马来西亚加密资产监管框架与市场现状分析

一、监管框架

马来西亚对加密资产采取"双重监管"模式，主要由马来西亚国家银行和证券委员会共同监管。国家银行负责货币政策与金融稳定,不承认加密资产为法定货币。证券委员会将符合条件的加密资产纳入资本市场监管。整体上,马来西亚将加密资产视为证券/投资产品而非货币进行监管。

监管制度的法律基础来源于2019年生效的《资本市场与服务法(数字货币和数字代币为证券)命令》。该法令赋予证券委员会监管权限,规定满足投资属性的加密资产可视为证券。证券委员会随后发布了多项配套规章,对数字资产交易所、IEO平台以及数字资产托管服务进行规范。

在具体监管措施方面,马来西亚设有明确的持牌门槛。数字资产交易平台必须注册为认可市场运营商,满足本地注册、最低资本金、风控机制、反洗钱措施等要求。此外还引入了"数字资产托管人"制度,要求从事资产托管服务的机构必须具备相关牌照。

对于钱包类服务,若仅提供去中心化软件钱包功能,暂不纳入监管范围;但若兼具法币兑换或托管功能,则需取得相应资格。这种差异化处理兼顾了创新发展与监管可控。

二、交易所监管与市场格局

截至2025年,马来西亚共有6家获得批准的持牌数字资产交易所(DAX),包括Luno Malaysia、SINEGY、Tokenize Malaysia、MX Global、HATA Digital和Torum International。这些平台均为认可市场运营商,与本地银行体系联通,支持以马来西亚令吉进行充值、提现和币种兑换。

根据证券委员会规定,每种在持牌交易所上线的数字资产均需经过审批。截至2025年初,获准上线交易的加密货币种类为22种,涵盖主流币、公链币、DeFi币等。值得注意的是,未有任何稳定币或隐私币获得批准交易,显示监管机构在币种选择上持审慎态度。

Luno是上线代币最多的平台,几乎囊括了所有受监管币种;Tokenize次之,支持7种主流币;HATA和MX Global支持币种在5-10种之间。证券委员会每年会更新代币批准名单,例如2024年新增Worldcoin,2025年上半年再批准Hedera和The Graph上线。

三、资金进出机制与外汇控制

马来西亚的持牌交易所支持以本币令吉为计价单位进行充值与提现。用户可通过本地银行转账充值,或将加密资产售出提现至银行账户。多数平台对银行入金免收手续费,提现通常收取象征性费用,整体门槛较低。

投资者亦可将合规币种的加密货币从个人链上钱包转入交易所交易,交易完成后可提至链上钱包。这一安排为用户提供了法币与数字资产的双向流动渠道。所有资金进出均需经过实名验证和反洗钱审查程序。

为防止通过加密资产形成资金外流通道,马来西亚监管机关对交易所实行如下措施:

• 仅允许令吉计价交易,不得提供美元或其他外币计价的交易对,亦不允许交易稳定币。
• 法币提现仅限本人名下的本地银行账户,严禁提至第三方账户。
• 加密提币虽技术上允许,但平台通常会设置延迟或额外审核流程。

这些设计有效避免了加密资产成为资金转移工具,使得投资者即使购买高波动币种,也难以利用其转化为外币资产进行外汇转移。监管的基本立场是:"不禁止交易行为,但控制跨境用途"。

四、资金托管模式与客户资产保障

马来西亚所有持牌交易所均采用中心化托管交易模式,即用户需将资产充值至平台内的钱包或账户进行交易,不能使用个人链上钱包直接撮合或链上交易。平台需确保客户资产与公司资产严格隔离存放,并采取适当的冷钱包/多签名保管机制。

证券委员会引入"数字资产托管人"制度,为提供代币保管服务的机构设置了专门监管门槛。截至2023年底,已有包括CoKeeps在内的3家机构获得原则批准。

在DAC机制全面实施前,多数平台采用委托第三方国际托管商托管数字资产:

• Luno Malaysia:与BitGo合作保管数字资产,法币资金则托管于本地信托机构MTrustee。
• Tokenize:资产托管由BitGo和Universal Trustee共同执行。
• SINEGY:亦采用独立托管方案,保障客户资产独立性。

证券委员会要求所有持牌交易所:

• 维持1:1准备金比例,客户资产不得挪作他用。
• 实施定期资产审计与储备证明报告披露。
• 禁止平台进行任何形式的客户资产借贷或杠杆投资行为。

这一制度设计,特别是在FTX事件后,对保障投资者信心具有重要意义。马来西亚平台由于资产由第三方托管且不得挪用客户资产,因此在全球市场震荡中表现出更强的稳健性与监管可信度。

五、市场现状与平台竞争格局

马来西亚加密资产市场近年来呈现稳健增长态势。截至2021年底,全国加密市场年度交易规模已达约210亿令吉。2022年全年新增数字资产交易账户达12.8万个,与传统证券市场开户规模相当。

在平台竞争格局方面,呈现出高度集中的结构。Luno Malaysia作为最早获批的交易所,一直处于市场绝对领先地位。根据其2024年公开数据,该平台注册用户已突破100万人,累计交易笔数超过7200万笔,托管资产总额高达42.8亿令吉。年交易额达到870亿令吉,占整个持牌交易所市场的逾九成。

