La bataille pour la finance sur chaîne : qui concevra le nouvel ordre ?

TL;DR

• JP Morgan émet des jetons de dépôt sur une blockchain publique et ajoute de la technologie à la commande existante. Circle poursuit l'établissement d'une banque de confiance et crée un nouvel ordre sur la technologie.
• Le point notable est que ces acteurs avec des points de départ différents acceptent désormais de nouvelles technologies et institutions respectivement. Cette approche brouille les frontières entre eux.
• Cependant, une identité floue peut affaiblir leur avantage concurrentiel inhérent, comme cela s'est produit dans le secteur de la fintech par le passé. Par conséquent, chaque participant doit avoir une compréhension claire de son avantage injuste et trouver un équilibre entre la technologie et les institutions.

1. Concurrence pour l'infrastructure financière sur chaîne

La technologie blockchain émerge comme une nouvelle fondation pour l'infrastructure financière mondiale. Les institutions financières traditionnelles et les entreprises cryptographiques native rivalisent pour sécuriser leur leadership dans les systèmes financiers de prochaine génération. JP Morgan intègre la technologie blockchain dans les systèmes financiers existants pour améliorer l'efficacité. Circle construit une nouvelle infrastructure financière sur blockchain pour présenter des alternatives aux structures existantes.

Cette tendance rappelle la compétition passée entre la fintech des centres financiers traditionnels et la finance technologique centrée sur les grandes entreprises technologiques. Cependant, le paysage actuel est significativement différent. La concurrence d'autrefois se concentrait principalement sur l'amélioration de l'expérience utilisateur dans des services financiers limités. La concurrence actuelle s'étend à l'infrastructure financière de base. Cela inclut l'émission, le transfert, le règlement et la conservation des actifs.

La concurrence ne se limite pas à l'avantage technologique. Elle concerne qui va concevoir et exploiter le futur écosystème financier. Les institutions financières traditionnelles essaient de se transformer progressivement dans le cadre des réglementations et des systèmes existants. Les entreprises nées de la cryptographie établissent un nouvel ordre basé sur l'efficacité technologique et l'évolutivité. Ce rapport analyse les stratégies financières sur chaîne de JP Morgan et Circle. Il examine également la direction du développement des infrastructures financières sur chaîne.

2. JP Morgan : Construire la blockchain sur la finance traditionnelle

JPMorgan a déposé une marque pour un jeton de dépôt appelé 'JPMD', Source : Dépôt JPMD

En juin 2025, Kinexys, la division blockchain de JP Morgan, a commencé les opérations pilotes de jetons de dépôt (JPMD) Sur Base, il s'agit d'une blockchain publique. JP Morgan a précédemment appliqué la technologie blockchain de manière limitée via une infrastructure de blockchain privée. Cette fois-ci, l'entreprise adopte une approche différente. JP Morgan émet des actifs et soutient des transactions directement sur un réseau ouvert. Cela marque un tournant important, car les institutions financières traditionnelles commencent à offrir des services financiers directement sur des blockchains publiques.

JPMD combine les caractéristiques des actifs numériques et des dépôts traditionnels. Lorsque les clients déposent des dollars auprès de JP Morgan, la banque enregistre ces montants comme des dépôts dans son bilan. JP Morgan émet ensuite un montant correspondant de JPMD sur la blockchain publique. Ce jeton se déplace librement sur la blockchain. Il maintient également des droits de réclamation légale sur les dépôts bancaires. Les détenteurs de jetons peuvent échanger des jetons contre des dollars réels au ratio de 1:1. Ils peuvent également bénéficier d'une protection des dépôts et d'un revenu d'intérêt. Les stablecoins existants concentrent les bénéfices avec les émetteurs. JPMD se distingue en accordant aux utilisateurs des droits financiers substantiels.

Ces fonctionnalités offrent une commodité pratique tant aux gestionnaires d'actifs qu'aux investisseurs, au-delà de la simple stabilité légale. Par exemple, les actifs gérés sur la blockchain publique, tels que le fonds BUIDL de BlackRock ou les fonds du marché monétaire tokenisés de Franklin Templeton, peuvent offrir des rachats 24 heures sur 24 lorsqu'ils utilisent JPMD comme mode de paiement pour le rachat. Contrairement aux stablecoins existants qui nécessitent des voies de conversion séparées pour passer à la monnaie fiduciaire, JPMD permet une conversion immédiate en espèces. Il offre également une protection des dépôts et des opportunités de revenus d'intérêts. Cela crée un potentiel significatif pour une utilisation dans les écosystèmes de gestion d'actifs sur la chaîne.

JP Morgan a introduit des jetons de dépôt pour répondre aux nouveaux flux de capitaux et aux structures de revenus formés autour des stablecoins. Tether génère environ 13 milliards de dollars de revenus annuels. Circle crée également des milliards de revenus en gérant des actifs sûrs tels que des obligations gouvernementales. Ces modèles de stablecoins diffèrent des marges traditionnelles de dépôt-prêt. Cependant, ils montrent des structures similaires à certaines fonctions bancaires, car ils génèrent des revenus basés sur les fonds des clients.

Des limitations existent. JP Morgan a conçu JPMD dans le cadre des réglementations financières existantes. Cela rend difficile la mise en œuvre complète de la décentralisation et de l'ouverture de la blockchain. Le service cible actuellement uniquement les clients institutionnels. Néanmoins, JPMD représente une stratégie pratique pour les institutions financières traditionnelles afin d'entrer dans les services financiers basés sur la blockchain publique tout en maintenant la stabilité et la conformité réglementaire existantes. Les observateurs de l'industrie le considèrent comme un exemple représentatif de l'expansion des connexions structurelles entre la finance traditionnelle et les écosystèmes on-chain.

