Análise da situação macroeconómica do mercado de criptomoedas: um período chave para reconstruir a lógica de preços

I. Visão geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um alto nível de atividade para um ajuste. Embora várias áreas tenham liderado a emoção do mercado, as pressões macroeconômicas começaram a se manifestar. A instabilidade nas relações comerciais globais, os dados econômicos dos EUA inconsistentes, juntamente com as expectativas de cortes nas taxas de juros em constante mudança, levaram o mercado a entrar em uma fase crítica de reestruturação da lógica de preços. Ao mesmo tempo, o ambiente regulatório passou a mudar: as declarações positivas sobre criptomoedas provocaram uma precificação antecipada da lógica do Bitcoin como um ativo de reserva estratégica. Atualmente, o mercado ainda se encontra em um período de correção de um mercado em alta de médio prazo, mas oportunidades estruturais estão surgindo, e a base de preços está passando por uma mudança em nível macro.

II. Ambiente Macroeconômico: A Lógica Antiga se Desmorona, Novos Pontos de Ancoragem Ainda Não Estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas encontra-se numa fase crítica de reestruturação da lógica macroeconómica. As estruturas de preços tradicionais estão em colapso, enquanto novos pontos de ancoragem de valorização ainda não se formaram, levando o mercado a um estado de ambiguidade. Desde os dados económicos até à orientação das políticas dos bancos centrais, passando pelas mudanças nas relações geopolíticas globais, todos influenciam o mercado de criptomoedas de uma nova ordem instável.

A política monetária da Reserva Federal está passando da fase de "dependência de dados" para a fase de "jogo de pressão política e estagflação". Embora a pressão inflacionária tenha diminuído, ela ainda permanece resistente, especialmente com os preços no setor de serviços apresentando rigidez elevada. Isso levou o mercado a adiar continuamente as expectativas sobre o momento de redução das taxas de juros. O presidente da Reserva Federal enfatizou em suas declarações públicas a cautela e a adesão à meta de inflação de longo prazo, tornando as expectativas de afrouxamento da liquidez distantes.

Este ambiente incerto afeta diretamente a base de preços dos ativos encriptação. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta volátil, não conseguiu superar um ponto importante, refletindo que a lógica de interligação entre ele e os ativos macroeconômicos tradicionais está se desmoronando. O mercado começa a perceber que os ativos encriptação precisam de políticas independentes e pontos de âncora de papéis.

Ao mesmo tempo, os fatores geográficos que têm influenciado o mercado desde o início do ano também estão mudando. O esfriamento do tema da guerra comercial entre a China e os EUA fez com que a lógica de "risco geográfico + Bitcoin como ativo de proteção" perdesse temporariamente força. O prêmio de proteção dos ativos encriptação no mercado diminuiu, e a busca se voltou para novos apoios políticos e motivações narrativas.

A um nível mais profundo, o sistema financeiro global está enfrentando uma reestruturação dos pontos âncora. O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, as relações de interconexão entre ativos tradicionais foram perturbadas, e os ativos emcriptação estão no meio disso, não sendo completamente considerados como ativos de proteção e também não sendo totalmente incorporados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado de ambiguidade leva a que a precificação dos principais ativos emcriptação esteja em uma área relativamente difusa, afetando ainda mais o ecossistema downstream, tornando difícil a sustentabilidade de várias narrativas.

Estamos entrando em um ponto de inflexão de "desfinanceirização" dominado por variáveis macroeconômicas. A liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas por simples correlações de ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Para que o mercado de criptomoedas experimente uma reavaliação sistêmica, é necessário aguardar o estabelecimento de novos pontos âncora macroeconômicos, como o Bitcoin se tornando um ativo de reserva estratégica nacional, o Fed iniciando claramente um ciclo de cortes de juros, ou a aceitação de infraestruturas financeiras em blockchain por vários países ao redor do mundo.

Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa identificar com calma os indícios dos novos pontos de ancoragem. Os fundos e projetos que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macro e se posicionar antecipadamente nos novos pontos de ancoragem terão a vantagem na próxima onda de alta.

Três, Mudanças de Políticas: Aprovado o Projeto de Lei das Stablecoins, Iniciado o Plano de Reservas em Bitcoin a Nível Estadual

Em maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou o "GENIUS Act", tornando-se a legislação sobre stablecoins mais influente do mundo após o "MiCA". Este projeto de lei marca a entrada oficial das stablecoins no núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão da influência do dólar digital.

