CEX进军DeFi：战略分析与未来展望

要点总结

• 战略差异化：主要交易所采取不同策略进入DeFi领域。某交易所提供零售导向的链上服务,降低Web3门槛。另一交易所推出独立平台,在链上提供类CEX级流动性。还有交易所采用双轨模式,同时面向零售和机构用户。

• CEX转向链上原因：早期代币多在DEX首发,CEX因监管审核面临上市延迟,损失交易量和收入。链上服务使其能参与早期代币流动,在正式上市前保留用户。

• CeDeFi未来趋势：平台界限日益模糊。交易所代币正从费用折扣工具演变为连接中心化和去中心化生态系统的核心资产。部分DeFi协议或被整合到更大的CEX主导网络中,加速形成融合市场。

1. CEX转向链上:不容错过的机会

近期,某知名交易所推出的基于DeFi的上市平台Alpha引发市场关注。该平台由交易所团队运营,使零售用户能比传统渠道更快接触早期代币,通过特殊机制促进用户定向空投,大幅提高代币可及性与参与度。

尽管这一模式存在争议,多个通过Alpha上市的代币价格在推出后大跌,引发对该计划结构和意图的讨论。但一个趋势已经明确:中心化交易所不再是DeFi生态系统的旁观者,而是积极参与者。

这种转变不局限于单一平台。其他主要交易所也纷纷布局链上业务。例如,某交易所近期宣布推出基于Solana的DeFi平台。另一家交易所也透露计划将链上服务直接整合到其应用中。这些动向表明交易所行业正经历更广泛的结构性转变。

关键问题是:为何长期依赖稳定、盈利模式的中心化交易所会进入本质波动的DeFi市场?本报告将分析这一转变背后的战略考量,审视推动这一演变的市场动态。

2. CEX进入DeFi的现状:他们在构建什么?

在分析CEX进军DeFi的战略动机前,首先要明确他们实际在构建什么。虽然这些努力通常被归为"CeDeFi"(中心化-去中心化金融)的大趋势,但各平台的具体实施存在显著差异。

主要交易所在架构、资产托管模式和用户体验方面采取了不同方法。了解这些差异对评估其各自战略至关重要。

2.1 某交易所的独立DEX:提供CEX级别流动性

该交易所于6月14日宣布推出作为其交易所基础设施链上扩展的新平台。主要目标是在链上环境复制CEX级别流动性。为此,采用了混合设计,结合报价请求(RFQ)系统与集中流动性做市商(CLMM)模型。

RFQ机制允许用户交易前从多个经纪商请求报价,通过专业做市商实现价格优化。CLMM模型将流动性集中在活跃交易价格范围,提高资本效率并减少滑点——这些都是在链上近似CEX交易体验的关键因素。

同时,该平台在用户层面保持去中心化。资产通过Web3钱包自我托管,平台包括新项目发行的代币启动平台。还通过其Revive Vault提供收益生成功能,包括Solana质押产品。

该交易所通过这一新平台的战略意图是为可能不符合其主要交易所上市标准的早期代币创建平行流动性层,使这些代币能在更开放、社区驱动的环境中发展。虽然该模型结构上类似于其他平台,但通过将启动平台功能和收益产品整合到更全面的服务中而有所区别。

2.2 另一交易所:面向零售和机构用户的双轨战略

在2025年的加密峰会上,该交易所宣布计划将DeFi交易直接整合到其主应用中,而非通过独立钱包实现。这一战略核心在于提供无缝用户体验。通过在核心应用中启用DEX交易,用户可在资产铸造的那一刻起访问并交易数千种代币,无需离开交易所界面。

尽管通过独立钱包已可接入DeFi,但公司推出了关键的差异化功能:验证池。这些池仅对通过KYC验证的机构参与者开放,为具有监管义务的实体提供安全、合规的环境。

最终,该交易所形成了复杂的双轨战略:通过流畅、集成的链上访问服务零售用户,同时为机构用户提供受监管的、高保障流动性场所。这使公司能覆盖两个用户群体,在用户体验和合规性间保持平衡。

2.3 第三家交易所:降低Web3门槛的零售导向策略

在主要交易所中,该平台最以零售为导向。不同于其他注重去中心化的平台,该交易所更优先考虑使用便利性。其新平台可直接通过主应用中的标签访问,用户无需离开熟悉界面即可交易。

尽管所有交易都在链上处理,用户通过现有账户与平台交互,无需单独设置钱包或管理助记词,大大降低了Web3新手的进入门槛。

尽管主要平台都在向CeDeFi模式靠拢,但路径差异显著。有的通过完全去中心化架构和高级流动性机制,面向DeFi原生用户;有的采用双轨战略,通过差异化基础设施同时服务零售和机构客户;还有专注于通过简化Web3复杂性推动大众普及。

