香港Web3监管路径：合规大势所趋，东西方博弈才刚开始

近日，香港虚拟资产交易平台清退政策正式实施，非合规交易所将停止运营。随着期限临近，包括某些知名交易平台在内的近半数VATP申请者已退出，引发市场热议。一些悲观声音认为"香港金融中心地位不保"、"香港Web3发展前景黯淡"，但事实真的如此吗？监管机构应如何应对Web3的挑战？

实际上，香港作为连接东西方的Web3桥梁，其战略价值才刚刚显现。

Web3未来十年：全面合规化

若将当前与2022年相比，香港的态度似乎从积极拥抱转向了谨慎。但从更宏观的历史视角来看，香港目前正处于什么阶段？我们不妨对全球几个主要的Web3金融市场进行横向比较。

日本无疑是Web3监管领域的先行者。2014年著名的比特币交易所倒闭事件后，日本逐步启动监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。十年过去，日本共有23家获批数字货币交易所，其中包括某知名国际交易平台，但大多数是本土企业。

在日本运营交易所与香港有相似之处，如需遵守资产分离和冷钱包规定，进行定期审计等。正是这些相对严格的规定，使日本交易所在某知名交易平台崩溃时得以避免连锁反应——因为大部分用户资金都存放在冷钱包中。此外，日本在ICO、IEO、STO、CBDC等多个领域的监管框架也已相对成熟。

新加坡和美国则是在某些知名机构暴雷后，于2022年开始加强监管。

虽然美国没有严格意义上的"合规"交易所，但某上市交易平台看起来比其他平台更合规，近期业绩也有显著增长。而其他离岸交易所在2022年事件后，逐渐面临美国监管挑战。

可以看出，监管正在逐步深入各个细分领域，成为一项精细工作。

期间，日本、新加坡也曾传出监管"过于严格"的批评声，但随着政策不断完善，这两地的Web3生态正变得越来越活跃。

美国监管态度也从强硬转向灵活。最近，美国发布了21世纪金融创新与技术法案监管框架，提出如何定义数字资产（包括DeFi和NFT），以及划分商品和证券的界限，这可能成为对加密行业影响深远的法案之一。

紧随美国之后，东南亚、中东、南亚等地区都计划在近几年推出Web3监管政策。甚至此前在加密货币行业并不活跃的欧洲、非洲国家，也开始加入这轮监管浪潮。

全球监管机构都不愿错过Web3机遇。无论是以积极拥抱还是风险防范为起点，各司法管辖区最终都将走向精准监管。

从交易所持牌数量来看，各地离岸交易所占总持牌比例几乎不超过30%，监管方更倾向于扶持本地企业。

这其实不是监管难题，而是离岸交易所面临的挑战。回顾行业发展初期，离岸交易所可以在宽松环境下服务近2亿用户。但这个时代已经过去。除了某知名交易所不惜支付高额罚款也要合规外，在此次撤回申请的交易所中，某平台已逐步布局，近年获得多个地区牌照，但其他一些平台则相对落后。

用一个不恰当的比喻，"由奢入俭难"。离岸交易所想要"上岸"，进入各主要金融监管区域，看来还有不少障碍要克服。

随着周期更迭，加密市场早期的"监管套利"时代已经一去不复返。

再回到香港。与美国先放任发展、再严厉惩罚的"延展式监管"不同，香港采取了先持牌、再展业的"原生式监管"模式，直接跳过了野蛮生长阶段。

自2022年香港出台Web3监管政策，就已开始推动行业全面合规。到2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非正规交易所完成清退，目前仍有超过半数的申请者在场。已获牌照展业的交易所交易量已突破4400亿港币，呈现良好发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史全局来看，这只是香港和其他监管区域一样，正在经历的必要清理阶段。

