以太坊97.7%涨幅背后：生态冷热断层与价值重构

2025-07-02 05:18:45

以太坊价值重构：97.7%涨幅背后的生态冷热断层

以太坊从1385美元低点反弹至2700美元，97.7%的涨幅背后呈现出资本市场的分化。机构资金在ETF市场保持谨慎态度，而衍生品合约持仓量却创下322亿美元的历史新高。市场似乎希望通过这次反弹证明以太坊仍是价值洼地，同时Pectra升级也为这一观点提供了支持。通过对以太坊多方面数据的深入分析，我们可以看到一个正在经历价值重构的以太坊逐渐浮现。

市场与资金：ETF谨慎与合约热情并存

截至5月18日，美国ETH ETF的总净资产达89.7亿美元，占以太坊总市值的2.89%。相比之下，比特币ETF占比为5.95%，显示ETF市场对比特币的偏好更高。从2月到4月底，以太坊ETF资金多处于流出状态，直到4月21日才开始回流，但总体回流数据并不显著。4月份以太坊ETF净流入约6625万美元，5月份截至目前净流入约3000万美元。

4月底开始，以太坊的"净未实现利润/亏损"（NUPL）数值转为正数，此前4月1日至22日间一直为负值。当时以太坊价格跌破1800美元，最低至1385美元，意味着大多数持仓地址处于亏损状态。截至5月17日，NUPL最高达0.328，处于牛市初期或复苏期，尚未进入极度乐观阶段。

值得注意的是，以太坊链上余额大于1个的地址数在价格反弹时反而下降，而之前价格下跌时该数据持续上升，表明不少投资者在下行阶段选择抄底。价格上涨至1800美元后，部分地址选择获利了结，但下降幅度不大，约为千分之一。随着价格回升，目前以太坊的盈利地址比例已达60%。

尽管距离历史高点还有距离，但合约持仓量近期创下历史新高。5月14日，以太坊合约持仓量达322.49亿美元，接近历史最高水平。上次达到这一水平是在2025年1月至2月，当时以太坊价格在3000-3800美元区间波动。这表明市场仍热衷于在以太坊上进行投机。

总体来看，以太坊从4月底价格底部区间开始迎来资金正向流入，随后价格大幅上涨，最高涨幅达97.7%。然而，从资金流入量特别是ETF资金流量来看，目前传统机构资金增加的比例仍然不高。

TVL回升，但低Gas未能激活交易量

链上活跃度方面，以太坊活跃地址变化不明显，仍维持在每日40万到60万之间波动，这一趋势已持续超过1年。不过，近期波动曲线有突破60万区间的趋势。

TVL（总锁仓价值）数据变化更为显著。以美元计的TVL自4月22日开始反弹上升，从450亿美元左右最高涨至646亿美元左右。但考虑到以太坊价格在此期间大幅上涨，这种变化可能无法反映链上真实情况。以ETH量来看，自4月9日以来，以太坊链上的ETH质押量明显下降，从最高的3026万枚最低降至2400万枚，降幅达20%。

这种现象可能是由于以太坊价格快速上涨过程中，部分资金选择获利了结或避免无偿损失导致的代币量减少。

Gas费方面，截至5月16日，以太坊平均Gas价格为3.572 Gwei，较前一日大幅下降21.57%，同比去年更是骤降51.76%。近30天Gas费总体呈下降趋势，5月8日曾短暂飙升至10.61 Gwei，但近期多维持在8Gwei以下，5月3日曾低至1.6Gwei。这种变化与Pectra升级中的EIP-7691有关，该升级旨在通过扩展blob空间来降低L2费用。

然而，极低的Gas费似乎并未激发链上交易的增长。每日交易笔数数据并未显示明显变化。

DEX交易与资产格局：稳定币主导与生态转型

链上质押数据显示，4月15日至5月5日间，以太坊质押量持续处于净流出状态。特别是某交易平台近6个月的质押流出了30%。目前质押最多验证者仍是Lido，质押量达911万枚。

DEX交易量方面，以太坊主网在2025年后明显进入活跃期，活跃度高于2024年，接近2021年到2022年的高峰时期。但从收入数据来看，近期交易活跃度上升主要来自稳定币相关交易，USDT近30天在以太坊上产生了5.68亿美元的费用。截至5月18日，以太坊仍是稳定币发行量最大的公链，占比超50%，总发行量达1273亿美元，是以太坊DeFi TVL的两倍。

通过对以太坊链上资金类别分析可以看出，近半交易由稳定币和ETH转账完成。稳定币交易占比明显增加，而DeFi和ERC-20代币交易占比实际上仍在下降。这表明以太坊正向链上资产价值存储中心角色转变，而MEME和应用类发展似乎受到制约。因此，以太坊通过降低手续费、提升交易速度来提振活跃度的策略可能难以奏效。