Lybra War開啓:下一個流動性增長引擎

黃金和財富是戰爭的主要根源。

------塔西佗

10月13日,Lybra官方宣布正式啓動Lybra War,並將其作爲下一階段的發力點。

回顧之前的Curve War和Pendle War,我們可以發現在Defi War模式下整個生態都獲得了顯著增長。本文將結合最爲經典的Curve War,對Defi War的基本模式進行拆解。並以從高到低的視角分析Lybra本身、Lybra War的執行方式以及參與者,對目前唯一公開參與Lybra War的Match Finance的機制進行分析,對這場即將來臨的Lybra治理權戰爭進行一次深度推演。

如果打造一個Crypto的戰爭機器,我們能獲得什麼?

TL;DR

• 一個生態想要開啓治理權戰爭,通常需要有足夠流動性的底層協議來吸引外部性;二層協議通過對治理代幣的yield boosting來積累治理權,創造更有效率的治理通道;第三方協議爲了獲取底層協議的流動性來付出利益爲系統運行提供外部性;賄賂協議提供獲取短期流動性的賄賂通道;
• 通常底層協議在下放激勵分配權後,便會爲二層協議創造生態位,治理權戰爭也正式開始;
• 回顧之前的治理權戰爭,如Curve War和Pendle War,都能給生態帶來大幅度的增長。
• Lybra增長陷入困境,選擇開啓治理權戰爭來作爲下一步戰略點。基於此創造估值不低於$20m的二層協議生態位。
• Match Finance作爲目前唯一明牌入場Lybra War的協議,解決了eUSD與dLP匹配問題來進行yield boosting;並發行自身的wrapped esLBR,mesLBR,可以直接類比於cvxCRV。

Curve War歷史回顧:Crypto的第一場治理權戰爭

"已有的事後必再有;已行的事後必再行,日光之下並無新事。"

看得到過去,才能預見到未來。回顧最爲經典Curve War,借此挖掘出Defi War的內核與本質,是極其有必要的。

Curve憑藉先發優勢在平台上通過ve模型積累了大量可持續的流動性,並且在ve模型下發激勵分配權即平台流動性引動權給DAO。這樣第三方協議對於流動性的需求就直接轉化爲對於veCRV代表的投票權的需求。對於有長期流動性需求的第三方協議如FRAX,Terra等,會選擇自己下場購買CRV鎖倉持續給自己投票;對於短期的流動性需求,第三方協議會在下一期投票中在賄賂協議中賄賂veCRV locker來增加自己流動性池裏的激勵,從而向自己的池子裏引導流動性。

相應的,爲了爭奪Curve上流動性的控制權,二層協議如Convex,Yearn,StakeDAO都下場發行自己的wrapped veCRV,在上面實現收益屬性和治理屬性的分離。各個二層協議爲了從市場中吸儲CRV展開激烈競爭,最初Yearn Finance和Stake DAO是參與Curve的主要參與者,機制上在獲取到CRV獎勵後立即出售CRV。

之後Convex入場,在機制上做了進一步的優化,憑藉對veCRV的yield boosting來吸儲CRV。具體來說就是分兩方面,在收益屬性層面在用戶存入時將veCRV在Curve上永久鎖定爲cvxCRV來獲取最大收益,除此之外還有CVX代幣獎勵,來最大化收益,並且由於veCRV無法退出,Convex發行的cvxCRV實際上爲veCRV locker提供了退出流動性;在治理屬性層面,由於優秀的收益屬性,Convex積累了大量veCRV,實際上成爲了Curve上流動性的主要分配方,對Curve中流動性有需求的第三方協議可以購買CVX代幣穿透治理Curve,也會對Convex提供賄賂資金來在Curve上獲取短期流動性。

憑藉優秀的機制設計,Convex的TVL迅速到達了十億美金量級,CRV積累量也達到了48.80%,在Convex之上的Convex War也隨之而來,在此不再贅述。

戰爭機器的本質:Defi War的抽象框架解讀

如果我們對Defi War的模式進行拆解,那麼其本質上來說就是底層協議對平台業務的激勵分配權下發至DAO後,利益相關的項目方對該分配權進行爭奪的過程。

在這個過程中存在以下幾個參與方:底層協議、二層協議、底層協議利益分配過程中存在業務需求的第三方協議(後簡稱第三方協議)以及工具協議。具體來說:

• 底層協議:底層協議一般作爲流動性吸引和儲存平台而存在。
• 二層協議:在底層協議之上構建產品邏輯,通常底層協議會爲了控制代幣排放進行一些約束,二層協議會在此之上作爲yield boosting呈現給用戶。
• 第三方協議:底層協議的平台業務合作方,在上面開設流動性池。
• 賄賂協議:提供賄賂通道,幫助第三方協議進行賄賂。如某賄賂平台等。

