Aave：DeFi和链上经济的核心支柱

链上借贷是加密行业最重要的市场之一，而Aave作为该市场的领军者，拥有极强的竞争壁垒和用户粘性。Aave的价值可能被严重低估，具备巨大的增长潜力，而市场尚未充分认识到这一点。

2020年1月，Aave登陆以太坊主网，至今已是第5个年头。如今，Aave是最大的借贷协议，活跃贷款总额75亿美元，远超其他竞争对手。

协议指标持续增长，超越前一周期高点

Aave是少数指标超越2021年牛市水平的DeFi协议之一。其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高峰期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市场盘整期，Aave的收入仍保持增长。随着2024年第一季度和第二季度市场回暖，Aave势头不减，环比增速达到50-60%。

年初至今，得益于存款增加以及WBTC和ETH等基础资产价格上涨，Aave的TVL（总锁仓价值）几乎翻了一番，恢复至2021年周期峰值的51%。这凸显了Aave相较于其他头部DeFi协议更强的韧性。

强劲的盈利表现反映出产品与市场高度契合

Aave的收入在上个周期达到峰值，恰逢多个智能合约平台为吸引用户和流动性大量发放代币激励之际。这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，放大了多数协议的收入数字。

如今，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降到可忽略不计的水平。这表明过去几个月的指标增长是有机且可持续的，核心动因是市场投机活动回暖，推高了活跃贷款和借款利率。

即使在投机活动减弱的时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在全球风险资产市场大跌之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取了清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

虽然基本面强劲复苏，Aave市销率仍处于三年来最低水平

尽管过去几个月指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

Aave有望加强在去中心化借贷领域的霸主地位

Aave的竞争优势主要体现为四点：

1. 协议安全管理记录良好： Aave未发生过重大的智能合约级安全事件。良好的安全记录是DeFi用户选择借贷平台的首要考量，尤其对大额资金用户而言。

2. 双边网络效应： DeFi借贷是典型的双边市场。存款人和借款人构成供需两侧，一侧增长带动另一侧增长。平台整体流动性越充裕，对大额资金用户的吸引力越强。

3. DAO管理有方： Aave实施基于DAO的管理模式，涉及全面的信息披露和社区讨论。Aave的DAO社区汇集了专业机构，如风险管理服务商、做市商、第三方开发团队、财务顾问等，带来活跃的治理参与度。

4. 多链生态定位： Aave已部署于多个主流EVM L1/L2，并在大多数部署链上保持TVL领先。即将推出的V4版本将打通跨链流动性，进一步彰显其跨链优势。

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave社区正在讨论一项改革AAVE代币经济学的提案，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。主要变革包括：

1. 消除调动安全模块时AAVE被削减的风险。
2. 引入新的"anti-GHO"代币，增强AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性。
3. 实施销毁和分配计划，允许将净超额协议收入重新分配给代币质押者。

这些改革将提升AAVE的需求，并开启持续的回购计划。

Aave有望实现显著增长

Aave后续有多个增长驱动因素：

1. Aave v4： 将构建统一流动性层，简化跨链借贷流程，并整合账户抽象和智能账户。

2. 多链扩张： Aave计划部署到更多区块链网络，包括非EVM网络。

3. 与BTC和ETH增长呈正相关： 随着比特币和以太坊ETF的推出，加密资产有望吸引更多机构和散户资金。

4. 与稳定币供应挂钩： 全球降息周期可能推动资本从传统金融转向DeFi领域的稳定币farming。

总结

Aave作为去中心化借贷领域的领军者，具有强大的网络效应、卓越的代币流动性和可组合性。即将到来的代币经济学升级将进一步提升协议的安全性和价值捕获能力。

近年来，市场对DeFi协议的估值普遍偏低。Aave的TVL和收入稳步上行，而估值倍数却逆势下行，显示出估值与基本面的错配。我们认为AAVE目前在加密行业提供了较好的风险调整投资机会。