off-chain华尔街：Ondo Finance connecte la finance réelle avec le chiffrement

1. Contexte du marché

La prochaine vague du monde de la blockchain concerne non seulement les performances et le débit, mais aussi la manière dont les actifs du monde réel peuvent être intégrés en profondeur dans la finance décentralisée. Le domaine RWA conduit la transformation du technique vers l'actif, permettant une convergence sans précédent entre l'écosystème off-chain et la richesse traditionnelle. Actuellement, le RWA est devenu la septième catégorie dans la DeFi, avec une valeur totale des actifs verrouillés dépassant 12 milliards de dollars.

Les obligations d'État américaines sont les actifs financiers les plus liquides au monde. Le volume moyen quotidien des transactions atteint régulièrement des milliers de milliards de dollars, pouvant être achetés et vendus à tout moment avec des écarts de prix très faibles ; elles sont garanties par le gouvernement américain avec une "confiance et un crédit total", n'ayant jamais fait l'objet d'un défaut substantiel, ce qui en fait un exemple de risque de défaut nul ; leur rendement est considéré par l'industrie comme le taux d'intérêt sans risque, fournissant le point d'ancrage le plus fiable pour la tarification des actifs et la gestion des risques.

La piste RWA, grâce à sa valeur unique de connexion à l'économie réelle, combinée aux obligations d'État américaines, est devenue le meilleur paradigme pour l'innovation des actifs off-chain vers on-chain. Les obligations d'État tokenisées héritent non seulement de l'avantage central du "taux sans risque" et du soutien de la meilleure crédibilité des obligations américaines, mais intègrent également la transparence, l'efficacité et la combinabilité de la DeFi dans les obligations souveraines, créant ainsi des outils d'investissement sans précédent. Il est prévu qu'en 2030, la taille du marché de la tokenisation des actifs non liquides dans le monde dépassera 16 000 milliards de dollars, représentant 10 % du PIB mondial. Au 13 mai 2025, la valeur du marché des obligations d'État tokenisées est passée d'environ 1,39 milliard de dollars il y a un an à 6,89 milliards de dollars, confirmant le potentiel de croissance explosive de cette piste.

Ondo Finance, à travers ses deux produits phares USDY et OUSG, occupe une position de leader sur le marché des obligations américaines tokenisées. USDY et OUSG représentent environ 25 % de la part de marché de tous les actifs d'obligations américaines tokenisées, surpassant clairement les autres produits similaires.

En même temps, le TVL global d'Ondo Finance a également atteint de nouveaux sommets. Le 3 mars 2025, la plateforme a annoncé que son TVL avait dépassé pour la première fois 1 milliard de dollars, et en seulement deux mois, il approche désormais 1,2 milliard de dollars.

Dans un contexte de baisse de l'inflation mondiale et de divergence des taux d'intérêt, la demande des investisseurs pour des actifs stables et hautement liquides ne cesse d'augmenter, ce qui a conduit à l'émergence des obligations d'État tokenisées. Dans ce qui suit, nous analyserons en profondeur comment Ondo Finance, grâce à ses outils et structures uniques, parvient à relier le monde de la cryptographie à Wall Street, réalisant ainsi un véritable "corridor d'actifs sans couture".

2. Aperçu

2.1 Présentation du projet

Ondo Finance a lancé trois produits tokenisés de bons du Trésor et d'obligations américaines, gérés par des institutions de gestion d'actifs, en proposant un ETF de grande taille et de haute liquidité, à savoir le fonds d'obligations gouvernementales américaines (OUSG), le fonds d'obligations d'investissement à court terme (OSTB) et le fonds d'obligations d'entreprise à haut rendement (OHYG).

• Part de marché : environ 20 %
• Valeur de marché des produits de la dette publique : $122,511,877
• Frais de gestion: 0,15%

2.2 Introduction aux produits clés

Les deux produits les plus essentiels et les plus performants d'Ondo Finance sont USDY et OUSG, respectivement destinés aux besoins de revenus stables et aux scénarios d'investissement en obligations américaines, constituant les piliers fondamentaux de son système de produits RWA.

