Nouvelle peau, vieux instincts

À la fin des années 1980, Nathan Most travaillait à la Bourse américaine. Cependant, il n'était ni banquier ni trader. C'était un physicien qui avait passé des années dans le secteur logistique, à déplacer des métaux et des matières premières. Les instruments financiers n'étaient pas son point de départ. Les systèmes pratiques l'étaient.

À l'époque, les fonds communs de placement étaient un moyen populaire d'accéder à une large exposition au marché. Ils offraient aux investisseurs une diversification, mais avec des retards. Vous ne pouviez pas les négocier tout au long de la journée. Vous passiez votre commande, puis attendiez la fermeture des marchés pour découvrir le prix que vous aviez obtenu (au fait, ils se négocient de cette manière même aujourd'hui). L'expérience semblait démodée, surtout pour les personnes habituées à acheter et à vendre des actions individuelles en temps réel.

Nathan a proposé une solution de contournement : créer un produit qui suivait le S&P 500 mais se négociait comme une seule action. Prendre l'ensemble de l'indice, l'envelopper dans un nouveau format et le lister sur l'échange. La proposition a été accueillie avec scepticisme. Les fonds communs de placement n'étaient pas conçus pour être achetés et vendus comme des actions. Le cadre légal n'existait pas, et le marché ne semblait pas en faire la demande.

Il est quand même allé de l'avant.

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En 1993, les dépôts Standard & Poor’s (SPDR) ont fait leurs débuts sous le symbole SPY. C'était, en essence, le premier fonds négocié en bourse. Un instrument qui représentait des centaines. Au départ considéré comme un marché de niche, il est progressivement devenu l'un des titres les plus négociés au monde. Lors de nombreux jours de négociation, SPY voit plus de volume que les actions qu'il suit. Une construction synthétique a gagné plus de liquidité que ses actifs sous-jacents.

Aujourd'hui, cette histoire semble à nouveau pertinente. Pas à cause d'un autre lancement de fonds, mais à cause de ce qui se passe sur la chaîne.

Robinhood, Backed Finance, Dinariet des plateformes d'investissement comme Republic commencent à proposer des actions tokenisées — des actifs basés sur la blockchain conçus pour refléter le prix d'entreprises comme Tesla, NVIDIA et même des sociétés privées telles qu'OpenAI.

Les tokens sont présentés comme un moyen d'obtenir une exposition, pas une propriété. Il n'y a pas de statut d'actionnaire et pas de droits de vote. Vous n'achetez pas d'équité au sens traditionnel. Vous détenez un token qui y fait référence.

Et cette distinction est importante car il y a déjà eu une controverse à ce sujet.

OpenAI et même Elon Musk ont exprimé des préoccupations concernant les actions tokenisées proposées par Robinhood.

@OpenAINewsroom

Le PDG de Robinhood, Tenev, a ensuite dû préciser que les jetons offraient effectivement aux investisseurs de détail une exposition à ces actifs privés.

Contrairement aux actions traditionnelles émises par une entreprise elle-même, celles-ci sont créées par des tiers. Certains prétendent détenir de vraies actions en garde, offrant un soutien de 1:1. D'autres sont entièrement synthétiques. L'expérience semble familière : des prix qui bougent comme des actions, des interfaces qui ressemblent à des applications de courtage, bien que le fond légal et financier qui les sous-tend soit souvent plus mince.

Pourtant, ils attirent un certain type d'investisseur. Particulièrement ceux qui sont en dehors des États-Unis, qui n'ont pas un accès simple aux actions américaines. Si vous vivez à Lagos, Manille ou Mumbai, et que vous souhaitez investir dans NVIDIA, vous devez généralement ouvrir un compte de courtage étranger, avoir des soldes minimums élevés et faire face à de longs cycles de règlement. Un token qui se négocie sur la chaîne et suit les étapes de l'action sous-jacente sur les bourses. Ce que coupe une action tokenisée dans l'équation, c'est la friction. Pensez, pas de virements, pas de formulaires, pas de gardiennage. Juste un portefeuille et un marché.

Ce type d'accès semble nouveau, bien que la mécanique ressemble à quelque chose de plus ancien.

