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O Bitcoin deixou de ser atraente? Quatro empresas cotadas apostam no novo modo de "fazer dinheiro" com o Ethereum.
Escrito por: Christopher Rosa
Compilado por: Saoirse, Foresight News
Michael Saylor na empresa MicroStrategy (código de ações MSTR) implementou uma estratégia inovadora que é bastante pioneira. Ele aumentou significativamente sua participação em Bitcoin através de instrumentos financeiros, uma medida que gerou uma onda de imitação no mundo empresarial. Desde então, mais de 50 empresas têm seguido sua estratégia de reserva de capital centrada em Bitcoin, e esse número continua a crescer. No entanto, atualmente, um grupo de empresas perspicazes está a trilhar um caminho diferente: elas não apenas buscam exposição a criptomoedas, mas também se esforçam para formar uma profunda sinergia com o motor econômico do Ethereum.
Neste relatório, iremos focar nas primeiras 4 empresas listadas nos EUA que estabeleceram reservas de Ethereum, analisando profundamente suas atividades de financiamento, avaliando sua "concentração de Ethereum" (ou seja, a quantidade de Ethereum por ação) e examinando o prêmio de mercado que os investidores atribuem a essas reservas de capital apoiadas por Ethereum. Além dos indicadores mencionados, também exploraremos o amplo impacto desse fenômeno na saúde da rede Ethereum, no ecossistema de stake e na infraestrutura DeFi, enfatizando que essas estratégias de reserva de capital não apenas remodelaram os balanços das empresas, mas também injetaram capital diretamente nas áreas centrais da economia descentralizada do Ethereum.
SharpLink Gaming（SBET）
História da empresa
A SharpLink Gaming Ltd. (código NASDAQ: SBET) foi fundada em 2019 e é uma empresa de tecnologia. A empresa combina serviços de apostas esportivas e jogos interativos em tempo real para os fãs de esportes através de sua plataforma exclusiva, convertendo-os em usuários apostadores. Além disso, a empresa desenvolve jogos gratuitos e aplicativos móveis, oferecendo serviços de marketing para órgãos de mídia esportiva, ligas, equipes e operadores de apostas, a fim de aumentar o engajamento dos fãs. Não só isso, a SharpLink também opera esportes de fantasia ao vivo e jogos simulados, com uma base de usuários superior a 2 milhões e um consumo anual de quase 40 milhões de dólares. Ao mesmo tempo, a empresa obteve licenças para operar em todos os estados dos EUA onde as operações de esportes de fantasia e apostas online são legalmente permitidas.
No mês passado, a SharpLink começou a acumular Éter (ETH) em seu balanço patrimonial e financia essas aquisições através de uma combinação de investimentos em private equity (PIPEs) e emissões a mercado (ATM). A equipe de gestão da empresa afirmou que essa mudança de estratégia decorre de sua firme confiança no futuro do Éter, acreditando que, como um ativo digital que pode gerar rendimento e possui programabilidade, permitirá que a empresa lucre com stake e oportunidades de rendimento relacionadas. Apesar de adotar essa nova estratégia financeira, a SharpLink continua totalmente focada em seu núcleo de negócios de jogos e apostas interativas, com a estratégia de reserva de fundos em Éter servindo apenas como um complemento, e não como um substituto para o negócio principal.
Financiamento e aquisição de Ethereum
Os fundos arrecadados através de financiamento por ações da SharpLink em 2025 foram progressivamente utilizados para comprar mais de 215,634 moedas Ethereum, esta ação demonstra que a empresa está rapidamente se transformando em um modelo de reserva de capital suportado por Ethereum.