2.2.1 USDY

USDY(Token de Rendement en Dollar US) est un stablecoin générant des intérêts, chaque USDY étant soutenu par des obligations d'État américaines à court terme et des dépôts bancaires à vue. Les détenteurs n'ont pas besoin de participer à des contrats supplémentaires ou à des mises pour gagner automatiquement les intérêts générés par les actifs sous-jacents.

Introduction au mécanisme :

• Émission et frappe : Destinée aux institutions et investisseurs qualifiés en dehors des États-Unis, possibilité de frapper et de racheter quotidiennement au prix net ($1 USDY≈$1 USD), avec une période de verrouillage de transfert de 40 à 50 jours après la première frappe.
• Taux d'intérêt et APY : À compter d'avril 2025, le taux de rendement annuel cible de USDY est d'environ 5,2 %. Ce rendement est déterminé par les revenus réels des actifs sous-jacents ( obligations d'État et dépôts ), et est fixé et publié mensuellement par les documents de gouvernance.

2.2.2 OUSG

OUSG(Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund) est un fonds transférable off-chain, qui offre aux détenteurs une exposition aux obligations du Trésor américain à court terme par le biais de la garde de fonds spécifiques et de l'achat direct d'obligations, et actualise quotidiennement la valeur nette(NAV) pour refléter la performance des actifs et les frais déduits.

Mécanisme de composition :

• Actifs sous-jacents : principalement investis dans des bons du Trésor américain à court terme, ainsi que dans des obligations d'État de haute qualité et des fonds GSE.
• Structure du fonds : Ondo Capital Management est responsable de la gestion du fonds, les détenteurs obtiennent des parts correspondantes en émettant/rachetant des jetons OUSG ; à la fin de chaque jour ouvrable, le prix Oracle on-chain est mis à jour selon le NAV le plus récent.
• Publication des prix : L'Oracle des prix on-chain est mis à jour par Ondo, qui calcule le prix quotidien de chaque jeton OUSG en divisant la NAV par le nombre total de jetons, et le publie sur la chaîne, supportant les investissements et les rachats instantanés 24/7.

Répartition des frais:

• Frais de gestion : 0,15 % par an, perçus par Ondo Capital Management, utilisés pour couvrir les coûts d'exploitation et de gestion de la plateforme.
• Frais de performance : 0 %, ce qui signifie qu'il n'y a pas de partage supplémentaire, quel que soit le rendement.
• Autres frais : pas de frais de souscription, pas de frais de rachat ou de frais cachés ; tous les frais sont déduits du NAV quotidien, les détenteurs n'ont pas à payer de frais de rachat supplémentaires.
• Frais de service tiers : les frais de gestion du fonds sous-jacent (≈0,10%-0,15% ) sont inclus dans les frais de gestion et la NAV mentionnés ci-dessus, sans frais supplémentaires.

APY:

• Formule : APY = [(Fin NAV / Début NAV)^(365/30) - 1] * 100
• Règles de mise à jour : mise à jour une fois par jour de travail (, sauf les jours fériés ), basée sur les variations des valeurs nettes des revenus nets au cours des 30 derniers jours ( et des 7 derniers jours ) pour calculer l'annualisation, reflétant les performances historiques, mais ne représentant pas les performances futures.

3. Mécanisme clé : franchir le pont de la "dernière étape"

3.1 Flux Finance

3.1.1 Base technique

Grâce aux réseaux Layer2 et à la capacité de règlement transfrontalier de Stellar, Flux introduit la liquidité des actifs traditionnels dans un environnement multi-chaînes, favorisant le trading sur le marché secondaire des stablecoins et des tokens RWA sur des DEX ou des agrégateurs, ou fournissant de la liquidité dans des pools AMM, et créant des revenus supplémentaires pour les LP à partir du partage des frais.

En même temps, un certain protocole offre un réseau de vérification de conformité RWA natif grâce à sa propre chaîne ; une certaine plateforme construit une infrastructure de garde on-chain et de trading cross-chain, formant ensemble un ensemble d'infrastructures financières on-chain de bout en bout.

