Автор: Джей Джо Джерело: Tiger Research Переклад: Шан Оба, Золоте фінансування
Резюме
JPMorgan випустив токени депозитів на публічному блокчейні, інтегруючи нові технології в існуючий фінансовий порядок. Circle (емітент USDC) прагне створити трust-банк, реконструюючи новий фінансовий порядок на блокчейні.
Варто зазначити, що ці два гравці з різних стартових позицій обидва приймають нові технології та нові організаційні структури, і цей процес розмиває межі між ними.
Однак неясна ідентичність може послабити їх первісні конкурентні переваги, як це вже сталося у фінансово-технологічній галузі в минулому. Тому кожен гравець повинен чітко усвідомлювати свої «асиметричні переваги» та знайти баланс між технологіями та системою.
1. Конкуренція фінансової інфраструктури на основі блокчейн
Технологія блокчейн стає новою основою глобальної фінансової інфраструктури. Традиційні фінансові установи та криптогенні підприємства змагаються за домінування в наступному поколінні фінансової системи. Стратегія Morgan Stanley полягає в інтеграції технології блокчейн у існуючу фінансову систему для підвищення ефективності. Circle ж будує нову фінансову інфраструктуру на базі блокчейн для надання альтернативи існуючій системі.
Ця тенденція нагадує про минуле змагання між «Фінансовими технологіями, зосередженими на традиційних фінансах», і «Технологічними фінансами, зосередженими на великих технологічних компаніях». Проте теперішня ситуація має суттєві відмінності.
Конкуренція стосується не лише простих технологічних переваг, але й того, хто буде проєктувати та управляти фінансовою екосистемою майбутнього. Традиційні фінансові установи намагаються поступово трансформуватися в рамках існуючих нормативних актів та систем. А криптоорієнтовані компанії створюють новий порядок на основі технологічної ефективності та масштабованості. У цьому звіті розглядається фінансова стратегія в ланцюзі компаній JPMorgan та Circle, а також аналізується напрямок розвитку фінансової інфраструктури в ланцюзі.
2. JPMorgan: побудова блокчейну на основі традиційної фінансової інфраструктури
Компанія JPMorgan Chase зареєструвала торгову марку депозитного токена під назвою "JPMD", джерело: документи JPMD
У червні 2025 року блокчейн-дочірня компанія Morgan Stanley Kinexys запустила пілотну програму токенів депозитів (JPMD) на публічному блокчейні Base. Раніше Morgan Stanley обмежено використовувала технологію блокчейн на приватній інфраструктурі. А цього разу вона обрала абсолютно інший шлях**:
Дж.P.摩根 безпосередньо випускає активи на відкритій мережі та підтримує торгові операції. Це знаменує собою важливий поворотний момент — традиційні фінансові установи вперше безпосередньо надають фінансові послуги на публічному блокчейні.
JPMD поєднує в собі характеристики цифрових активів та традиційних депозитів. Коли клієнт вносить долари США до JPMorgan Chase, банк реєструє цей депозит у балансі і випускає на публічному блокчейні еквівалентний JPMD. Цей токен може вільно циркулювати в мережі, одночасно зберігаючи законне право на вимогу банківського депозиту.
Власники токенів можуть обміняти їх на реальні долари у співвідношенні 1:1 і, можливо, матимуть право на гарантію депозиту та прибуток від відсотків.
У порівнянні, нинішні стейблкоїни часто концентрують прибуток у руках емітента, тоді як JPMD досягає диференціації, надаючи користувачам суттєві фінансові права.
Ці характеристики не тільки забезпечують юридичну стабільність, але й приносять фактичну зручність для керуючих активами та інвесторів. Наприклад, такі активи, як фонд BUIDL від BlackRock або фонд грошового ринку на блокчейні від Franklin Templeton, якщо використовувати JPMD як засіб викупу, зможуть забезпечити 24-годинну ліквідність.
На відміну від існуючих стейблкоїнів, JPMD не потребує обміну фіатної валюти через традиційні канали виведення коштів, а може бути безпосередньо миттєво реалізований, забезпечуючи захист депозиту та дохід від процентів. Це надає JPMD величезний потенціал для застосування в екосистемі управління активами на блокчейні.
