Este artigo irá centrar-se na análise dos destaques do sistema e do processo legislativo da "moeda estável" de Hong Kong, e, através da comparação entre os projetos de lei sobre "moeda estável" nos Estados Unidos e em Hong Kong, analisará o impacto potencial de ambos sobre a indústria de encriptação.
Escrito por: Fintax
1. Introdução
No dia 21 de maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou oficialmente o "Projeto de Regulamentação das Moedas Estáveis" (doravante designado "Regulamento das Moedas Estáveis"), que será publicado no Diário Oficial em 30 de maio de 2025 e implementado durante o ano de 2025. Seguindo o progresso do Conselho Legislativo, a Autoridade Monetária de Hong Kong (doravante designada "AMHK") publicou no dia 26 de maio dois documentos de consulta (projetos de consulta) — "Consulta sobre os requisitos de Combate à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terrorismo (AML/CFT) relativos a atividades regulamentadas de moedas estáveis" (doravante designado "Documento de Consulta sobre Lavagem de Dinheiro") e "Projeto de Diretrizes para a Regulamentação de Emissores Licenciados de Moedas Estáveis" (doravante designado "Documento de Diretrizes de Regulamentação"). O primeiro esclarece as obrigações de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo que os emissores licenciados de moedas estáveis devem cumprir, enquanto o segundo abrange os padrões de regulamentação para gestão de ativos de reserva, divulgação de informações, cibersegurança e solidez financeira, visando normatizar a estrutura operacional dos emissores licenciados. O "Regulamento das Moedas Estáveis" representa um avanço marcante na regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong, e este regulamento, juntamente com os futuros "Documentos de Consulta sobre Lavagem de Dinheiro" e "Documentos de Diretrizes de Regulamentação" que serão oficialmente publicados, constituirá a base legal do mercado de moedas estáveis em Hong Kong.
Recentemente, o Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (daqui em diante denominado "Lei GENIUS") foi aprovado no Senado dos EUA com 66 votos a favor e 32 contra. Isso mostra que, tanto os EUA quanto Hong Kong, como centros financeiros globais importantes, estão envolvidos em uma competição institucional em torno da regulamentação de moedas estáveis e até mesmo do sistema monetário internacional. Será que Hong Kong conseguirá, aproveitando sua localização, a maturidade de seu sistema financeiro e sua postura aberta em relação às tecnologias inovadoras, tornar-se um modelo prático para o mercado global de moedas estáveis? Este artigo irá analisar em profundidade os destaques institucionais e o processo legislativo da "Regulamentação de Moedas Estáveis" de Hong Kong, e, através da comparação entre os projetos de lei de moedas estáveis dos EUA e de Hong Kong, analisar o impacto potencial de ambos sobre a indústria de encriptação.
2. Visão geral da legislação sobre moeda estável em Hong Kong
Esta seção resume o processo legislativo da moeda estável de Hong Kong na tabela abaixo:
Desde o documento de discussão sobre ativos encriptados no início de 2022, até o estabelecimento do sistema de licenciamento para plataformas de negociação de ativos virtuais em 2023, passando pela validação da viabilidade técnica através de testes em sandbox em 2024, e finalmente a conclusão da terceira leitura legislativa em maio de 2025, é evidente que a antecipação do "Projeto de Lei GENIUS" com a "Regulamentação das Moedas Estáveis" não foi apressada, mas sim um produto de um processo legislativo completo que durou três anos e meio.
3. Principais conteúdos e destaques do "Regulamento das Moedas Estáveis"
3.1 Conteúdo principal
O "Regulamento das moedas estáveis" é dividido em 11 partes com um total de 175 artigos, abordando de maneira detalhada a definição de moeda estável, o sistema de licenciamento, as obrigações dos licenciados, os poderes da autoridade monetária, os crimes e sanções, e os mecanismos de supervisão. Vamos abordar o quadro principal do "Regulamento das moedas estáveis" a partir de três aspectos: a definição de moeda estável, os requisitos de ativos ancorados e os requisitos para os emissores de moeda.
3.1.1 definição de moeda estável
Em termos de objetos regulatórios, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" define a moeda estável como uma "forma digital de valor encriptado" que atende a cinco elementos principais: (1) expressa-se como uma forma de armazenamento de unidade de conta ou valor econômico; (2) serve ou é destinada a ser um meio de troca público para pagamentos, quitação de dívidas ou investimentos; (3) pode ser transferida, armazenada ou negociada eletronicamente; (4) opera em um livro-razão distribuído (que deve atender às quatro características de retenção de registros de transações, compartilhamento de rede, verificação de consenso e sincronização de nós) ou em um repositório de informações semelhante; (5) visa manter um valor estável em referência a um único ativo ou a um grupo / cesta de ativos.
A definição de moeda estável mencionada é bastante ampla, no entanto, apenas as moedas estáveis que estão ancoradas a um certo valor padrão são consideradas objeto de regulação da "Regulamentação de Moedas Estáveis" (definidas como "moedas estáveis indicadas"). O Artigo 4.1 da "Regulamentação de Moedas Estáveis" estipula que as moedas estáveis indicadas devem referir-se completamente a "uma ou mais moedas oficiais" (como o dólar, o dólar de Hong Kong), ou referir-se a "unidade de cálculo ou forma de armazenamento de valor econômico indicada no aviso do banco central", ou a uma combinação dos acima, e devem manter "valor estável" através de um mecanismo de ancoragem de ativos. Portanto, as moedas estáveis algorítmicas que carecem de suporte de ativos tangíveis, mesmo que atendam à definição de moeda estável mencionada, são excluídas do âmbito de regulação da "Regulamentação de Moedas Estáveis" devido à dificuldade em satisfazer o mecanismo de ancoragem de ativos.
Além disso, a Autoridade Monetária de Hong Kong reserva-se o direito de expandir o alcance das moedas estáveis. O artigo 4.2 do Regulamento das Moedas Estáveis confere ao Comissário de Gestão Financeira o poder de incluir outras formas digitais de valor na categoria de "moedas estáveis designadas" por meio de anúncios no boletim oficial, a fim de permitir que a Autoridade Monetária de Hong Kong ajuste dinamicamente o alcance da regulamentação ao lidar com novas criptomoedas.
