Os investidores que compram ações da MSTR não estão apenas a comprar Bitcoin, mas sim a comprar a "capacidade de aumentar continuamente a posse de Bitcoin no futuro."
Escrito por: Will Owens, Galaxy
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
As empresas que incorporam Bitcoin em seus balanços patrimoniais tornaram-se uma das narrativas mais comentadas nos mercados públicos em 2025. Embora os investidores já tenham várias maneiras diretas de obter exposição ao Bitcoin (ETF, Bitcoin à vista, Bitcoin embalado, contratos futuros, etc.), muitos ainda optam por obter exposição ao risco do Bitcoin comprando ações de empresas de reserva de Bitcoin que apresentam um prêmio significativo em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin (NAV).
Este prémio refere-se à diferença entre o preço das ações da empresa e o valor por ação do Bitcoin que possui. Por exemplo, se uma empresa possui Bitcoin no valor de 100 milhões de dólares e tem 10 milhões de ações em circulação, o seu NAV por ação de Bitcoin é de 10 dólares. Se o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prémio será de 75%. Neste contexto, o mNAV (ou seja, múltiplo do valor líquido dos ativos) reflete quantas vezes o preço das ações é o NAV do Bitcoin, enquanto a taxa de prémio é a percentagem resultante de subtrair 1 ao mNAV.
Os investidores comuns podem se perguntar: por que a avaliação dessas empresas pode superar amplamente o valor de seus ativos em Bitcoin?
Efeito de Alavancagem e Capacidade de Aquisição de Capital
O preço das ações das empresas de reserva de Bitcoin apresenta um prémio em relação aos seus ativos de Bitcoin, talvez devido ao facto de poderem realizar operações de alavancagem através do mercado de capitais público. Estas empresas podem levantar fundos emitindo obrigações e ações para aumentar a sua posse de Bitcoin. Essencialmente, atuam como instrumentos de alta β para o Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.
O meio mais comum e eficaz nesta estratégia é o plano de aumento de ações «emissão ao preço de mercado» (ATM). Este mecanismo permite que a empresa aumente gradualmente o número de ações ao preço atual das ações, causando um impacto muito pequeno no mercado. Quando o preço das ações apresenta um prémio em relação ao NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser adquirida por cada 1 dólar arrecadado através do plano ATM será superior à diluição da quantidade de Bitcoin por ação causada pelo aumento de ações. Isso cria um «ciclo de valorização do Bitcoin por ação», ampliando continuamente a exposição ao Bitcoin.
Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) é o melhor exemplo dessa estratégia. Desde 2020, a empresa levantou bilhões de dólares através da emissão de obrigações convertíveis e da captação de capital em ações. Até 30 de junho, a Strategy detinha 597,325 moedas Bitcoin (aproximadamente 2.84% da oferta em circulação).
Este tipo de instrumento de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua participação em Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada captação de recursos bem-sucedida e aumento na participação em Bitcoin reforça a confiança dos investidores neste modelo. Portanto, os investidores que compram ações da MSTR não estão apenas a comprar Bitcoin, mas também a adquirir a "capacidade de aumentar continuamente a participação em Bitcoin no futuro".
Qual é a amplitude do prémio?
A tabela abaixo compara a situação de prêmio de algumas empresas de reserva de Bitcoin. A Strategy é a empresa listada que possui mais Bitcoin no mundo e é a representante mais conhecida neste campo. A Metaplanet é o detentor de Bitcoin mais agressivo (sua vantagem de transparência será detalhada mais adiante). A Semler Scientific entrou neste tendência mais cedo e começou a comprar Bitcoin no ano passado. Já o The Blockchain Group, da França, indica que essa tendência está se espalhando dos Estados Unidos para o mundo todo.
Parte da taxa de prémio NAV das empresas de reservas de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo o preço do Bitcoin a 107.000 dólares):
Apesar da taxa de prémio da Strategy ser relativamente moderada (cerca de 75%), as taxas de prémio de empresas menores como The Blockchain Group (217%) e Metaplanet (384%) são significativamente mais altas. Estas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do Bitcoin, mas também inclui uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço especulativo e valor narrativo.
Bitcoin taxa de retorno: indicadores-chave por trás do prémio
Um dos principais indicadores que impulsionam o prémio das ações dessas empresas é o "rendimento do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin por ação que a empresa possui durante um determinado período de tempo, refletindo a eficiência da empresa em aumentar a sua posse de Bitcoin, utilizando a sua capacidade de angariação de fundos, sem causar uma diluição excessiva das ações. A Metaplanet é conhecida pela sua transparência, e o seu site fornece um [painel de dados em tempo real do Bitcoin], atualizando dinamicamente a posse de Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o rendimento do Bitcoin.
