Apesar da sua regulamentação histórica dos Ativos de criptografia (MiCA) entrar plenamente em vigor em janeiro, a União Europeia está sob pressão do Banco Central (ECB) e de um principal organismo comercial para introduzir nova regulamentação de modo a não cair atrás dos seus pares internacionais.
A Presidente do BCE, Christine Lagarde, pediu na segunda-feira aos legisladores europeus que acelerem a introdução de legislação que apoie o lançamento de um euro digital. Entretanto, alguns dias antes, a Associação Europeia de Fundos e Gestão de Ativos (EFAMA) publicou um guia recomendando uma estrutura regulatória atualizada para a tokenização.
O BCE quer um quadro para o Euro digital
A UE tem explorado a possibilidade de uma moeda digital do euro, uma moeda digital de banco central (CBDC), durante vários anos. A Comissão Europeia propôs legislação sobre o euro digital em junho de 2023, e o BCE lançou a "fase de preparação" do euro digital em novembro desse ano, mas o progresso tem sido lento desde então.
Em fevereiro, o BCE anunciou que estava a expandir a sua iniciativa para liquidar transações entre instituições com um sistema de pagamento CBDC por grosso. No mês seguinte, a Presidente do BCE, Lagarde, reafirmou o compromisso do banco com o projeto, afirmando que a equipa por trás do euro digital estava "focada em acelerar o ritmo" e destacando como estão a fazer campanha para envolver outros intervenientes-chave.
Mais recentemente, no dia 5 de maio, o BCE anunciou que havia estabelecido uma "plataforma de inovação" para colaborar com partes interessadas europeias no projeto do euro digital. A fase de testes do projeto está agendada para terminar em outubro, após o que o BCE publicará um relatório final e decidirá se emite uma CBDC.
No entanto, para fazê-lo, seria necessário que o Parlamento Europeu aprovasse a legislação, o que não tem sido feito.
Na segunda-feira, Lagarde renovou seu apelo ao Parlamento Europeu, descrevendo o euro digital como fundamental para a autonomia financeira da Europa e mirando nas moedas digitais emitidas privadamente conhecidas como stablecoins.
“Um quadro legislativo para abrir caminho para a possível introdução de um euro digital deve ser implementado rapidamente, por favor,” disse Lagarde em uma audiência da Comissão de Assuntos Económicos e Monetários do Parlamento Europeu em 23 de junho.
A legislação sobre um euro digital tem sido dificultada pela indecisão e dúvida dos legisladores da UE. Novas dúvidas foram levantadas em fevereiro, quando uma falha na plataforma TARGET 2 Securities (T2S) do BCE, que é usada para completar transações em dinheiro e títulos nos 24 países que partilham o euro, juntamente com os bancos centrais e o próprio BCE, relatou um erro em seus canais de comunicação.
No final, a interrupção foi resolvida de forma bastante rápida, durando apenas 10 horas, mas o caos de curto prazo que causou foi suficiente para levantar questões sobre a capacidade do banco central de entregar um projeto de euro digital.
Para recuperar o apoio ao projeto e adicionar um sentido de urgência regulatória à mistura, Lagarde apontou para os riscos apresentados pelo crescente mercado de stablecoins, particularmente nos Estados Unidos.
"As stablecoins são emitidos privadamente e, notavelmente, apresentam riscos para a política monetária e a estabilidade financeira," disse Lagarde. "Estes ativos nem sempre conseguem manter o seu valor fixo, comprometendo a sua utilidade como meio de pagamento e reserva de valor."
Lagarde também observou que a maioria das principais jurisdições, incluindo os Estados Unidos, ainda não possui estruturas regulatórias em vigor para stablecoins, e o emissor da maior stablecoin, a Tether, estava baseado em El Salvador, "que carece de qualquer estrutura prudencial" para este produto. Além disso, ela sugeriu que uma possível mudança nos depósitos utilizados para pagamentos e poupanças - de bancos para stablecoins - poderia afetar negativamente a transmissão da política monetária através dos bancos.
Enquanto elogiava a regulamentação MiCA pelas suas “regras sólidas” relacionadas com as stablecoins, “minimizando os riscos para os consumidores e a estabilidade financeira”, Lagarde insistiu que, no contexto do crescente mercado de stablecoins e da influência dos EUA, “acelerar o progresso em direção a um euro digital é uma prioridade estratégica.”
