混乱之治：数字黄金与实物黄金的双重崛起

近期全球资本市场剧烈波动，日元升值引发套息交易变盘，恐慌指数飙升，连黄金也受到流动性冲击略有回调，而比特币则随风险资产大幅下跌。这似乎与"双生"属性的论述相悖，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将更加紧密。

自1970年以来，黄金价格（兑美元）经历了三轮主要上涨周期。70年代是黄金真正的辉煌时期，价格最高涨幅超过17倍。这一时期恰逢布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张局势，黄金的保值和避险属性得到充分体现。80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代走弱，与全球通胀得到控制和经济增长恢复有关。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金价格最高涨幅超过5倍。这一时期互联网泡沫破裂，中国加入世贸组织引发通胀预期，而次贷危机和欧债危机的爆发导致发达国家央行开启量化宽松政策，实际利率不断下行，提升了黄金的吸引力。2010年后，随着美元重拾升值态势和美联储缩减QE并加息，黄金再次进入盘整期。

当前正处于第三轮上涨周期，始于2019年，迄今为止黄金价格涨幅接近1倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦和新冠疫情影响，各国采取宽松货币政策，实际利率快速下行；2022年至今，尽管美国为应对高通胀而快速加息，黄金价格仍上涨超30%。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈负相关，但这一理论在后疫情时代似乎不再适用。黄金价格的走势更多反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强。这不仅体现在私人部门，也反映在各国央行的操作中。全球央行净购金规模从2020年的255吨激增至2023年的1037吨，显示出各国对美元信用体系的防御性分散。

比特币与黄金有诸多相似之处：产量可控、去中心化、不可伪造、易分割且便于交易。SEC批准首批比特币ETF上市，标志着比特币进一步走向主流。近年来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，暗示其正从高风险资产向"商品货币"转变。

随着国际货币体系进入新阶段，储备货币多元化趋势日益明显。在全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性加剧的背景下，黄金仍处于上涨周期的中期。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在积极参与这一进程。比特币的主流化正在加速，其作为储备货币的潜力正与黄金齐头并进，共同演绎新时代的"双子星"故事。