Morgan Stanley запустила токен депозиту, що є прямою відповіддю на нові форми грошових потоків та структури доходів, що виникають навколо стейблкоїнів. Наприклад, Tether щорічно генерує близько 13 мільярдів доларів доходу, а Circle також отримує мільярди доходу шляхом управління державними облігаціями та іншими безпечними активами.
Ці моделі стабільних монет, хоча й відрізняються від традиційної моделі «депозитів-кредитів», основним чином також відображають певну «банківську» функцію, тобто генерують прибуток навколо коштів клієнтів.
Звичайно, цей дизайн має свої обмеження. JPMD був створений в рамках існуючої фінансової регуляторної системи, тому важко справді досягти «децентралізації» та «відкритості» блокчейну. На даний момент обслуговування обмежено інституційними клієнтами.
Незважаючи на це, JPMD все ще вважається реалістичним шляхом, який допомагає традиційним фінансовим установам увійти в сферу фінансових послуг на основі публічних блокчейнів, зберігаючи при цьому відповідність регуляторним вимогам та стабільність.
Вона стала типовим представником структурного з'єднання розширення між традиційними фінансами та екосистемою на базі блокчейн, привернувши широку увагу спостерігачів галузі.
3. Circle: Створення рідної фінансової системи на блокчейні
Circle через свій стейблкоін USDC вже став важливим учасником у сфері фінансів на блокчейні. USDC закріплений за доларом у співвідношенні 1:1, а Circle використовує готівку та короткострокові державні облігації США в якості резервів. USDC має низькі комісії, миттєвий розрахунок та інші технологічні переваги, тому підприємства використовують його як зручну альтернативу для корпоративних платежів та міжнародних переказів.
USDC підтримує 24-годинні реальні перекази коштів, без необхідності у складних процедурах, які вимагає існуюча мережа SWIFT. Ця можливість допомагає підприємствам подолати обмеження традиційної фінансової інфраструктури.
Проте, поточна бізнес-структура Circle також стикається з багатьма обмеженнями. Наприклад, резерви USDC зберігаються банком Меллон у Нью-Йорку, а управління активами здійснюється BlackRock. Така структура передає основні функції зовнішнім установам. Хоча Circle може отримувати процентні доходи, реальний контроль над активами є обмеженим.
Крім того, поточна модель доходів також сильно залежить від високих процентних ставок. Для досягнення довгострокового сталого розвитку та диверсифікації джерел доходів Circle терміново необхідна більш незалежна інфраструктура та операційні повноваження.
У червні 2025 року Circle подала заявку до Управління контролю за валютою США (OCC) на створення національного трастового банку, намагаючись вирішити згадані обмеження. Це є стратегією, що виходить за межі простого дотримання нормативних вимог. Спостерігачі в галузі трактують це як: Circle переходить від випуску стейблкоінів до інституційних фінансових сутностей.
Ідентифікація трust банку дозволить Circle безпосередньо керувати резервним зберіганням та операціями з активами, що означає, що емітенти стейблкоїнів можуть зміцнити свої внутрішні контрольні можливості в рамках існуючої фінансової системи та розширити межі бізнесу. Circle також сподівається закласти основу для надання послуг з зберігання цифрових активів інституційним інвесторам.
Circle як криптоорієнтована компанія почала свою діяльність, але сьогодні змінює стратегію, намагаючись досягти стійкої роботи в рамках регулювання. Вона активно приймає правила та ролі існуючої фінансової системи, і цей перехід супроводжується зниженням гнучкості та збільшенням регуляторного навантаження.
У майбутньому доступні бізнес-можливості будуть залежати від змін у політиці та тлумачення регулювання. Тим не менш, ця спроба залишається важливим етапом, що знаменує собою дослідження того, як блокчейн-фінансова архітектура закріплюється у поточній інституційній структурі.
4. Хто стане лідером у фінансах на блокчейні?