3.1.2 Requisitos de ativos de reserva
Como mencionado anteriormente, o "Regulamento das Moedas Estáveis" estabelece dois tipos de ativos que as moedas estáveis podem ancorar, nomeadamente a moeda oficial e os ativos designados pela autoridade monetária. No documento de consulta das diretrizes regulatórias elaborado com base no "Regulamento das Moedas Estáveis", a Comissão de Supervisão Financeira detalhou os requisitos para os ativos de reserva.
Primeiro, de acordo com o parágrafo 2.1.1 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulatórias", os emissores de moedas estáveis devem garantir que os ativos de reserva que ancoram estejam em plena cobertura, e o emissor deve manter o valor de mercado dos ativos de reserva sempre não inferior ao valor nominal total das moedas estáveis em circulação, sendo necessário estabelecer um colchão com base nas características de risco dos ativos (por exemplo, dívidas de crédito devem ter uma garantia excessiva acima de 15%) para enfrentar a volatilidade do mercado. Todos os ativos devem ser avaliados em moeda de referência da moeda estável (moedas estáveis em HK podem ser isentas de manter ativos em dólares devido ao sistema de taxa de câmbio vinculada), e, se houver necessidade de desajuste de moeda, deve-se obter previamente a aprovação por escrito da Autoridade Monetária e implementar medidas de mitigação de risco, como garantias excessivas.
Em segundo lugar, os ativos de reserva devem ser limitados a instrumentos financeiros legais de alta liquidez e baixo risco de crédito, conforme indicado no Artigo 2.2.1 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulatórias": depósitos bancários com vencimento em três meses; títulos de dívida negociáveis com um prazo remanescente não superior a um ano (devem ser emitidos ou garantidos por governos soberanos, bancos centrais, organizações internacionais qualificadas ou bancos de desenvolvimento multilaterais, e devem cumprir os critérios de 0% de ponderação de risco estabelecidos nos Artigos 55 a 58 das "Regras de Capital do Setor Bancário", sendo absolutamente proibido deter instrumentos de dívida emitidos por instituições financeiras e suas partes relacionadas); recebíveis em dinheiro de acordos de recompra reversa overnight garantidos por contrapartes de alta classificação de crédito; fundos de investimento especificamente estabelecidos para a gestão de ativos de reserva e outros ativos reconhecidos pela autoridade monetária.
Por fim, o ponto 2.4.4 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes de Supervisão" estabelece que os ativos de reserva devem ser totalmente separados dos ativos próprios do emissor através de uma estrutura de fideicomisso legal, cuja validade deve ser confirmada por um parecer jurídico emitido por um advogado independente, e atualizada em caso de alterações significativas. O fideicomisso deve ser custodiado por um banco licenciado ou uma entidade reconhecida pela Autoridade Monetária, e o acordo de custódia deve proibir explicitamente a dedução de taxas da conta de reserva, garantindo que, em caso de falência, os detentores de moeda estável sejam pagos em primeiro lugar.
3.1.3 Requisitos do emissor de moedas
De acordo com o Artigo 14 das "Regulamentações sobre Moedas Estáveis", a entidade emissora de moedas estáveis deve ser uma entidade legal registrada de acordo com a lei, incluindo empresas locais de Hong Kong ou empresas estrangeiras que atendam aos requisitos, e deve ter uma presença substancial de negócios em Hong Kong. Com base nisso, o "Documento de Consulta sobre Diretrizes de Supervisão" propôs mais medidas de controle de riscos, por exemplo, se a entidade emissora for uma subsidiária de um grupo, sua empresa-mãe deve ter qualificação para atividades financeiras e estar sujeita a supervisão unificada em nível de grupo. Os bancos podem atuar como entidades emissoras especiais, mas devem cumprir simultaneamente os requisitos de supervisão do setor bancário e as regulamentações relacionadas às moedas estáveis.
No que diz respeito ao montante das reservas, os requisitos de montante de reserva variam entre diferentes entidades. As entidades emissoras não bancárias devem manter pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong ou o equivalente em moeda estrangeira livremente convertível em capital social realizado, garantindo que o capital seja totalmente independente para a operação do negócio de moeda estável, proibindo sua destinação a partes relacionadas. As entidades emissoras bancárias estão isentas deste requisito mínimo de capital, mas ainda devem cumprir os padrões de adequação de capital estabelecidos pela Seção 5.1.3 do "Documento de Consulta de Diretrizes Regulatórias", e o capital utilizado para o negócio de moeda estável deve ser rigorosamente isolado de outros ativos bancários.
É importante notar que o artigo 7 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulamentares" impõe restrições à governança corporativa e às qualificações do pessoal. A entidade emissora deve estabelecer uma estrutura de governança com mecanismos de controle, onde pelo menos um terço dos membros do conselho de administração deve ser composto por diretores não executivos independentes (INED). A nomeação do CEO, do responsável pelo negócio de moeda estável e de outros executivos-chave deve ser aprovada por escrito antecipadamente pela Autoridade Monetária de Hong Kong e passar por uma avaliação abrangente de "aptidão e idoneidade" (fit and proper), abrangendo competências profissionais, antecedentes criminais, solidez financeira e revisão de conflitos de interesse. As informações sobre os cargos da equipe de gestão devem ser registradas junto das autoridades reguladoras, e suas qualificações devem continuar a atender aos requisitos de desempenho. Todos os funcionários em cargos-chave relacionados ao negócio de moeda estável devem receber formação de conformidade e supervisão de comportamento regularmente.
3.2 Destaques da moeda estável de Hong Kong
Hoje, com os países a acelerarem a implementação de legislação sobre moeda estável, o "Regulamento sobre Moeda Estável" de Hong Kong ainda apresenta dois grandes destaques.
