As empresas que incorporam Bitcoin em seus balanços tornaram-se uma das narrativas mais discutidas no mercado público em 2025. Embora os investidores tenham várias maneiras diretas de obter exposição ao Bitcoin (ETF, Bitcoin à vista, Bitcoin embrulhado, contratos futuros, etc.), muitos ainda optam por obter exposição ao risco do Bitcoin comprando ações de empresas de reserva de Bitcoin que apresentam um prêmio significativo em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin (NAV).
Este prémio refere-se à diferença entre o preço das ações da empresa e o valor por ação do bitcoin que possui. Por exemplo, se uma empresa possui bitcoins no valor de 100 milhões de dólares e tem 10 milhões de ações em circulação, o seu NAV por ação de bitcoin é de 10 dólares. Se o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prémio será de 75%. Neste contexto, o mNAV (ou seja, múltiplo do valor líquido dos ativos) reflete quantas vezes o preço das ações é o NAV do bitcoin, enquanto a taxa de prémio é a percentagem resultante de subtrair 1 ao mNAV.
Os investidores comuns podem se perguntar: por que a avaliação dessas empresas pode ser muito superior aos próprios ativos em Bitcoin?
Efeito de alavancagem e capacidade de aquisição de capital
A principal razão pela qual as ações de empresas de reserva de Bitcoin apresentam um prêmio em relação aos seus ativos em Bitcoin pode ser que elas conseguem realizar operações alavancadas através do mercado de capitais aberto. Essas empresas podem levantar fundos emitindo títulos e ações para aumentar sua posição em Bitcoin. Essencialmente, elas funcionam como ferramentas de alta β para o Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.
A principal e mais eficaz estratégia utilizada neste plano é a emissão "ao preço de mercado" (ATM) para aumento de ações. Este mecanismo permite que as empresas emitam ações gradualmente ao preço atual das ações, com impacto mínimo no mercado. Quando o preço das ações apresenta um prêmio em relação ao NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser adquirida por cada 1 dólar arrecadado através do plano ATM superará a diluição da quantidade de Bitcoin por ação devido à emissão. Isso cria um "ciclo de valorização da quantidade de Bitcoin por ação", ampliando continuamente a exposição ao Bitcoin.
A Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) é o melhor exemplo desta estratégia. Desde 2020, a empresa arrecadou bilhões de dólares através da emissão de títulos conversíveis e de uma segunda ronda de captação de ações. Até 30 de junho, a Strategy detinha 597.325 bitcoins (cerca de 2,84% da oferta em circulação).
Esses instrumentos de financiamento são aplicáveis apenas a empresas listadas, permitindo-lhes aumentar continuamente suas participações em Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada captação de sucesso e aumento de Bitcoin reforça a confiança dos investidores nesse modelo. Assim, os investidores que compram ações da MSTR não estão apenas adquirindo Bitcoin, mas também comprando a "capacidade futura de aumentar continuamente as participações em Bitcoin".
Qual é a magnitude do prémio?
A tabela abaixo compara a situação de prémios de algumas empresas de reserva de Bitcoin. A Strategy é a empresa listada que possui o maior número de Bitcoins no mundo e é também a representante mais conhecida neste campo. A Metaplanet é o comprador de Bitcoin mais agressivo (sua vantagem em transparência será detalhada mais adiante). A Semler Scientific entrou neste tendência mais cedo e começou a adquirir Bitcoins no ano passado. E o The Blockchain Group da França indica que essa tendência está se espalhando dos Estados Unidos para o mundo todo.
Taxa de prémio NAV de algumas empresas de reserva de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo um preço de Bitcoin de 107.000 dólares):
Embora a taxa de prêmio da Strategy seja relativamente moderada (cerca de 75%), as taxas de prêmio de empresas menores, como The Blockchain Group (217%) e Metaplanet (384%), são significativamente mais altas. Essas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do próprio Bitcoin, mas também inclui considerações abrangentes sobre a capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço especulativo e valor narrativo.
Taxa de retorno do Bitcoin: Indicadores-chave por trás do prêmio
Um dos principais indicadores que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação de uma empresa em um determinado período, refletindo a eficiência com que a empresa aumenta sua posse de Bitcoin, utilizando sua capacidade de captação de recursos, sem causar diluição excessiva das ações. A Metaplanet é conhecida pela sua transparência, e seu site fornece um [painel de dados em tempo real do Bitcoin], atualizando dinamicamente a posição em Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o retorno do Bitcoin.