Ethereum implantação e stake
A SharpLink fez stake de toda a sua reserva de Éter e obteve 100 Éteres de recompensa durante o período de 28 de junho a 4 de julho. Desde o lançamento do programa de stake em 2 de junho, os ganhos acumulados em stake chegaram a 322 Éteres.
pontos
A estratégia da SharpLink Gaming para entrar no Ethereum a torna a empresa listada com a maior reserva de Éter atualmente. Através de várias rodadas de financiamento de capital (incluindo um grande investimento privado de 425 milhões de dólares e uma subsequente emissão a preço de mercado), a empresa rapidamente acumulou a maior posição de Éter do setor. Embora essa estratégia de reserva de fundos apresente riscos (incluindo o impacto das flutuações de preço do Éter), ela também contém um potencial considerável de rendimento de stake, destacando a atratividade de ativos digitais baseados em proof-of-stake como reservas de capital. Ao stakar 100% de suas reservas de Éter, a SharpLink não apenas pode obter rendimento, mas também contribui diretamente para a segurança e estabilidade da rede Ethereum. Isso enriquece a diversidade de participação dos validadores e cria uma sinergia entre o capital empresarial e o desenvolvimento saudável do protocolo.
BitMine Immersion Technologies (BMNR)
Background da empresa
A BitMine Immersion Technologies Inc. (código da Bolsa de Valores de Nova Iorque: BMNR) é uma empresa de infraestrutura de blockchain com sede em Las Vegas, cujas atividades incluem a operação de minas de Bitcoin de nível industrial, a venda de hardware de refrigeração imersa, e a prestação de serviços de hospedagem para equipamentos de mineração de terceiros em regiões com custos de energia mais baixos, como Texas e Trindade.
No dia 30 de junho, a empresa levantou cerca de 250 milhões de dólares através da emissão privada de 55,6 milhões de ações (com um preço de 4,50 dólares por ação) para expandir sua reserva de Éter. Como parte da transação, Tom Lee, cofundador da Fundstrat, foi nomeado presidente do conselho da BitMine, trazendo uma experiência valiosa de um especialista em estratégia de criptomoeda para ajudar a expandir a alocação de Éter da empresa.
financiamento e situação da aquisição de Ethereum
No final de junho, a BitMine Immersion Technologies, após completar uma colocação privada de 250 milhões de dólares, teve suas ações reavaliadas, destacando que a empresa está mudando para um modelo de reserva de fundos apoiado por Éter.
Ethereum implantação e stake
A BitMine possui uma grande reserva de Éter, mas até o momento da redação deste artigo, não há informações públicas que confirmem se parte de suas reservas foi utilizada para uma aposta ativa ou implantada na cadeia de outras formas.
pontos principais
A BitMine, através de um financiamento de 250 milhões de dólares, adicionou aproximadamente 81.380 Éteres ao seu balanço, fazendo com que sua posse total ultrapassasse 163.000 moedas. Para sustentar essa acumulação de reservas, a BitMine expandiu seu capital diluído para mais de 56 milhões de ações, um aumento de cerca de 13 vezes. Essa escala de diluição destaca que a implementação de uma estratégia de reserva de Éter em larga escala requer um suporte significativo na emissão de ações, ao mesmo tempo que reflete as características intensivas em capital necessárias para acumular Éter no mercado público.
Bit Digital (BTBT)
Background da empresa
A Bit Digital Inc. (código NASDAQ: BTBT) é uma plataforma de ativos digitais com sede em Nova Iorque, fundada em 2015, que inicialmente operou minas de Bitcoin de nível industrial nos Estados Unidos, Canadá e Islândia.
Em junho de 2025, a empresa completou uma emissão pública total com garantia, arrecadando cerca de 172 milhões de dólares; ao mesmo tempo, os fundos obtidos com a venda de 280 Bitcoins foram combinados com os recursos da emissão e reinvestidos em Éter, acumulando cerca de 100.603 Éteres. Sob a liderança do CEO e veterano do setor de criptomoedas Sam Tabar, a empresa completou a transição para um modelo de staking de Éter e reserva de fundos.
financiamento e situação da aquisição de Ethereum
Este gráfico rastreia o processo de financiamento de capital da Bit Digital de junho a julho, a venda de 280 moedas Bitcoin, e a reconfiguração desses fundos em mais de 100.000 Éter, destacando a transformação da empresa para um modelo de reserva de capital centrado no Éter.
Ethereum implantação e stake
Até 31 de março, a Bit Digital detinha cerca de 24.434 moedas Ethereum, das quais 21.568 estavam em estado de stake ativo, e a taxa de rendimento anual média para o stake de Ethereum em 2024 é de 3,2%.