O conteúdo central da lei GENIUS inclui: estabelecer o poder de supervisão sobre os emissores de moedas estáveis, fornecer uma base legal para a interoperabilidade entre moedas estáveis e instituições financeiras tradicionais, bem como criar um mecanismo de sandbox técnico para moedas estáveis descentralizadas.

Do ponto de vista macroeconômico, a proposta de lei provocou uma tripla mudança estrutural nas expectativas:

1. O sistema do dólar está a desenvolver um novo paradigma de "ancoragem em cadeia" a nível internacional, e as stablecoins podem tornar-se parte do mecanismo de transmissão da política do dólar.

2. A legalização das stablecoins leva à reavaliação da estrutura financeira em blockchain, ativando a demanda por pontes entre DeFi e ativos RWAs.

3. Vários governos estaduais anunciaram planos de reserva estratégica de Bitcoin, marcando o início da inclusão do Bitcoin nos balanços financeiros locais.

Estas dinâmicas políticas esboçam um novo panorama: as stablecoins tornam-se o "dólar em cadeia", o bitcoin torna-se o "ouro local", e ambos coexistem e se protegem em relação ao sistema monetário tradicional sob a perspectiva de pagamento e reserva. Esta situação, no contexto atual de divisão geopolítica e de diminuição da confiança nas instituições, oferece uma nova lógica de ancoragem segura.

Após a aprovação da lei GENIUS, a reavaliação do modelo "taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - rendimento das stablecoins" pelo mercado também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins ao "T-Bill em cadeia". A expectativa de que os títulos do Tesouro dos EUA se tornem digitais está se tornando gradualmente clara através da institucionalização das stablecoins.

Quatro, Estrutura do Mercado: A pista está em constante rotação, a linha principal ainda precisa ser esclarecida

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresenta contradições estruturais: as expectativas de políticas macroeconômicas estão melhorando, mas a estrutura microeconômica carece de uma linha principal com verdadeiro consenso de mercado. Isso resulta em um desempenho de mercado caracterizado por frequentes rotações, baixa continuidade e uma liquidez de "vazio" temporário.

Do desempenho setorial, o mercado apresenta uma estrutura de extrema diferenciação. Cada segmento alterna em força, mas a sustentabilidade é insuficiente, com cada ciclo de explosão em subsegmentos durando menos de duas semanas. Os dados de fluxo de fundos mostram que essa rotação reflete uma liquidez estrutural abundante e não o início de um mercado em alta. O volume de transações em DEX na blockchain encolheu significativamente em comparação com os picos, e o mercado carece de uma entrada clara de novos fundos.

A intensificação do fenômeno de estratificação de avaliações leva a um prêmio de avaliação significativo para os principais projetos de primeira linha, enquanto os projetos de cauda longa enfrentam dificuldades de precificação. A participação das 20 principais criptomoedas por valor de mercado atingiu um novo máximo nos últimos anos, apresentando características semelhantes ao "retorno da concentração" nos mercados tradicionais.

O comportamento em cadeia também está a mudar, o número de endereços ativos no Ethereum estabilizou, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou em simultâneo, refletindo uma tendência de "fragmentação" e "desfinanceirização" nas interações em cadeia. As transações de memes, airdrops e outros comportamentos de interação leve tornaram-se mainstream, mas a pressão para monetizar e reter para os construtores de protocolos aumentou.

Do ponto de vista industrial, o mercado encontra-se num ponto crítico com múltiplas linhas coexistindo, mas sem uma tendência de alta clara: RWA precisa esperar pela regulamentação, Meme carece de líderes de mercado, a implementação de AI+Crypto e os mecanismos de incentivo ainda não chegaram a um consenso, e o ecossistema do Bitcoin ainda está numa fase inicial.

A estrutura atual do mercado pode ser resumida como: rotação, diferenciação, concentração e exploração. A formação da linha principal no futuro depende de três fatores: se haverá inovação no mecanismo de explosão nativo na blockchain, se as políticas continuarão a liberar benefícios institucionais que favorecem a precificação a longo prazo, e se o mercado secundário irá reabastecer o financiamento das principais trilhas impulsionado por capital mainstream.

Esta fase é como um "teste de pressão" na zona profunda: as emoções estão razoáveis, as instituições estão ligeiramente aquecidas, mas a narrativa principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para unir as pessoas, os fundos e a capacidade computacional, o que pode tornar-se a variável decisiva para a evolução do mercado na segunda metade de 2025.

