La stratégie suggère une pause dans l'accumulation, BTC va-t-il atteindre un tournant clé ?

Auteur : Dingdang

Le PDG de Strategy (anciennement MicroStrategy) Michael Saylor a déclaré dans un post dimanche dernier : « Parfois, il suffit de HODL. » Le marché interprète cela comme un indice qu'il pourrait suspendre l'achat de Bitcoin.

En tant que la société cotée ayant la plus grande quantité de Bitcoin au monde, la philosophie d'investissement constante de Michael Saylor est "Bitcoin avant tout". Les investisseurs se sont également habitués à ce qu'il intègre "l'achat" dans son ADN. Ainsi, chaque pause de la stratégie touche la corde sensible du marché, en particulier dans le contexte d'une accumulation de BTC pendant 13 semaines consécutives.

Poids du trésor Bitcoin : Comment la stratégie influence le marché

Au 8 juillet, le montant total de bitcoins détenu par Strategy a atteint 597 000 BTC, représentant 2,84 % de l'offre totale. Cela surpasse de loin les autres sociétés cotées, et le montant de ses avoirs en bitcoins est même 2,3 fois supérieur à celui des 100 plus grandes sociétés cotées (hors Strategy) combinées.

Selon les informations du document 8-K soumis par Strategy à la SEC américaine, au 30 juin, la valeur des actifs numériques de Strategy (MSTR.O) s'élevait à 64,36 milliards de dollars, avec un coût moyen de 70 982 dollars / pièce, dont la valeur totale juste du bitcoin pour le deuxième trimestre 2025 a augmenté de 14 milliards de dollars.

En d'autres termes, la Stratégie n'est pas seulement une grande baleine du Bitcoin, mais aussi un levier de l'émotion des prix sur ce marché. Chaque mouvement de la Stratégie touche des points sensibles du marché. D'après les quelques pauses d'achat depuis 2025, presque toutes annoncent un repli du marché à court terme. Cette fois-ci sera-t-elle une exception ?

La stratégie suspend l'achat et la corrélation avec le cours du Bitcoin.

Roue de financement : le jeu de capital des actions préférentielles

Strategy était à l'origine une entreprise spécialisée dans les logiciels d'analyse d'entreprise. Depuis 2020, sa stratégie principale s'est orientée vers l'utilisation du Bitcoin comme principal actif de réserve, dans le but de couvrir l'inflation et d'augmenter la valeur des actifs. Strategy a également acquis une grande notoriété en raison de ses investissements massifs dans le Bitcoin.

Pour continuer à acheter des bitcoins, la Strategy a besoin d'un capital considérable. Par conséquent, elle a choisi de lever des fonds en émettant des actions préférentielles. Depuis février 2025, la Strategy a émis trois types d'actions préférentielles, à savoir STRF, STRK et STRD, correspondant à différents mécanismes de rendement et priorités de risque :

• STRF : 10 % de dividende accumulé, priorité la plus élevée. Si non payé, le dividende sera composé à un taux supplémentaire de 1 % par an, jusqu'à un maximum de 18 %.
• STRK : 8 % de dividende cumulé, avec une option convertible.
• STRD : 10 % de dividende non cumulé, de faible priorité, davantage destiné à une large distribution au grand public.

Le cœur de la conception de cette structure est de permettre à la stratégie de mobiliser de nouveaux capitaux de manière continue sans diluer gravement les droits des actionnaires ordinaires, fournissant ainsi des ressources pour l'achat constant de Bitcoin, afin de maintenir le cycle vertueux « émettre des actions - acheter des pièces - augmenter le prix des actions ».

D'après les performances du marché, MicroStrategy (MSTR) surpasse nettement le Bitcoin lui-même, surtout sous l'impulsion récente de la tendance « crypto actions américaines ». STRK et STRF, en tant qu'actions privilégiées émises plus tôt, affichent également d'excellentes performances sur le marché, tandis que STRD, émis plus tard, montre aussi un potentiel remarquable. En termes de tendance des prix, STRK et STRF se démarquent particulièrement ces derniers temps, dépassant même largement les performances des actions de MSTR.

