заснованою в 2015 році, спочатку працювала в США, Канаді та Ісландії, експлуатуючи промислові шахти для видобутку Біткойн.

У червні 2025 року компанія завершила повну підписку на публічне збільшення капіталу, залучивши близько 172 мільйонів доларів; одночасно, кошти від продажу 280 монет Біткойн були об’єднані з коштами від збільшення капіталу та повторно інвестовані в Етер, в результаті чого загальна кількість монет Етер становила приблизно 100,603. Під керівництвом генерального директора, досвідченого спеціаліста в галузі криптовалют Сема Табару, компанія завершила перехід до моделі за стейкання Етеру та резервування коштів.

Фінансування та ситуація з придбанням Ethereum

!

Ця таблиця відстежує процес фінансування акцій Bit Digital з червня по липень, продаж 280 монет Біткойн та перетворення цих коштів у більш ніж 100 000 Етер, підкреслюючи перехід компанії до моделі резервування коштів на основі Етер.

Ethereum розгортання та заステйкати

Станом на 31 березня, Bit Digital володіє приблизно 24,434 монетами Ethereum, з яких 21,568 монет знаходяться в активному заставленні, а середня річна дохідність застави Ethereum у 2024 році становитиме 3,2%.

Після стратегічної корекції, Bit Digital значно розширила свої резерви Етеру через публічне збільшення та продаж Біткойна, загальна кількість яких зросла до 100,603 монет. Хоча компанія ще не розкрила конкретну кількість застейканих монет та очікуваний прибуток після трансформації, згідно з минулими операціями, вона продовжить зосереджуватися на отриманні доходу через застейкати Етер.

Основні моменти

Зміна резервів капіталу Bit Digital є особливою темою для уваги: вона поєднує традиційне публічне фінансування акціонерного капіталу з ліквідацією позицій у Біткойні для покупки Етер, що є нетрадиційним кроком. Ця стратегія робить Bit Digital унікальним серед компаній з криптовалют, демонструючи її тверду впевненість у здатності Етер генерувати прибуток. У порівнянні з пасивною роллю Біткойна в балансі, переваги Етер є більш чіткими.

GameSquare(ГРА)

Фон компанії

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME) є медіагрупою ігор, що базується в Техасі, яка володіє такими брендами, як FaZe Clan, Stream Hatchet, GCN та інші, і зосереджується на створенні контенту для маркетингу, орієнтованого на творців, для глобальних рекламодавців, які націлені на гравців покоління Z. У липні компанія залучила близько 8 мільйонів доларів через подальше розміщення акцій і співпрацювала з криптовалютною компанією Dialectic для запуску програми резервування фондів Ethereum, яка може бути налаштована на максимум 100 мільйонів доларів США в Ethereum з цільовою доходністю 8% до 14%.

Фінансування та ситуація з придбанням Ethereum

!

Ця таблиця узагальнює ситуацію з первинним публічним фінансуванням капіталу GameSquare, яке має на меті забезпечити фінансову підтримку для стратегії резерву коштів Ethereum, розробленої у співпраці з Dialectic.

Ethereum розгортання та заステйкати

Як частина ширшої стратегії резервування цифрових активів, GameSquare завершила першу покупку Ethereum, придбавши монети на суму 5 мільйонів доларів. Цей крок знаменує офіційний вступ компанії у сферу резервів криптовалюти, що має на меті досягнення диверсифікації активів та підтримку довгострокових інновацій.

Основні моменти

GameSquare переходить на стратегію резервування коштів Ethereum, що є сміливим розширенням її основного бізнесу у сфері ігрових медіа. Співпрацюючи з Dialectic і використовуючи їх платформу Medici, GameSquare планує інвестувати кошти в сферу DeFi, щоб отримати прибуток значно вищий за стандартну дохідність стейкінгу Ethereum (зазвичай 3% до 4%) (8% до 14%). Якщо ця стратегія буде успішно реалізована, вона сприятиме стабільності та розвитку всієї екосистеми Ethereum шляхом підвищення ліквідності ключових протоколів DeFi та розширення структури участі валідаторів. Активна участь корпоративних капіталів також додатково зміцнить основу інфраструктури DeFi.

