A estratégia sugere uma pausa nas aquisições, o BTC enfrentará um ponto de viragem chave?

Autor: Dingdang

O CEO da Strategy (anteriormente MicroStrategy), Michael Saylor, declarou no domingo passado: "Às vezes, você só precisa segurar (Some weeks you just need to HODL)." O mercado interpretou isso como uma sugestão para pausar a compra de Bitcoin.

Como a empresa listada com a maior quantidade de Bitcoin no mundo, a filosofia de investimento constante de Michael Saylor é "Bitcoin acima de tudo", e os investidores já se acostumaram a ver seu "comprar" incorporado ao seu DNA. Assim, cada pausa na Strategy toca a fibra mais sensível do mercado, especialmente após um período de 13 semanas consecutivas aumentando a posse de BTC.

O peso da tesouraria do Bitcoin: Como a estratégia influencia o mercado

Até 8 de julho, o total de Bitcoin detido pela Strategy já alcançou 597.000.000 moedas, representando 2,84% do suprimento total, não apenas liderando amplamente outras empresas listadas, mas seu volume de moedas é até 2,3 vezes maior do que a soma das 100 principais empresas listadas (exceto a Strategy).

De acordo com as informações do formulário 8-K submetido pela Strategy à SEC dos EUA, até 30 de junho, o valor dos ativos digitais da Strategy (MSTR.O) era de 64,36 bilhões de dólares, com um custo médio de 70.982 dólares / moeda, sendo que o valor justo total do Bitcoin no segundo trimestre de 2025 valorizou em 14 bilhões de dólares.

Em outras palavras, a Strategy não é apenas uma grande baleia do Bitcoin, mas também uma alavanca para o sentimento de preço deste mercado. Cada movimento da Strategy toca pontos sensíveis no mercado. A partir das várias pausas na compra desde 2025, quase todas indicaram uma correção no curto prazo. Será que desta vez será diferente?

A estratégia de pausa nas compras e a correlação com a tendência do Bitcoin

Roda de Captação: O Jogo de Capital das Ações Preferenciais

A Strategy era originalmente uma empresa que começou com software de análise empresarial, e desde 2020 a sua estratégia central mudou para colocar o bitcoin como principal ativo de reserva, com o objetivo de cobrir a inflação e alcançar a valorização de ativos, a Strategy também ganhou fama devido ao seu investimento maciço em bitcoin.

Para continuar comprando Bitcoin, a Strategy precisa de um grande capital. Assim, optou por levantar fundos através da emissão de ações preferenciais. Desde fevereiro de 2025, a Strategy emitiu três tipos de ações preferenciais, nomeadamente STRF, STRK e STRD, correspondendo a diferentes mecanismos de rendimento e prioridades de risco:

• STRF: 10% de dividendos acumulados, prioridade máxima. Se não forem pagos, os dividendos serão capitalizados anualmente a uma taxa adicional de 1%, até um máximo de 18%.
• STRK: 8% de dividendos acumulados, com opções de conversão incluídas.
• STRD: 10% de dividendos não acumulativos, de baixa prioridade, mais utilizado para distribuição ampla ao público em geral.

O núcleo do design desta estrutura está em permitir que a Estratégia atraia continuamente novos capitais, sem diluir significativamente os direitos dos acionistas comuns, fornecendo assim munições para a compra contínua de bitcoins, mantendo o ciclo de feedback "emitir ações - comprar moedas - aumentar o preço das ações".

Do desempenho do mercado, a MicroStrategy (MSTR) tem se saído significativamente melhor do que o próprio Bitcoin, especialmente impulsionada pela recente onda de "ações de criptomoeda". STRK e STRF, como ações preferenciais emitidas mais cedo, também tiveram um desempenho de mercado muito superior, enquanto o STRD, que foi emitido mais tarde, também mostrou um potencial notável. Em termos de tendência de preços, STRK e STRF se destacaram recentemente, superando até mesmo o desempenho das ações da MSTR.