Від традиційних фінансових установ (таких як JPMorgan) до криптоорієнтованих компаній (таких як Circle), різноманітні гравці з різними стартовими позиціями активно входять у блокчейн-фінансову екосистему. Це істотно нагадує минулу конкуренцію у фінансових технологіях. Тоді технологічні компанії входили у фінансову сферу, інтегруючи основні фінансові функції, такі як платежі та перекази; в той час як фінансові установи розширювали користувацькі точки дотику та підвищували операційну ефективність через цифрову трансформацію.
Важливо, що ця конкуренція не є простим «паралельним просуванням», а ламала межі між сторонами. Подібне явище знову з'являється в сучасній сфері фінансів на блокчейні:
Circle подала заявку на створення трестового банку, маючи на меті безпосереднє виконання основних фінансових функцій, таких як управління резервами та зберігання; JPMorgan випустила токени депозитів на публічному блокчейні, розширивши свій бізнес у сферу управління активами на блокчейні. Незважаючи на те, що їхні початкові напрямки різні, вони поступово вбирають стратегії та сфери один одного, обидва шукають нову точку балансу. Ця тенденція приносить нові можливості, але також містить ризики: традиційні фінансові установи, якщо надто жорстко застосовують гнучкість та швидкість технологічних компаній, можуть зіткнутися з конфліктом з існуючими системами управління ризиками. Наприклад, Deutsche Bank реалізував стратегію "цифровий пріоритет" і значно інвестував в IT, але через конфлікт з застарілою інфраструктурою це призвело до повторних системних збоїв, в результаті чого компанія зазнала збитків у десятки мільярдів доларів.
З іншого боку, компанії, що займаються криптовалютами, також стикаються з іншим ризиком: під час надмірного розширення інституційного прийняття, вони можуть втратити гнучкість та здатність виконувати завдання, які завжди підтримували їх конкурентоспроможність.
У конкуренції в сфері фінансів на блокчейні остаточна перемога залежатиме від можливості дійсно зрозуміти та базуватися на своїх основах і перевагах.
Кожен учасник повинен знайти гармонійне поєднання технологій та інститутів на основі своїх «асиметричних переваг». Здатність збалансувати ці два аспекти визначить, хто стане переможцем у майбутньому.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
у блокчейні фінансової боротьби: хто створить новий порядок?
Автор: Джей Джо Джерело: Tiger Research Переклад: Шан Оба, Золоте фінансування
Резюме
1. Конкуренція фінансової інфраструктури на основі блокчейн
Технологія блокчейн стає новою основою глобальної фінансової інфраструктури. Традиційні фінансові установи та криптогенні підприємства змагаються за домінування в наступному поколінні фінансової системи. Стратегія Morgan Stanley полягає в інтеграції технології блокчейн у існуючу фінансову систему для підвищення ефективності. Circle ж будує нову фінансову інфраструктуру на базі блокчейн для надання альтернативи існуючій системі.
Ця тенденція нагадує про минуле змагання між «Фінансовими технологіями, зосередженими на традиційних фінансах», і «Технологічними фінансами, зосередженими на великих технологічних компаніях». Проте теперішня ситуація має суттєві відмінності.
Конкуренція стосується не лише простих технологічних переваг, але й того, хто буде проєктувати та управляти фінансовою екосистемою майбутнього. Традиційні фінансові установи намагаються поступово трансформуватися в рамках існуючих нормативних актів та систем. А криптоорієнтовані компанії створюють новий порядок на основі технологічної ефективності та масштабованості. У цьому звіті розглядається фінансова стратегія в ланцюзі компаній JPMorgan та Circle, а також аналізується напрямок розвитку фінансової інфраструктури в ланцюзі.
2. JPMorgan: побудова блокчейну на основі традиційної фінансової інфраструктури
! 8Ow9rjdJ0oFs0fKzDXX3Ge3aBgDIQ1179eAo6HmJ.png
Компанія JPMorgan Chase зареєструвала торгову марку депозитного токена під назвою "JPMD", джерело: документи JPMD
У червні 2025 року блокчейн-дочірня компанія Morgan Stanley Kinexys запустила пілотну програму токенів депозитів (JPMD) на публічному блокчейні Base. Раніше Morgan Stanley обмежено використовувала технологію блокчейн на приватній інфраструктурі. А цього разу вона обрала абсолютно інший шлях**:
Дж.P.摩根 безпосередньо випускає активи на відкритій мережі та підтримує торгові операції. Це знаменує собою важливий поворотний момент — традиційні фінансові установи вперше безпосередньо надають фінансові послуги на публічному блокчейні.