Fonte: Metaplanet Analytics ()
A Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas do setor ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, a Strategy não adotou nenhum mecanismo de validação em cadeia para provar suas reservas de Bitcoin. Na conferência "Bitcoin 2025" em Las Vegas, [o presidente executivo Michael Saylor se opôs claramente] à prova de reservas pública, afirmando que essa medida seria uma "péssima ideia" devido aos riscos de segurança: "Isso enfraqueceria a segurança dos emissores, custodiante, das bolsas e dos investidores". Essa visão é controversa, pois a prova de reservas em cadeia só requer a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin é baseado no princípio de que "as chaves públicas podem ser compartilhadas com segurança", divulgar o endereço da carteira não compromete a segurança dos ativos (esta é uma característica da rede Bitcoin). A prova de reservas em cadeia oferece aos investidores uma forma de verificar diretamente a autenticidade das reservas de Bitcoin da empresa.
O que acontece se o prémio desaparecer?
A alta valorização das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe no ambiente de mercado em alta, caracterizado pelo aumento do preço do Bitcoin e pelo entusiasmo dos investidores de varejo. Até agora, nenhuma ação de empresa de reserva de Bitcoin teve um preço inferior ao NAV a longo prazo. O pressuposto deste modelo de negócios é que o prêmio continua a existir. Como [o analista da VanEck, Matthew Sigel, apontou]: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações deixa de ter significado estratégico e se torna extração de valor." Esta frase atinge a vulnerabilidade central desse modelo; os planos de emissão de ações do ATM (os motores de capital dessas empresas) dependem essencialmente do prêmio sobre o preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de recursos por meio de ações pode resultar na valorização da quantidade de Bitcoin por ação; mas quando o preço das ações cai para perto do NAV, a diluição de ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:
A valorização das ações apoia a capacidade de captação de recursos
A captação de recursos será utilizada para aumentar a participação em Bitcoin
Aumentar a posse de Bitcoin fortalece a narrativa da empresa
O valor narrativo mantém o prêmio do preço das ações
Se o prêmio desaparecer, o ciclo será rompido: o custo de financiamento aumentará, a acumulação de Bitcoin desacelerará e o valor narrativo se enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam de uma vantagem de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação" (em vez de simplesmente acumular o total de Bitcoin). O "valor de opção" que confere atratividade a essas ações em um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em um mercado em baixa.
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10 mil Bitcoins não comprados e optando por comprar ações da MSTR com um prêmio de 75%, a Wall Street enlouqueceu?
Escrito por: Will Owens, Galaxy
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
As empresas que incorporam Bitcoin em seus balanços patrimoniais tornaram-se uma das narrativas mais comentadas nos mercados públicos em 2025. Embora os investidores já tenham várias maneiras diretas de obter exposição ao Bitcoin (ETF, Bitcoin à vista, Bitcoin embalado, contratos futuros, etc.), muitos ainda optam por obter exposição ao risco do Bitcoin comprando ações de empresas de reserva de Bitcoin que apresentam um prêmio significativo em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin (NAV).
Este prémio refere-se à diferença entre o preço das ações da empresa e o valor por ação do Bitcoin que possui. Por exemplo, se uma empresa possui Bitcoin no valor de 100 milhões de dólares e tem 10 milhões de ações em circulação, o seu NAV por ação de Bitcoin é de 10 dólares. Se o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prémio será de 75%. Neste contexto, o mNAV (ou seja, múltiplo do valor líquido dos ativos) reflete quantas vezes o preço das ações é o NAV do Bitcoin, enquanto a taxa de prémio é a percentagem resultante de subtrair 1 ao mNAV.
Os investidores comuns podem se perguntar: por que a avaliação dessas empresas pode superar amplamente o valor de seus ativos em Bitcoin?
Efeito de Alavancagem e Capacidade de Aquisição de Capital
O preço das ações das empresas de reserva de Bitcoin apresenta um prémio em relação aos seus ativos de Bitcoin, talvez devido ao facto de poderem realizar operações de alavancagem através do mercado de capitais público. Estas empresas podem levantar fundos emitindo obrigações e ações para aumentar a sua posse de Bitcoin. Essencialmente, atuam como instrumentos de alta β para o Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.
O meio mais comum e eficaz nesta estratégia é o plano de aumento de ações «emissão ao preço de mercado» (ATM). Este mecanismo permite que a empresa aumente gradualmente o número de ações ao preço atual das ações, causando um impacto muito pequeno no mercado. Quando o preço das ações apresenta um prémio em relação ao NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser adquirida por cada 1 dólar arrecadado através do plano ATM será superior à diluição da quantidade de Bitcoin por ação causada pelo aumento de ações. Isso cria um «ciclo de valorização do Bitcoin por ação», ampliando continuamente a exposição ao Bitcoin.
Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) é o melhor exemplo dessa estratégia. Desde 2020, a empresa levantou bilhões de dólares através da emissão de obrigações convertíveis e da captação de capital em ações. Até 30 de junho, a Strategy detinha 597,325 moedas Bitcoin (aproximadamente 2.84% da oferta em circulação).
Este tipo de instrumento de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua participação em Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada captação de recursos bem-sucedida e aumento na participação em Bitcoin reforça a confiança dos investidores neste modelo. Portanto, os investidores que compram ações da MSTR não estão apenas a comprar Bitcoin, mas também a adquirir a "capacidade de aumentar continuamente a participação em Bitcoin no futuro".
Qual é a amplitude do prémio?
A tabela abaixo compara a situação de prêmio de algumas empresas de reserva de Bitcoin. A Strategy é a empresa listada que possui mais Bitcoin no mundo e é a representante mais conhecida neste campo. A Metaplanet é o detentor de Bitcoin mais agressivo (sua vantagem de transparência será detalhada mais adiante). A Semler Scientific entrou neste tendência mais cedo e começou a comprar Bitcoin no ano passado. Já o The Blockchain Group, da França, indica que essa tendência está se espalhando dos Estados Unidos para o mundo todo.
Parte da taxa de prémio NAV das empresas de reservas de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo o preço do Bitcoin a 107.000 dólares):
Apesar da taxa de prémio da Strategy ser relativamente moderada (cerca de 75%), as taxas de prémio de empresas menores como The Blockchain Group (217%) e Metaplanet (384%) são significativamente mais altas. Estas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do Bitcoin, mas também inclui uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço especulativo e valor narrativo.
Bitcoin taxa de retorno: indicadores-chave por trás do prémio
Um dos principais indicadores que impulsionam o prémio das ações dessas empresas é o "rendimento do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin por ação que a empresa possui durante um determinado período de tempo, refletindo a eficiência da empresa em aumentar a sua posse de Bitcoin, utilizando a sua capacidade de angariação de fundos, sem causar uma diluição excessiva das ações. A Metaplanet é conhecida pela sua transparência, e o seu site fornece um [painel de dados em tempo real do Bitcoin], atualizando dinamicamente a posse de Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o rendimento do Bitcoin.
Fonte: Metaplanet Analytics ()
A Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas do setor ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, a Strategy não adotou nenhum mecanismo de validação em cadeia para provar suas reservas de Bitcoin. Na conferência "Bitcoin 2025" em Las Vegas, [o presidente executivo Michael Saylor se opôs claramente] à prova de reservas pública, afirmando que essa medida seria uma "péssima ideia" devido aos riscos de segurança: "Isso enfraqueceria a segurança dos emissores, custodiante, das bolsas e dos investidores". Essa visão é controversa, pois a prova de reservas em cadeia só requer a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin é baseado no princípio de que "as chaves públicas podem ser compartilhadas com segurança", divulgar o endereço da carteira não compromete a segurança dos ativos (esta é uma característica da rede Bitcoin). A prova de reservas em cadeia oferece aos investidores uma forma de verificar diretamente a autenticidade das reservas de Bitcoin da empresa.
O que acontece se o prémio desaparecer?
A alta valorização das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe no ambiente de mercado em alta, caracterizado pelo aumento do preço do Bitcoin e pelo entusiasmo dos investidores de varejo. Até agora, nenhuma ação de empresa de reserva de Bitcoin teve um preço inferior ao NAV a longo prazo. O pressuposto deste modelo de negócios é que o prêmio continua a existir. Como [o analista da VanEck, Matthew Sigel, apontou]: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações deixa de ter significado estratégico e se torna extração de valor." Esta frase atinge a vulnerabilidade central desse modelo; os planos de emissão de ações do ATM (os motores de capital dessas empresas) dependem essencialmente do prêmio sobre o preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de recursos por meio de ações pode resultar na valorização da quantidade de Bitcoin por ação; mas quando o preço das ações cai para perto do NAV, a diluição de ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:
Se o prêmio desaparecer, o ciclo será rompido: o custo de financiamento aumentará, a acumulação de Bitcoin desacelerará e o valor narrativo se enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam de uma vantagem de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação" (em vez de simplesmente acumular o total de Bitcoin). O "valor de opção" que confere atratividade a essas ações em um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em um mercado em baixa.