Ela argumentou que, além de abordar alguns dos riscos impostos pelas stablecoins, "um euro digital ajudaria a salvaguardar o sistema financeiro e monetário baseado em bancos da Europa. Não só fortaleceria a autonomia estratégica da Europa, mas também garantiria um sistema de pagamentos de retalho europeu inovador e resiliente."
Para concluir a sua apresentação sobre o euro digital, Lagarde citou o escritor francês Émile Souvestre, que observou: "há algo mais poderoso do que a força, do que a coragem, do que o próprio gênio: é a ideia cujo tempo chegou."
No entanto, o presidente do BCE não foi o único a intensificar a pressão sobre os esforços legislativos dos legisladores da UE esta semana.
EFAMA pede legislação sobre tokenização e alterações ao regime piloto de DLT
No dia 20 de junho, a EFAMA, uma associação comercial que representa a indústria de gestão de fundos e ativos na Europa, publicou um relatório elogiando o progresso feito no espaço da tokenização na Europa, mas expressou “preocupações de que a vantagem inicial da Europa poderia ser desperdiçada se a regulamentação não acompanhar os desenvolvimentos do mercado.”
O "Guia do Praticante do Lado da Compra para a Tokenização" incluiu uma visão geral de como a tokenização está a abalar a indústria de gestão de ativos, o contexto global à medida que outras jurisdições se movem para permitir a digitalização e um "como fazer" para gestores de fundos que estão a começar na tokenização.
“Um número de jurisdições europeias emergiu como centros para ativos DLT, impulsionados por estruturas legais nacionais sobre custódia e transferência de valores mobiliários digitais, bem como pela estrutura europeia mais ampla sobre ativos de criptografia não tradicionais (MiCA) e negociação e liquidação (DLT Pilot Regime),” disse a EFAMA. “O nível de atividade entre as empresas mostra quão importante uma estratégia digital é para se adaptar à futura economia tokenizada.”
De acordo com dados da Horizon Grand View Research, o mercado de tokenização europeu gerou uma receita de $821,4 milhões em 2024 e espera-se que cresça a uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 20,9% de 2025 a 2030.
Para apoiar este mercado em expansão, a EFAMA recomendou uma maior convergência regulatória entre as regras nacionais divergentes sobre ativos digitais nos 27 estados membros do bloco, afirmando que "uma convergência mais forte preveniria a arbitragem regulatória e ajudaria a promover a escala em fundos de investimento baseados em DLT."
Esta convergência incluiria os quadros regulamentares para ativos tradicionais, como o MiFID II, e aqueles para ativos digitais, nomeadamente o Regime Piloto de DLT e o MiCA.
“À medida que o DeFi cresce, não deve haver distinção entre o ecossistema tradicional e o ecossistema baseado em DLT, mas sim um único ecossistema financeiro integrado,” disse a EFAMA.
Outra alteração que defendeu foi a clarificação regulamentar para apoiar a adoção de fundos de mercado monetário tokenizados (t-MMFs)—fundos de mercado monetário regulares que são convertidos em tokens digitais numa blockchain—como colateral em transações de margem de derivativos e recompra.
“Todos os esforços devem ser feitos pelos reguladores, bancos centrais e pela indústria para garantir que os t-MMFs sejam utilizados ao seu máximo potencial,” argumentou a associação comercial. “A UE precisará priorizar políticas simplificadas e iniciativas práticas—para além do que o MiCA e o DLT Pilot estão a entregar—para fomentar o crescimento de ativos tokenizados na Europa.”
Neste sentido, a EFAMA também propôs um campo de atuação claro para soluções de cash-on-chain e o fomento de um ambiente competitivo que inclua um euro digital, stablecoins reguladas pelo MiCA e tokens de dinheiro de bancos comerciais. Isso, argumentou, seria "o resultado ideal sinalizando que a Europa está aberta à inovação e às forças do mercado."
A alternativa, avisou a entidade comercial, seria não acompanhar os desenvolvimentos em outras jurisdições e, ao fazê-lo, ceder a vantagem inicial que a UE adquiriu com o Piloto de DLT e a regulamentação histórica do MiCA, num momento crucial "onde a escala é tudo."