! anKQixnITE070VZHIdwvkeDAgA4c3wmOGKPGkB84.png
JPMD поєднує в собі характеристики цифрових активів та традиційних депозитів. Коли клієнт вносить долари США до JPMorgan Chase, банк реєструє цей депозит у балансі і випускає на публічному блокчейні еквівалентний JPMD. Цей токен може вільно циркулювати в мережі, одночасно зберігаючи законне право на вимогу банківського депозиту.
Власники токенів можуть обміняти їх на реальні долари у співвідношенні 1:1 і, можливо, матимуть право на гарантію депозиту та прибуток від відсотків.
У порівнянні, нинішні стейблкоїни часто концентрують прибуток у руках емітента, тоді як JPMD досягає диференціації, надаючи користувачам суттєві фінансові права.
Ці характеристики не тільки забезпечують юридичну стабільність, але й приносять фактичну зручність для керуючих активами та інвесторів. Наприклад, такі активи, як фонд BUIDL від BlackRock або фонд грошового ринку на блокчейні від Franklin Templeton, якщо використовувати JPMD як засіб викупу, зможуть забезпечити 24-годинну ліквідність.
На відміну від існуючих стейблкоїнів, JPMD не потребує обміну фіатної валюти через традиційні канали виведення коштів, а може бути безпосередньо миттєво реалізований, забезпечуючи захист депозиту та дохід від процентів. Це надає JPMD величезний потенціал для застосування в екосистемі управління активами на блокчейні.
Morgan Stanley запустила токен депозиту, що є прямою відповіддю на нові форми грошових потоків та структури доходів, що виникають навколо стейблкоїнів. Наприклад, Tether щорічно генерує близько 13 мільярдів доларів доходу, а Circle також отримує мільярди доходу шляхом управління державними облігаціями та іншими безпечними активами.
Ці моделі стабільних монет, хоча й відрізняються від традиційної моделі «депозитів-кредитів», основним чином також відображають певну «банківську» функцію, тобто генерують прибуток навколо коштів клієнтів.
Звичайно, цей дизайн має свої обмеження. JPMD був створений в рамках існуючої фінансової регуляторної системи, тому важко справді досягти «децентралізації» та «відкритості» блокчейну. На даний момент обслуговування обмежено інституційними клієнтами.
Незважаючи на це, JPMD все ще вважається реалістичним шляхом, який допомагає традиційним фінансовим установам увійти в сферу фінансових послуг на основі публічних блокчейнів, зберігаючи при цьому відповідність регуляторним вимогам та стабільність.
Вона стала типовим представником структурного з'єднання розширення між традиційними фінансами та екосистемою на базі блокчейн, привернувши широку увагу спостерігачів галузі.
3. Circle: Створення рідної фінансової системи на блокчейні
Circle через свій стейблкоін USDC вже став важливим учасником у сфері фінансів на блокчейні. USDC закріплений за доларом у співвідношенні 1:1, а Circle використовує готівку та короткострокові державні облігації США в якості резервів. USDC має низькі комісії, миттєвий розрахунок та інші технологічні переваги, тому підприємства використовують його як зручну альтернативу для корпоративних платежів та міжнародних переказів.
! 4bc8XjbYhCd7dlkfjFQHTO4BM3a3jNgKwPgHVN1I.png
USDC підтримує 24-годинні реальні перекази коштів, без необхідності у складних процедурах, які вимагає існуюча мережа SWIFT. Ця можливість допомагає підприємствам подолати обмеження традиційної фінансової інфраструктури.
Проте, поточна бізнес-структура Circle також стикається з багатьма обмеженнями. Наприклад, резерви USDC зберігаються банком Меллон у Нью-Йорку, а управління активами здійснюється BlackRock. Така структура передає основні функції зовнішнім установам. Хоча Circle може отримувати процентні доходи, реальний контроль над активами є обмеженим.