其余交易所市场份额相对有限,但亦有各自特色与发展路径:

• Tokenize Malaysia凭借Kenanga投资背景,在本地传统金融用户中有一定认知度,并上线了Luno未覆盖的部分币种;
• MX Global因获得某交易平台投资,在2022年后用户增长显著,成为Luno之外增长最快的平台;
• HATA Digital于2024年起开始上线测试,因具备美元交易区及外部流动性整合功能,受到专业用户关注。

整体来看,马来西亚合规市场仍由Luno一强主导,其他平台差异化发展。Tokenize、MX、SINEGY、HATA等平台用户数与交易量远低于Luno,但通过不同策略争取特定群体。

从投资者画像来看,散户用户为主,年轻化明显。Luno数据显示,其投资者平均年龄为34.8岁,男性占比76%,中位每笔入金为RM100,呈现"小额、多频次"的典型零售市场特征。同时,女性用户比例逐年上升,2024年增长达17%,显示市场接受度不断扩大。Luno也于2024年推出"Luno机构"服务,提供API、OTC流动性与专业托管,显示平台正积极拓展高净值客户与机构市场。

市场交易活跃度与国际行情密切相关。2022年FTX事件后交易量一度下滑,但自2023年比特币价格回升、ETF利好等推动下,2023年第三季度交易额环比大增300%以上,2024年比特币首次突破10万美元,更进一步推高交易意愿与开户热度。

证券委员会报告指出,45岁以下投资人占DAX账户的72%以上,反映出该市场主要由数字原生用户构成。Worldcoin等事件亦引发广泛关注,显示市场对新代币、空投和创新应用高度敏感,凸显未来加强投资者教育的必要性。

总体而言,马来西亚加密市场在监管政策明确、平台合规安全的基础上,建立起一个以年轻散户为主体、平台集中度高、交易活跃度受全球趋势影响明显的交易生态系统。随着代币品类逐步放开与合规工具体系完善,市场仍具进一步成长潜力。

六、未获许可平台的使用现象与监管态度

尽管马来西亚设立了严格的持牌制度,但在现实市场中,部分资深投资者仍在使用海外未注册平台,如某交易平台、某交易所、某平台等。这些平台提供更丰富的交易币种、杠杆工具及金融衍生品,对高频交易者和追求高收益的用户具较大吸引力。许多投资者将本地持牌交易所视为"出入金通道",即通过未注册平台进行交易获利后,再将资产转入持牌平台变现为令吉。

面对上述情况,马来西亚证券委员会采取了逐步升级的监管行动,形成一套系统的限制与惩戒机制:

1. 投资者警示名单制度:SC长期维护并公开发布"投资者警示名单",列出未经注册而对本地用户提供服务的境外平台。例如,某交易平台、某交易所、某平台均早在2020-2021年被列入名单,并明确告知公众"与这些实体交易将不受马来西亚法律保护"。

2. 正式执法与禁止令:

SC曾多次对大型平台发出书面命令与公开谴责:

• 某交易平台(2021年7月):SC责令其14个工作日内停止对马来西亚用户服务,关闭网站、App与营销渠道,并要求创始人亲自确保执行。
• 某交易所(2023年5月):类似命令发给其CEO,要求该交易所全面退出马市场。
• 某平台(2024年12月):SC宣布该平台非法提供DAX服务,并命其14日内关闭所有面向大马的交易平台,由CEO负责清退用户资产。

3. 技术与金融手段的封锁配合:

监管行动不仅限于法律文本,还配合技术手段进行平台封禁:

• 本地电信商屏蔽无牌平台网址;
• 应用商店在马来西亚地区下架其相关应用;
• 中央银行与税务局联动,禁止本地银行为未注册平台提供充值/提现服务;
• 禁止提供美元稳定币交易,防止外汇外流。

4. 投资者教育与公开劝诫:

SC多次提醒公众勿在未持牌平台投资,否则将承担全部风险且无法寻求法律追偿。在FTX事件后,许多马来西亚用户因资产存于境外未受保护平台而陷入困境,凸显合规交易的重要性。

这些打击行动取得了阶段性成果。多个国际交易所已经宣布或默认退出马来西亚市场,并停止提供MYR相关服务;本地访问与充值量大幅下降。虽然仍有部分用户使用VPN等技术手段绕开限制,但其活跃度已显著下降,主流投资人逐步回归本地持牌市场。

总体而言,马来西亚监管机构对无牌交易平台采零容忍态度,通过行政命令、金融封锁、舆论宣传三位一体的手段,确立了"合规为本、风险自负"的监管底线。这一系列举措不仅压缩了非法交易平台的空间,也进一步推动了本地持牌市场的发展和公信力建设。

七、代币发行制度与IEO平台监管

马来西亚对数字代币发行采取高度审慎的合规制度设计。根据证券委员会发布的《数字资产指引》,所有涉及公开集资的代币发行活动一律视为证券发行,须纳入《资本市场与服务法》下的监管体系。该机制核心是引入"首次交易所发行(Initial Exchange Offering,IEO)"平台模式,以替代传统ICO中存在的项目审核空白与投资者保护薄弱问题。

代币发行主体资格

根据SC的