Концентрація Етеру (ETH Concentration)

Індикатор «концентрація Ethereum» був спочатку запропонований компанією SharpLink Gaming і надає інвесторам чіткий і зрівнянний показник для оцінки ступеня впливу публічних компаній, які формують резерви Ethereum. Цей індикатор зосереджений на «кількості Ethereum, що відповідає 1000 акціям розведеного обігу», при розрахунках враховуються всі потенційні фактори розведення акцій, такі як варіанти акцій, опціони на акції та конвертовані інструменти. Дані про володіння Ethereum, що надаються, отримані або від компанії безпосередньо, або є оцінками на основі її оголошеного повного фінансування акцій, вкладеного в Ethereum. Кількість розведених акцій походить з податкових декларацій компанії, Bloomberg, документів SEC та фінансових баз даних, що забезпечує узгодженість та точність даних між різними компаніями. Цей індикатор надає інвесторам зручний інструмент для оцінки відносного рівня впливу Ethereum з огляду на кожну акцію.

!

Ця таблиця порівнює «концентрацію Етеру» публічних компаній, які використовують стратегію резервування Етеру, тобто кількість Етеру, яку вже мають або планують мати на кожні 1000 акцій після розмивання.

Премія за ринкову капіталізацію та облікова вартість резервів Етеру

!

Порівняльний аналіз премії до ринкової капіталізації котируваних компаній та їх бухгалтерської вартості володіння Етером

На малюнку показано співвідношення між ринковою вартістю компаній та балансовою вартістю їхніх запасів Етеру (балансова вартість розрахована за формулою «загальна кількість Етеру × вартість кожного 2600 доларів»). Чим вищий коефіцієнт премії, тим більше інвестори оцінюють стратегічну гнучкість компанії або майбутні доходи, що значно перевищує вартість її базових активів Етеру. GameSquare (GAME) займає перше місце з премією приблизно 13,8 разів, що підкреслює високу оптимістичність ринку щодо її початкових запасів Етеру; BitMine (BMNR) після завершення останнього раунду фінансування на 250 мільйонів доларів має премію близько 5 разів; премії Bit Digital (BTBT) та SharpLink (SBET) є відносно помірними, що відображає більш стримані очікування ринку. Однак, як і в усіх стратегіях резервування криптовалют, якщо ціна Етеру різко знизиться, занадто висока премія може посилити ризик зниження.

Порівняння резервних моделей Ethereum та Біткойн

Поява резервів Ethereum знаменує важливу еволюцію на стратегічному рівні для публічних компаній, які зосереджені на криптовалютному бізнесі. Модель Біткойна в основному зосереджена на «цифровому золоті», підкреслюючи пасивні властивості збереження або збільшення вартості резервів; тоді як Ethereum робить крок далі, створюючи активний дохід за рахунок застеки та DeFi стратегій, що надає йому додаткову привабливість.

Всі чотири компанії чітко визначили Ethereum як актив для отримання пасивного доходу. SharpLink та BitMine вже зобов'язалися (або мають намір) застеакати 100% своїх активів у Етері, щоб максимізувати прибуток від винагород за застеакування на рівні протоколу; GameSquare, співпрацюючи з криптовалютною компанією Dialectic, через більш складні стратегії DeFi прагне до дохідності з коригуванням ризику на рівні 8%-14%, поглиблюючи цю модель. Така прихильність до "пасивного Етеру" контрастує з "пасивною моделлю без доходу" резервів Біткойна, що вказує на перехід корпоративного управління фінансами від простого покладання на зростання цін активів до активних дій для досягнення зростання активів у балансі.

На відміну від багатьох компаній з резервами Біткойна, які сильно залежать від конвертованих облігацій і важелів (див. останній звіт Galaxy), чотири провідні компанії з резервами Етеру: SharpLink, BitMine, Bit Digital та GameSquare, повністю фінансують свої резерви Етеру через випуск акцій. Це означає, що їм не потрібно нести тягар термінів погашення боргу, зобов'язань по виплаті відсотків, і навіть у разі падіння ринку криптовалют немає ризику дефолту. Модель, що не залежить від важелів, значно знижує системну вразливість і уникає ризиків повторного фінансування та розведення капіталу, пов'язаних з глибокими конвертованими облігаціями.

Ключовим є те, що ці стратегії резервування Ethereum впроваджують структурну інновацію: продуктивний капітал. Завдяки заステйкації Етер, ці компанії можуть не лише отримувати зазвичай 3%-5% рідних доходів протоколу, але й безпосередньо сприяти безпеці та стабільності мережі Ethereum. Чим більше Етер заステйковано компанією, тим стабільніша та передбачуваніша екосистема валідаторів мережі, що, в свою чергу, створює довгострокову синергію між капіталом підприємств та здоровим розвитком протоколу.