3.1.2 Off-chain: Émetteur et gestionnaire

• Finance traditionnelle : son mécanisme commence par la garde conforme d'actifs traditionnels de haute qualité tels que les obligations à court terme du gouvernement américain, soutenus par des revenus sous-jacents fournis par des institutions via des ETF, et supervisés par des institutions fiduciaires indépendantes responsables des défauts et de la réglementation.
• off-chain financier: après que les fonds de la finance traditionnelle ont afflué sous forme de USDC sur le compte d'une institution centralisée, ils sont transmis à Ondo USDY LLC, qui, par le biais de la création de deux certificats de rendement tokenisés, USDY et OUSG, introduit le taux d'intérêt sans risque des actifs du monde réel sur off-chain.

3.1.3 Moyen: Mécanisme de valorisation

• Fonds : Les utilisateurs peuvent déposer des stablecoins sur la plateforme pour obtenir des USDY ou échanger contre des OUSG via le Flux Fund à un seuil d'entrée plus bas, ce dernier ayant libéré une grande quantité de liquidités potentielles grâce à l'étape "Fonds".
• Lend : Dans la section "Lend" de Flux, l'OUSG devient le seul actif de garantie de haute qualité pouvant être utilisé comme collatéral. Les accords de prêt sur la chaîne ou les emprunteurs institutionnels autorisés empruntent des USDC aux utilisateurs de la plateforme, qui mettent ensuite en garantie l'OUSG dans le Flux OUSG Pool, permettant ainsi le refinancement et l'utilisation de l'effet de levier des certificats de rendement.

Flux Finance assure que le risque de fluctuation des prix des garanties est maîtrisé grâce à la surveillance continue du pool de garantie OUSG et à un mécanisme de liquidation automatique, préservant ainsi la sécurité et l'efficacité de l'ensemble de l'écosystème.

3.1.4 En aval : mécanisme de transmission de valeur

• La liquidité RWA libérée par Flux, à travers le prêt sur chaîne, le trading décentralisé et le re-staking, transmet de la valeur à l'ensemble de l'écosystème Web3, fournissant un capital stable et à faible coût pour les protocoles DeFi, les applications de contrats intelligents ainsi que pour les nouveaux secteurs émergents comme AI + blockchain et DePIN.
• Dans le même temps, Flux continue d'optimiser sa gouvernance et son architecture de conformité, en introduisant des multisignatures, des audits off-chain et un mécanisme de mise à niveau des contrats sur la chaîne, afin de s'adapter à l'environnement réglementaire et aux besoins du marché en constante évolution.

Flux Finance combine les obligations d'État américaines, cette "monnaie forte", avec un marché efficace off-chain, réalisant non seulement l'interconnexion de la valeur entre les actifs on-chain et off-chain, mais aussi injectant une liquidité massive sans précédent dans le monde de la chiffrement. Dans ce cycle écologique, le mécanisme Flux tient la promesse du secteur RWA de "stabilité et efficacité coexistant", ouvrant un nouveau paradigme pour la fusion profonde entre la finance traditionnelle et le Web3.

3.2 certaines chaînes

Une certaine chaîne est un réseau blockchain lancé par une certaine institution, conçu pour des actifs du monde réel, avec pour objectif de servir d'infrastructure sous-jacente pour le marché financier institutionnel. Elle se situe entre une chaîne de permission traditionnelle et une chaîne publique ouverte, offrant à la fois la compatibilité et la connectivité d'une blockchain ouverte, tout en répondant aux besoins de conformité et de gestion des risques des institutions.

Composition principale :

• Support natif pour les actifs réels : fournir des services de mise en correspondance on-chain pour des actifs tels que les obligations gouvernementales et les fonds du marché monétaire dès la base.
• Mécanisme de validation "modèle de permission": seuls les nœuds vérifiés peuvent valider les transactions, ce qui empêche dans une certaine mesure des comportements destructeurs tels que MEV.
• Outil de pont inter-chaînes développé en interne : prend en charge la communication native avec des chaînes telles qu'Ethereum, Arbitrum, Solana, réduisant ainsi les obstacles à la fluidité des actifs.
• Processus KYC obligatoire : garantir la conformité des identités des utilisateurs participants.