Após o ajuste estratégico, a Bit Digital ampliou significativamente suas reservas de Ethereum por meio da emissão pública e venda de Bitcoin, aumentando o total para 100.603 moedas. Embora a empresa ainda não tenha divulgado a quantidade específica de stake e os rendimentos esperados após a transformação, com base nas operações passadas, continuará a focar em obter rendimento através do stake de Ethereum.
pontos
A transformação da reserva de fundos da Bit Digital é especialmente digna de destaque: ela combina o financiamento tradicional de capital aberto com a liquidação de posições em Bitcoin para adquirir Éter, uma medida não convencional. Esta estratégia torna a Bit Digital única entre as empresas de criptomoedas listadas, demonstrando sua firme confiança na capacidade de geração de receita do Éter. Em comparação com o papel passivo que o Bitcoin desempenha no balanço patrimonial, as vantagens do Éter são mais evidentes.
GameSquare（GAME）
Background da empresa
A GameSquare Holdings (código NASDAQ: GAME) é um grupo de mídia de jogos com sede no Texas, que possui marcas como FaZe Clan, Stream Hatchet e GCN, e se concentra em criar conteúdo de marketing liderado por criadores para anunciantes globais voltados para jogadores da Geração Z. Em julho, a empresa levantou cerca de 8 milhões de dólares através de uma emissão de ações subsequente e, em parceria com a empresa de criptomoedas Dialectic, lançou um plano de reserva de fundos em Éter, que pode alocar até 100 milhões de dólares em Éter, com uma taxa de retorno alvo de 8% a 14%.
financiamento e situação da aquisição de Ethereum
Esta tabela resume a situação da primeira emissão pública de ações da GameSquare, cuja finalidade é fornecer apoio financeiro à estratégia de reserva de fundos em Ethereum lançada em parceria com a Dialectic.
Ethereum implantação e stake
Como parte de uma estratégia mais ampla de reserva de ativos digitais, a GameSquare completou sua primeira compra de Ethereum, adquirindo Éter no valor de 5 milhões de dólares. Este passo marca a entrada oficial da empresa no campo das reservas de criptomoedas, visando diversificar seus ativos e apoiar a inovação a longo prazo.
pontos principais
A GameSquare está a mudar para uma estratégia de reserva de fundos em Ethereum, uma ousada expansão além do seu negócio principal de media de jogos. Através da colaboração com a Dialectic e utilizando a sua plataforma Medici, a GameSquare planeia investir no espaço DeFi, visando obter retornos muito superiores à taxa padrão de rendimento de stake em Ethereum (normalmente entre 3% e 4%), com previsões de 8% a 14%. Se essa estratégia for implementada com sucesso, irá contribuir diretamente para a estabilidade e desenvolvimento de todo o ecossistema Ethereum, melhorando a liquidez dos protocolos DeFi chave e enriquecendo a estrutura de participação dos validadores. A participação ativa do capital empresarial também irá solidificar ainda mais as bases da infraestrutura DeFi.
Concentração de Ethereum (ETH Concentration)
O indicador "concentração de Ethereum" foi inicialmente proposto pela SharpLink Gaming, fornecendo aos investidores um padrão de medição claro e comparável para avaliar o nível de exposição das empresas listadas que constroem reservas de Ethereum. Este indicador tem como núcleo a "quantidade de Ethereum detida correspondente a cada 1000 ações diluídas em circulação", e ao calcular já inclui todos os fatores potenciais de diluição acionária, como warrants, opções de ações e instrumentos conversíveis. Os dados da quantidade de Ethereum detida apresentados provêm diretamente das divulgações das empresas ou são estimados com base na situação em que anunciaram um financiamento acionário total investido em Ethereum. O número de ações diluídas é derivado de documentos de declaração das empresas, Bloomberg, documentos da SEC e bancos de dados financeiros, garantindo a consistência e precisão dos dados entre diferentes empresas. Este indicador fornece aos investidores uma ferramenta intuitiva para avaliar o nível de exposição relativa ao Ethereum a partir da perspectiva por ação.
Esta tabela compara a "concentração de Éter" das empresas cotadas que adotam a estratégia de reserva de Éter, ou seja, a quantidade de Éter já detida ou planejada para ser detida para cada 1000 ações diluídas.