Isto foi enfatizado por Peter Kerstens, conselheiro da Comissão Europeia, que disse no relatório que "na corrida para estabelecer domínio em DLT, não queremos que a Europa se torne uma zona de sobrevoo entre os EUA, o Médio Oriente e a Ásia."
Sobre o assunto do regime piloto de DLT da UE, a proposta mais urgente da EFAMA foi um "aumento imediato" dos limites de limiar impostos para "aumentar a liquidez disponível nas plataformas de DLT e aumentar os volumes de negociação no mercado secundário."
Limites do Piloto DLT
O Regime Piloto de DLT foi iniciado em março de 2023 para criar uma infraestrutura de mercado para negociação de instrumentos financeiros baseados em tecnologia de registro distribuído (DLT).
Forneceu a estrutura legal para a negociação e liquidação de transações em ativos digitais que qualificam como instrumentos financeiros ao abrigo da MiFID II, ao mesmo tempo que facilitou a criação de novos tipos de infraestruturas de mercado, incluindo instalação de negociação multilateral DLT, sistema de liquidação DLT e sistema de negociação e liquidação DLT.
O Piloto DLT atualmente aplica-se apenas a ações e unidades em organismos de investimento coletivo de menos de €500 milhões ($580,9 milhões ) e títulos de dívida com um tamanho de emissão de menos de €1 bilhão ($1,16 bilhão ). Também impõe um limite de infraestrutura de mercado DLT de €6 bilhões ($6,9 bilhões ). Quando esse limite for excedido, os operadores da infraestrutura de mercado DLT seriam obrigados a ativar uma estratégia de transição especial para reduzir a atividade de negociação em sua plataforma.
No seu guia, a EFAMA argumentou que o Regime Piloto de DLT deveria ser alterado para aumentar os limiares sobre os instrumentos elegíveis.
“Isto terá um efeito positivo imediato no i) interesse do mercado em fornecer plataformas de negociação e liquidação baseadas em DLT e ii) liquidez disponível nessas plataformas e volumes de negociação aumentados no mercado secundário,” disse a entidade comercial.
No entanto, o guia não especificou quais deveriam ser os novos limites.
Assistir: Encontrar formas de usar o CBDC fora das moedas digitais
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UE sob pressão para atualizar a regulamentação do CBDC e da tokenização
Apesar da sua regulamentação histórica dos Ativos de criptografia (MiCA) entrar plenamente em vigor em janeiro, a União Europeia está sob pressão do Banco Central (ECB) e de um principal organismo comercial para introduzir nova regulamentação de modo a não cair atrás dos seus pares internacionais.
A Presidente do BCE, Christine Lagarde, pediu na segunda-feira aos legisladores europeus que acelerem a introdução de legislação que apoie o lançamento de um euro digital. Entretanto, alguns dias antes, a Associação Europeia de Fundos e Gestão de Ativos (EFAMA) publicou um guia recomendando uma estrutura regulatória atualizada para a tokenização.
O BCE quer um quadro para o Euro digital
A UE tem explorado a possibilidade de uma moeda digital do euro, uma moeda digital de banco central (CBDC), durante vários anos. A Comissão Europeia propôs legislação sobre o euro digital em junho de 2023, e o BCE lançou a "fase de preparação" do euro digital em novembro desse ano, mas o progresso tem sido lento desde então.
Em fevereiro, o BCE anunciou que estava a expandir a sua iniciativa para liquidar transações entre instituições com um sistema de pagamento CBDC por grosso. No mês seguinte, a Presidente do BCE, Lagarde, reafirmou o compromisso do banco com o projeto, afirmando que a equipa por trás do euro digital estava "focada em acelerar o ritmo" e destacando como estão a fazer campanha para envolver outros intervenientes-chave.
Mais recentemente, no dia 5 de maio, o BCE anunciou que havia estabelecido uma "plataforma de inovação" para colaborar com partes interessadas europeias no projeto do euro digital. A fase de testes do projeto está agendada para terminar em outubro, após o que o BCE publicará um relatório final e decidirá se emite uma CBDC.
No entanto, para fazê-lo, seria necessário que o Parlamento Europeu aprovasse a legislação, o que não tem sido feito.
Na segunda-feira, Lagarde renovou seu apelo ao Parlamento Europeu, descrevendo o euro digital como fundamental para a autonomia financeira da Europa e mirando nas moedas digitais emitidas privadamente conhecidas como stablecoins.