Primeiro, a regulamentação transfronteiriça das moedas estáveis em Hong Kong é o destaque do sistema da "Lei das Moedas Estáveis". Com base no princípio da "jurisdição territorial" da supervisão financeira tradicional, qualquer emissão local de uma moeda estável designada em Hong Kong deve solicitar uma licença, garantindo que as atividades financeiras locais sejam controladas. A inovação de Hong Kong reside em ultrapassar as limitações geográficas, estendendo a supervisão às moedas estáveis emitidas no exterior. Especificamente, se uma moeda estável emitida no exterior estiver ancorada no dólar de Hong Kong ou estiver "ativamente promovendo" a emissão de moedas estáveis ao público de Hong Kong, será necessário solicitar uma licença. Quando a emissão de determinada moeda estável puder afetar "a estabilidade monetária de Hong Kong, a estabilidade financeira ou a função de Hong Kong como centro financeiro internacional" ou "envolver interesses públicos significativos", a Comissão de Supervisão Financeira também terá o direito de supervisioná-la, exigindo que cumpra a obrigação de solicitar licença. A "Lei das Moedas Estáveis" impõe regulamentações transfronteiriças relativamente rigorosas sobre a emissão de moedas estáveis, visando orientar os emissores no exterior com foco em Hong Kong a solicitar licença e se submeter à supervisão, garantindo a segurança do sistema financeiro de Hong Kong e a soberania monetária não seja ameaçada.
Em segundo lugar, a diversificação do anexo a moedas fiduciárias reflete a abertura de Hong Kong como um centro financeiro internacional. Como mencionado anteriormente, a moeda estável designada em Hong Kong pode referir-se a uma ou mais moedas oficiais para manter a estabilidade de valor, e devido à existência do sistema de taxa de câmbio vinculada (a taxa de câmbio do dólar de Hong Kong em relação ao dólar americano é mantida estável na faixa de 7,75 a 7,85 dólares de Hong Kong por 1 dólar americano), os ativos de reserva da moeda estável vinculada ao dólar de Hong Kong podem ser avaliados em dólares americanos. Correspondentemente, a moeda estável de Hong Kong deve cumprir os padrões internacionais de combate à lavagem de dinheiro (AML) e financiamento do terrorismo (CFT) para reduzir a complexidade regulatória trazida pela ancoragem em múltiplas moedas. O mecanismo de âncora em múltiplas moedas não só pode reduzir o risco de desvalorização de uma única moeda fiduciária, mas também atrair investidores internacionais que buscam ancorar em moedas principais como o dólar americano e o euro, aumentando a competitividade do mercado de moedas estáveis de Hong Kong. Em comparação com a ancoragem em uma única moeda ou ativo soberano, a moeda estável de Hong Kong oferece claramente um espaço de escolha mais rico e garantias institucionais.
4. Comparação com o "Projeto de Lei GENIUS"
Apesar de que as "moeda estável" regulamentações trouxeram uma estrutura de regulamentação bastante abrangente para Hong Kong, o mecanismo de ancoragem de valor dos ativos encriptados não é nativo desta. O USDT e o USDC, que têm o dólar como ativo de ancoragem, já obtiveram oportunidades práticas suficientes no sistema global de liquidação de transações. Com o término do ciclo de alta pressão do governo Biden sobre os ativos encriptados, a "Lei GENIUS" liderada pelo governo Trump pode fornecer um outro caminho político para a regulamentação global das moedas estáveis.
4.1 O conteúdo central do projeto de lei "GENIUS"
4.1.1 Âmbito de Aplicação
O projeto de lei define claramente "moeda estável de pagamento" como um ativo digital emitido através de tecnologia de livro-razão distribuído, cuja função principal é servir como ferramenta de pagamento ou liquidação, e exige que o emissor se comprometa a resgatar a um valor monetário fixo. É importante notar que moedas nacionais, depósitos (incluindo depósitos registrados em blockchain) e valores mobiliários (como definidos pela Lei de Sociedades de Investimento de 1940) estão explicitamente excluídos.
Em termos técnicos, o projeto de lei adota o princípio da "neutralidade tecnológica", permitindo a emissão de moedas estáveis baseadas em blockchain, contratos inteligentes e outras formas inovadoras, mas exige a custódia independente dos seus ativos de reserva, proibindo a mistura dos ativos de reserva com os ativos próprios do emissor, para prevenir riscos de desvio de fundos.
4.1.2 Nível de Regulamentação
O projeto de lei constrói uma estrutura de regulamentação em camadas de "liderança federal + suplementação a nível estadual":
Nível federal: O Federal Reserve, o Escritório do Controlador da Moeda (OCC) e outras instituições auditam a concessão de licenças a emissores nacionais com uma capitalização de mercado superior a 10 bilhões de dólares, exigindo a divulgação regular de detalhes sobre os ativos de reserva, a aceitação de testes de estresse e a conformidade com a Lei de Sigilo Bancário e as regulamentações de combate à lavagem de dinheiro (AML).
Nível estadual: emissores de pequeno e médio porte (capitalização de mercado ≤ 10 bilhões de dólares) podem optar por um quadro regulatório estadual, mas devem garantir que este seja "substancialmente consistente" com os padrões federais (sujeito à certificação do Tesouro).
4.1.3 Emissor e requisitos de conformidade
O projeto de lei estabelece barreiras de entrada rigorosas para os emissores e deixa claro que as moedas estáveis não podem oferecer rendimentos de juros:
Três tipos de emissores qualificados:
Subsidiária de instituições de depósitos (sujeita à aprovação da Reserva Federal);
Entidades não bancárias aprovadas pelo governo federal;
Entidade aprovada a nível estadual (como mencionado, sujeita a regulamentação federal após atingir um valor de mercado superior a 10 bilhões de dólares).
Para emissores no exterior, a lei exige que se registrem nos EUA e provem que "o quadro regulatório do país de origem é substancialmente comparável ao dos EUA", além de possuir a capacidade técnica de executar "ordens legais" (como congelamento de ativos) de tribunais ou governos dos EUA.
4.1.4 Requisitos de ativos de reserva e transparência
A proposta de lei impõe requisitos obrigatórios para a alocação e transparência dos ativos de reserva:
Os ativos de reserva devem ser ativos de alta liquidez: as reservas devem cobrir 100% do volume em circulação, limitadas a dinheiro em dólares, obrigações do governo com vencimento em 93 dias, acordos de recompra garantidos por obrigações do governo e outros ativos de baixo risco, sendo proibida a rehipoteca ou reutilização.
Divulgação e auditoria: Os emissores devem divulgar mensalmente a escala, estrutura e localização de custódia dos ativos de reserva, e estes devem ser revisados por uma firma de contabilidade registrada; o CEO/CFO deve endossar a veracidade dos dados. Empresas não cotadas com um volume de circulação superior a 500 bilhões de dólares devem apresentar demonstrações financeiras auditadas, garantindo transparência financeira.
