美股代币化大爆发：Web3 时代的金融新浪潮与 Robinhood 的全球布局

在川普上任后，美国加密货币监管全面放松，美股代币化（Tokenized Stocks）成为了一个超级大热点，几乎所有的大型业者都参与其中。这股热潮不仅仅是技术创新，更被视为「用美债抵押的美元稳定币炒美股，让美国再次伟大」的策略，深受部分政治人物青睐。2025 年 6 月 30 日，两家提供加密服务的平台分别上线由瑞士合规资产代币化平台 Backed Finance 提供的 xStocks 产品，而 Robinhood 也在欧洲推出基于 Arbitrum 网路的股票代币交易服务。这一切都预示着，美股代币化正迎来一场前所未有的大爆发。

一、美股代币化新模式：合规与效率并行

本轮美股代币化浪潮与过去的尝试有显著不同，主要体现在合规性与交易效率的提升上。目前市场上主要有三种模式：

第三方发行 + 多平台存取模式 （代表服务商：提供加密服务的平台、知名平台、其他相关平台）： 由受监管发行方（如 Backed Finance）发行与真实股票 1:1 锚定的代币，并部署于公链（如 Solana）。加密交易服务商作为接取平台提供撮合服务，支援链上转帐与 DeFi 应用，用户可 24/7 全天候交易并享有相应经济权益（如分红）。此模式的合规责任主要由发行方承担，提供服务的平台本身多数不持有证券牌照，服务范围通常排除美国用户。

持牌券商自建链 + 自营发行模式 （代表平台：Robinhood）： 由持牌券商直接发行股票代币并托管底层资产，实现发行、清算与结算全流程链上整合。Robinhood 目前基于 Arbitrum 提供该服务，并规划推出自有 Layer 2 区块链 Robinhood Chain，支援用户自架与 7×24 小时交易。通证持有人可获得实际股票的经济权益（如分红）。此模式具备高度合规性，适用于监管严格市场，但技术与合规门槛较高，落地平台仍有限。

差价合约 （CFD） 模式 （代表服务商：提供加密服务的平台）： 透过 MT5 等系统提供美股价格的差价合约交易，使用者可使用 USDT 保证金进行多空杠杆操作，无需持有实股。此模式交易便捷，适合短线投机，但用户不享有任何股东权利或分红。CFD 属于金融衍生品，在欧美市场受严格监管，多数平台在未持牌情况下仅向特定离岸市场用户开放，欧洲用户使用可能受限。

此外，一家加密服务商正寻求美国 SEC 批准，计划在合规框架下推出代币化股票交易服务。该方案拟透过区块链发行代表股票所有权的数位代币，支援链上结算与撮合。若获得许可，将成为首批在美国落地代币化美股服务的合规平台之一。

二、回顾与反思：上一周期代币化美股的尝试与失败

美股上链并非新鲜事，早在 2017 年 STO 概念萌芽，到了 2020 年的 DeFi Summer 期间，有项目方发行了链上合成股票产品。然而，这些尝试大多以失败告终：

两家中心化交易服务商的代币化股票： 一家加密衍生性商品巨头曾携手德国持牌金融机构 CM-Equity AG 和瑞士数位资产公司 Digital Assets AG，上线美股代币交易服务。另一家全球大型加密服务商也紧随其后。然而，这些服务本质上是内部帐本的资产凭证，交易依赖平台本身，缺乏链上透明性与可组合性。最终，其中一家因自身危机破产，另一家则因监管压力被迫下架，两者都折戟沉沙。这揭露了合规信任问题：一旦发行平台出现信用危机，投资者持有的代币化资产可能无法兑现。

Terra 的 Mirror Protocol 与 Synthetix 的去中心化合成资产： Terra 区块链生态的 Mirror Protocol 曾允许用户铸造锚定美股价格的合成代币。Synthetix 也在以太坊上推出合成美股资产。这些模式无需托管实体，理论上实现了无许可的全球交易。然而，Mirror 因 UST 稳定币崩盘而失败，Synthetix 则因缺乏足够用户需求和监管隐忧而下架。这表明纯粹去中心化且无真实资产支撑的股票代币模式难以持续，未能找到可行的商业模式和产品契合度。

三、Robinhood 的华丽「回归」与全球布局

在美股代币化这波新浪潮中，Robinhood 扮演了关键角色。其高阶副总裁兼加密业务总监 Johann Kerbrat 的个人经历，也印证了加密技术从边缘走向主流的历程。他从 2010 年读到比特币白皮书，到如今带领 Robinhood 豪赌加密，经历了从底层程式设计师到行业领袖的转变。

在 Kerbrat 的领导下，Robinhood Crypto 相继推出了多项重要产品：

Robinhood Wallet 上线： 一款非托管钱包，介面简洁，面向初级使用者。

支援比特币转帐和链上资产提取： 标志着 Robinhood 从「交易介面」向「加密基础设施」迈进。

收购欧洲一家加密交易服务商： 透过该服务商手握的 50 多个牌照，进军欧洲市场，这是在美国监管不明朗情况下的必然选择。

Robinhood 近期在戛纳（Cannes）发布了其最雄心勃勃的加密产品套件：

· 扩大代币化美股和 ETF 在欧洲的发行： 面向 30 个欧盟和欧洲经济区国家使用者开放，提供每周 5 天、每天 24 小时的交易访问许可权，支援股息支付，且 Robinhood 不收取佣金或点差。最终将迁移到一个订制的 Layer 2 区块链上。

· 在美国推出加密货币质押服务： 允许使用者通过支援网路运营来赚取奖励。

· 在欧洲提供加密货币永续期货： 为符合条件的使用者提供高达 3 倍的杠杆。

这些举措旨在将传统金融与基于区块链的基础设施相融合，并让加密技术「隐身」在背景中，实现「人们使用而无需了解其工作原理的产品」。

四、未来趋势与挑战：能否合规落地？

本轮代币化证券热潮能否持续发展并真正合规落地，取决于技术创新与监管环境的良性互动。

监管环境转暖： 美国政治风向的变化为该领域带来重大转变。川普政府上台后释放出更开放的加密监管讯号，SEC 态度转变，国会层面稳定币立法亦取得突破性进展。欧洲和亚洲等地的监管框架日趋明朗，MiCA 等法规为证券通证提供了基础指引。

技术与市场改进： 本轮代币化证券项目在产品设计和市场契合度上有所改善。各平台重视资产真实性与透明度，代币 100% 有实体资产支撑，托管、审计资讯定期揭露。新方案更重视使用者体验，实现 24/7 交易、T+0 结算、碎股交易等特性。

挑战依然存在： 合规落地的最后一公里尚需打通。在美国，尽管监管气氛转暖，但真正允许散户交易链上股票尚需法律明确。二级市场流动性匮乏仍是难题，代币通常只能在特定平台交易，缺乏与传统金融市场的直接套利路径。此外，对于追求高波动性的加密交易者而言，美股的涨跌幅相对有限，如何吸引纯加密用户仍是挑战。

结语：

新一轮代币化证券浪潮背靠更友善的政策环境和更成熟的技术方案，具备比上一周期更坚实的基础。如果监管开放与产业自律齐头并进，那么代币化美股产品有望逐步走向持续发展，成为连接传统金融市场与 Web3 世界的有机桥梁。当然，这个过程将是循序渐进的：只有当市场真正找到用户需求痛点并提供独特价值时（例如实现全球市场 7×24 联动、新型流动性挖掘机会等），代币化证券才能摆脱「概念噱头」标签，迎来大规模的合规落地与普及应用。