加密货币最终输出了一些超出想象的东西：稳定币

去年,稳定币有三项重大事件推动其进入主流:

1. 全球最大稳定币USDT发行商Tether以不到200名员工赚取近130亿美元利润;

2. 美国对数字资产监管态度逆转;

3. Stripe以11亿美元收购稳定币基础设施公司Bridge协调跨境交易。

当有人在蓬勃发展的生态系统中赚得盆满钵满,监管也日趋清晰。

如果您正在发行或利用稳定币发展业务,本指南希望能帮助您了解经验丰富的运营商如何看待这一领域。

为提供多种视角,我们从稳定币变革前线的领先贡献者那里汲取独特见解。

让我们开始学习吧!

定义稳定币

稳定币通常是以美元计价的负债,由等值或更大市场价值的资产储备支持。

主要有两种类型:

• 法定支持:完全由银行存款、现金或低风险现金替代品(如国库券)抵押

• 抵押债务头寸(CDP):主要由加密原生资产(如ETH或BTC)提供超额抵押

稳定币效用的根本决定因素是其与标的参考资产(美元)的"挂钩"。这种挂钩通过两种机制维持:一级赎回和二级市场。首先,我能否立即赎回稳定币负债,获得等量的储备支持?如果不能,是否存在深度且持久的二级市场,市场参与者可以以挂钩汇率购买或接受我的稳定币负债?

由于二级市场的不可预测性,我们认为一级赎回是更持久的挂钩机制。此外,值得注意的是,还有许多低抵押或算法稳定币的尝试,这些稳定币缺乏支撑,我们将在本指南中不再赘述。

重要的是,稳定币并非凭空而来。当您在银行持有美元存款时,银行负责保管您的美元,确保您能使用,并允许您用美元与他人交易。

稳定币依靠区块链来提供相同的核心功能。

定义区块链

区块链是一个全球性的"记账系统",包含个人资产、交易记录以及交易规则和条款。

例如,某交易平台的稳定币是基于ERC-20代币标准发行的,该标准规定了代币成功转账的以下规则:从发送方账户扣除一定金额,并将相同金额添加到接收方账户。这些规则与区块链的共识机制相结合,确保任何用户都无法转账超过其持有金额的稳定币(通常称为双花问题)。简而言之,区块链就像一个只追加型数据库或复式记账本,拥有初始状态,并记录其闭环网络中发生过的每一笔交易。

区块链上的所有资产,包括稳定币,都由Enchain账户(EOA或钱包)或智能合约托管,在满足特定条件时,智能合约可以接收和转移资产。EOA所有权,即从公共地址交易资产的能力,是通过底层区块链的公私钥加密方案来强制执行的,该方案将每个公共地址与私钥一对一绑定。如果您拥有私钥,您实际上就拥有了公共地址中的资产("不是您的钥匙,就不是您的币")。智能合约根据预先编程的透明逻辑持有和交易稳定币,使链上组织(例如DAO或AI代理)能够以编程方式交易稳定币,而无需人工干预。

对系统准确性的"信任"源于底层区块链的执行和共识机制(例如,以太坊虚拟机(EVM)和权益证明)。准确性可以通过区块链的初始状态和每笔后续交易的公开可审计历史记录来证明。交易结算由全球分布的节点运营商网络全天候管理,这使得稳定币的结算不受传统银行营业时间的限制。为了补偿节点运营商提供的这项服务,交易处理时会收取交易费(Gas),该费用通常以底层区块链的原生货币(例如ETH)计价。

这些定义可能有些迂腐,甚至对某些人来说有些叛逆,但这个简明实用的概述为我们的读者提供了一个合适的共同基础。那么,让我们从更有趣的部分开始:我们是如何走到这一步的?

稳定币的历史

12年前,稳定币还只是空想。如今,发行了全球第二大稳定币的某公司正准备出售或IPO。该公司的S-1文件提供了创始人的第一手资料,讲述了稳定币的创立历程。

我们邀请了全球最大的稳定币和第三大稳定币的创始人,请他们分享他们的创业故事。

最大稳定币:王者诞生

早在2013年,加密货币市场正处于狂野西部时代,当时访问和交易加密货币的主要场所是像Mt.Gox和某交易所这样的加密货币交易所。鉴于加密货币处于早期阶段,当时的监管环境比现在更加模糊:交易所被建议遵循"最佳实践",即只接受加密货币存款和进行加密货币提现(例如,BTC存入和BTC提现)。这意味着交易者被迫自行将美元兑换成加密货币,这一强制规定阻碍了加密货币的广泛应用。此外,交易者需要一个地方来躲避加密货币剧烈的价格波动,而不必离开"赌场"。

