转发原文标题《Evaluatting a Token Sale: A Practical Guide》

我们正处在代币销售和代币生成活动（TGE）的季节，但并非所有的销售都值得参与。如何判断一个销售是否值得投资？让我以 @KintoXYZ 为例，分享我的分析框架。

2016 年，代币销售提供了重要的投资机会。到 2017 年，ICO 已经达到了过高预期的顶峰，就像 12 月底的人工智能代理一样。

如今，代币销售就像一场轮盘赌。偶尔能带来 10 倍回报，但这种情况属于例外而非常态。根据Cryptorank数据，一月份仅有 30% 的代币销售实现了正收益。在这 30% 中，确实藏有一些真正的宝藏。

那么，如何判断一个代币销售是否值得关注？

在本文中，我将使用 Kinto的例子 来说明我的想法。

第一步：分析产品

简而言之，在分析代币销售时，你应该将协议分解为各个组成部分，并根据其成熟度、需求和创新性来评估每个部分。

对于产品，我考虑以下几点：

• 叙述
• 产品状态
• 指标和牵引力
• 竞争优势

在分析叙事性时，要考虑技术成熟度曲线：

如果协议类别是：

• 接近创新触发点： 5 分（例如，本周早些时候的 BNB 模因代币）
• 接近膨胀预期的峰值： 0 分（例如，新链上的新 AI 代理或 AI 代理启动板）
• 接近幻灭区： 1分（例如，目前许多 DePIN/GameFi 协议）
• 启蒙斜率： 3分（例如，许多 RWA 协议现在处于这个阶段）
• 生产力高原： 1分（例如，大多数 DeFi 协议将处于这个阶段）

为什么我们对幻灭期和生产率平台期的协议都只给1分？当一个叙事进入幻灭期时，它要么被遗忘，要么以新的形式复兴（比如 ERC404）。在生产率平台期，叙事保持中性，无法为协议的传播性做出贡献。

同样，我们为每个参数分配 0-5 分：

• 该协议是否已经是其类别中TVL的领导者？5分。
• 还处于测试网阶段吗？ 2分。
• 竞争格局是否非常拥挤，有几个明确且知名的领导者？1分。

你可以根据需要问自己任意多的问题。只要确保记录所有问题和答案，以便后续计算平均分数。

Kinto 的案例分析

按照承诺，我将以 Kinto 为例来说明代币销售分析的过程。

以下是帮助您了解该产品具体特点的快速概述。

Kinto 是一个机构级模块化交易所，是传统银行账户和Web3钱包之间的中间层，专注于提供安全的链上金融访问。

换句话说，Kinto 在两个世界的边缘构建了一个具有以下特点的环境：

• 区块链层面的KYC、反洗钱和欺诈监控；
• KYC 比中心化交易所更私密和安全，因为不存储用户数据，用户可以选择自己的 KYC 提供商；
• 只有经过验证的参与者才能进行交易，实现防女巫攻击；
• 每个用户都有一个由账户抽象驱动的智能合约钱包，旨在实现无感操作；
• 链抽象层Misubi：Kinto首创了跨链交换、跨链借贷，随后通过 @HyperliquidX 实现了跨链永续合约；
• 作为一个100%完成KYC的以太坊二层协议，并内置保险机制，Kinto大大降低了监管和金融风险。

* 注意，尽管需要KYC，Kinto仍然是去中心化的、用户所有的、非托管的。

简而言之？一个内置KYC和反洗钱功能的钱包+链上交易所，支持传统金融资产。

您可能认为 Kinto 正在与 Hyperliquid 竞争，但事实并非如此。相反，Kinto 为用户提供了对 Hyperliquid 的直接访问，促进 Aave 上多个链的借贷，并支持在以太坊、Arbitrum、Base 等上的任何 AMM 上进行交换。它充当了 DeFi 抽象层。

对于终端用户而言，Kinto的功能类似于具有法币入金等中心化交易所功能的钱包，而且免gas费，但完全在链上、去中心化且无需许可—所有这些功能目前都已上线。

现在，让我们使用我们的框架来回答关键问题。

1. Kinto属于什么类别？它处于基础设施和交易的交叉点，具有几个关键词：”面向机构”、”金融生态系统”、”链抽象”和”聚合器”。这里确实有一些创新；除了 Kinto，我个人不知道还有什么产品会构建一个带KYC的DeFi链 - 但与中心化对手相比，这个解决方案的需求会有多大？在链抽象类别中，它能否在与同样快速发展的 Particle’s Universal Accounts 的竞争中胜出？我们需要更多时间来判断，所以我在这里给 Kinto 3 分，随着活动量的增加可能会提高。
2. Kinto的发展阶段如何？Kinto自2024年3月以来就已在主网上线相当一段时间了，根据 L2Beat 的数据，其TVS（总保障价值）达到 4700 万美元。然而，30 天内的操作数量并不是很高 - 仅3.4万 - 且钱包总数为14.7万。我在这里给 Kinto 4 分。
3. Kinto的交易产品有多好？除了传统的 Web3 资产外，Kinto还提供访问众多流行 TradFi 资产的渠道。这一特性使其区别于 CEX 和 DEX，可以交易英伟达、Meta、优步和标普500等资产。这种多样性可以吸引特定类型的用户使用Kinto，在这一类别中值得给予5分。
   

