Directeur adjoint du Laboratoire national des finances et du développement : le modèle de développement du stablecoin en yuan peut être "combiné avec l'intérieur et l'extérieur".

Auteur : Yang Tao, directeur adjoint du Laboratoire national de finance et de développement

Source : Laboratoire national de finance et de développement

Le modèle de développement du stablecoin en yuan peut être "combiné avec l'intérieur et l'extérieur".

Récemment, le gouverneur de la Banque centrale, Pan Gongsheng, a déclaré lors du forum de Lujiazui 2025 que des technologies nouvelles telles que la blockchain et le registre distribué favorisent le développement florissant des monnaies numériques des banques centrales et des stablecoins, tout en posant d'énormes défis à la régulation financière. En fait, avec l'entrée en vigueur des « Règlements sur les stablecoins » à Hong Kong le 1er août, les discussions récentes sur les stablecoins ont également connu un engouement sans précédent.

En général, les activités en renminbi offshore à l'étranger se réfèrent à la conduite d'activités financières réglées en renminbi sur les marchés étrangers. Sous l'impulsion des politiques, cela a pris une forme centrée sur Hong Kong, avec un développement multi-points à Singapour, Londres, etc. Les activités en renminbi offshore à l'intérieur du pays reflètent les caractéristiques « onshore » et « offshore », avec la gestion des comptes comme mécanisme de fonctionnement central, permettant la libre circulation des capitaux sous certaines conditions. En conséquence, de nombreux points de vue estiment qu'il faudrait tester les stablecoins en renminbi offshore sur le marché de Hong Kong et, une fois que les conditions sont mûres, explorer le marché offshore intérieur en Chine, représenté par les zones de libre-échange.

Nous pensons que les stablecoins construits sur la base du monde Web3.0 ont déjà dépassé les catégories traditionnelles des marchés offshore et onshore. Afin de mieux réaliser la planification stratégique, la régulation proactive et l'avancement collaboratif, il devrait être envisagé d'adopter un modèle de développement lié des stablecoins en renminbi offshore et en renminbi onshore. Cela s'explique par plusieurs raisons : premièrement, face au développement rapide des stablecoins adossés au dollar et à l'évolution rapide de la réglementation sur les stablecoins dans divers pays et régions, notre pays doit de toute urgence, basé sur la sécurité financière et la souveraineté monétaire, mener des recherches et des réponses réglementaires sur les stablecoins, en considérant systématiquement les essais de réforme des stablecoins en renminbi, plutôt que de se fier passivement aux stablecoins en renminbi offshore. Deuxièmement, la taille du marché offshore en renminbi de Hong Kong est limitée. Dans les conditions imposant une réserve de 1:1 entre les stablecoins et les actifs en monnaie fiduciaire, il peut être difficile de soutenir de manière autonome les stablecoins en renminbi pour atteindre des économies d'échelle. Troisièmement, la régulation de l'émission et des transactions des stablecoins implique de nombreux défis de pointe, tels que l'authentification des identités et la lutte contre le blanchiment d'argent. Les pays et régions du monde entier s'efforcent d'innover en matière de réglementation et de trouver des idées pour y faire face. À cet égard, les départements centraux concernés devraient jouer un rôle de leadership dans la régulation des stablecoins en renminbi tout en cherchant à coordonner avec les autorités de régulation de Hong Kong.

Nous constatons qu depuis la création de la zone de libre-échange de Shanghai le 29 septembre 2013, un système institutionnel conforme aux règles économiques et commerciales internationales a été essentiellement établi. En même temps, les départements centraux de gestion financière soutiennent pleinement la construction de Shanghai en tant que centre financier international pour atteindre un niveau supérieur, et la banque centrale a également annoncé huit mesures, y compris le lancement d'un projet pilote de réforme globale des services financiers du commerce offshore dans le nouveau district de Lin-gang à Shanghai. Par conséquent, il est possible d'envisager de promouvoir simultanément des travaux d'innovation liés aux jetons stables en RMB dans la zone de libre-échange de Shanghai et à Hong Kong.

En ce qui concerne le stablecoin en yuan renminbi (CNY Coin, CNYC) sur le marché intérieur et offshore, l'un des modèles consiste à créer une institution d'émission de stablecoin en yuan renminbi dans la zone de libre-échange de Shanghai, initiée par des organisations de compensation, de grandes banques commerciales, des institutions de paiement de premier plan et des investisseurs réputés. Cela permet d'explorer la mise en place d'un mécanisme d'émission et d'exploitation en chaîne pour le stablecoin en yuan renminbi, et de former un marché de gros pour le stablecoin en yuan renminbi destiné à certaines institutions autorisées (comme les institutions opérant le yuan numérique, en raison de leur expérience d'innovation relativement riche), où les institutions autorisées échangent le stablecoin en yuan renminbi contre des entreprises ou des particuliers qualifiés, construisant ainsi un marché de détail pour le stablecoin en yuan renminbi.