“Um quadro legislativo para abrir caminho para a possível introdução de um euro digital deve ser implementado rapidamente, por favor,” disse Lagarde em uma audiência da Comissão de Assuntos Económicos e Monetários do Parlamento Europeu em 23 de junho.
A legislação sobre um euro digital tem sido dificultada pela indecisão e dúvida dos legisladores da UE. Novas dúvidas foram levantadas em fevereiro, quando uma falha na plataforma TARGET 2 Securities (T2S) do BCE, que é usada para completar transações em dinheiro e títulos nos 24 países que partilham o euro, juntamente com os bancos centrais e o próprio BCE, relatou um erro em seus canais de comunicação.
No final, a interrupção foi resolvida de forma bastante rápida, durando apenas 10 horas, mas o caos de curto prazo que causou foi suficiente para levantar questões sobre a capacidade do banco central de entregar um projeto de euro digital.
Para recuperar o apoio ao projeto e adicionar um sentido de urgência regulatória à mistura, Lagarde apontou para os riscos apresentados pelo crescente mercado de stablecoins, particularmente nos Estados Unidos.
"As stablecoins são emitidos privadamente e, notavelmente, apresentam riscos para a política monetária e a estabilidade financeira," disse Lagarde. "Estes ativos nem sempre conseguem manter o seu valor fixo, comprometendo a sua utilidade como meio de pagamento e reserva de valor."
Lagarde também observou que a maioria das principais jurisdições, incluindo os Estados Unidos, ainda não possui estruturas regulatórias em vigor para stablecoins, e o emissor da maior stablecoin, a Tether, estava baseado em El Salvador, "que carece de qualquer estrutura prudencial" para este produto. Além disso, ela sugeriu que uma possível mudança nos depósitos utilizados para pagamentos e poupanças - de bancos para stablecoins - poderia afetar negativamente a transmissão da política monetária através dos bancos.
Enquanto elogiava a regulamentação MiCA pelas suas “regras sólidas” relacionadas com as stablecoins, “minimizando os riscos para os consumidores e a estabilidade financeira”, Lagarde insistiu que, no contexto do crescente mercado de stablecoins e da influência dos EUA, “acelerar o progresso em direção a um euro digital é uma prioridade estratégica.”
Ela argumentou que, além de abordar alguns dos riscos impostos pelas stablecoins, "um euro digital ajudaria a salvaguardar o sistema financeiro e monetário baseado em bancos da Europa. Não só fortaleceria a autonomia estratégica da Europa, mas também garantiria um sistema de pagamentos de retalho europeu inovador e resiliente."
Para concluir a sua apresentação sobre o euro digital, Lagarde citou o escritor francês Émile Souvestre, que observou: "há algo mais poderoso do que a força, do que a coragem, do que o próprio gênio: é a ideia cujo tempo chegou."
No entanto, o presidente do BCE não foi o único a intensificar a pressão sobre os esforços legislativos dos legisladores da UE esta semana.
EFAMA pede legislação sobre tokenização e alterações ao regime piloto de DLT
No dia 20 de junho, a EFAMA, uma associação comercial que representa a indústria de gestão de fundos e ativos na Europa, publicou um relatório elogiando o progresso feito no espaço da tokenização na Europa, mas expressou “preocupações de que a vantagem inicial da Europa poderia ser desperdiçada se a regulamentação não acompanhar os desenvolvimentos do mercado.”
O "Guia do Praticante do Lado da Compra para a Tokenização" incluiu uma visão geral de como a tokenização está a abalar a indústria de gestão de ativos, o contexto global à medida que outras jurisdições se movem para permitir a digitalização e um "como fazer" para gestores de fundos que estão a começar na tokenização. “Um número de jurisdições europeias emergiu como centros para ativos DLT, impulsionados por estruturas legais nacionais sobre custódia e transferência de valores mobiliários digitais, bem como pela estrutura europeia mais ampla sobre ativos de criptografia não tradicionais (MiCA) e negociação e liquidação (DLT Pilot Regime),” disse a EFAMA. “O nível de atividade entre as empresas mostra quão importante uma estratégia digital é para se adaptar à futura economia tokenizada.”
De acordo com dados da Horizon Grand View Research, o mercado de tokenização europeu gerou uma receita de $821,4 milhões em 2024 e espera-se que cresça a uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 20,9% de 2025 a 2030.
