Економічна наука аналізує історичні спекулятивні бум, виявляючи суттєві відмінності між вартістю BTC та традиційними бульбашками.

Від «тюльпанної лихоманки» в Нідерландах 1630-х років до мемних акцій, таких як GameStop та AMC під час пандемії, історія сповнена різноманітних дивних коливань цін на активи. Але що ж насправді робить їх фінансовими бульбашками? Ціна Біткойна наразі досягла приблизно 108,000 доларів, що вище за 55,000 доларів рік тому та 9,200 доларів п’ять років тому. Чи відображає це основи? Можливо. Останні тенденції на ринку показують, що навіть у розвинених економіках інфляція, спричинена політикою, може призвести до зменшення вартості ваших заощаджень на 20% або навіть більше. Президент США Дональд Трамп явно схиляється на підтримку криптоактивів, навіть обговорюючи створення стратегічних запасів урядової криптовалюти. Інші активи, такі як золото, можуть бути досить важкими для купівлі-продажу для звичайних інвесторів.

Володар акцій Уоррен Баффет (Warren Buffett) описав Біткойн як «міраж». Джеймі Даймон раніше назвав його «шахрайством». Пол Кругман назвав його «величезною бульбашкою, яка врешті-решт закінчиться трагедією». Цікаво, що ці висловлювання були зроблені в 2014, 2017 та 2018 роках, і здається, що ці троє не зовсім змінили свою точку зору. Отже, якщо їхні судження про бульбашку Біткойна приблизно десять років тому були правильними, то зараз це досить стійка бульбашка. А можливо, це взагалі не бульбашка. Ось у чому суть фінансових бульбашок — насправді дуже важко сказати, можливо, навіть зовсім неможливо сказати.

Одне. Історичні спекулятивні божевілля: післясмак божевілля не означає бульбашку

Цікаві коливання цін на активи тривають вже давно, і в певному сенсі вони, здається, відриваються від основ. Найперша і найвідоміша подія сталася в 30-х роках XVII століття в Нідерландах під назвою «Тюльпанове божевілля». З листопада 1636 року по лютий 1637 року ціни на тюльпани злетіли, за одну квітку могли заплатити стільки, скільки коштував красивий будинок. Потім ціна раптово впала, знизившись до 10% від пікової. Через століття ціни становили лише одну двохсотий частину від початку 1637 року.

В історії також відбувалися багато інших спекулятивних бумів: акції Південної морської компанії 1720 року, залізниці Великої Британії 1840-х років, інтернет-акції наприкінці 1990-х, нерухомість у США на початку 2000-х, а також акції мемів, такі як GameStop і AMC у 2021 році. Озираючись назад, це все виглядає досить божевільним. Але батько фінансової економіки, лауреат Нобелівської премії Юджин Фама вважає, що бульбашки повинні бути виявлені заздалегідь. Або, як він сказав моєму улюбленому ведучому подкасту Джо Уолкеру: "Ціни сильно коливаються, але в основному є непередбачуваними. Якщо непередбачувані, це суперечить визначенню бульбашки." Це не означає, що фінансові бульбашки не мають проблем.

Два. Загроза бульбашки: від локального впливу до глобальної кризи

Дійсно, бульбашки можуть спричинити величезний економічний хаос. Наприклад, акції GameStop зросли з 1 долара до понад 80 доларів, а потім впали до 10 доларів, що призвело до банкрутства деяких менеджерів хедж-фондів і значних втрат для деяких звичайних інвесторів. Але такі бульбашки не спричинили більшого економічного поширення.

Однак, американська нерухомість на початку XXI століття спричинила фінансову кризу 2008 року. Ця криза призвела до замороження світових капітальних ринків, безробіття в США різко зросло і залишалося на високому рівні протягом багатьох років, викликавши сплеск по всьому світу. Це майже призвело до Великої депресії.

Люди дійсно сумніваються, чи є на ринку нерухомості Сіднея бульбашка. Але так само, це важко визначити. Співвідношення ціни на нерухомість до доходу в Сіднеї становить 13,8, що робить його другим найдорощим містом у світі після Гонконгу. Це число вище приблизно 5,3 у середині 1990-х років і 7,4 на початку століття. Ви говорите про спекулятивний бум, чи просто тому, що Сідней є чудовим місцем для життя і процентні ставки систематично (далеко) нижчі, ніж у 1990-х роках?

Якщо бульбашка лопне, це може викликати хвилю ліквідацій, реальна економіка зазнає серйозного удару через втрату багатства та зменшення споживання, і навіть наші великі банки можуть потребувати порятунку. Отже, або зовсім без проблем, або це може призвести до катастрофічних наслідків.

Три. Суть труднощів виявлення бульбашок: історичні суперечки та психологічні фактори

Історики навіть дискутують про те, чи дійсно голландська бульбашка тюльпанів була лише бульбашкою. Один автор зазначає, що найбільш затребувані тюльпани — ті, що мають смугасті або плямисті пелюстки — мали дуже обмежену пропозицію, оскільки такі квіти важко вирощувати. Це означає, що їх не можна було розмножувати насінням, а лише через так звані «материнські бульби». Хоча ціни на найдорожчі тюльпани вже зросли до приблизно 5000 голландських гульденів — що дорівнює ціні красивого будинку — угод з тюльпанами, що продаються за понад 300 голландських гульденів, було всього 37. Використовуючи фінансову термінологію, можна сказати, що ринок преміум-тюльпанів був дуже млявим. То чи була найвідоміша бульбашка в фінансовій історії дійсно бульбашкою? Важко сказати.

Якщо все це звучить не зовсім задовільно, що ж, погоджуюсь. Хоча бульбашки важко виявити, це не означає, що політики не можуть з самого початку знизити ймовірність їх утворення. Ключовим фактором усіх фінансових бульбашок є те, що дешеві гроші вливаються в спекулятивні активи. Саме тому відповідальні органи на зразок Австралійського управління з регулювання фінансів (Australian Prudential Regulation Authority) виконують свою роль. Саме з цієї причини ринку потрібно створити всебічну регуляторну структуру навколо криптоактивів.

Але врешті-решт, основою фінансової бульбашки є психологія мас — ірраціональне процвітання та очікування продати активи «більшому дурню» перед розривом бульбашки. А регулятори безсилі щодо психологічного стану людей.

Висновок:

Суть фінансових бульбашок полягає в їхній важкості для попереднього визначення. Незважаючи на те, що в історії було чимало спекулятивних бумів, постфактумні судження не можуть допомогти нам ухвалити рішення в даний момент. Від тюльпанової манії до Біткойна, визначення та ідентифікація бульбашок завжди супроводжуються суперечками. Проте, політики можуть зменшити ризик виникнення бульбашок через обачне регулювання, особливо щодо поведінки з дешевими грошима, що надходять у спекулятивні активи. Врешті-решт, основою фінансових бульбашок залишається важко уловима психологія мас.