每家交易所在资产托管、产品策划和集成深度上都在探索各自的权衡,共同塑造了这一不断演进的CeDeFi生态系统的多样化切入点。

3. CEX转向DeFi的战略驱动因素

3.1 抢占早期代币机会,规避上市风险

第一个原因很直接:CEX希望优先接触热门代币,但无法以足够快的速度将其上线。

大多数新代币现在直接在DEX上发行,无需许可的上市机制和广泛关注推动快速交易量增长。然而,由于法律审查、风险管控或区域合规等限制,即使CEX明确看到用户需求,也往往无法立即上线这些代币。

这种延迟带来真实机会成本。交易量流向DEX平台,CEX失去上市费用收入。更重要的是,用户开始将代币发现和创新与DEX联系,而非CEX。

通过推出自己的链上产品,CEX创造了折中解决方案。这些新平台充当半沙盒化场所:代币可在不经正式上市渠道的情况下交易,但仍处于受控且品牌安全的环境中。这使交易所能在早期通过兑换费用或代币发行机制变现用户活动,同时保持法律距离。交易所提供访问渠道,但不直接托管或背书这些资产。

这种结构为CEX提供了参与代币发现的途径,同时避免触发监管责任。他们既能捕获流动性、创造收入,又能将活动引导回自身生态系统——同时等待正式上市审查流程跟上。

3.2 将用户留在链上,避免流失

第二个驱动因素源于用户行为。尽管DeFi在代币创新和资本效率方面领先,但主流用户仍难以轻松访问。大多数用户不愿手动跨链转移资产、管理钱包、批准智能合约,或支付难以预测的Gas费用。尽管存在这些障碍,最具吸引力的机会(如新代币上线交易、收益策略)却越来越多地发生在链上。

CEX识别到这一差距,并通过将DeFi访问直接嵌入其平台作出回应。上述所有CEX集成都允许用户通过熟悉的CEX界面与链上流动性交互。在许多情况下,交易所完全抽象掉钱包管理和Gas成本,使用户能像使用Web2应用一样轻松访问DeFi。

这种方法实现了两个目标。首先,防止用户流失。那些可能转向DEX的交易者,现在即便使用DeFi产品也可留在CEX生态系统中。其次,增强平台防御能力。通过掌控访问层,甚至逐步掌握流动性层,CEX构建了超越现货交易的网络效应。

随时间推移,这种方式将转化为平台的用户锁定效应。当用户变得更成熟时,许多人会寻求跨链路由、收益产品和交易策略。如果CEX拥有自己的DEX基础设施、Launchpad层,甚至专属链,就能确保用户、开发者和流动性都牢牢绑定在其生态系统内。用户活动会被追踪、变现并循环利用,而不会流向第三方协议。

实际上,链上化使CEX能控制用户资金的完整生命周期:从法币入金,到DeFi探索,再到最终的代币上市和退出——一切都在统一且能带来收入的体系中完成。

4. CeDeFi的未来之路

大型CEX向链上扩展,标志着加密行业演变过程中的重要拐点。CEX不再将DeFi视为外部现象,而开始构建自己的基础设施,或至少确保直接接入用户层入口。

4.1 模糊界限:全新交易范式的崛起

随着CEX集成链上服务,从用户角度看,"交易所"和"协议"间界限日益模糊。一位使用某交易所交易链上代币的用户可能根本不会意识到自己是在与去中心化协议还是中心化界面交互。这种融合可能显著重塑整个行业的流动性架构、产品设计和用户流程。

机构行为也将成为关键观察点,但短期内全面资本涌入不太可能发生。机构仍保持谨慎,主要因为一些风险尚未解决:监管不确定性、智能合约漏洞、代币价格操纵以及不透明的治理机制。

交易所推出链上服务并不能消除这些结构性风险。事实上,一些机构可能将交易所中介化的DeFi访问视为新的中介风险层。现实来看,早期尝试可能主要来自对冲基金和自营交易公司,这些机构会部署小规模资本实验。更保守的参与者,如养老基金或保险公司,预计在未来几年内仍将观望。即便参与,也可能采取极其谨慎的分配方式——通常不会超过投资组合的1-3%。

在这样的背景下,关于"数十亿美元资本流入"的预测显得过于乐观。更现实的前景是以数亿美元为单位的逐步测试。然而,即便是这些适度资金流入,也可能在一定程度上增强市场深度并缓解波动性。

4.2 交易所代币的演变角色

随着交易所不断扩展链上服务,本地交易所代币的功能也将随之演变。持有一定数量的这些代币可能为用户带来链上手续费折扣,或通过质押和流动性激励解锁收益机会。这些变化可能为交易所代币引入新实用性,同时也带来新波动性。

目前,仅有一家主要平台为其本地代币提供明确且持续实用性,该代币在多个服务中发挥积极作用。而大多数其他交易所代币功能仍局限于基本手续费折扣。

随着CeDeFi基础设施成熟,这种现状将改变。交易所在运营集成的链上和链下平台时,其本地代币将成为连接两个领域的纽带。用户可能需要持有交易所代币才能参与质押、启动池,或优先获得新上线项目