Mais il y a un problème pratique ici. Beaucoup de ces plateformes — Robinhood, Kraken et Dinari — ne fonctionnent pas dans de nombreuses économies émergentes en dehors des États-Unis. Il n'est toujours pas clair si un utilisateur indien, par exemple, peut légalement ou pratiquement acheter une action tokenisée par ces voies.

Si les actions tokenisées doivent réellement élargir l'accès aux marchés mondiaux, le frottement ne sera pas seulement technique. Il sera réglementaire, géographique et infrastructural.

Comment fonctionnent les dérivés

Les contrats à terme ont longtemps offert un moyen de trader sur les attentes sans toucher à l'actif sous-jacent. Les options permettent aux investisseurs d'exprimer leurs opinions sur la volatilité, le timing ou la direction, souvent sans acheter l'action elle-même. Dans chaque cas, le produit est devenu une voie alternative vers l'actif sous-jacent.

Les actions tokenisées arrivent avec une intention similaire. Elles ne prétendent pas être meilleures que les marchés boursiers. Elles offrent simplement une autre voie, en particulier pour les personnes qui ont longtemps été laissées sur les marges de l'investissement public.

Les nouveaux produits dérivés suivent souvent une courbe reconnaissable.

Au début, il y a de la confusion. Les investisseurs ne savent pas comment les évaluer, les traders hésitent sur le risque et les régulateurs prennent du recul. Ensuite, les spéculateurs entrent en scène. Ils testent les limites, étirent le produit et arbitrent les inefficacités. Au fil du temps, si le produit s'avère utile, il est adopté par des acteurs plus traditionnels. Finalement, il devient une infrastructure.

C'est ce qui s'est passé avec les contrats à terme sur indices, avec les ETF, et même avec les dérivés Bitcoin sur le CME et Binance. Ils n'ont pas commencé comme des outils pour tout le monde. Ils ont commencé comme des terrains de jeu spéculatifs : plus rapides, plus risqués, mais plus flexibles.

Les actions tokenisées pourraient suivre le même chemin. Initialement utilisées par des traders de détail cherchant à avoir accès à des actifs difficiles à atteindre comme OpenAI ou des entreprises en attente d'introduction en bourse. Puis adoptées par des arbitragistes exploitant les écarts de prix entre le jeton et l'action sous-jacente. Si le volume se maintient et que l'infrastructure se développe, des bureaux institutionnels pourraient commencer à les utiliser également, en particulier dans les juridictions où des cadres de conformité émergent.

L'activité précoce peut sembler bruyante avec une liquidité faible, des spreads larges et des écarts de prix le week-end. Mais c'est souvent ainsi que commencent les marchés dérivés. Ils ne sont en aucun cas des copies parfaites. Ce sont des tests de stress. Des moyens pour les marchés de découvrir la demande avant que l'actif lui-même ne s'ajuste.

La structure a une caractéristique ou un bug intéressant, selon la manière dont on choisit de le voir.

Écart de timing.

Les marchés boursiers traditionnels ouvrent et ferment. Même la plupart des produits dérivés basés sur des actions se négocient pendant les heures de marché. Mais les actions tokenisées ne suivent pas toujours ces rythmes. Si une action américaine clôture vendredi à 130 $, et qu'un événement important se produit samedi – disons, une fuite d'informations sur les bénéfices ou un événement géopolitique – le token pourrait commencer à bouger en réponse, même si l'équité elle-même reste statique.

Cela permet aux investisseurs et aux traders de prendre en compte le flux d'actualités qui arrive lorsque les marchés boursiers sont fermés.

Le décalage temporel ne devient un problème que dans le scénario où le volume d'échanges d'actions tokenisées devient nettement plus important que celui des actions.

Les marchés à terme répondent à ce genre de défi avec des taux de financement et des ajustements de marge. Les ETF s'appuient sur des participants autorisés et des mécanismes d'arbitrage pour maintenir le prix en ligne. Les actions tokenisées, du moins jusqu'à présent, n'ont pas ces systèmes en place. La tarification peut dériver. La liquidité pourrait être faible. Et la connexion entre le jeton et son actif de référence reste dépendante de la confiance dans l'émetteur.