Крім того, поточна модель доходів також сильно залежить від високих процентних ставок. Для досягнення довгострокового сталого розвитку та диверсифікації джерел доходів Circle терміново необхідна більш незалежна інфраструктура та операційні повноваження.
! jKfFaDAtegkka4hiTtSkQ0hO7qooLlCPwi4PbQCL.png
У червні 2025 року Circle подала заявку до Управління контролю за валютою США (OCC) на створення національного трастового банку, намагаючись вирішити згадані обмеження. Це є стратегією, що виходить за межі простого дотримання нормативних вимог. Спостерігачі в галузі трактують це як: Circle переходить від випуску стейблкоінів до інституційних фінансових сутностей.
Ідентифікація трust банку дозволить Circle безпосередньо керувати резервним зберіганням та операціями з активами, що означає, що емітенти стейблкоїнів можуть зміцнити свої внутрішні контрольні можливості в рамках існуючої фінансової системи та розширити межі бізнесу. Circle також сподівається закласти основу для надання послуг з зберігання цифрових активів інституційним інвесторам.
Circle як криптоорієнтована компанія почала свою діяльність, але сьогодні змінює стратегію, намагаючись досягти стійкої роботи в рамках регулювання. Вона активно приймає правила та ролі існуючої фінансової системи, і цей перехід супроводжується зниженням гнучкості та збільшенням регуляторного навантаження.
У майбутньому доступні бізнес-можливості будуть залежати від змін у політиці та тлумачення регулювання. Тим не менш, ця спроба залишається важливим етапом, що знаменує собою дослідження того, як блокчейн-фінансова архітектура закріплюється у поточній інституційній структурі.
4. Хто стане лідером у фінансах на блокчейні?
Від традиційних фінансових установ (таких як JPMorgan) до криптоорієнтованих компаній (таких як Circle), різноманітні гравці з різними стартовими позиціями активно входять у блокчейн-фінансову екосистему. Це істотно нагадує минулу конкуренцію у фінансових технологіях. Тоді технологічні компанії входили у фінансову сферу, інтегруючи основні фінансові функції, такі як платежі та перекази; в той час як фінансові установи розширювали користувацькі точки дотику та підвищували операційну ефективність через цифрову трансформацію.
Важливо, що ця конкуренція не є простим «паралельним просуванням», а ламала межі між сторонами. Подібне явище знову з'являється в сучасній сфері фінансів на блокчейні:
Circle подала заявку на створення трестового банку, маючи на меті безпосереднє виконання основних фінансових функцій, таких як управління резервами та зберігання; JPMorgan випустила токени депозитів на публічному блокчейні, розширивши свій бізнес у сферу управління активами на блокчейні. Незважаючи на те, що їхні початкові напрямки різні, вони поступово вбирають стратегії та сфери один одного, обидва шукають нову точку балансу. Ця тенденція приносить нові можливості, але також містить ризики: традиційні фінансові установи, якщо надто жорстко застосовують гнучкість та швидкість технологічних компаній, можуть зіткнутися з конфліктом з існуючими системами управління ризиками. Наприклад, Deutsche Bank реалізував стратегію "цифровий пріоритет" і значно інвестував в IT, але через конфлікт з застарілою інфраструктурою це призвело до повторних системних збоїв, в результаті чого компанія зазнала збитків у десятки мільярдів доларів.
З іншого боку, компанії, що займаються криптовалютами, також стикаються з іншим ризиком: під час надмірного розширення інституційного прийняття, вони можуть втратити гнучкість та здатність виконувати завдання, які завжди підтримували їх конкурентоспроможність.
У конкуренції в сфері фінансів на блокчейні остаточна перемога залежатиме від можливості дійсно зрозуміти та базуватися на своїх основах і перевагах.
Кожен учасник повинен знайти гармонійне поєднання технологій та інститутів на основі своїх «асиметричних переваг». Здатність збалансувати ці два аспекти визначить, хто стане переможцем у майбутньому.