4.1.5 Proteção do Consumidor e Coordenação Transfronteiriça
A lei garante os direitos dos consumidores e previne riscos sistémicos através das seguintes disposições:
Resgates e taxas transparentes: o emissor deve esclarecer os procedimentos de resgate em tempo hábil, sem atrasos no resgate pelo valor nominal.
Proibição de endosse político: proíbe insinuar endosse governamental nos nomes ou marketing, proíbe qualquer membro do parlamento ou altos funcionários do executivo de emitir produtos de pagamento de moeda estável durante o período de serviço público.
Prioridade de falência: os credores detentores de moeda estável têm prioridade sobre outros credores, com os ativos de reserva independentes dos bens da falência do emissor, garantindo a segurança dos fundos dos detentores.
4.2 "Regulamento das moedas estáveis" e "Lei GENIUS"
"As regulamentações sobre moeda estável e a Lei GENIUS focam na regulamentação de moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias ou outros ativos, exigindo 100% de cobertura de ativos e proteção de ativos em reserva, além de cumprir as normas internacionais de combate à lavagem de dinheiro (AML) para evitar riscos criminais. No entanto, especificamente, os dois apresentam diferenças em muitos aspectos, e esta seção organiza essas sutilezas em uma tabela:"
5. O potencial impacto das duas grandes leis
Durante o governo Biden, o governo da região administrativa especial de Hong Kong esforçou-se para melhorar as lacunas regulatórias no campo dos encriptação de ativos, atraindo mais de 200 empresas Web3 para estabelecer ou expandir seus negócios em Hong Kong, formando inicialmente um agrupamento ecológico de encriptação de ativos. No entanto, em comparação com a forte regulamentação sobre encriptação de ativos durante o governo Biden, a política aberta do governo Trump tentava reestruturar a liderança dos EUA nesse campo. Embora a implementação da política ainda tenha incertezas, o forte apoio de Trump aos encriptação de ativos reforçou ainda mais as expectativas do mercado sobre a flexibilização regulatória, o que certamente comprimirá o espaço do mercado de moeda estável em Hong Kong. Frente a um ambiente político internacional em constante mudança, Hong Kong pode aproveitar os arranjos institucionais únicos conferidos pelo princípio "um país, dois sistemas" para participar ativamente da formulação e prática de regras globais de encriptação de ativos.
Na gestão de ativos de reserva, o "Regulamento das Moedas Estáveis" oferece caminhos de escolha diversificados. A "Lei GENIUS" impõe limitações rigorosas ao tipo de ativos de reserva, exigindo que os ativos de reserva se concentrem em ativos líquidos da mais alta qualidade, formando essencialmente uma estratégia de alocação dominada por títulos do Tesouro dos EUA. Os títulos do Tesouro dos EUA, devido ao seu equilíbrio perfeito de segurança, rentabilidade e liquidez, tornam-se a escolha inevitável para os emissores, ligando profundamente o mercado de títulos do Tesouro dos EUA ao ecossistema das moedas encriptadas. Em comparação, o "Regulamento das Moedas Estáveis" oferece aos investidores globais opções de armazenamento de valor e pagamento mais diversificadas. A diversidade dos ativos de reserva permite que Hong Kong estabeleça um sistema de moeda estável que seja controlável em termos de risco e atenda a múltiplas necessidades de moedas.
Do ponto de vista do posicionamento político, Hong Kong está apoiado no vasto sistema econômico real da China continental. O valor a longo prazo dos ativos encriptados não deve estar limitado à especulação financeira; servir a economia real e a digitalização de ativos reais também é uma importante saída. A China continental possui o sistema industrial mais completo do mundo, oferecendo uma rica gama de cenários de aplicação para a função de pagamento das moedas estáveis, abrangendo desde logística internacional, cadeias de suprimento até a certificação de ativos digitais, todos revelando um grande volume de ativos de alto valor com potencial de tokenização. Hong Kong pode tirar pleno proveito de suas vantagens institucionais como centro financeiro internacional e de sua capacidade de alocação de recursos globais, criando uma plataforma de emissão e negociação de ativos reais tokenizados (RWA) líder mundial, promovendo a circulação eficiente e em conformidade do valor de ativos de qualidade tanto da China continental quanto globais no mercado de Hong Kong, assim impulsionando a fusão de ativos tradicionais da China continental com o sistema financeiro encriptado, construindo um ecossistema de ativos encriptados mais diversificado.
Ao mesmo tempo, deve-se observar a tendência objetiva do atual ecossistema internacional de encriptação. Por um lado, os Estados Unidos têm uma vantagem significativa nas áreas de tecnologia de blockchain pública, protocolos de encriptação e ferramentas de desenvolvimento; se alguns projetos iniciais e desenvolvedores continuarem a escolher os Estados Unidos como sede ou centro de pesquisa e desenvolvimento, isso inevitavelmente desviará talentos e recursos de capital de Hong Kong na área de Web3. Por outro lado, após mais de uma década de evolução, o ecossistema global de encriptação evoluiu gradualmente do estágio inicial de "desdolarização" para uma estrutura "dolarizada" centrada no dólar americano, onde a emissão, circulação e sistema de liquidação de moedas estáveis predominantes como USDT e USDC são quase completamente dominados pelos Estados Unidos. Nesse contexto, a exploração do sistema de moeda estável de Hong Kong pode oferecer diferentes caminhos institucionais ao mercado, ajudando a promover práticas de conformidade para moedas estáveis em áreas como pagamentos transfronteiriços e tokenização de ativos.
6. Conclusão
Com a implementação do "Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong" e da "Lei GENIUS dos EUA", o cenário de regulamentação global de moedas estáveis entra oficialmente na era da competição institucional. A estrutura regulatória de Hong Kong tem como núcleo a "diversificação de reservas + regulamentação prudente", que não só oferece ao mercado uma alternativa fora do sistema do dólar, mas também promove a exploração em direções emergentes como RWA (tokenização de ativos reais), ampliando ainda mais as possibilidades de aplicação de moedas estáveis na economia real. No futuro, à medida que mais países implementarem leis de regulamentação de moedas estáveis, se Hong Kong conseguir continuar a desempenhar um papel de hub "apoiado pela terra natal e conectado internacionalmente", pode se tornar um ponto-chave na nova ordem financeira digital global, oferecendo opções mais ricas de armazenamento de valor e pagamento para o capital internacional.