Prêmio de mercado e valor contábil das reservas de Ethereum
Análise comparativa do prêmio de capitalização de mercado das empresas listadas e o valor contábil de suas participações em Ethereum
A imagem acima mostra a relação entre o valor de mercado de várias empresas e o valor contábil da quantidade de Éter que elas possuem (o valor contábil é calculado como "quantidade total de Éter mantida × custo de 2600 dólares por unidade"). Quanto maior o múltiplo da prima, mais os investidores avaliam a flexibilidade estratégica da empresa ou os lucros futuros, superando em muito o valor dos ativos básicos de Éter. A GameSquare (GAME) lidera com uma prima de cerca de 13,8 vezes, destacando o otimismo do mercado em relação à sua construção de reservas de Éter no início; a BitMine (BMNR), após concluir uma nova rodada de financiamento de 250 milhões de dólares, tem uma prima de cerca de 5 vezes; as primas da Bit Digital (BTBT) e da SharpLink (SBET) são relativamente moderadas, refletindo expectativas mais contidas do mercado. No entanto, como ocorre com todas as estratégias de reserva de criptomoedas, se o preço do Éter sofrer uma grande correção, uma prima excessiva pode aumentar o risco de queda.
Comparação entre os modos de reserva do Ethereum e do Bitcoin
A ascensão das reservas de Ethereum marca uma importante evolução estratégica nas empresas listadas que se concentram em negócios de criptomoedas. O modelo do Bitcoin centra-se principalmente no "ouro digital", enfatizando as propriedades de valorização ou preservação passiva das reservas; enquanto isso, o Ethereum vai além, criando rendimentos ativos através de estratégias de stake e DeFi, característica que lhe confere um apelo adicional.
As quatro empresas mencionadas deixaram claro que o Ethereum é considerado um ativo de reserva rendível. A SharpLink e a BitMine comprometeram-se (ou planeiam) a fazer stake de 100% das suas holdings de Ethereum para maximizar os ganhos provenientes das recompensas de stake na camada de protocolo; a GameSquare, por sua vez, busca aprofundar este modelo ao colaborar com a empresa de criptomoeda Dialectic, utilizando estratégias DeFi mais complexas para perseguir retornos ajustados ao risco de 8%-14%. Essa preferência pelo "Ethereum rendível" contrasta fortemente com o "modelo passivo sem rendimento" da reserva de Bitcoin, sinalizando que a gestão de fundos corporativos está a mudar de uma dependência pura da valorização dos ativos para um crescimento do balanço patrimonial através de operações ativas.
Ao contrário de muitas empresas de reserva de Bitcoin que dependem fortemente de títulos conversíveis e alavancagem (veja o mais recente relatório de pesquisa da Galaxy), as quatro principais empresas de reserva de Éter, SharpLink, BitMine, Bit Digital e GameSquare, financiam totalmente suas reservas de Éter através da emissão de ações. Isso significa que elas não precisam suportar a pressão do vencimento da dívida, obrigações de pagamento de juros, e mesmo em um mercado de criptomoedas em queda, não há risco de inadimplência. O modelo que não depende de alavancagem reduz significativamente a vulnerabilidade sistêmica, evitando os riscos de refinanciamento e diluição de ações associados a títulos conversíveis profundamente em valor.
A chave é que essas estratégias de reserva de Ethereum introduzem uma inovação estrutural: capital produtivo. Ao fazer stake de Ethereum, essas empresas não apenas podem obter um rendimento nativo do protocolo de geralmente 3%-5%, mas também contribuem diretamente para a segurança e estabilidade da rede Ethereum. Quanto maior a quantidade de Ethereum em stake que as empresas mantêm, mais estável e previsível se torna o ecossistema de validadores da rede, formando assim uma colaboração de longo prazo entre o capital das empresas e o desenvolvimento saudável do protocolo.
Na verdade, até 9 de julho, o volume de staking do Ethereum atingiu um pico histórico (mais de 35 milhões de moedas, representando mais de 30% do fornecimento total), a ascensão das empresas de reserva de Ethereum pode ser uma das razões importantes que impulsionam essa tendência.