É importante notar que, em março, este plano de emissão de ações preferenciais atraiu a atenção da alta administração, que participou pessoalmente. De acordo com documentos divulgados pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, vários insiders da Strategy compraram suas mais recentes ações preferenciais, incluindo o CEO, CFO e outros altos executivos. O CEO Phong Le comprou 6.000 ações preferenciais a um preço de 85 dólares, o CFO Andrew Kang adquiriu 1.500 ações e o conselheiro jurídico Wei-Ming Shao comprou 500 ações. Esse comportamento de "auto-compra" é um sinal e também libera uma forte expectativa da empresa em relação ao retorno futuro.

No dia 5 de junho, a Strategy anunciou a emissão pública de 11.764.700 ações preferenciais perpétuas da série A Stride a 10,00%, com um preço de emissão de 85 dólares por ação, e a liquidação a ser concluída em 10 de junho, arrecadando cerca de 980 milhões de dólares. Hoje, a Strategy anunciou novamente que assinou um novo acordo de venda. De acordo com este acordo, pretende emitir ações STRD para arrecadar 4,2 bilhões de dólares e espera preparar um financiamento contínuo "sob demanda e em fases" de acordo com o plano ATM. Este volante está girando cada vez mais rápido.

O outro lado da alavancagem: motor de crescimento, também é um estopim de risco?

De acordo com o relatório financeiro do primeiro trimestre de 2025 publicado pela Strategy em 1 de maio, a empresa arrecadou quase 10 bilhões de dólares por meio da emissão de ações preferenciais, títulos conversíveis e ações ordinárias na modalidade ATM, quase todo o montante foi investido em Bitcoin. Essa operação de alta alavancagem amplificou os ganhos contábeis trazidos pela valorização do Bitcoin, mas também aumentou a carga de fluxo de caixa, especialmente os encargos de juros anuais de 8% a 10% provenientes das ações preferenciais.

Até o momento, a capitalização de mercado da MSTR é de cerca de 112,9 bilhões de dólares, com uma avaliação empresarial em torno de 120 bilhões de dólares, correspondendo a um múltiplo de ativos líquidos de 1,7. Embora ainda esteja dentro de uma faixa razoável, a flexibilidade dessa linha depende de dois pontos de apoio: primeiro, a continuidade da força dos preços do Bitcoin; segundo, a fluidez e estabilidade do ambiente de financiamento externo.

Do ponto de vista da receita, a capacidade de "autossustentação" da empresa é fraca. Segundo dados fornecidos por @0xChainMind, a receita de software da empresa em 2024 será de apenas 463 milhões de dólares, estabelecendo o menor recorde desde 2010.

De acordo com o relatório financeiro do Q1, a receita total do principal negócio da empresa no primeiro trimestre de 2025 foi de 111,1 milhões de dólares, uma queda de 3,6% em relação ao Q1 de 2024, que foi de 115,2 milhões de dólares. No entanto, a receita dos serviços de assinatura foi de 37,1 milhões de dólares, um aumento de 61,6% em relação ao ano anterior, demonstrando que a transformação para serviços em nuvem e o modelo de assinatura teve sucesso, sendo um destaque na receita. Se ainda utilizarmos o antigo modelo de impairment para cálculo, as despesas operacionais e perdas estão em torno de 190 milhões de dólares (existem pontos controversos aqui, e a Strategy enfrenta assim uma ação coletiva), com reservas de caixa de 60,3 milhões de dólares. Se estimarmos com esses dados, as despesas operacionais só podem ser cobertas com dificuldade. Se a empresa quiser manter suas operações e pagar juros anuais preferenciais de 8%-10% (com gastos anuais de até 300 a 500 milhões de dólares), terá que depender de "financiamento contínuo" para manter o funcionamento do ciclo.