Enquanto isso, a legislação americana "GENIUS" estabeleceu uma estrutura de regulamentação em múltiplas camadas com o federal como núcleo, e fortaleceu o controle sobre os riscos operacionais das moedas estáveis através de requisitos de ativos de reserva, mecanismos de divulgação de auditoria e definições de qualificações dos emissores, sendo que seu princípio de neutralidade tecnológica também deixa espaço para inovações futuras. Embora os caminhos regulatórios de Hong Kong e dos Estados Unidos apresentem diferenças, ambos refletem uma busca comum pelo desenvolvimento ordenado e em conformidade do mercado de moedas estáveis.
Em resumo, um sistema de regulamentação de moeda estável que está a tornar-se cada vez mais claro ajuda a restaurar e amplificar a confiança geral no mercado de encriptação, enquanto a relação de interação entre a regulamentação e o mercado está a impulsionar o ecossistema global de encriptação para uma nova fase de desenvolvimento em conformidade.
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Uma visão sobre as semelhanças e características das leis sobre moeda estável em Hong Kong e nos Estados Unidos: é uma tendência?
Escrito por: Fintax
1. Introdução
No dia 21 de maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou oficialmente o "Projeto de Regulamentação das Moedas Estáveis" (doravante designado "Regulamento das Moedas Estáveis"), que será publicado no Diário Oficial em 30 de maio de 2025 e implementado durante o ano de 2025. Seguindo o progresso do Conselho Legislativo, a Autoridade Monetária de Hong Kong (doravante designada "AMHK") publicou no dia 26 de maio dois documentos de consulta (projetos de consulta) — "Consulta sobre os requisitos de Combate à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terrorismo (AML/CFT) relativos a atividades regulamentadas de moedas estáveis" (doravante designado "Documento de Consulta sobre Lavagem de Dinheiro") e "Projeto de Diretrizes para a Regulamentação de Emissores Licenciados de Moedas Estáveis" (doravante designado "Documento de Diretrizes de Regulamentação"). O primeiro esclarece as obrigações de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo que os emissores licenciados de moedas estáveis devem cumprir, enquanto o segundo abrange os padrões de regulamentação para gestão de ativos de reserva, divulgação de informações, cibersegurança e solidez financeira, visando normatizar a estrutura operacional dos emissores licenciados. O "Regulamento das Moedas Estáveis" representa um avanço marcante na regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong, e este regulamento, juntamente com os futuros "Documentos de Consulta sobre Lavagem de Dinheiro" e "Documentos de Diretrizes de Regulamentação" que serão oficialmente publicados, constituirá a base legal do mercado de moedas estáveis em Hong Kong.
Recentemente, o Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (daqui em diante denominado "Lei GENIUS") foi aprovado no Senado dos EUA com 66 votos a favor e 32 contra. Isso mostra que, tanto os EUA quanto Hong Kong, como centros financeiros globais importantes, estão envolvidos em uma competição institucional em torno da regulamentação de moedas estáveis e até mesmo do sistema monetário internacional. Será que Hong Kong conseguirá, aproveitando sua localização, a maturidade de seu sistema financeiro e sua postura aberta em relação às tecnologias inovadoras, tornar-se um modelo prático para o mercado global de moedas estáveis? Este artigo irá analisar em profundidade os destaques institucionais e o processo legislativo da "Regulamentação de Moedas Estáveis" de Hong Kong, e, através da comparação entre os projetos de lei de moedas estáveis dos EUA e de Hong Kong, analisar o impacto potencial de ambos sobre a indústria de encriptação.
2. Visão geral da legislação sobre moeda estável em Hong Kong
Esta seção resume o processo legislativo da moeda estável de Hong Kong na tabela abaixo:
Desde o documento de discussão sobre ativos encriptados no início de 2022, até o estabelecimento do sistema de licenciamento para plataformas de negociação de ativos virtuais em 2023, passando pela validação da viabilidade técnica através de testes em sandbox em 2024, e finalmente a conclusão da terceira leitura legislativa em maio de 2025, é evidente que a antecipação do "Projeto de Lei GENIUS" com a "Regulamentação das Moedas Estáveis" não foi apressada, mas sim um produto de um processo legislativo completo que durou três anos e meio.
3. Principais conteúdos e destaques do "Regulamento das Moedas Estáveis"
3.1 Conteúdo principal
O "Regulamento das moedas estáveis" é dividido em 11 partes com um total de 175 artigos, abordando de maneira detalhada a definição de moeda estável, o sistema de licenciamento, as obrigações dos licenciados, os poderes da autoridade monetária, os crimes e sanções, e os mecanismos de supervisão. Vamos abordar o quadro principal do "Regulamento das moedas estáveis" a partir de três aspectos: a definição de moeda estável, os requisitos de ativos ancorados e os requisitos para os emissores de moeda.
3.1.1 definição de moeda estável
Em termos de objetos regulatórios, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" define a moeda estável como uma "forma digital de valor encriptado" que atende a cinco elementos principais: (1) expressa-se como uma forma de armazenamento de unidade de conta ou valor econômico; (2) serve ou é destinada a ser um meio de troca público para pagamentos, quitação de dívidas ou investimentos; (3) pode ser transferida, armazenada ou negociada eletronicamente; (4) opera em um livro-razão distribuído (que deve atender às quatro características de retenção de registros de transações, compartilhamento de rede, verificação de consenso e sincronização de nós) ou em um repositório de informações semelhante; (5) visa manter um valor estável em referência a um único ativo ou a um grupo / cesta de ativos.