Une chaîne a réalisé la cartographie et l'interopérabilité des actifs sur la chaîne avec des produits financiers traditionnels en prenant en charge nativement les RWA et en intégrant des mécanismes de conformité, établissant ainsi un pont entre la blockchain et le système financier traditionnel.

Défauts potentiels:

• Bien que le mécanisme de validation des licences améliore la sécurité, il augmente également le degré de centralisation du réseau, avec le pouvoir de validation détenu par un nombre limité d'entités de grande capitalisation, et la liberté d'innovation des mécanismes sera limitée.
• La sécurité doit encore être renforcée. Bien que plusieurs mécanismes de sécurité aient été adoptés, tels que la validation des autorisations et le pont inter-chaînes, la sécurité des couches de validation et intermédiaires doit encore être vérifiée. Étant donné le montant des fonds impliqués, toute incident de sécurité aurait des conséquences catastrophiques.

3.3 une plateforme de trading

Une plateforme de trading est une plateforme de tokenisation lancée par une certaine institution, visant à mettre en chaîne des actifs financiers traditionnels tels que des actions, des obligations et des ETF, afin de fournir aux investisseurs du monde entier un canal de trading en chaîne disponible 24 heures sur 24. Son innovation principale réside dans la réalisation de la tokenisation des actifs financiers traditionnels grâce à la technologie blockchain, leur conférant une liquidité et une transférabilité similaires à celles des stablecoins, brisant ainsi les barrières entre la finance en chaîne et la finance traditionnelle.

Partie clé :

• Certain chaîne : en tant qu'infrastructure de base, elle offre un environnement combinant l'ouverture de la blockchain publique et la conformité de la chaîne autorisée, soutenant l'émission, le commerce et la gestion des actifs tokenisés.
• Pont inter-chaînes : La plateforme permet le transfert d'actifs avec plusieurs réseaux de chaînes de blocs grâce à un pont inter-chaînes intégré, améliorant ainsi l'interopérabilité entre les chaînes.
• Collaborer avec l'écosystème des institutions financières traditionnelles : assurer la garde sécurisée et la conformité des actifs sous-jacents.

Avantages:

• Pour les investisseurs utilisateurs, cela offre une commodité sans précédent. Cela permet de regrouper les fonds dispersés des petits investisseurs en un pool de garantie unifié à travers des institutions et des entreprises, libérant ainsi la liquidité potentielle des petits investisseurs. Cela permet aux investisseurs ordinaires de participer à des opérations financières telles que le financement et le prêt de titres, les dérivés, les options perpétuelles, qui étaient auparavant réservées uniquement aux grandes institutions.
• Pour les institutions, l'utilisation des avantages des contrats intelligents sur la chaîne simplifie les processus financiers traditionnels. Les opérations de souscription et de rachat peuvent être effectuées directement via l'interaction avec l'adresse de portefeuille, et mappées aux actifs réels, réduisant ainsi les intermédiaires et améliorant l'efficacité ; de plus, le mécanisme de la chaîne peut également traiter automatiquement les risques de défaut, simplifiant les processus, augmentant l'efficacité et renforçant la sécurité et la fiabilité du système.

Défauts potentiels :

La plateforme est actuellement encore à ses débuts et n'a pas encore réalisé une intégration complète avec la finance traditionnelle. À mesure que l'intégration se renforce, les mécanismes dans le domaine des cryptomonnaies, tels que le再质押, les prêts flash, etc., pourraient avoir un impact considérable sur les actifs traditionnels qui manquent de profondeur de liquidité. Tout en promouvant l'innovation financière, il convient également de peser les risques et les bénéfices pour garantir la stabilité du système.

4. Comparaison des mécanismes

Les trois mécanismes clés relient la finance traditionnelle et le monde du chiffrement, réalisant la chaîne de réelles actifs et la libération complète de leur liquidité.

• Une certaine chaîne pour les obligations d'État américaines, les fonds monétaires et autres actifs de haute qualité