Cependant, cette confiance varie. Lorsque Robinhood a lancé des actions tokenisées d'OpenAI et de SpaceX dans l'UE, les deux entreprises ont nié toute implication. Il n'y avait ni coordination ni relation formelle.

Cela ne veut pas dire qu'une offre d'équité tokenisée en soi est problématique. Mais il vaut la peine de se demander ce que vous achetez dans ces cas. S'agit-il d'une exposition à un prix, ou d'un dérivé synthétique avec des droits et des recours flous ?

@amitisinvesting

L'infrastructure sous-jacente à ces produits varie également considérablement. Certains sont émis selon des cadres européens. D'autres s'appuient sur des contrats intelligents et des dépositaires offshore. Quelques plateformes, comme Dinari, tentent des approches plus réglementées. La plupart testent encore les limites de ce qui est légalement possible.

Aux États-Unis, les régulateurs des valeurs mobilières n'ont pas encore défini de position claire. La SEC a fait sa positionconnu pour les ventes de jetons et les actifs numériques, mais les représentations tokenisées des actions traditionnelles restent une zone grise. Les plateformes sont prudentes. Robinhood, par exemple, a lancé son offre dans l'UE, au lieu de son marché d'origine.

Même ainsi, la demande est visible.

La République a proposé un accès synthétique à des entreprises privées comme SpaceX. Backed Finance enveloppe des actions publiques et les émet sur Solana. Ces efforts sont précoces, mais persistants et sont soutenus par un modèle qui promet de résoudre le frottement, pas le financement. Les offres d'équité tokenisées ne peuvent pas améliorer l'économie de la propriété car ce n'est pas quelque chose qu'ils essaient d'atteindre. Ils essaient simplement de simplifier l'expérience de participation. Peut-être.

Et la participation est souvent ce qui compte le plus pour les investisseurs de détail.

Les actions tokenisées, en ce sens, ne sont pas en concurrence avec les actions. Elles sont en concurrence avec l'effort nécessaire pour y accéder. Si un investisseur peut obtenir une exposition directionnelle à NVIDIA en quelques tapotements, via une application qui détient également ses stablecoins, il se peut qu'il ne se soucie pas que le produit soit synthétique.

Cette préférence n'est pas nouvelle, cependant. Le SPY a montré que les wrappers peuvent devenir des marchés principaux. Il en va de même pour les CFD, les contrats à terme, les options et d'autres dérivés qui ont commencé comme des outils pour les traders mais qui ont fini par servir un public plus large.

Souvent, ces dérivés ont même devancé l'actif sous-jacent. Et ce faisant, ils ont absorbé le sentiment et reflété la peur ou la cupidité plus rapidement que les marchés plus lents en dessous d'eux.

Les actions tokenisées peuvent suivre un chemin similaire.

L'infrastructure est encore à ses débuts. La liquidité est inégale. La clarté réglementaire fait défaut. Mais l'impulsion sous-jacente est reconnaissable : construire quelque chose qui reflète l'actif, qui est plus facile d'accès et qui est suffisamment bon pour que les gens s'y engagent. Si cette représentation garde sa forme, plus de volume passerait à travers elle. Et finalement, elle cesse d'être une ombre et commence à être un signal.

Nathan Most n'avait pas l'intention de redéfinir les marchés des capitaux. Il a constaté une inefficacité et a recherché une interface plus fluide. Les émetteurs de tokens d'aujourd'hui font de même. Cette fois, l'enveloppe est un contrat intelligent, et non une structure de fonds.

Ce qui sera intéressant à observer, c'est de savoir si la confiance dans ces nouveaux emballages pourra tenir le coup, surtout lorsque les marchés deviennent difficiles.

Ce ne sont pas des actions. Ce ne sont pas des produits régulés. Ce sont des instruments de proximité. Et pour de nombreux utilisateurs, en particulier ceux éloignés de la finance traditionnelle ou dans des contrées lointaines, cette proximité peut suffire.

C'est tout pour l'analyse approfondie de cette semaine.

À la semaine prochaine.

D'ici là... restez curieux,
Prathik

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1. Cet article est réimprimé de [ DÉPLOIEMENT DE TOKEN]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Prathik Desai]. Si vous avez des objections à cette réimpression, veuillez contacter le Gate Learnéquipe, et ils s'en occuperont rapidement.
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