O "colapso" por trás do relatório: 5,9 bilhões de perdas flutuantes, ações coletivas a caminho

A razão pela qual a Strategy enfrenta uma ação coletiva é que, no primeiro trimestre de 2025, adotará pela primeira vez os novos princípios contábeis do FASB (ASU 2023-08). De acordo com as novas regras, a empresa deve avaliar os ativos criptográficos ao valor justo, e não mais apenas registrar a depreciação em caso de desvalorização. Isso significa que qualquer flutuação no preço do Bitcoin será refletida em tempo real e diretamente na demonstração de resultados.

O resultado foi que, no primeiro trimestre, a Strategy revelou uma perda não realizada de 5,9 bilhões de dólares, o que levou a uma queda de 8% no preço das ações da MSTR nesse trimestre.

Pior ainda, a empresa foi acusada de não divulgar de forma oportuna e abrangente os riscos de perdas não realizadas. O renomado escritório de advocacia de Nova York Pomerantz LLP imediatamente apresentou uma ação coletiva contra a Strategy no Tribunal do Leste da Virgínia, alegando que entre abril de 2024 e abril de 2025 "existiram declarações falsas e enganosas", violando a lei federal de valores mobiliários. O caso está atualmente em andamento, e os investidores podem se inscrever para participar da ação coletiva até 15 de julho. A Strategy afirmou que irá responder ativamente, mas não fez previsões sobre o resultado do caso.

Isto significa que o preço do Bitcoin não apenas determina o valor dos ativos da Strategy, mas também está a determinar o seu risco jurídico, capacidade de financiamento e confiança dos investidores.

O som do mercado

Michael Saylor publicou que a Strategy desenvolveu um modelo de crédito BTC, considerando o prazo do empréstimo, a taxa de cobertura da colateral, o preço do BTC, a volatilidade e a expectativa de retorno anual, para gerar dados estatísticos sobre o risco de Bitcoin e a diferença de crédito. A Strategy está promovendo a transformação digital do mercado de crédito através de seus produtos STRK, STRF e STRD, o que também significa que o caminho da Strategy não é mais apenas comprar Bitcoin, mas sim que parece ter construído um sistema de circuito fechado em torno da capitalização e financeirização do BTC.

O relatório da firma de capital de risco Breed aponta que a Strategy, devido à sua escala, posições e capacidade de resistência a ciclos, poderá tornar-se um sobrevivente a longo prazo do modelo financeiro cripto, com 91% de probabilidade de ser incluída no índice S&P 500 no segundo trimestre de 2025.

Mas nem todos são tão otimistas. Alguns analistas apontam que, durante um mercado em alta, este volante funciona sem problemas, mas uma vez que entramos em um mercado em baixa, sua estrutura de dívida, juros sobre ações preferenciais e a estabilidade do fluxo de caixa serão severamente testados.

No dia 1 de julho, a TD Cowen reafirmou em um relatório de pesquisa a classificação de "compra" para a Strategy e manteve seu preço-alvo de 590 dólares por ação. Afirmou que, apesar dos riscos, é razoável que o preço das ações da Strategy tenha um prêmio em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) dos bitcoins (BTC) que possui. A instituição observou que o modelo de "ciclo de ações - BTC" (equity-to-BTC loop) da Strategy permite que ela utilize a receita da emissão de ações para comprar mais bitcoins, impulsionando assim um preço de ação mais alto e mais compras de bitcoins, formando um ciclo virtuoso.

De acordo com os dados atuais, o fluxo de caixa de curto prazo da Strategy ainda consegue "manter-se à tona", e sua posição em Bitcoin é o absoluto protagonista no balanço da empresa. Mas esse é também o seu maior risco: sua prosperidade está quase toda baseada na suposição de que o preço do BTC se mantenha estável ou suba. De certa forma, a Strategy já não é mais uma empresa de tecnologia nos moldes tradicionais, mas sim uma "plataforma de gestão de ativos de alta alavancagem em Bitcoin" embrulhada em um software.