Насправді, станом на 9 липня, обсяг застави Ethereum досяг історичного максимуму (понад 35 мільйонів монет, що становить понад 30% від загального постачання), зростання резервної компанії Ethereum, можливо, є однією з важливих причин, що сприяють цій тенденції.

!

Як приклад GameSquare, він планує просувати стратегію підвищення доходу через партнерів, таких як Dialectic, інвестуючи резерви Ethereum в кредитування, забезпечення ліквідності (маркет-мейкінг), повторне застейкування та інші основні бізнеси DeFi. Це не тільки може збільшити потенційний дохід, але й підвищити ліквідність, залучити інституційних учасників до децентралізованого ринку, зміцнюючи екосистему основного протоколу Ethereum.

Хто зіткнеться з найбільшим ризиком розмивання акцій?

!

Зображення порівнює вплив трьох способів на розмивання акціонерного капіталу: приватні інвестиції в акціонерний капітал (PIPE), випуск за ринковою ціною (ATM) та публічний випуск акцій, з акцентом на ті компанії, які стикаються з найбільшими короткостроковими ризиками.

Інвестори повинні обережно оцінювати поведінку додавання нових акцій на ринок через фінансування акцій, особливо у випадках публічних інвестицій в приватний капітал (PIPE), оскільки це може розводити права існуючих акціонерів і створювати тиск на ціну акцій. Масштабний випуск PIPE компанії BitMine ставить її під значний ризик розведення та коливань цін у короткостроковій перспективі; SharpLink поєднує PIPE з фінансуванням через ATM, що призводить до миттєвого розведення і приносить постійний тисковий приріст. Навпаки, Bit Digital і GameSquare використовують більш прозорий традиційний спосіб публічного розподілу, де ситуація з розведенням є чіткою та контрольованою, а ринковий ризик відносно низький.

В цілому, компанії, які обирають структуру PIPE, стикаються з більшим ризиком початкового ринкового удару (особливо в періоди ринкової волатильності) у порівнянні з випуском за ринковою ціною (ATM) та традиційним публічним випуском. Проте всі ці стратегії фінансування, зосереджені на акціях, уникають особливості «високолевередних конвертованих облігацій», на які покладається Майкл Сейлор у MicroStrategy.

Висновок

На перший погляд, різкі коливання акцій, пов'язаних з резервами Ethereum, можуть бути схожими на загальноприйнятий «спекулятивний цикл різкого зростання та падіння» мем-монет, але стратегії, які використовують перші компанії, що закладають резерви Ethereum, мають суттєві відмінності. Ці компанії не покладаються на спекуляції або пасивне володіння активами, а позиціонують Ethereum як «продуктивний резервний актив», отримуючи первинний дохід через заставу або, в деяких випадках, вкладаючи в більш складні стратегії DeFi. Ця особливість різко контрастує з піонерами резервів Bitcoin: останні дотримуються моделі «пасивного цифрового золота» і часто фінансують свої позиції через високолевериджовані конвертовані облігації. На відміну від цього, чотири компанії, що займаються резервами Ethereum: SharpLink, BitMine, Bit Digital і GameSquare, реалізують свої стратегії за рахунок акціонерного фінансування, уникаючи таким чином боргового тиску та структурної вразливості, пов'язаної з піками погашення боргів.

І, крім того, цей капітал не залишається без діла. Застейкаючи Етер, підприємства прямо сприяють безпеці мережевих валідаторів та стабільності протоколу; а компанії, такі як GameSquare, які планують реалізувати стратегії отримання рідного доходу DeFi, можуть надати свій резервний капітал для забезпечення ліквідності, кредитних ринків та іншої інфраструктури Етер.

Незважаючи на те, що ризики розводнення, відкриті контракти та коливання цін все ще існують, інвестори можуть використовувати інструменти, такі як аналіз впливу розводнення, коефіцієнт премії до бухгалтерської вартості, щоб комплексно оцінити ризики зниження та потенціал зростання, зумовлений доходом. У підсумку, ця перша партія резервних моделей Ethereum демонструє більш глибокий рівень участі та продуктивнішу діяльність капіталу. Незважаючи на те, що вона породила новий клас підприємств на блокчейні, які піддаються ринковим коливанням, ця модель все ще може надати імпульс для зміцнення екосистеми Ethereum.

Розкриття: на дату написання цього звіту, асоційовані суб'єкти Galaxy Digital наразі інвестують у BitMine та SharpLink Gaming.