A definição de moeda estável mencionada é bastante ampla, no entanto, apenas as moedas estáveis que estão ancoradas a um certo valor padrão são consideradas objeto de regulação da "Regulamentação de Moedas Estáveis" (definidas como "moedas estáveis indicadas"). O Artigo 4.1 da "Regulamentação de Moedas Estáveis" estipula que as moedas estáveis indicadas devem referir-se completamente a "uma ou mais moedas oficiais" (como o dólar, o dólar de Hong Kong), ou referir-se a "unidade de cálculo ou forma de armazenamento de valor econômico indicada no aviso do banco central", ou a uma combinação dos acima, e devem manter "valor estável" através de um mecanismo de ancoragem de ativos. Portanto, as moedas estáveis algorítmicas que carecem de suporte de ativos tangíveis, mesmo que atendam à definição de moeda estável mencionada, são excluídas do âmbito de regulação da "Regulamentação de Moedas Estáveis" devido à dificuldade em satisfazer o mecanismo de ancoragem de ativos.
Além disso, a Autoridade Monetária de Hong Kong reserva-se o direito de expandir o alcance das moedas estáveis. O artigo 4.2 do Regulamento das Moedas Estáveis confere ao Comissário de Gestão Financeira o poder de incluir outras formas digitais de valor na categoria de "moedas estáveis designadas" por meio de anúncios no boletim oficial, a fim de permitir que a Autoridade Monetária de Hong Kong ajuste dinamicamente o alcance da regulamentação ao lidar com novas criptomoedas.
3.1.2 Requisitos de ativos de reserva
Como mencionado anteriormente, o "Regulamento das Moedas Estáveis" estabelece dois tipos de ativos que as moedas estáveis podem ancorar, nomeadamente a moeda oficial e os ativos designados pela autoridade monetária. No documento de consulta das diretrizes regulatórias elaborado com base no "Regulamento das Moedas Estáveis", a Comissão de Supervisão Financeira detalhou os requisitos para os ativos de reserva.
Primeiro, de acordo com o parágrafo 2.1.1 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulatórias", os emissores de moedas estáveis devem garantir que os ativos de reserva que ancoram estejam em plena cobertura, e o emissor deve manter o valor de mercado dos ativos de reserva sempre não inferior ao valor nominal total das moedas estáveis em circulação, sendo necessário estabelecer um colchão com base nas características de risco dos ativos (por exemplo, dívidas de crédito devem ter uma garantia excessiva acima de 15%) para enfrentar a volatilidade do mercado. Todos os ativos devem ser avaliados em moeda de referência da moeda estável (moedas estáveis em HK podem ser isentas de manter ativos em dólares devido ao sistema de taxa de câmbio vinculada), e, se houver necessidade de desajuste de moeda, deve-se obter previamente a aprovação por escrito da Autoridade Monetária e implementar medidas de mitigação de risco, como garantias excessivas.
Em segundo lugar, os ativos de reserva devem ser limitados a instrumentos financeiros legais de alta liquidez e baixo risco de crédito, conforme indicado no Artigo 2.2.1 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulatórias": depósitos bancários com vencimento em três meses; títulos de dívida negociáveis com um prazo remanescente não superior a um ano (devem ser emitidos ou garantidos por governos soberanos, bancos centrais, organizações internacionais qualificadas ou bancos de desenvolvimento multilaterais, e devem cumprir os critérios de 0% de ponderação de risco estabelecidos nos Artigos 55 a 58 das "Regras de Capital do Setor Bancário", sendo absolutamente proibido deter instrumentos de dívida emitidos por instituições financeiras e suas partes relacionadas); recebíveis em dinheiro de acordos de recompra reversa overnight garantidos por contrapartes de alta classificação de crédito; fundos de investimento especificamente estabelecidos para a gestão de ativos de reserva e outros ativos reconhecidos pela autoridade monetária.
Por fim, o ponto 2.4.4 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes de Supervisão" estabelece que os ativos de reserva devem ser totalmente separados dos ativos próprios do emissor através de uma estrutura de fideicomisso legal, cuja validade deve ser confirmada por um parecer jurídico emitido por um advogado independente, e atualizada em caso de alterações significativas. O fideicomisso deve ser custodiado por um banco licenciado ou uma entidade reconhecida pela Autoridade Monetária, e o acordo de custódia deve proibir explicitamente a dedução de taxas da conta de reserva, garantindo que, em caso de falência, os detentores de moeda estável sejam pagos em primeiro lugar.
3.1.3 Requisitos do emissor de moedas
De acordo com o Artigo 14 das "Regulamentações sobre Moedas Estáveis", a entidade emissora de moedas estáveis deve ser uma entidade legal registrada de acordo com a lei, incluindo empresas locais de Hong Kong ou empresas estrangeiras que atendam aos requisitos, e deve ter uma presença substancial de negócios em Hong Kong. Com base nisso, o "Documento de Consulta sobre Diretrizes de Supervisão" propôs mais medidas de controle de riscos, por exemplo, se a entidade emissora for uma subsidiária de um grupo, sua empresa-mãe deve ter qualificação para atividades financeiras e estar sujeita a supervisão unificada em nível de grupo. Os bancos podem atuar como entidades emissoras especiais, mas devem cumprir simultaneamente os requisitos de supervisão do setor bancário e as regulamentações relacionadas às moedas estáveis.
No que diz respeito ao montante das reservas, os requisitos de montante de reserva variam entre diferentes entidades. As entidades emissoras não bancárias devem manter pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong ou o equivalente em moeda estrangeira livremente convertível em capital social realizado, garantindo que o capital seja totalmente independente para a operação do negócio de moeda estável, proibindo sua destinação a partes relacionadas. As entidades emissoras bancárias estão isentas deste requisito mínimo de capital, mas ainda devem cumprir os padrões de adequação de capital estabelecidos pela Seção 5.1.3 do "Documento de Consulta de Diretrizes Regulatórias", e o capital utilizado para o negócio de moeda estável deve ser rigorosamente isolado de outros ativos bancários.
É importante notar que o artigo 7 do "Documento de Consulta sobre Diretrizes Regulamentares" impõe restrições à governança corporativa e às qualificações do pessoal. A entidade emissora deve estabelecer uma estrutura de governança com mecanismos de controle, onde pelo menos um terço dos membros do conselho de administração deve ser composto por diretores não executivos independentes (INED). A nomeação do CEO, do responsável pelo negócio de moeda estável e de outros executivos-chave deve ser aprovada por escrito antecipadamente pela Autoridade Monetária de Hong Kong e passar por uma avaliação abrangente de "aptidão e idoneidade" (fit and proper), abrangendo competências profissionais, antecedentes criminais, solidez financeira e revisão de conflitos de interesse. As informações sobre os cargos da equipe de gestão devem ser registradas junto das autoridades reguladoras, e suas qualificações devem continuar a atender aos requisitos de desempenho. Todos os funcionários em cargos-chave relacionados ao negócio de moeda estável devem receber formação de conformidade e supervisão de comportamento regularmente.
