读懂 SEC，从「Project Crypto」到「花生酱和西瓜」

来源：沙丘路的毛圈狮子

作者：Charlie 小太阳

两场讲话、相隔五天，却像一前一后把美国加密金融的棋局摆正了。

7 月 31 日，SEC 主席 Paul S. Atkins 宣布「Project Crypto」，把「让美国资本市场全面上链」写进监管议程。

8 月 4 日，委员 Hester M. Peirce 在 UC Berkeley 的「Peanut Butter & Watermelon（花生酱配西瓜）」中直面金融隐私与监管理念的重构。

把两者合在一起看，你会发现：美国不只是用「更清晰的规则」去提高资本市场的吸引力，更是用「更底层的权利观」去重塑人才的吸引力。

两个讲话

Atkins 的「Project Crypto」是一次「市场结构级」的改造宣言。

他把历史脉络从纽交所的 Buttonwood 协议讲到 ATS（另类交易系统）的诞生，再落到今天的现实命题：把美国的资产发行、托管、交易全面搬上链。

其关键点有三：

一是用清晰、简单的可落地标准解决「是不是证券」的老问题，并给不同类型的代币（数字商品、稳定币、可分配收益的证券型代币等）划出明晰赛道。

二是现代化托管规则，同时公开强调「自我托管是核心的美国价值」，并将质押等链上行为纳入可合规的投资活动。

三是提出「super-app（超级应用）」的监管构想——在一个受监管的平台里同时处理证券与非证券的数字资产，减少分割监管带来的市场效率损耗。

整篇讲话反复点题「把外流的业务与团队重新迁回美国」，并把 Project Crypto 与总统工作组（PWG）以及新近联邦稳定币立法衔接到一起。

而 Peirce 的「花生酱与西瓜」，则是一篇「社会契约级」的数字时代金融隐私重新定标。

她从第三方原则（third-party doctrine）和 BSA/AML 的报送实践切入，指出一个关键误区：把银行体系的大规模监控原封不动地搬到点对点的加密网络。

技术既然去中介，权利边界也应随之更新；否则就会催生「能报就报」的合规冲动，成本更高、效果未必更好。

她援引了很多判例和数据，来说明在数字环境下重画隐私与监管的边界，反对把普通用户和开发者默认纳入监控链条。

她并不否认打击犯罪的必要性，但强调应当遵循比例原则、实施精准执法，并为隐私增强技术的正当性辩护。

人物画像

Atkins 的职业底色是「市场结构工程师」。

他在 2002–2008 年任 SEC 委员，2012–2015 年担任 BATS Global Markets 非执行董事长，之后创立并长期经营合规与市场结构咨询机构 Patomak，直到 2025 年 4 月出任第 34 任 SEC 主席。

从他的公开履历中，可以看出他对 「促进竞争」 「减少不必要重叠监管」 等关键点的重视，这也是 「Project Crypto」 看起来像一份把交易所、经纪、清算、托管与链上结算对齐的设计蓝图的原因。

Peirce 的标签是「Crypto Mom」，但更重要的是她在制度内外的「双重视角」。

她自 2018 年起任 SEC 委员，早年在 Mercatus Center 做研究，曾在参议院银行委员会任高级法律顾问，更早前在 SEC 投管部任律师，并担任过 Atkins 的法律顾问。

这种履历让她既熟悉立法与执法的边界，又能在技术与权利框架中找到「更新法理而非仅仅更新规则」的立足点。

也因为这些背景以及来自Atkins 的信任，使她目前被指定领导 SEC 的 Crypto Task Force。

资本与人才

如果把美国竞争力拆成两条曲线——资本市场吸引力与人才吸引力——这两篇讲话恰好各自拉动一条曲线，然后相交形成合力。

Atkins 把「资本市场吸引力」具体化为：代币分类的确定性、托管与自托管的并行、交易场所的统一与跨品类兼容、链上结算的合规化。

这些都能直接提升「发行—交易—清算—托管」的效率，释放美元资产在链上的流通性。

Peirce 则把「人才吸引力」建立在第一性原理之上：金融隐私是公民权利的组成，不应因技术变迁而被「默认让渡」。

监管需要可审计、可追责，但不能以牺牲普遍性的自由为代价。

换句话说，前者让轨道可用，后者让人愿意上轨。

各国监管对比视角

当下的国际竞争已经不是「有没有监管」的问题，而是谁的监管更像「可计算、可组合」的操作系统。

欧洲的 MiCA 在 2024 年先行落地了 ART 与 EMT 两大类稳定币规则，从白皮书义务、资本与储备、信息披露到赎回时效，给出了统一口径，适配跨境「护照」。这套体系擅长「以牌照换确定性」，但对 DeFi 的原生交互仍以服务提供者为核心去定义。

阿联酋的双轨体系——迪拜 VARA 的《虚拟资产及相关活动条例》（2023）与阿布扎比 ADGM 的 FRT（法币参照型代币）框架——以「高透明+快迭代」的监管手册著称，确实为交易所、托管、发行业务提供了「清单式许可」。它的特点是「先把业务流水线搭出来」，再通过更新版指引持续微调。

