币圈的变迁：从创新到中介主导

回顾近期的香港共识大会后，与国内同行交流的感受令人深思。虽然行业参与者依旧活跃，但市场氛围已然发生了微妙的变化。这不是传统意义上的牛熊市，而是一种前所未有的"异化"状态，让资深从业者也感到陌生。

当前，加密货币行业似乎只剩下一个核心业务：销售代币。

行业生态的三大支柱

回顾过去，加密货币行业主要依靠三个方面运作：

1. 价值创造：通过技术创新如比特币、以太坊、稳定币等，满足用户需求，创造实际使用价值。

2. 价值发现：包括风险投资、交易定价等，发掘潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：包括做市商、代理机构、媒体等，构建代币销售渠道，促进一级到二级市场的流转。

理想情况下，这三个方面应该相互支持、协同发展。然而，现实却是：前两者日渐式微，而第三者蓬勃发展。

项目方不再专注于用户和产品，投资机构也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源垄断

在健康的市场环境中，这三个环节应该紧密相连。项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出；而流通渠道则提高资本效率。

然而，当前的讨论已经很少涉及创新机会、产品开发或用户需求。即使在部分领域仍有热度，如AI代理，也难以激发广泛的创业热情。

二级市场机构普遍采取观望态度，新上线的代币往往高开低走，模因币流动性严重不足。

在这种环境下，活跃的主要是第三类机构：做市商、代理机构等。他们关注的是如何优化数据表现、建立关系进入大型交易平台，或者如何进行营销推广吸引买家。

市场参与者变得高度同质化，都在试图从日益稀缺的存量资金中获利。

这导致了头部资源方（如顶级项目、大型交易平台及其上币部门、资源雄厚的做市商和代理机构）形成了牢固的利益共同体。资金从投资者流向风险投资，再流向头部项目，最终由散户市场供给，滋养了这个利益共同体。

创新精神的消退

2022年某大型交易平台崩溃后，加密货币市场经历了一段极度低迷的时期。但与当前情况不同的是，当时大量资金仍存在于风险投资和大型投资者手中，这些资金具有再投资能力，可以支持创业项目，创造价值并吸引新资金。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方往往只求上市后获取差价，成为风险投资和二级市场的中间商，不再注重价值创造，只需要包装"空壳"故事。从商业逻辑看，如果下游渠道占据大部分成本，上游的研发和运营投入必然会被压缩。

因此，许多项目方干脆放弃做产品，将资金全部用于营销和上市。毕竟，即使没有产品和用户，也有很多项目成功上市。现在的营销甚至可以包装成"模因驱动"，产品和技术投入越少，反而有更多资金用于上市和拉升价格。

加密货币行业的创新路径变成了：

"讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

产品、用户、价值？这些似乎只是理想主义者的自我安慰。

抽水成为常态

表面上看，项目方将资金用于上市和拉升价格，似乎各方都能受益：基金得以退出，散户有了投机空间，中间商赚取丰厚佣金。

但从长远来看，正面外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断上升。

上游项目方减少产品研发投入，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，不得不选择退出。下游散户之间的零和博弈愈发激烈，"永远是接盘侠"的感觉使得赚钱效应消失，大量投资者退出市场。

本质上，中间商如交易平台、做市商、代理机构等都是服务提供者，并不直接创造价值和正面外部性。当服务方、抽水方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像患上癌症的机体，最终结果是"肿瘤"越长越大，而宿主最终耗尽养分。

周期的力量与重建希望

加密货币市场终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在当前流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景、新的商业模式将重新激发创新热情。创新精神不灭，泡沫终将消退。即使只有微弱光芒，也可能成为指引方向的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破灭，加密货币行业还需经历一次更深层次的"雪崩式洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历一段充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的混沌期。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许是光明的，但通往光明的道路，可能会异常漫长和艰难。