3.2 Destaques da moeda estável de Hong Kong
Hoje, com os países a acelerarem a implementação de legislação sobre moeda estável, o "Regulamento sobre Moeda Estável" de Hong Kong ainda apresenta dois grandes destaques.
Primeiro, a regulamentação transfronteiriça das moedas estáveis em Hong Kong é o destaque do sistema da "Lei das Moedas Estáveis". Com base no princípio da "jurisdição territorial" da supervisão financeira tradicional, qualquer emissão local de uma moeda estável designada em Hong Kong deve solicitar uma licença, garantindo que as atividades financeiras locais sejam controladas. A inovação de Hong Kong reside em ultrapassar as limitações geográficas, estendendo a supervisão às moedas estáveis emitidas no exterior. Especificamente, se uma moeda estável emitida no exterior estiver ancorada no dólar de Hong Kong ou estiver "ativamente promovendo" a emissão de moedas estáveis ao público de Hong Kong, será necessário solicitar uma licença. Quando a emissão de determinada moeda estável puder afetar "a estabilidade monetária de Hong Kong, a estabilidade financeira ou a função de Hong Kong como centro financeiro internacional" ou "envolver interesses públicos significativos", a Comissão de Supervisão Financeira também terá o direito de supervisioná-la, exigindo que cumpra a obrigação de solicitar licença. A "Lei das Moedas Estáveis" impõe regulamentações transfronteiriças relativamente rigorosas sobre a emissão de moedas estáveis, visando orientar os emissores no exterior com foco em Hong Kong a solicitar licença e se submeter à supervisão, garantindo a segurança do sistema financeiro de Hong Kong e a soberania monetária não seja ameaçada.
Em segundo lugar, a diversificação do anexo a moedas fiduciárias reflete a abertura de Hong Kong como um centro financeiro internacional. Como mencionado anteriormente, a moeda estável designada em Hong Kong pode referir-se a uma ou mais moedas oficiais para manter a estabilidade de valor, e devido à existência do sistema de taxa de câmbio vinculada (a taxa de câmbio do dólar de Hong Kong em relação ao dólar americano é mantida estável na faixa de 7,75 a 7,85 dólares de Hong Kong por 1 dólar americano), os ativos de reserva da moeda estável vinculada ao dólar de Hong Kong podem ser avaliados em dólares americanos. Correspondentemente, a moeda estável de Hong Kong deve cumprir os padrões internacionais de combate à lavagem de dinheiro (AML) e financiamento do terrorismo (CFT) para reduzir a complexidade regulatória trazida pela ancoragem em múltiplas moedas. O mecanismo de âncora em múltiplas moedas não só pode reduzir o risco de desvalorização de uma única moeda fiduciária, mas também atrair investidores internacionais que buscam ancorar em moedas principais como o dólar americano e o euro, aumentando a competitividade do mercado de moedas estáveis de Hong Kong. Em comparação com a ancoragem em uma única moeda ou ativo soberano, a moeda estável de Hong Kong oferece claramente um espaço de escolha mais rico e garantias institucionais.
4. Comparação com o "Projeto de Lei GENIUS"
Apesar de que as "moeda estável" regulamentações trouxeram uma estrutura de regulamentação bastante abrangente para Hong Kong, o mecanismo de ancoragem de valor dos ativos encriptados não é nativo desta. O USDT e o USDC, que têm o dólar como ativo de ancoragem, já obtiveram oportunidades práticas suficientes no sistema global de liquidação de transações. Com o término do ciclo de alta pressão do governo Biden sobre os ativos encriptados, a "Lei GENIUS" liderada pelo governo Trump pode fornecer um outro caminho político para a regulamentação global das moedas estáveis.
4.1 O conteúdo central do projeto de lei "GENIUS"
4.1.1 Âmbito de Aplicação
O projeto de lei define claramente "moeda estável de pagamento" como um ativo digital emitido através de tecnologia de livro-razão distribuído, cuja função principal é servir como ferramenta de pagamento ou liquidação, e exige que o emissor se comprometa a resgatar a um valor monetário fixo. É importante notar que moedas nacionais, depósitos (incluindo depósitos registrados em blockchain) e valores mobiliários (como definidos pela Lei de Sociedades de Investimento de 1940) estão explicitamente excluídos.
Em termos técnicos, o projeto de lei adota o princípio da "neutralidade tecnológica", permitindo a emissão de moedas estáveis baseadas em blockchain, contratos inteligentes e outras formas inovadoras, mas exige a custódia independente dos seus ativos de reserva, proibindo a mistura dos ativos de reserva com os ativos próprios do emissor, para prevenir riscos de desvio de fundos.
4.1.2 Nível de Regulamentação
O projeto de lei constrói uma estrutura de regulamentação em camadas de "liderança federal + suplementação a nível estadual":
4.1.3 Emissor e requisitos de conformidade
O projeto de lei estabelece barreiras de entrada rigorosas para os emissores e deixa claro que as moedas estáveis não podem oferecer rendimentos de juros:
Para emissores no exterior, a lei exige que se registrem nos EUA e provem que "o quadro regulatório do país de origem é substancialmente comparável ao dos EUA", além de possuir a capacidade técnica de executar "ordens legais" (como congelamento de ativos) de tribunais ou governos dos EUA.
