Rapport : Les Trésoreries BTC font face à un mur d'échéance de 12,8 milliards de dollars d'ici 2028

Un mur de maturité de dette de 12,8 milliards de dollars qui se profile pourrait menacer la durabilité des grandes sociétés de trésorerie Bitcoin (BTC-TCs) comme Marathon Digital et Nakamoto d'ici 2028.

Ceci est selon un nouveau rapport de Keyrock montrant que, bien que ces entreprises détiennent collectivement plus de 725 000 BTC, leur dépendance aux marchés de capitaux et aux flux de trésorerie négatifs pour les acquisitions les a rendues vulnérables à l'affaiblissement des prix du Bitcoin et à la détérioration du sentiment des investisseurs.

Le boom de l'accumulation alimenté par la dette

Les BTC-TCs, des entreprises publiques utilisant la dette et les capitaux propres pour amasser Bitcoin comme principal actif de trésorerie, ont explosé depuis que Strategy a lancé le modèle en 2020. Le fournisseur de renseignements commerciaux dirigé par Michael Saylor domine désormais le secteur, détenant pas moins de 597 000 BTC, soit 82 % du total du cohort, évalué à environ 67 milliards de dollars aux taux actuels.

Jusqu'à présent, l'industrie en pleine croissance a levé plus de 3,35 milliards de dollars en actions privilégiées et environ 9,48 milliards de dollars en dettes, ainsi que d'importantes ventes d'actions ordinaires pour alimenter leur frénésie d'achat de BTC. Selon Keyrock, cette structure de capital a créé un risque de refinancement significatif : 12,8 milliards de dollars d'échéances de dettes, fortement regroupées en 2027 et 2028.

Alors que les billets convertibles, tels que les 7,3 milliards de dollars d'émission à 0 % de Strategy, sont devenus populaires et offrent un potentiel de conversion d'équité, ils dépendent de la maintien de prix d'actions élevés. Cela signifie que si les prix tombent en dessous des seuils de conversion, cela pourrait forcer les BTC-TCs à vendre des portions de leurs avoirs ou à recourir à un refinancement en détresse, ce qui pourrait déclencher des spirales descendantes.

De nouveaux entrants comme Twenty One Capital et Metaplanet, cotée à Tokyo, tentent d'éviter de tels scénarios en employant des stratégies variées, y compris en tirant parti des taux zéro du Japon et en entrant dans des fusions SPAC. Cela dit, l'analyse de Keyrock montre que la dépendance fondamentale à un accès au marché favorable reste omniprésente dans le secteur.

La durabilité repose sur des primes fragiles et des flux de trésorerie

Selon le rapport, les entreprises axées sur Bitcoin font face à deux risques majeurs : le coût de remboursement de leurs dettes et la durée pendant laquelle elles peuvent continuer à fonctionner sans manquer d'argent.

Malgré cela, les investisseurs sont prêts à payer 73 % de plus que la valeur réelle des BTC que ces entreprises détiennent. Ils justifient cela en utilisant Strategy comme étude de cas. La firme a augmenté son Bitcoin par action d'environ 63,6 % chaque année, grâce à un financement intelligent pendant les marchés haussiers qui l'ont aidée à acheter plus de Bitcoin sans nuire aux actionnaires.

Cependant, selon Keyrock, il existe une grande différence dans la quantité de liquidités que ces entreprises génèrent. Par exemple, il déclare que des entreprises comme Strategy et Marathon Digital perdent beaucoup d'argent dans leurs opérations quotidiennes, environ 78,3 millions de dollars et 43,5 millions de dollars chaque trimestre. Pour rester à flot, elles dépendent entièrement de la vente de nouvelles actions à des prix élevés. Nakamoto est dans une position similaire.

Entre-temps, des entreprises comme Metaplanet, Semler Scientific et CoinShares s'en sortent mieux. Elles réalisent soit un bénéfice chaque trimestre, soit ont suffisamment d'argent de côté, ce qui les aide à gérer les coûts sans avoir besoin de vendre des actions ou de puiser dans leur réserve de BTC.

Maintenant, supposons que les prix du BTC chutent, ou que la stratégie de stockage échoue, et que le marché cesse de valoriser ces entreprises bien au-dessus de la valeur réelle de leurs avoirs. Dans ce cas, les analystes de Keyrock affirment que Marathon et Nakamoto pourraient rencontrer des problèmes, les forçant à vendre des Bitcoins ou à émettre beaucoup de nouvelles actions chaque trimestre, ce qui pourrait réduire la valeur pour les investisseurs existants.

La stratégie est également exposée à ce risque, mais elle est dans une position plus forte car elle est plus grande et les investisseurs lui font plus confiance.