Relatório: Tesourarias de BTC enfrentam um muro de maturidade de $12.8B até 2028

Um iminente vencimento de dívida de $12,8 bilhões pode ameaçar a sustentabilidade de grandes Empresas de Tesouraria de Bitcoin (BTC-TCs) como a Marathon Digital e a Nakamoto até 2028.

Isto é de acordo com um novo relatório da Keyrock que mostra que, enquanto essas empresas detêm coletivamente mais de 725.000 BTC, a sua dependência dos mercados de capitais e fluxos de caixa negativos para aquisições as tornou vulneráveis à queda dos preços do Bitcoin e ao desagrado dos investidores.

O Boom de Acumulação Alimentado pela Dívida

Os BTC-TCs, empresas públicas que utilizam dívida e capital próprio para acumular Bitcoin como um ativo de tesouraria primário, explodiram desde que a Strategy pioneirou o modelo em 2020. A fornecedora de inteligência de negócios liderada por Michael Saylor agora domina o setor, detendo não menos de 597.000 BTC, ou 82% do total do grupo, avaliado em cerca de 67 bilhões de dólares a preços atuais.

Até agora, a indústria em crescimento constante levantou mais de $3,35 bilhões em capital preferencial e aproximadamente $9,48 bilhões em dívida, juntamente com vendas substanciais de ações ordinárias para alimentar sua onda de compras de BTC. De acordo com a Keyrock, esta estrutura de capital criou um risco significativo de refinanciamento: $12,8 bilhões em vencimentos de dívida, fortemente concentrados em 2027 e 2028.

Embora notas conversíveis, como os 7,3 bilhões de dólares em emissão a 0% da Strategy, tenham se tornado populares e ofereçam alívio potencial na conversão de ações, elas dependem de preços de ações elevados sustentados. Isso significa que se os preços caírem abaixo dos limiares de conversão, isso pode forçar os BTC-TCs a vender partes de suas participações ou recorrer a refinanciamento em situação de estresse, o que pode desencadear espirais descendentes.

Novos participantes como a Twenty One Capital e a Metaplanet, listada em Tóquio, estão tentando prevenir tais cenários empregando estratégias variadas, incluindo a utilização das taxas zero do Japão e a entrada em fusões SPAC. Dito isso, a análise da Keyrock mostra que a dependência central de um acesso favorável ao mercado continua a ser generalizada em todo o setor.

A Sustentabilidade Depende de Prémios Frágeis e Fluxo de Caixa

De acordo com o relatório, as empresas focadas em Bitcoin enfrentam dois riscos principais: o custo de pagar suas dívidas e quanto tempo conseguem operar sem ficar sem dinheiro.

Apesar disso, os investidores estão dispostos a pagar 73% a mais do que o valor real do BTC que essas empresas detêm. Eles justificam isso usando a Estratégia como um estudo de caso. A empresa aumentou seu Bitcoin-por-ação em cerca de 63,6% a cada ano, graças a um financiamento inteligente durante mercados em alta que a ajudaram a comprar mais Bitcoin sem prejudicar os acionistas.

No entanto, de acordo com a Keyrock, há uma grande diferença na quantia de dinheiro que essas empresas fazem. Por exemplo, diz que empresas como a Strategy e a Marathon Digital estão a perder muito dinheiro nas suas operações diárias, cerca de 78,3 milhões de dólares e 43,5 milhões de dólares a cada trimestre. Para se manter à tona, dependem inteiramente da venda de novas ações a preços elevados. Nakamoto está numa posição semelhante.

Entretanto, empresas como Metaplanet, Semler Scientific e CoinShares estão a desempenhar melhor. Elas ou obtêm lucro a cada trimestre ou têm dinheiro suficiente guardado, o que as ajuda a lidar com os custos sem precisar vender ações ou recorrer à sua reserva de BTC.

Agora, suponha que os preços do BTC caiam, ou que a estratégia de acumulação falhe, e o mercado pare de valorizar essas empresas muito acima do valor real das suas participações. Nesse caso, os analistas da Keyrock afirmam que a Marathon e a Nakamoto podem enfrentar problemas, forçando-as a vender Bitcoin ou a emitir muitas novas ações a cada trimestre, o que pode reduzir o valor para os investidores existentes.

A estratégia também está exposta a este risco, mas está numa posição mais forte porque é maior e os investidores confiam mais nela.