Cinco, Perspectivas Futuras e Sugestões de Estratégia

Olhando para trás a partir do meio de 2025, o mercado já saiu da zona de benefícios de "halving + eleições + redução das taxas de juro", mas ainda não estabeleceu um âncora de longo prazo que confie nos participantes de forma estável. Se no terceiro trimestre não se formar um consenso forte sobre a linha mestra, o mercado poderá entrar em um período de correção estrutural de intensidade média.

A médio prazo, os fatores que determinam a tendência do segundo semestre passaram de "taxas de juros macroeconômicas" para "processo de implementação institucional + narrativa estrutural". Os indicadores de inflação dos EUA continuam a cair, e surgiu um consenso preliminar no interior da Reserva Federal sobre duas reduções de taxas ao longo do ano, mas o mercado de criptomoedas não viu um influxo maciço, mostrando que o mercado se preocupa mais com o suporte institucional de longo prazo do que com estímulos monetários de curto prazo. Isso representa que os ativos criptográficos passaram de "ativos de risco altamente elásticos" para "ativos de direitos em jogos institucionais".

A implementação do "GENIUS Act" e os testes estaduais de reservas estratégicas de Bitcoin podem ser o ponto de partida para a base institucional. Se mais estados incluírem BTC nas suas reservas financeiras, os ativos encriptados entrarão na era do "acolhimento semi-soberano". Juntamente com a expectativa de reestruturação da política federal após as eleições, isso pode representar um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, é importante notar que, se o ritmo da política atrasar ou se houver uma reversão nas eleições, isso também pode trazer ajustes drásticos.

A proposta de estratégia adota a "estrutura em três camadas":

1. A alocação de ativos soberanos de lastro: usar BTC e ETH como "ativos institucionais emergentes" como o núcleo da alocação de lastro.

2. Participação em janelas de alta volatilidade em estruturas de pontos quentes: adotar uma alocação tática nos setores de RWA, IA, Meme, etc., controlando o risco pela dimensão temporal e avaliando a intensidade de liquidez para decidir a entrada e saída.

3. Focar na inovação nativa do mercado primário: capturar novos paradigmas que possam explodir, como abstração de cadeia, grupos de protocolos MCP, protocolos de camada de usuário nativa, etc.

Sugere-se prestar atenção a três potenciais pontos de viragem:

• O governo Trump irá libertar as reservas estratégicas de BTC, políticas sistémicas favoráveis como a tokenização de títulos do Tesouro, etc.
• A ecologia do Ethereum após a atualização trouxe um crescimento real de usuários? O mecanismo L2/LRT completou a transição de paradigma?
• As empresas cotadas continuarão a financiar-se para comprar ETH como fazem com o BTC?

A segunda metade de 2025 será um período de transição de "vácuo político para disputa política". Embora o mercado careça de uma linha mestra, não perdeu velocidade, encontrando-se em um estado de "agachamento para acumulação antes da quebra para cima". Os ativos que realmente possuem capacidade de atravessar ciclos irão se estabelecer na confusão e experimentar uma elevação certa quando houver ressonância entre políticas e estruturas.

Sugere-se que os membros da comunidade abandonem a ilusão do "golpe único" e, em vez disso, estabeleçam um sistema de pesquisa de investimento auto-coerente e com capacidade de atravessamento de múltiplos períodos, buscando os verdadeiros "pontos de penetração" na lógica do projeto, no comportamento em cadeia, na distribuição de liquidez e no contexto político. O verdadeiro mercado em alta no futuro será uma mudança de paradigma em que o Crypto é amplamente aceito como um ativo institucional, obtendo apoio soberano e uma verdadeira migração de usuários.

Conclusão

Atualmente, o mercado de criptomoedas está em um período de incerteza: a lógica macroeconômica é indefinida, há uma disputa de variáveis políticas, os pontos quentes do mercado estão mudando rapidamente e a liquidez ainda não se voltou completamente para ativos de risco. No entanto, uma reavaliação institucional e a ancoragem de avaliações sob a disputa de estados soberanos estão se formando. Acreditamos que: a verdadeira onda de alta do mercado não será mais impulsionada apenas pelo ciclo de alta e baixa, mas sim por uma reavaliação abrangente provocada pelo "estabelecimento do papel político dos ativos criptográficos". O ponto de inflexão está próximo, e os vencedores serão aqueles que entendem a macroeconomia e são pacientes em suas estratégias.