Il convient de noter qu'en mars, ce plan d'émission d'actions privilégiées a attiré des hauts responsables internes à y participer personnellement. Selon les documents divulgués par la Commission des valeurs mobilières des États-Unis, plusieurs initiés de Strategy ont acheté ses dernières actions privilégiées, impliquant le PDG, le CFO et d'autres cadres supérieurs, notamment le PDG Phong Le qui a acheté 6 000 actions privilégiées au prix de 85 dollars, le CFO Andrew Kang qui a acheté 1 500 actions, et le conseiller juridique principal Wei-Ming Shao qui a acheté 500 actions. Ce comportement d'« auto-achat » est à la fois un signal et démontre l'attente forte de l'entreprise quant aux retours futurs.

Le 5 juin, Strategy a annoncé l'émission publique de 11 764 700 actions de la série A Stride de préférence perpétuelle à 10,00 %, au prix de 85 dollars par action, avec une clôture prévue le 10 juin, levant environ 980 millions de dollars. Aujourd'hui même, Strategy a de nouveau annoncé avoir signé un nouvel accord de vente. Selon cet accord, il est prévu d'émettre des actions STRD pour lever 4,2 milliards de dollars, et il est prévu de préparer un financement continu « à la demande et en phases » selon le plan ATM. Cette roue, tourne de plus en plus vite.

L'autre face de l'effet de levier : moteur de croissance, mais aussi déclencheur de risque ?

Selon le rapport financier du premier trimestre 2025 publié par Strategy le 1er mai, il a levé près de 10 milliards de dollars grâce à une émission d'actions privilégiées, d'obligations convertibles et d'actions ordinaires en mode ATM, investissant presque la totalité dans le Bitcoin. Cette opération à fort effet de levier a amplifié les gains comptables résultant de l'augmentation du Bitcoin, mais a également alourdi le fardeau de la trésorerie, en particulier les charges d'intérêts annuels de 8 % à 10 % liées aux actions privilégiées.

À ce jour, la capitalisation boursière de MSTR est d'environ 112,9 milliards de dollars, avec une valorisation d'entreprise d'environ 120 milliards de dollars, correspondant à un multiple d'actifs nets de 1,7. Bien qu'elle soit toujours dans une fourchette raisonnable, la flexibilité de cette ligne dépend de deux points d'appui : d'une part, la force continue du prix du Bitcoin, et d'autre part, la fluidité et la stabilité de l'environnement de financement extérieur.

D'un point de vue des revenus, la capacité « d'auto-financement » de l'entreprise est faible. Selon les données fournies par @0xChainMind, les revenus issus des logiciels de l'entreprise ne seront que de 463 millions de dollars en 2024, un chiffre qui représente le plus bas depuis 2010.

D'après le rapport financier du Q1, le chiffre d'affaires total de l'activité principale de l'entreprise au premier trimestre 2025 s'élève à 111,1 millions de dollars, en baisse de 3,6 % par rapport au premier trimestre 2024 (115,2 millions de dollars). Cependant, les revenus des services d'abonnement atteignent 37,1 millions de dollars, en hausse de 61,6 %, montrant que la transformation vers les services cloud et le modèle d'abonnement a réussi, ce qui constitue un point positif pour le revenu. Si l'on continue à utiliser l'ancien modèle de dépréciation pour le calcul, les frais d'exploitation et les pertes s'élèvent à environ 190 millions de dollars (il existe ici un point de controverse, et Strategy fait face à un recours collectif pour cette raison), avec des réserves de trésorerie de 60,3 millions de dollars. Si l'on se base sur ces données, les frais d'exploitation ne peuvent être que difficilement couverts. Si l'entreprise souhaite maintenir ses opérations et payer un intérêt annuel de 8 % à 10 % sur les actions privilégiées (dépenses annuelles pouvant atteindre 300 à 500 millions de dollars), elle doit s'appuyer sur un "financement continu" pour maintenir le fonctionnement du volant d'inertie.

