Labubu与茅台：新旧社交货币的对比与挑战

美国一家金融机构近期发布报告，将新兴潮玩IP与传统白酒巨头进行对比分析，探讨其背后是否反映了消费周期的重演或深刻的范式转变。

报告指出，尽管两者都具有社交货币的属性，但新兴IP的社交特性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而传统白酒的社交功能则更依赖于权力和等级关系。这种差异体现了"新消费"与"传统消费"的本质区别。

分析师认为，新兴IP公司同样面临IP周期与投资属性带来的双重考验。如果在当前热门IP与下一个爆款之间出现较长空窗期，公司的全球增长可能会放缓。

此外，监管风险和市场拥挤是投资者不容忽视的两大因素。报告提醒，当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此前资金抱团传统消费蓝筹股相似，这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生重大影响。

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社交货币的代际差异

研究团队认为，新旧两种社交货币虽然都具备社交属性，但存在明显的代际差异：

1. 社交功能：传统白酒更多体现为"社交/商务润滑剂"的生产力工具作用，而新兴IP则代表年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代提供即时、细腻且可负担的体验。

2. 消费动因：传统白酒可作为"生产力工具"，新兴IP则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和即时满足的需求，反映了中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

3. 全球化进程：传统白酒深植中国传统文化，全球化尚处早期；新兴IP则已在全球范围内取得显著成功，更契合全球潮流。

IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时，分析师也指出了新兴IP公司面临的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

1. IP生命周期风险：传统白酒拥有百年历史沉淀和官方背书，已证明其穿越周期的能力。而新兴IP公司的历史较短，IP生命周期仍是核心风险。

2. 投资属性的利弊：传统白酒的历史表明，"可投资性"是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，新兴IP公司正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。

监管与市场拥挤的风险

1. 监管风险：传统白酒一直受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，新兴IP公司也并非处于监管真空地带。近期媒体报道提醒了市场相关风险。不过，分析师认为，随着消费群体日益多元化，"主流化"降低了其在国内市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务也有助于对冲单一市场的监管风险。

2. "抱团"交易的脆弱性：资本市场每个周期都可能出现主导性的"拥挤交易"。2016至2021年资金涌入以传统白酒为代表的消费蓝筹股，与当前资金集中于新兴IP为焦点的"新消费"赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响。

报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种"拥挤"状况或将持续一段时间。真正的转折点，可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点，或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。