更重要的是，5月31日政策同时也标志着香港已经解决了"交易所"这个行业中资金集中度最高、最复杂的难题，完成了全面监管布局。

香港vs美国：东西方的战略博弈

监管完成后，下一步是什么？起势期已过，战略博弈才刚刚开始。

4年前，某支付巨头创始人就曾预测，未来政治的重大冲突将在共产主义的人工智能和自由主义的加密技术之间展开。

如今AI和Web3势头均已起，美国和香港被视为Web3行业东西方的前沿阵地，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

为何要博弈？与AI不同，在Web3领域，垄断式监管已不可行。Web3时代构建了更多基于网络经济的商业体，可以轻易跨越物理边界为客户提供服务。

曾启发比特币发明的《主权个人》一书描绘过这样的场景："由于信息技术的发展，很快你就可以在网络空间创造财富，并且完全不受民族国家的掠夺。这将形成一种事实上的元宪政要求，即政府在要求你支付账单之前，必须真正提供令你满意的服务。"

未来，政治领导力可能越来越类似企业家精神，只有足够友善，才能吸引资金与人才流入。不是Web3需要被监管，而是监管方需要Web3。

美国近期的态度已经很明显。今年，加密货币话题首次成为美国政坛焦点。据某数据平台显示，约三分之一的美国选民在投票前会考虑候选人对加密货币的立场。77%的选民认为总统候选人应至少了解加密货币。44%的选民在某种程度上认为"加密货币和区块链技术是金融的未来"。某政治人物甚至呼吁："确保加密货币的未来发生在美国！"

东西方博弈格局已成型，ETF成为一个明显的战场。此次美国对ETH ETF批准态度的急转弯，除了本土因素外，可能还与香港在4月率先推出ETH ETF有关。

虽然目前香港与美国ETF规模存在较大差距，但作为全球最大离岸金融中心之一，预计未来随着生态完善，香港将吸引更多机构入场，形成新一轮机构牛市。

而接下来，ETH ETF作为可质押的生息资产，其发展前景将成为博弈的下一个重点。

以太坊从PoW转向PoS后，质押可产生类似利息的被动收入，目前市场年利率约为4.5%。如果香港率先推出带Staking功能的以太坊现货ETF，在获得质押收益后，认购ETF将不再是付费行为，而是盈利行为。这在某种程度上可能成为"数字美债"，其吸引力甚至可能超过比特币ETF。

Web3行业的发展与当地文化底蕴也密切相关。虽然相比外向、多元的西方，东方人显得更加内敛、谨慎，但并不意味着已经落后。

香港目前已发布多份监管文件，包括针对虚拟资产交易平台、反洗钱、恐怖融资等方面的指引。

这些政策比起美国此前沿用的商品期货管理条例，显得更为清晰成熟，也无需在加密货币是"证券"还是"商品"的问题上争论不休。

随着牛市逐渐到顶，行业造富效应将显现，新一批富豪即将诞生。香港这个天生具有"东方神秘力量"优势的地区，也将随着行情吸引更多大陆、华侨Web3人才及其资金流入。

未来下个周期，将是Web3与传统金融在多个维度上的融合，盘活香港金融市场。目前，香港证监会已表示可能对散户投资者开放STO和RWA投资，进一步拓宽虚拟资产市场。此外，香港的港元稳定币和场外虚拟资产交易（OTC）监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为整个香港市场注入新的活力。

历史浪潮滚滚向前，什么样的企业能留在牌桌上？交易所正是香港Web3生态中最重要的基石。

在可预见的未来，仍在场的持牌交易所，除了本身的交易业务，还将成为香港Web3连接各金融行业的关键。例如，在此次ETF发行中，某交易平台还扮演了托管方角色，为发行方提供底层基础设施支持。未来在RWA、STO以及OTC业务中，它们都将扮演不可或缺的角色。

正因如此，部分离岸交易所被迫离开香港市场。这也印证了一句老话："出来混，迟早要还的"。

发展总有起落，我们应该在香港经历清退时刻时，更加纵观历史全局，理性判断。