Fonte: Metaplanet Analytics ()
A Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas do setor ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, a Strategy não implementou nenhum mecanismo de verificação em cadeia para comprovar suas holdings de Bitcoin. Na conferência "Bitcoin 2025" em Las Vegas, [o presidente executivo Michael Saylor se opôs claramente] à prova de reservas pública, afirmando que essa medida seria uma "má ideia" devido aos riscos de segurança: "Isso diminuiria a segurança de emissores, custodiante, trocas e investidores". Essa visão é controversa, já que a prova de reservas em cadeia requer apenas a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin se baseia no princípio de que "as chaves públicas podem ser compartilhadas com segurança", divulgar o endereço da carteira não compromete a segurança dos ativos (essa é uma característica da rede Bitcoin). A prova de reservas em cadeia oferece aos investidores uma maneira direta de verificar a autenticidade das holdings de Bitcoin da empresa.
O que acontece se o prémio desaparecer?
A alta valorização das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe no ambiente de mercado em alta, com o aumento do preço do Bitcoin e o entusiasmo dos investidores de varejo. Até agora, nenhuma ação de empresa de reserva de Bitcoin teve um preço que permanecesse abaixo do NAV por um longo período. O pressuposto desse modelo de negócios é que o prêmio continue a existir. Como [o analista da VanEck, Matthew Sigel, apontou]: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição das ações não terá mais significado estratégico, mas se tornará uma extração de valor." Esta frase aponta para a vulnerabilidade central do modelo, o plano de emissão de ações da ATM (o motor de capital dessas empresas) depende essencialmente do prêmio do preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de ações pode resultar em valorização da quantidade de Bitcoin detida por ação; mas quando o preço das ações cai perto do NAV, a diluição das ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:
O prémio do preço das ações apoia a capacidade de angariação de fundos
Captação de recursos para aumentar a participação em Bitcoin
Aumentar a posse de Bitcoin fortalece a narrativa da empresa
O valor narrativo mantém o prémio sobre o preço das ações
Se o prêmio desaparecer, o ciclo será rompido: o custo de financiamento aumentará, a acumulação de Bitcoin diminuirá e o valor da narrativa enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reservas de Bitcoin ainda desfrutam de vantagens de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação" (em vez de simplesmente acumular a quantidade total de Bitcoin). O "valor das opções" que confere atratividade a essas ações em um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em um mercado em baixa.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Comprar 10 mil Bitcoins em vez de optar por ações MSTR com um prémio de 75%, a Wall Street enlouqueceu?
Escrito por: Will Owens, Galaxy
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
As empresas que incorporam Bitcoin em seus balanços tornaram-se uma das narrativas mais discutidas no mercado público em 2025. Embora os investidores tenham várias maneiras diretas de obter exposição ao Bitcoin (ETF, Bitcoin à vista, Bitcoin embrulhado, contratos futuros, etc.), muitos ainda optam por obter exposição ao risco do Bitcoin comprando ações de empresas de reserva de Bitcoin que apresentam um prêmio significativo em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin (NAV).
Este prémio refere-se à diferença entre o preço das ações da empresa e o valor por ação do bitcoin que possui. Por exemplo, se uma empresa possui bitcoins no valor de 100 milhões de dólares e tem 10 milhões de ações em circulação, o seu NAV por ação de bitcoin é de 10 dólares. Se o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prémio será de 75%. Neste contexto, o mNAV (ou seja, múltiplo do valor líquido dos ativos) reflete quantas vezes o preço das ações é o NAV do bitcoin, enquanto a taxa de prémio é a percentagem resultante de subtrair 1 ao mNAV.
Os investidores comuns podem se perguntar: por que a avaliação dessas empresas pode ser muito superior aos próprios ativos em Bitcoin?
Efeito de alavancagem e capacidade de aquisição de capital
A principal razão pela qual as ações de empresas de reserva de Bitcoin apresentam um prêmio em relação aos seus ativos em Bitcoin pode ser que elas conseguem realizar operações alavancadas através do mercado de capitais aberto. Essas empresas podem levantar fundos emitindo títulos e ações para aumentar sua posição em Bitcoin. Essencialmente, elas funcionam como ferramentas de alta β para o Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.
A principal e mais eficaz estratégia utilizada neste plano é a emissão "ao preço de mercado" (ATM) para aumento de ações. Este mecanismo permite que as empresas emitam ações gradualmente ao preço atual das ações, com impacto mínimo no mercado. Quando o preço das ações apresenta um prêmio em relação ao NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser adquirida por cada 1 dólar arrecadado através do plano ATM superará a diluição da quantidade de Bitcoin por ação devido à emissão. Isso cria um "ciclo de valorização da quantidade de Bitcoin por ação", ampliando continuamente a exposição ao Bitcoin.
A Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) é o melhor exemplo desta estratégia. Desde 2020, a empresa arrecadou bilhões de dólares através da emissão de títulos conversíveis e de uma segunda ronda de captação de ações. Até 30 de junho, a Strategy detinha 597.325 bitcoins (cerca de 2,84% da oferta em circulação).
Esses instrumentos de financiamento são aplicáveis apenas a empresas listadas, permitindo-lhes aumentar continuamente suas participações em Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada captação de sucesso e aumento de Bitcoin reforça a confiança dos investidores nesse modelo. Assim, os investidores que compram ações da MSTR não estão apenas adquirindo Bitcoin, mas também comprando a "capacidade futura de aumentar continuamente as participações em Bitcoin".
Qual é a magnitude do prémio?
A tabela abaixo compara a situação de prémios de algumas empresas de reserva de Bitcoin. A Strategy é a empresa listada que possui o maior número de Bitcoins no mundo e é também a representante mais conhecida neste campo. A Metaplanet é o comprador de Bitcoin mais agressivo (sua vantagem em transparência será detalhada mais adiante). A Semler Scientific entrou neste tendência mais cedo e começou a adquirir Bitcoins no ano passado. E o The Blockchain Group da França indica que essa tendência está se espalhando dos Estados Unidos para o mundo todo.
Taxa de prémio NAV de algumas empresas de reserva de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo um preço de Bitcoin de 107.000 dólares):
Embora a taxa de prêmio da Strategy seja relativamente moderada (cerca de 75%), as taxas de prêmio de empresas menores, como The Blockchain Group (217%) e Metaplanet (384%), são significativamente mais altas. Essas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do próprio Bitcoin, mas também inclui considerações abrangentes sobre a capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço especulativo e valor narrativo.
Taxa de retorno do Bitcoin: Indicadores-chave por trás do prêmio
Um dos principais indicadores que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação de uma empresa em um determinado período, refletindo a eficiência com que a empresa aumenta sua posse de Bitcoin, utilizando sua capacidade de captação de recursos, sem causar diluição excessiva das ações. A Metaplanet é conhecida pela sua transparência, e seu site fornece um [painel de dados em tempo real do Bitcoin], atualizando dinamicamente a posição em Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o retorno do Bitcoin.
Fonte: Metaplanet Analytics ()
A Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas do setor ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, a Strategy não implementou nenhum mecanismo de verificação em cadeia para comprovar suas holdings de Bitcoin. Na conferência "Bitcoin 2025" em Las Vegas, [o presidente executivo Michael Saylor se opôs claramente] à prova de reservas pública, afirmando que essa medida seria uma "má ideia" devido aos riscos de segurança: "Isso diminuiria a segurança de emissores, custodiante, trocas e investidores". Essa visão é controversa, já que a prova de reservas em cadeia requer apenas a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin se baseia no princípio de que "as chaves públicas podem ser compartilhadas com segurança", divulgar o endereço da carteira não compromete a segurança dos ativos (essa é uma característica da rede Bitcoin). A prova de reservas em cadeia oferece aos investidores uma maneira direta de verificar a autenticidade das holdings de Bitcoin da empresa.
O que acontece se o prémio desaparecer?
A alta valorização das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe no ambiente de mercado em alta, com o aumento do preço do Bitcoin e o entusiasmo dos investidores de varejo. Até agora, nenhuma ação de empresa de reserva de Bitcoin teve um preço que permanecesse abaixo do NAV por um longo período. O pressuposto desse modelo de negócios é que o prêmio continue a existir. Como [o analista da VanEck, Matthew Sigel, apontou]: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição das ações não terá mais significado estratégico, mas se tornará uma extração de valor." Esta frase aponta para a vulnerabilidade central do modelo, o plano de emissão de ações da ATM (o motor de capital dessas empresas) depende essencialmente do prêmio do preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de ações pode resultar em valorização da quantidade de Bitcoin detida por ação; mas quando o preço das ações cai perto do NAV, a diluição das ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:
O prémio do preço das ações apoia a capacidade de angariação de fundos
Captação de recursos para aumentar a participação em Bitcoin
Aumentar a posse de Bitcoin fortalece a narrativa da empresa
O valor narrativo mantém o prémio sobre o preço das ações
Se o prêmio desaparecer, o ciclo será rompido: o custo de financiamento aumentará, a acumulação de Bitcoin diminuirá e o valor da narrativa enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reservas de Bitcoin ainda desfrutam de vantagens de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação" (em vez de simplesmente acumular a quantidade total de Bitcoin). O "valor das opções" que confere atratividade a essas ações em um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em um mercado em baixa.