Phil Potter带着华尔街的履历和务实的眼光进入了加密货币领域,他敏锐地洞察到市场瓶颈。他的解决方案很简单:一种"稳定币"--- 一美元的加密货币负债由一美元的储备支持---让交易者能够通过美元计价的负债来应对交易所和市场波动。2014年,他将这个想法带到了当时最大的交易所之一支持。最终,他与该交易所达成合作,创建了一个独立机构,以便与更广泛的银行、审计师和监管机构金融网络整合。这些提供商对于托管储备资产、在后台处理复杂的法币交易至关重要,同时使该交易所能够保持"纯加密货币"的定位。

该产品简单,但结构却非常激进:发行以美元计价的负债,只有某些经过KYC认证的受信任实体才能直接铸造或赎回以获取其基础储备资产。

然而,稳定币却运行在无需许可的区块链上,这意味着任何持有者都可以自由转移,并在开放的二级市场兑换其他资产。

整整两年时间里,这个概念似乎胎死腹中。

直到2017年,Phil注意到东南亚等地区的稳定币采用率正在增长。经过调查,他发现出口企业开始将稳定币视为区域美元支付网络更快、更便宜的替代方案。最终,这些企业开始将稳定币作为进出口的抵押品。大约在同一时间,加密货币原生者开始注意到稳定币不断增长的流动性,并开始将其作为跨交易所套利的保证金。此时,Phil意识到已经构建了一个更快、更简单、全天候开放的平行美元网络。

飞轮一旦旋转,便永不减速。由于发行和赎回始终在受监管的范围内进行,同时代币在波场和以太坊等区块链上自由流通,稳定币达到了逃逸速度。每一位接受的新用户、商家或交易所,都只会增强其网络效应,提升作为价值存储和支付方式的效用。

如今,流通中的稳定币价值近1500亿美元,远超其他稳定币的610亿美元流通量,许多人称其是全球人均利润最高的公司。

Phil Potter是一位加密货币领域的杰出人物,其理念也相当独特。

然而,我们不可能称他为传统金融界的"局外人";他是那种你会期待创造全球最大稳定币的人。而另一位创始人则并非如此。

第一个去中心化稳定币

另一位创始人在加密货币尚处于萌芽阶段时就发现了它,并迅速自封为"比特币大佬"。他是典型的加密货币采用者,将BTC和区块链视为摆脱不公平且排他性金融秩序的门票。2013年,BTC的价格开盘约为13美元,年底突破700美元,早期采用者有充分的理由相信加密货币能够真正取代我们的金融体系。

然而,随后的经济衰退迫使他接受一个事实:加密货币的最终效用取决于对这种波动性的管理。"稳定对商业有利,"他总结道,一个新的想法由此萌芽。

2015年,在见证了比特股"首个"稳定币的失败后,他与合作者设计并构建了一款以美元计价的稳定币。然而,与Phil不同的是,他既缺乏执行类似策略的人脉,也无意构建依赖于传统金融体系的解决方案。以太坊的出现,作为比特币的可编程替代方案,允许任何人通过智能合约将逻辑编码到网络上,这为他提供了创作的平台。他能否利用原生资产ETH发行一种基于它的稳定币?如果底层储备资产ETH的波动性与BTC一样大,该系统如何保持偿付能力?

他们的解决方案是一个协议,该协议基于以太坊,于2017年12月上线。该协议允许任何用户存入100美元的ETH并获得固定金额的稳定币(例如50美元),从而创建了一种由ETH储备金支持的超额抵押稳定币负债。为了保障系统的偿付能力,智能合约设定了清算门槛(例如,ETH价格为70美元),一旦突破,第三方清算人就可以出售其底层ETH资产,从而免除稳定币的债务。随着时间的推移,新的模块应运而生,旨在简化拍卖流程,设定利率以调节稳定币的发行,并进一步激励那些以牟利为目的的第三方清算人。

这种巧妙的解决方案如今在加密货币领域被称为"抵押债务头寸(CDP)"稳定币,这一原始概念引发了数十家效仿者的追捧。该系统能够在没有中心化守门人的情况下运行的关键在于以太坊的可编程性和公链提供的透明度:所有储备资产、负债、清算参数和逻辑都为市场中的每一位参与者所知。用创始人的话来说,这实现了"去中心化的争议解决",确保每位参与者都了解维持系统偿付能力的规则。

随着该稳定币(及其姊妹项目)的流通量超过70亿美元,创始人的创作已发展成为去中心化金融(DeFi)中一个具有系统重要性的支柱。然而,在快速变化的竞争格局下,想要摆脱一个崩溃系统的意识形态诉求变得越来越难以管理;CDP的资本效率低下以及缺乏高效直接的赎回机制,扼杀了其可扩展性。认识到这一现实后,该协议于2021年开始向传统储备资产进行重大转型,并于2025年转向贝莱德的代币化货币市场基金。在此转型期间,该协议通过代币化大奖赛、由Steakhouse Financial管理的价值$1bn的代币化货币市场基金RFP以及BlockTower Credit与Centrifuge合作发行区块链原生证券的2.2亿美元私募信贷基金,确立了其作为代币化资产最关键流动性提供者的地位。

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