Usando o GameSquare como exemplo, o plano é avançar com estratégias de aumento de receita através de parceiros como a Dialectic, investindo as reservas de Éter em empréstimos, fornecimento de liquidez (market making) e re-staking, entre outros serviços nativos de DeFi. Isso não apenas pode amplificar os retornos potenciais, mas também fortalecer a base ecológica do protocolo central do Ethereum, melhorando a liquidez e atraindo a participação institucional no mercado descentralizado.
Quem enfrentará o maior risco de diluição de capital?
A imagem compara os efeitos da diluição de ações de três métodos: investimento privado em ações (PIPE), emissão a preço de mercado (ATM) e emissão pública de ações, destacando quais empresas enfrentam os maiores riscos a curto prazo.
Os investidores devem avaliar com cautela o comportamento de financiamento por ações, especialmente as transações de Oferta Pública de Ações Privadas (PIPE), que diluem os direitos dos acionistas existentes e exercem pressão sobre o preço das ações. A grande emissão de PIPE da BitMine a coloca em risco significativo de diluição e flutuações de preço a curto prazo; a SharpLink combina PIPE com o método de financiamento ATM, o que resulta em diluição imediata e também traz pressão incremental contínua. Em contraste, a Bit Digital e a GameSquare adotam uma abordagem de emissão pública tradicional mais transparente, onde a diluição é clara e controlável, e o risco de mercado é relativamente baixo.
De maneira geral, as empresas que optam pela estrutura PIPE enfrentam um risco inicial de choque de mercado mais alto em comparação com a emissão a preço de mercado (ATM) e as ofertas públicas tradicionais (especialmente durante períodos de volatilidade do mercado). No entanto, todas essas estratégias de financiamento centradas em ações evitam a característica de "obrigações convertíveis de alto alavancagem" que Michael Saylor depende na MicroStrategy.
Conclusão
À primeira vista, a intensa volatilidade das ações relacionadas às reservas de Éter pode ser semelhante ao comum "ciclo de especulação de alta e baixa" das moedas Meme, mas as estratégias adotadas pelas empresas que foram as primeiras a investir em reservas de Éter apresentam diferenças essenciais. Essas empresas não dependem de especulação ou da simples posse passiva de ativos, mas posicionam o Éter como um "ativo de reserva produtivo", obtendo rendimento nativo por meio de stake, ou, em alguns casos, investindo em estratégias DeFi mais complexas. Essa característica contrasta fortemente com os pioneiros das reservas de Bitcoin: estes seguem o modelo de "ouro digital passivo" e frequentemente financiam suas posições através de dívidas convertíveis de alta alavancagem. Em contraste, as quatro empresas de reservas de Éter, SharpLink, BitMine, Bit Digital e GameSquare, sustentam a implementação de suas estratégias através de financiamento de capital, evitando assim a pressão de pagamento de dívidas e a vulnerabilidade estrutural trazida pelos picos de vencimento da dívida.
Além disso, esse capital não está ocioso. Ao fazer stake de Éter, as empresas contribuem diretamente para a segurança dos validadores da rede e para a estabilidade da camada do protocolo; enquanto empresas como a GameSquare, que planejam implementar estratégias de rendimento nativas de DeFi, seu capital de reserva pode também injetar vitalidade nas infraestruturas de Éter, como fornecimento de liquidez e mercados de empréstimos.
Apesar de os desafios como risco de diluição, exposição a contratos inteligentes e volatilidade de preços ainda existirem, os investidores podem usar ferramentas como análise de impacto de diluição e a relação entre prêmio e valor contábil para avaliar de forma abrangente o risco de queda e o potencial de alta impulsionado pelos rendimentos. No final, este primeiro lote de modelos de reserva de Ethereum revela uma forma de operação com maior profundidade de participação e capital mais produtivo. Embora tenha gerado uma classe de reservas empresariais em cadeia expostas à volatilidade do mercado, este modelo ainda pode injetar impulso para o fortalecimento do ecossistema Ethereum.
Divulgação: Até a data da elaboração deste relatório, a entidade associada da Galaxy Digital atualmente investe na BitMine e na SharpLink Gaming.