4.1.4 Requisitos de ativos de reserva e transparência
A proposta de lei impõe requisitos obrigatórios para a alocação e transparência dos ativos de reserva:
4.1.5 Proteção do Consumidor e Coordenação Transfronteiriça
A lei garante os direitos dos consumidores e previne riscos sistémicos através das seguintes disposições:
4.2 "Regulamento das moedas estáveis" e "Lei GENIUS"
"As regulamentações sobre moeda estável e a Lei GENIUS focam na regulamentação de moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias ou outros ativos, exigindo 100% de cobertura de ativos e proteção de ativos em reserva, além de cumprir as normas internacionais de combate à lavagem de dinheiro (AML) para evitar riscos criminais. No entanto, especificamente, os dois apresentam diferenças em muitos aspectos, e esta seção organiza essas sutilezas em uma tabela:"
5. O potencial impacto das duas grandes leis
Durante o governo Biden, o governo da região administrativa especial de Hong Kong esforçou-se para melhorar as lacunas regulatórias no campo dos encriptação de ativos, atraindo mais de 200 empresas Web3 para estabelecer ou expandir seus negócios em Hong Kong, formando inicialmente um agrupamento ecológico de encriptação de ativos. No entanto, em comparação com a forte regulamentação sobre encriptação de ativos durante o governo Biden, a política aberta do governo Trump tentava reestruturar a liderança dos EUA nesse campo. Embora a implementação da política ainda tenha incertezas, o forte apoio de Trump aos encriptação de ativos reforçou ainda mais as expectativas do mercado sobre a flexibilização regulatória, o que certamente comprimirá o espaço do mercado de moeda estável em Hong Kong. Frente a um ambiente político internacional em constante mudança, Hong Kong pode aproveitar os arranjos institucionais únicos conferidos pelo princípio "um país, dois sistemas" para participar ativamente da formulação e prática de regras globais de encriptação de ativos.
Na gestão de ativos de reserva, o "Regulamento das Moedas Estáveis" oferece caminhos de escolha diversificados. A "Lei GENIUS" impõe limitações rigorosas ao tipo de ativos de reserva, exigindo que os ativos de reserva se concentrem em ativos líquidos da mais alta qualidade, formando essencialmente uma estratégia de alocação dominada por títulos do Tesouro dos EUA. Os títulos do Tesouro dos EUA, devido ao seu equilíbrio perfeito de segurança, rentabilidade e liquidez, tornam-se a escolha inevitável para os emissores, ligando profundamente o mercado de títulos do Tesouro dos EUA ao ecossistema das moedas encriptadas. Em comparação, o "Regulamento das Moedas Estáveis" oferece aos investidores globais opções de armazenamento de valor e pagamento mais diversificadas. A diversidade dos ativos de reserva permite que Hong Kong estabeleça um sistema de moeda estável que seja controlável em termos de risco e atenda a múltiplas necessidades de moedas.
Do ponto de vista do posicionamento político, Hong Kong está apoiado no vasto sistema econômico real da China continental. O valor a longo prazo dos ativos encriptados não deve estar limitado à especulação financeira; servir a economia real e a digitalização de ativos reais também é uma importante saída. A China continental possui o sistema industrial mais completo do mundo, oferecendo uma rica gama de cenários de aplicação para a função de pagamento das moedas estáveis, abrangendo desde logística internacional, cadeias de suprimento até a certificação de ativos digitais, todos revelando um grande volume de ativos de alto valor com potencial de tokenização. Hong Kong pode tirar pleno proveito de suas vantagens institucionais como centro financeiro internacional e de sua capacidade de alocação de recursos globais, criando uma plataforma de emissão e negociação de ativos reais tokenizados (RWA) líder mundial, promovendo a circulação eficiente e em conformidade do valor de ativos de qualidade tanto da China continental quanto globais no mercado de Hong Kong, assim impulsionando a fusão de ativos tradicionais da China continental com o sistema financeiro encriptado, construindo um ecossistema de ativos encriptados mais diversificado.
Ao mesmo tempo, deve-se observar a tendência objetiva do atual ecossistema internacional de encriptação. Por um lado, os Estados Unidos têm uma vantagem significativa nas áreas de tecnologia de blockchain pública, protocolos de encriptação e ferramentas de desenvolvimento; se alguns projetos iniciais e desenvolvedores continuarem a escolher os Estados Unidos como sede ou centro de pesquisa e desenvolvimento, isso inevitavelmente desviará talentos e recursos de capital de Hong Kong na área de Web3. Por outro lado, após mais de uma década de evolução, o ecossistema global de encriptação evoluiu gradualmente do estágio inicial de "desdolarização" para uma estrutura "dolarizada" centrada no dólar americano, onde a emissão, circulação e sistema de liquidação de moedas estáveis predominantes como USDT e USDC são quase completamente dominados pelos Estados Unidos. Nesse contexto, a exploração do sistema de moeda estável de Hong Kong pode oferecer diferentes caminhos institucionais ao mercado, ajudando a promover práticas de conformidade para moedas estáveis em áreas como pagamentos transfronteiriços e tokenização de ativos.
6. Conclusão
Com a implementação do "Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong" e da "Lei GENIUS dos EUA", o cenário de regulamentação global de moedas estáveis entra oficialmente na era da competição institucional. A estrutura regulatória de Hong Kong tem como núcleo a "diversificação de reservas + regulamentação prudente", que não só oferece ao mercado uma alternativa fora do sistema do dólar, mas também promove a exploração em direções emergentes como RWA (tokenização de ativos reais), ampliando ainda mais as possibilidades de aplicação de moedas estáveis na economia real. No futuro, à medida que mais países implementarem leis de regulamentação de moedas estáveis, se Hong Kong conseguir continuar a desempenhar um papel de hub "apoiado pela terra natal e conectado internacionalmente", pode se tornar um ponto-chave na nova ordem financeira digital global, oferecendo opções mais ricas de armazenamento de valor e pagamento para o capital internacional.
Enquanto isso, a legislação americana "GENIUS" estabeleceu uma estrutura de regulamentação em múltiplas camadas com o federal como núcleo, e fortaleceu o controle sobre os riscos operacionais das moedas estáveis através de requisitos de ativos de reserva, mecanismos de divulgação de auditoria e definições de qualificações dos emissores, sendo que seu princípio de neutralidade tecnológica também deixa espaço para inovações futuras. Embora os caminhos regulatórios de Hong Kong e dos Estados Unidos apresentem diferenças, ambos refletem uma busca comum pelo desenvolvimento ordenado e em conformidade do mercado de moedas estáveis.
Em resumo, um sistema de regulamentação de moeda estável que está a tornar-se cada vez mais claro ajuda a restaurar e amplificar a confiança geral no mercado de encriptação, enquanto a relação de interação entre a regulamentação e o mercado está a impulsionar o ecossistema global de encriptação para uma nova fase de desenvolvimento em conformidade.