3. Circle : Construire la finance native sur la blockchain

Circle s'est imposé comme un acteur clé de la finance on-chain grâce à sa stablecoin USDC. USDC est indexé sur le dollar américain au ratio de 1:1. Circle maintient des réserves composées de liquidités et de bons du Trésor américains à court terme. USDC offre des avantages technologiques tels que des frais bas et un règlement instantané. Les entreprises utilisent la stablecoin comme une alternative pratique pour les paiements d'entreprise et les transferts d'argent transfrontaliers. USDC permet des transferts de fonds en temps réel 24 heures sur 24. Il ne nécessite aucune des procédures complexes que les réseaux SWIFT existants exigent. Cette capacité aide les entreprises à surmonter les limitations de l'infrastructure financière traditionnelle.

Cependant, la structure commerciale actuelle de Circle fait face à plusieurs limitations. BNY Mellon détient la garde des réserves USDC. BlackRock gère les opérations d'actifs. Cette structure confie des fonctions clés à des agences externes. Circle garantit un revenu d'intérêts, mais a un contrôle limité sur les actifs. Le modèle de revenus actuel dépend également en grande partie d'un environnement de taux d'intérêt élevés. Circle a besoin de plus d'infrastructures indépendantes et de droits opérationnels. Cette demande est cruciale pour la durabilité à long terme et la diversification des revenus.

Source : Circle

Circle a demandé à l'Office du contrôleur de la monnaie (OCC) l'établissement d'une banque de fiducie nationale en juin 2025. L'entreprise cherche à répondre à ces contraintes. Cela représente une décision stratégique qui va au-delà de la simple conformité réglementaire. Les observateurs de l'industrie interprètent cela comme la transition de Circle d'émetteur de stablecoin à entité financière institutionnelle. Le statut de banque de fiducie permettrait à Circle de gérer directement la garde des réserves et les opérations. Ce mouvement permet aux émetteurs de stablecoin de renforcer le contrôle interne sur l'infrastructure financière existante. Il les aide également à élargir leurs opérations commerciales. L'entreprise s'attend à établir des bases pour se développer dans les services de garde d'actifs numériques pour les investisseurs institutionnels.

Circle a commencé en tant qu'entreprise native du crypto. L'entreprise a ajusté sa stratégie pour établir des opérations durables au sein du cadre institutionnel. Circle accepte les règles et les rôles du système financier existant. Cette transition implique des compromis tels qu'une flexibilité réduite et un fardeau réglementaire accru. Les autorités futures qui seront accordées dépendront des changements de politique et des interprétations de la supervision. Néanmoins, cette tentative constitue une étape importante. Elle mesure comment les structures financières on-chain peuvent s'établir au sein des cadres institutionnels existants.

4. Qui dirigera la finance on-chain ?

Divers acteurs avec des points de départ différents entrent activement dans l'écosystème financier en chaîne. Cela va des institutions financières traditionnelles comme JP Morgan aux entreprises crypto-natives comme Circle. Cela rappelle le paysage concurrentiel qui s'est développé dans l'industrie fintech par le passé. Les entreprises technologiques sont entrées dans la finance en mettant en œuvre des fonctions financières essentielles telles que les paiements et les transferts d'argent en interne. Les institutions financières ont poursuivi leur transformation numérique pour élargir les points de contact avec les utilisateurs et améliorer l'efficacité opérationnelle.

Le point important est que cette compétition ne s'est pas simplement déroulée en parallèle. Elle a brisé les frontières entre les deux camps. Un phénomène similaire apparaît dans la finance sur chaîne actuelle. Circle cherche à établir une banque de confiance pour effectuer directement des fonctions financières essentielles. Celles-ci incluent la gestion des réserves et la conservation. JP Morgan émet des tokens de dépôt sur la blockchain publique et étend son activité dans le domaine de la gestion d'actifs sur chaîne. Chacun a commencé dans des directions différentes. Ils absorbent progressivement des éléments des stratégies et des territoires de l'autre. Les deux parties recherchent de nouveaux points d'équilibre.

Cette tendance ouvre de nouvelles possibilités, mais comporte également des risques. Les institutions financières traditionnelles peuvent entrer en conflit avec les systèmes de contrôle des risques existants. Cela se produit lorsqu'elles tentent de forcer l'imitation de l'agilité et de la rapidité des entreprises technologiques. Deutsche Bank a promu une stratégie "numérique d'abord" et a réalisé d'importants investissements en informatique. Cependant, la collision avec l'infrastructure héritée a entraîné des erreurs système répétées. Cela a conduit à des pertes de plusieurs milliards de dollars.

En revanche, les entreprises de cryptomonnaie natives sont confrontées à des risques différents. Elles peuvent perdre la flexibilité et la capacité d'exécution qui soutiennent leur compétitivité. Cela se produit lorsqu'elles surextendent l'acceptation institutionnelle.

Le succès dans la finance en chaîne dépend finalement de la compréhension de ses propres bases et avantages. Les entreprises doivent établir leur avantage déloyal sur cette compréhension. Elles doivent intégrer harmonieusement la technologie et les institutions sur cette base. La capacité à équilibrer ces éléments déterminera le gagnant.

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