Les « explosions » derrière le rapport : 5,9 milliards de pertes flottantes, une action collective en cours

La raison pour laquelle Strategy fait face à une action collective est qu'elle adopte pour la première fois le nouveau principe comptable FASB (ASU 2023-08) au premier trimestre 2025. Selon les nouvelles règles, l'entreprise doit évaluer les actifs cryptographiques à leur juste valeur, et ne plus comptabiliser la dépréciation uniquement en cas de perte de valeur. Cela signifie que toute fluctuation du prix du Bitcoin sera reflétée en temps réel et directement dans le compte de résultat.

En conséquence, au cours du premier trimestre, Strategy a révélé une perte non réalisée de 5,9 milliards de dollars, ce qui a directement entraîné une chute de 8 % du prix de l'action MSTR au cours de ce trimestre.

Pire encore, la société est accusée de ne pas avoir divulgué en temps utile et de manière complète ces risques de pertes non réalisées. Le célèbre cabinet d'avocats de New York Pomerantz LLP a immédiatement intenté une action collective contre Strategy devant le tribunal de l'est de la Virginie, l'accusant d'avoir fait des "déclarations fausses et trompeuses" entre avril 2024 et avril 2025, en violation de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. L'affaire est actuellement en cours, et les investisseurs peuvent demander à rejoindre l'action collective avant le 15 juillet. Strategy a déclaré qu'elle répondrait activement, mais n'a pas fait de prévision concernant le résultat de l'affaire.

Cela signifie que le prix du Bitcoin détermine non seulement la valeur des actifs de la stratégie, mais influence également son risque juridique, sa capacité de financement et la confiance des investisseurs.

La voix du marché

Michael Saylor a déclaré dans un post que Strategy a développé un modèle de crédit BTC, prenant en compte la durée des prêts, le taux de couverture des garanties, le prix du BTC, la volatilité et les attentes de rendement annualisé, afin de générer des données statistiques sur le risque de Bitcoin et l'écart de crédit. Strategy promeut la transformation numérique du marché du crédit à travers ses produits STRK, STRF et STRD, ce qui signifie également que le chemin de Strategy ne se limite plus à l'achat de Bitcoin, mais ressemble davantage à la construction d'un système en boucle fermée autour de la capitalisation et de la financiarisation du BTC.

Le rapport de la société de capital-risque Breed indique que la stratégie, en raison de sa taille, de ses positions et de sa capacité à résister aux cycles, pourrait devenir un survivant à long terme du modèle financier crypto, avec une probabilité de 91 % d'être inclus dans l'indice S&P 500 au deuxième trimestre de 2025.

Mais tout le monde n'est pas aussi optimiste. Certains analystes soulignent que ce volant fonctionne bien pendant un marché haussier, mais une fois entré dans un marché baissier, sa structure de remboursement, les intérêts des actions privilégiées et la stabilité des flux de trésorerie seront mis à rude épreuve.

Le 1er juillet, TD Cowen a réaffirmé dans un rapport de recherche sa note « Achat » pour Strategy, tout en maintenant son objectif de prix de 590 dollars par action. Il a indiqué que, malgré les risques, il est raisonnable que le prix de l'action de Strategy se négocie à une prime par rapport à sa valeur nette d'actifs (NAV) en Bitcoin (BTC) détenu. L'agence a déclaré que le modèle « boucle actions - BTC » de Strategy lui permet d'utiliser les revenus de son émission d'actions pour acheter plus de Bitcoin, ce qui entraîne une augmentation du prix de l'action et des achats supplémentaires de Bitcoin, formant ainsi un cercle vertueux.

D'après les données actuelles, le flux de trésorerie à court terme de Strategy peut encore "se maintenir à peine", sa détention de bitcoins étant le véritable protagoniste du bilan de l'entreprise. Mais c'est aussi là où se trouve son plus grand risque : sa prospérité repose presque sur l'hypothèse que le prix du BTC reste stable ou augmente. En un sens, Strategy n'est plus une entreprise technologique au sens traditionnel ; elle ressemble plutôt à une "plateforme de gestion d'actifs à fort effet de levier en bitcoins" enveloppée dans un logiciel.