提出的问题越多，最终的产品评分就越准确。确保每个问题的权重相似；否则，你的最终得分可能不会很精确。

在 Kinto 案例中，我的最终产品分数是 3.6。

第二步：了解专业能力

在专业能力部分，我会考虑从人力资源、智能和业务发展角度所有可能促进产品成功的因素。主要关注以下几个方面：

• 团队： 评估过去的经验、透明度、社交媒体上的活动以及开发人员的参与度。
• 风险投资： 公司不仅需要风险投资来筹集资金，还需要风险投资来与其他项目和意见领袖建立重要联系。
• 资助金额： 对于招聘和发展至关重要。
• 合作伙伴： 广泛的合作伙伴网络至关重要，因为它可以提高用户引导效率。

我想用 Kinto 的案例来说明几个要点。许多人很难找到有关团队的信息，但机制非常简单。只需在 X 和 LinkedIn 上搜索品牌名称，您就可以浏览团队的个人资料以评估他们的专业能力。

在考虑融资轮次时，有几个要点需要注意：

• 领投方继续参与后续轮次（如Kyber Capital的案例）是投资者信心的积极指标。
• 在Cryptorank上，风投机构根据其活跃度分为不同层级。你还可以查看他们其他投资组合公司的表现。

您以这种方式分析的项目越多，您的研究过程就会越快，从而使您能够有效地识别风险和机遇。

在 Kinto 的合作伙伴中，著名的协议包括 Caldera、Socket 和 Arbitrum。

我给 Kinto 打了多少分？

• 团队：5分
• 风投机构：4分
• 融资：4分
• 合作伙伴：4分

平均分：4.25

第三步：代币经济学

这可能是最棘手的部分之一，特别是考虑到历史上那些令人失望的低流通量和高全面摊薄估值 (FDV) 的发行。

这里我们应该关注什么？

• 代币生成事件 (TGE) 全面摊薄估值的合理性（你之前对产品和专业能力的分析对评估FDV数字的合理性至关重要）
• 流通供应量
• 代币分配模型
• 锁定期和解锁计划
• 供需效用
• 短期和中期通胀
• 代币销售设计

我们的任务是回答三个关键问题：

• 协议的初始全面摊薄估值（FDV）是否为短期增长留有空间？
• 代币上线后是否存在可能导致更大卖压的因素（如空投、公开或白名单预售、顾问或大使代币等）？
• 考虑到其效用，中期持有该代币是否有意义？

让我通过将 Kinto 的所有代币经济学相关事实分为两个部分来说明这个流程。

积极方面：

• 竞价拍卖的设计允许设定首选购买价格，促进更公平的FDV发现
• 70%的 $K 代币将分发给社区
• 该团队有 3 至 4 年的解锁期。
• 代币销售参与者没有锁定。
• VC 轮透明度：Kinto 以每个代币 10 美元（1 亿美元 FDV）筹集了最新一轮资金。
• 竞价标准很可能在 20 至 30 美元之间，使 Kinto 的 FDV 达到 3 亿美元，相对合理
• K 不仅是治理代币，其效用还包括可用于支付完整账户恢复和扩展钱包保险。此外，协议的所有收入都进入国库，代币持有者通过链上治理控制它

担忧：

• 竞价拍卖价格发现为TGE后的大幅上涨留下很少空间
• 空投压力。
• 代币不会立即转移；要在 3 月 31 日之前启用可转移性，应满足以下三项中的任意两项：

– 代币流通量的 20%。为了避免发行时流通量较低但 FDV 较高，至少 20% 的代币必须完全解锁并分发给参与者。

– 治理已达到第二阶段。首次Nios选举已举行，且二层网络已达到第一阶段即将实现（很可能在3月31日之前发生）。

– 1亿美元的总锁仓量。网络TVL必须超过并保持在1亿美元以上四周。

我对 Kinto 代币经济学的评分：3.25。

第四步：社区

代币销售研究的最后一个方面涉及评估协议社区的活跃度、忠诚度和规模。正如 Hyperliquid 所证明的那样，一个忠实的社区与成功的产品相结合可以取得显著的成果。因此，这个方面值得我们关注。

我们应该检查什么？

• 智能参与者数量
• 社区活动
• 产品活动（用于评估 TGE 后的预期产品留存率和代币的实际需求）
• 代币销售平台相关需求（某些平台拥有非常活跃的投资者社区，例如 Coinlist）

如何追踪？

• 分析平均互动数量以确保其真实性。例如，如果一条推文的转发数量与点赞数量接近，这可能是虚假的或类似Galxe任务的结果。通常，转发与点赞的比例不超过1:5。
• 使用 Moni Discover、TweetScout 或 Kaito 等工具来追踪影响力和智能用户数量。

在 Moni 上，Kinto 关注者的数量明显增加。这通常与：

• 机器人粉丝
• Galxe/Zealy 风格的活动或赠品

因此，我们可以假设 X 上真实且活跃的 Kinto 粉丝的实际数量约为 35,000 人，考虑到其他指标，这是合理的。

智能提及图表看起来不错， 所以我对 Kinto 社区部分的最终评分是 3.75。

接下来是什么？

到目前为止，我们所做的一切对于评估首发 FDV 的合理性、评估增长潜力以及决定这个项目是否值得关注。

计算你正在分析的协议的最终得分并做出决定。以下是我通常使用的评分标准：

• 低于 2.5 → 跳过。
• 2.5 – 3 → 仅在有强有力因素（如处于创新触发区域或在 Kaito上有较高的关注度且社区活跃）时考虑。
• 3 – 3.5 → 如果参与，由于风险较高，投资金额要小。
• 3.5 – 4 → 可能是第三梯队协议；如果有多个有利因素，可能是个不错的机会。但不建议投入投资组合的较大比例。
• 4 – 4.5 → 一个好产品；参加代币销售是值得的。
• 4.5 – 5 → 这是一颗宝石。

我得到的 Kinto 平均分是 3.71。

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