Le deuxième modèle repose sur certaines institutions opérant le yuan numérique qui ont des succursales dans la zone de libre-échange de Shanghai, permettant de frapper et d'opérer des stablecoins en yuan directement sur la chaîne. De plus, lors du remboursement à des entités économiques qualifiées spécifiques, il est essentiel de remplir pleinement les responsabilités de conformité. Bien sûr, si une banque est l'entité émettrice du stablecoin, d'une part, les dépôts tokenisés explorés par des banques étrangères ou des organisations connexes, bien qu'ils présentent des caractéristiques similaires aux stablecoins, diffèrent encore du véritable mécanisme des stablecoins. D'autre part, certaines banques étrangères cherchant à faire face aux défis de la désintermédiation commencent également à étudier ou à essayer d'établir des filiales technologiques ou à créer ensemble des entités juridiques connexes pour explorer l'émission de stablecoins en monnaie fiduciaire afin d'augmenter leur attractivité écologique auprès des clients et de résister aux impacts de l'industrie cryptographique. Ainsi, l'exploration des stablecoins en yuan dans ce modèle nécessite encore de clarifier les chemins et les points clés.

Il est important de noter que, quelle que soit la modalité, plusieurs exigences doivent être mises en œuvre de manière synchronisée. Premièrement, le stablecoin en RMB doit disposer d'une réserve d'actifs suffisante. En plus des actifs à haute liquidité tels que les liquidités en RMB et les obligations d'État à court terme, une certaine proportion de réserves en yuan numérique peut être établie, afin de promouvoir conjointement la réforme du CBDC de la banque centrale. Deuxièmement, l'entité émettrice du stablecoin en RMB doit établir un mécanisme opérationnel conforme complet pour l'identification des risques, la séparation et la garde des actifs, ainsi que le contrôle interne, s'acquittant des obligations de conformité envers les clients directs, tout en s'efforçant de collaborer avec toutes les parties pour élargir les cas d'utilisation du stablecoin en RMB, en s'associant efficacement aux réformes des zones de libre-échange. Troisièmement, il convient de s'inspirer des caractéristiques du "filet électronique" du compte FT de la zone de libre-échange de Shanghai, grâce à l'innovation dans la conception des normes techniques et des contrats intelligents, afin que les entités détenant et utilisant le stablecoin en RMB pendant la période d'essai soient autant que possible limitées à des institutions, entreprises ou personnes physiques qualifiées.

En ce qui concerne le stablecoin en yuan renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), le modèle un permettrait de promouvoir la création d'une institution d'émission de stablecoin en yuan renminbi initiée conjointement par des institutions domestiques et étrangères à Hong Kong, ou, dans le cadre du modèle deux, de permettre à certaines banques ou institutions de paiement agréées en Chine continentale de s'appuyer sur leur entité légale enregistrée à Hong Kong pour émettre et frapper des stablecoins en yuan renminbi offshore, tout en se conformant aux lois et réglementations applicables à Hong Kong. Cela pourrait ainsi former un système de stablecoin en yuan renminbi double, en s'inspirant des arrangements existants en matière de paiements transfrontaliers et de flux de fonds entre la Chine continentale et Hong Kong, et en explorant les mécanismes d'échange et d'interconnexion entre le CNYC et le CNHC. Le CNYC serait principalement utilisé à court terme pour compléter et améliorer l'efficacité des règlements de paiement dans le cadre du commerce transfrontalier et des activités commerciales, tandis que le CNHC vise à renforcer davantage la position de Hong Kong dans l'internationalisation du yuan renminbi et peut être utilisé de manière conforme pour les activités financières en chaîne et le règlement des transactions de matières premières, en particulier en explorant activement le soutien des RWA (Real-World Assets) basés sur des actifs en yuan renminbi, afin de contribuer ensemble à accroître l'influence mondiale du yuan renminbi et des actifs en yuan renminbi.

Il convient également de noter que les régulateurs nationaux et étrangers ainsi que les émetteurs de stablecoins en RMB devraient collaborer étroitement pour promouvoir en continu l'innovation technologique intelligente, identifier efficacement les activités sur le marché secondaire des stablecoins en RMB dans l'écosystème blockchain, en particulier surveiller les situations où des entités non qualifiées sur le territoire détiennent des stablecoins en RMB, afin de prévenir les flux de fonds illégaux et d'empêcher leur utilisation à des fins illégales.

Bien sûr, comme le souligne la Banque des règlements internationaux (BRI), les stablecoins présentent encore des défauts en matière de singularité, d'élasticité et d'intégrité, et l'exploration de la réforme des stablecoins en yuan nécessite encore un contrôle strict des risques, une approche progressive et une échelle appropriée. Parallèlement, il est urgent de promouvoir l'élaboration des lois et règlements pertinents afin de renforcer le pouvoir de négociation dans le jeu juridique mondial des stablecoins. En regardant vers l'avenir, il est également possible de s'inspirer de la "Finternet" proposée par la BRI, construite sur un registre unifié, pour promouvoir simultanément le développement synergique et complémentaire du yuan numérique, des dépôts tokenisés bancaires et des stablecoins.