Para apoiar este mercado em expansão, a EFAMA recomendou uma maior convergência regulatória entre as regras nacionais divergentes sobre ativos digitais nos 27 estados membros do bloco, afirmando que "uma convergência mais forte preveniria a arbitragem regulatória e ajudaria a promover a escala em fundos de investimento baseados em DLT."
Esta convergência incluiria os quadros regulamentares para ativos tradicionais, como o MiFID II, e aqueles para ativos digitais, nomeadamente o Regime Piloto de DLT e o MiCA.
“À medida que o DeFi cresce, não deve haver distinção entre o ecossistema tradicional e o ecossistema baseado em DLT, mas sim um único ecossistema financeiro integrado,” disse a EFAMA.
Outra alteração que defendeu foi a clarificação regulamentar para apoiar a adoção de fundos de mercado monetário tokenizados (t-MMFs)—fundos de mercado monetário regulares que são convertidos em tokens digitais numa blockchain—como colateral em transações de margem de derivativos e recompra.
“Todos os esforços devem ser feitos pelos reguladores, bancos centrais e pela indústria para garantir que os t-MMFs sejam utilizados ao seu máximo potencial,” argumentou a associação comercial. “A UE precisará priorizar políticas simplificadas e iniciativas práticas—para além do que o MiCA e o DLT Pilot estão a entregar—para fomentar o crescimento de ativos tokenizados na Europa.”
Neste sentido, a EFAMA também propôs um campo de atuação claro para soluções de cash-on-chain e o fomento de um ambiente competitivo que inclua um euro digital, stablecoins reguladas pelo MiCA e tokens de dinheiro de bancos comerciais. Isso, argumentou, seria "o resultado ideal sinalizando que a Europa está aberta à inovação e às forças do mercado."
A alternativa, avisou a entidade comercial, seria não acompanhar os desenvolvimentos em outras jurisdições e, ao fazê-lo, ceder a vantagem inicial que a UE adquiriu com o Piloto de DLT e a regulamentação histórica do MiCA, num momento crucial "onde a escala é tudo."
Isto foi enfatizado por Peter Kerstens, conselheiro da Comissão Europeia, que disse no relatório que "na corrida para estabelecer domínio em DLT, não queremos que a Europa se torne uma zona de sobrevoo entre os EUA, o Médio Oriente e a Ásia."
Sobre o assunto do regime piloto de DLT da UE, a proposta mais urgente da EFAMA foi um "aumento imediato" dos limites de limiar impostos para "aumentar a liquidez disponível nas plataformas de DLT e aumentar os volumes de negociação no mercado secundário."
Limites do Piloto DLT
O Regime Piloto de DLT foi iniciado em março de 2023 para criar uma infraestrutura de mercado para negociação de instrumentos financeiros baseados em tecnologia de registro distribuído (DLT).
Forneceu a estrutura legal para a negociação e liquidação de transações em ativos digitais que qualificam como instrumentos financeiros ao abrigo da MiFID II, ao mesmo tempo que facilitou a criação de novos tipos de infraestruturas de mercado, incluindo instalação de negociação multilateral DLT, sistema de liquidação DLT e sistema de negociação e liquidação DLT.
O Piloto DLT atualmente aplica-se apenas a ações e unidades em organismos de investimento coletivo de menos de €500 milhões ($580,9 milhões ) e títulos de dívida com um tamanho de emissão de menos de €1 bilhão ($1,16 bilhão ). Também impõe um limite de infraestrutura de mercado DLT de €6 bilhões ($6,9 bilhões ). Quando esse limite for excedido, os operadores da infraestrutura de mercado DLT seriam obrigados a ativar uma estratégia de transição especial para reduzir a atividade de negociação em sua plataforma.
No seu guia, a EFAMA argumentou que o Regime Piloto de DLT deveria ser alterado para aumentar os limiares sobre os instrumentos elegíveis.
“Isto terá um efeito positivo imediato no i) interesse do mercado em fornecer plataformas de negociação e liquidação baseadas em DLT e ii) liquidez disponível nessas plataformas e volumes de negociação aumentados no mercado secundário,” disse a entidade comercial.
No entanto, o guia não especificou quais deveriam ser os novos limites.
Assistir: Encontrar formas de usar o CBDC fora das moedas digitais