香港 2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》把「法币锚定稳定币发行」纳入持牌活动，并由金管局主导细则与牌照发放，正在形成「先稳定币、后更广泛代币市场」的自上而下路径。它的强项在于明确的法律位阶与清晰的主监管人，但生态对纯公链原生应用的容纳度与跨境协同仍需观察。

新加坡 MAS 在 2023 年定稿稳定币框架，提出「100% 高质量储备、五个工作日内赎回、独立审计与资本金约束、合规标识」。日本则在 2023 年的《资金结算法》修订中，将「日元计价型稳定币」定位为「货币计价资产」，限定「银行、信托、资金转移业者」可发。韩国的《数字资产基本法》草案强调「破产隔离」、储备托管与审计。

它们各自的共性是以支付稳定币为切口，先把钱变得可编程，再把证券与实物资产代币化接上去。

而美国的「第一性原理」叙事有两层。

第一层是「钱」的层面：川普在 7 月 18 日签署的 GENIUS Act 给支付型稳定币立了「联邦根」，要求 1:1 高流动性储备、定期披露，并设计了破产「超优先」的持有人保护条款；从支付清算、到资金保全、再到发牌主体（银行/联邦非银），第一次把「美元的可编程形态」纳入统一口径。

第二层是「权」的层面：Peirce 不是简单谈「松监管」，而是把第三方原则与 BSA 的现实效果摆上台面，主张用「比例原则+精确执法」替代「笼统征召式监控」，这是对「隐私作为基本人权」的回归。

与「以牌照为中心」的欧洲、「以业务清单为中心」的中东、「以支付为先导」的亚洲相比，美国正尝试把「权利与市场结构」并列为制度起点，这恰恰是能给开发者与企业家带来长期信心的部分。

出海战略

基于过去十五年在美国与全球金融与 fintech 领域从业与创业的经历，在这里抛砖引玉浅聊一下对中国资本与 Web 3/RWA 企业的战略建议：

第一，战略定位要分层。

短期可以「农村包围城市」，用港/新/阿联酋/欧洲做增长与合规的演练场；但中长期必须把美国这块高地放在核心位，而且要从现在就开始布局。

美国同时是利润池、估值中枢与话语权的来源，不进入就意味着长期折价。

进入门槛不只是费用，更是对第一性原理的敬畏：产品要天然「隐私友好」，合规要「可审计、可追责」。

第二，产品与牌照的两条腿。

GENIUS Act 把支付型稳定币的联邦框架铺好之后，美元计价的链上现金与短债基金会成为 B 2 B、跨境结算与链上金融的标配。

对以稳定币、RWA、券商底层为主的公司，优先将储备构成、赎回机制、独立审计与破产隔离做到「美国就绪」，并在新加坡/阿联酋/欧洲等法域用真实资金与真实客户演练运营指标和风控节奏，提前把内控文档与审计轨迹积累成「合规资产」。

第三，渠道与生态的美式对接。

Atkins 的「super-app」方向意味着美国可能允许更「统一的持牌堆栈」，这对交易与做市、券商与投顾、合成资产与托管的协作提出了新的接口要求。

务实做法是尽早在合规白名单、清算对接、链上结算试点等环节与美国金融体系建立生态合作，把自己做成「可插拔」的节点型企业，而不是自建一条全流程的重资产玩家。

第四，叙事与团队的本地化。

Peirce 的讲话昭示了一个信号：美国监管对「隐私—合规—效率」的三角关系，正在往「科学定量与比例原则」靠拢。

你的风控队伍、数据工程与法务，需要能在「减少无效报送、保留有效审计」的逻辑下自证价值；你的核心工程师也要愿意在这种「把权利写进产品」的文化里迭代——这恰恰是吸引在美顶尖人才加入的关键。

更重要的是，你的商务与运营团队需要能深刻理解本地的叙事和商业文化，把监管语言翻译成商业语言，把技术优势翻译成客户价值，能够在行业协会、州与联邦监管、机构合规与采购的多重语境中建立长期信任。

结语

美国的吸引力，将同时来自「更好的市场结构」和「更高的权利标尺」

把 Atkins 的「Project Crypto」和 Peirce 的「花生酱与西瓜」并读，你会看到一个同时面向资本与人才的美国：

前者用制度确定性与市场工程，把流动性与发行重新吸回；后者用对隐私与自由的第一性守护，让开发者、用户与品牌愿意把「默认市场」设在这里。

对中国企业与资本而言，美国即便不是现在立刻的「唯一战场」，也一定是中长期必须攻克的「高地」。

先在周边市场打磨能无缝迁移至美国的合规与技术栈，再择机登陆，把 Web 3 与 Web 2 金融在美国这个「叙事与制度同频」的地方彻底结合起来，这才是穿越周期、分享美元资产数字化红利的正确方式。

转载文章如有版权争议，请联系我们删除。