比特币突破98,000美元 MicroStrategy功不可没

比特币价格突破98,000美元令人振奋。毫无疑问，40K-70K区间的上涨主要归功于比特币ETF的推出，而70K-100K区间则要归功于MicroStrategy公司的持续买入。

现在有人将MicroStrategy比作比特币版的Luna，这种比较并不恰当。比特币是一种备受青睐的加密货币，而Luna则是广受诟病的项目。本文旨在帮助读者更好地理解MicroStrategy与比特币之间的关系。

首先，需要明确以下几点:

• MicroStrategy不是Luna，其安全边际更高
• MicroStrategy通过发行债券和出售股票来增持比特币
• MicroStrategy最近一笔债务到期日在2027年，距今还有2年多时间
• MicroStrategy面临的主要风险来自比特币大户

MicroStrategy与Luna的本质区别

MicroStrategy原本是一家软件公司，拥有大量现金储备。从2020年开始,该公司开始投资比特币。在用完自有资金后，MicroStrategy开始通过发行公司债券的方式融资购买比特币。

这与Luna和UST的模式有本质区别。Luna和UST互相印制，本质上UST是无锚定的货币发行，仅靠20%的高息勉强维持。而MicroStrategy采取的是低价买入加杠杆的策略，属于标准的借贷做多，且方向选择正确。

比特币的普及程度远超UST，MicroStrategy对比特币的影响也远低于Luna对UST的影响。简单来说，日化2%是庞氏骗局，年化2%是银行业务，量变引起质变。MicroStrategy并非决定比特币走势的唯一因素，因此绝不能等同于Luna。

MicroStrategy的融资模式

为快速筹集资金，MicroStrategy先后发行了总额约57亿美元的债务(相当于微软债务的1/15)，这些资金几乎全部用于持续买入比特币。

与场内杠杆不同，MicroStrategy采用的是场外杠杆。为何债权人愿意向其提供无抵押贷款?这是因为MicroStrategy发行的是一种可转换债券。

以下是该可转债的主要特点:

1. 初始阶段:

   • 若债券交易价格下跌超2%，债权人可将债券转换为MSTR股票并出售;
   • 若债券交易价格正常或上涨，债权人可在二级市场出售债券。

2. 后期阶段:债券即将到期时，2%规则不再适用，债权人可选择收回现金或将债券转换为MSTR股票。

对债权人而言，这基本是稳赚不赔的交易:

• 若比特币下跌且MicroStrategy有资金，债权人可收回现金;
• 若比特币下跌且MicroStrategy资金不足，债权人可将债券转换为股票变现;
• 若比特币上涨，MSTR股价上涨，债权人可获得更高的股票回报。

这是一个下限高、上限很高的交易，因此MicroStrategy顺利筹得资金。幸运的是，MicroStrategy选择了比特币作为投资对象，而比特币也没有让其失望。

随着比特币价格上涨，MicroStrategy早期购入的比特币价值大幅增加。按照传统股票估值原则，公司资产越多，市值应该越高。因此，MicroStrategy的股价也大幅上涨。

目前，MicroStrategy的日交易量已超过今年的明星股英伟达。这使得MicroStrategy有了更多融资选择。

除了发行债券，MicroStrategy现在还可以通过增发股票来筹集资金。上周比特币从80,000美元上涨到98,000美元，离不开MicroStrategy的助力。该公司通过增发股票筹集了46亿美元资金。

与许多加密货币公司不同，MicroStrategy并未将这笔资金套现，而是全部投入购买比特币，推动比特币价格进一步上涨。

至此，MicroStrategy的运作模式已经清晰可见:

买入比特币 → 股价上涨 → 举债买入更多比特币 → 比特币上涨 → 股价进一步上涨 → 增加债务 → 买入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票筹资 → 买入更多比特币 → 股价继续上涨......

MicroStrategy的债务状况

许多MSTR空头认为目前已经到了做空时机，甚至怀疑它将重演Luna的崩溃。然而事实并非如此。

根据最新统计，MicroStrategy持有比特币的平均成本为49,874美元，目前已接近100%的浮动盈利，这是相当厚的安全垫。

即使在最坏情况下，比特币价格暴跌75%至25,000美元(几乎不可能发生)，又会如何?

MicroStrategy采用的是场外杠杆，没有强制平仓机制。最坏的情况是债权人将债券转换为MSTR股票并抛售。即使MSTR股价跌至零，公司也无需被迫出售所持有的比特币，因为最早需要偿还的债务到期日是2027年2月。

也就是说，直到2027年2月，除非比特币暴跌且无人愿意购买MicroStrategy的股票，否则该公司都无需出售任何比特币。这还有整整2年多的时间。

那么，利息支出会迫使MicroStrategy出售比特币吗?答案依然是否定的。

由于MicroStrategy发行的是可转换债券，债权人基本上稳赚不赔，因此其利率极低。例如，2027年2月到期的那笔债券利率为0%。债权人纯粹看中MSTR的股票升值潜力。

其他几笔债务的利率也仅为0.625%、0.825%等，只有一笔为2.25%，影响很小，因此无需担心利息支出问题。

MicroStrategy面临的主要风险

目前，MicroStrategy与比特币已经形成互为因果的关系。

更多公司开始效仿MicroStrategy的操作模式。例如，上市比特币矿业公司MARA刚刚发行了10亿美元的可转换债券，准备专款投资比特币。

因此，空头需谨慎行事。如果更多机构效仿MicroStrategy的做法，比特币价格可能会继续大幅上涨，因为上方几乎没有阻力。

目前，MicroStrategy最大的对手可能是那些持有大量比特币的早期投资者。正如之前预测的那样，散户手中的比特币已经大多被卖出，因为其他投资机会太多了，如最近的meme币热潮。

因此，市场上主要剩下这些大户。只要他们不抛售，这种上涨势头就难以停止。如果再幸运一些，这些大户与MicroStrategy达成某种默契，就有可能推动比特币达到更高的价格。

这也是比特币与以太坊的一个重要区别:中本聪理论上拥有近100万枚早期开采的比特币，但至今杳无音信;而以太坊基金会却时不时会出售一些ETH来测试市场流动性。

截至撰稿日，MicroStrategy已实现150亿美元的浮动盈利，这归功于其对比特币的忠诚和信念。由于公司在盈利，它将继续加大投入，且已无法回头。更多机构可能会效仿这一策略。按目前趋势，170,000美元可能是比特币的中期目标。