成爲Defi War的策源地,底層協議需要哪些條件

在歐洲歷史上,巴爾幹半島是研究歐洲戰爭一個繞不開的話題。得益於錯綜復雜的地緣政治因素與宗教因素,從古代到近現代,它幾乎總會成爲一些大型戰爭的策源地,甚至於被戰爭史學家冠以"歐洲火藥桶"的稱號。也正因如此,巴爾幹半島成爲了學者研究戰爭要素的絕佳參考。

底層協議爲了吸引和維持流動性,通常自身需要有優秀的產品設計,平台上有較多的質押池,使用ve模型或其變種es模型對池子之間的激勵進行分配,從而吸引足夠的外部性。

ve模型中用戶通過鎖定Token獲得veToken,不可轉讓。鎖定時間越長獲得veToken越多,根據持有veToken比例用戶獲得對應比例的投票權,可以決定在業務池之間的代幣排放激勵分配。es模型中協議排放的獎勵是存在解鎖期的esToken,解鎖期中退出會扣除相應比例的份額,從而激勵真實的用戶參與。

某DEX作爲ve模型的開創者,通過ve模型下的代幣激勵在平台中積累了大量可持續的流動性。爲了減少代幣排放帶來的二級拋壓,該DEX下放其在衆多流動性池之間代幣排放的激勵權給ve(es)代幣 locker來增加其價值捕獲。

Pendle相較於某DEX體量較小,但作爲生息資產的收益率交易平台,PT+YT分離的機制設計讓其在生息資產種類不斷增加的現狀下具有很高的潛力。同樣採用ve模型,由ve locker對不同資產池上pendle代幣排放進行投票。

如何加入Defi War

有了戰爭的土壤,那參與者要如何下場呢?對於二層協議,要在收益屬性和治理屬性兩方面對機制進行設計

• 收益屬性:以對ve代幣的yield boosting爲主,ve locker在二層協議上過濾掉治理屬性,保留、增強收益屬性到最大的同時獲得ve代幣的退出流動性。
• 治理屬性:二層協議在平台中鎖定最長時間的ve代幣並自動復投鎖定,來獲得最大的投票權。

用戶爲了更高的收益,將底層平台的治理代幣存入二層平台。在幫助用戶進行yield boosting之後,二層協議會不斷積累底層協議的投票權。在規模效應下創造出一條效率更高的激勵通道,並借此捕獲賄賂收入。用戶通過對二層協議的治理穿透治理底層協議,完成二層協議自身代幣的價值捕獲。

一個系統的運行需要外部輸入,在DeFi War中,這個外部輸入通常有兩類。第三方協議也就是資產發行方與流動性提供者即LP。資產發行方需要底層協議的流動性來支撐自己發行的資產,因此願意支付代價來換取流動性,購買系統中協議的代幣或提供賄賂作爲外部性進入系統,來爲底層協議以及二層協議的代幣提供價值支撐。流動性提供者則需要將激勵投票至自己所在的流動性池來獲取更多的收益。

爲了吸儲市場上的治理代幣,二層協議會競相提供更高更加可持續的收益率,更加優質的體驗(爲自己的warpped ve代幣提供更好的流動性以及錨定),以及更有效率的激勵通道來接收賄賂收益。

治理權戰爭之後,更加健壯的生態

當二層協議所佔底層協議的治理權比例基本固定後,我們可以認爲底層協議上的治理權之戰基本結束。整個系統呈現以下格局。

具體在指標上來看,底層協議的代幣通脹得到控制,價格支撐強,激勵帶來的流動性更加可以持續;二層協議創造更加高效的激勵通道,爲自己的代幣完成價值捕獲;流動性提供者可以通過賄賂或直接投票向自己排放更高的激勵;同時第三方協議爲了給自己的資產提供流動性進行激勵,自身資產有了支撐,也爲系統的運行提供外部性。由此整個生態中所有參與者均獲得增長。尤其是對於底層和二層協議,TVL會獲得直觀的增長。

Lybra War:Lybra的破局之路

爲什麼是Lybra?

Lybra 作爲LSDfi穩定幣的龍頭項目,用戶可以使用LST在Lybra上鑄造生息穩定幣eUSD來獲取相較於持有LST更高的收益,截至10月12日Lybra的TVL已經達到$234.7m

但此時Lybra自身也面臨諸多問題,包括前期爲了維持高APR而導致的LBR高通脹,同賽道競對包括其他協議對LST的爭奪導致的增長乏力以及在V1向V2遷移過程中社區對於未及時遷移成功代幣處理方式的爭議。爲了創造新的增長點,Lybra 團隊在V2更新中也提前進行了布局,即通過下放各個LST池子收益的分配權給DAO來提升esLBR賦能,創造Convex-Like生態位來對esLBR進行yield boosting減少LBR拋壓。同時做出一系列約束來吸收LBR通脹。10月下旬三項LST抵押品上線Lybra的提案一旦發布,Lybra War也隨之開始。

esLBR:Lybra War的彈藥庫

Lybra V2中,爲了吸收 LBR的通脹設計了以下機制

• dLP機制:如果想要從 eUSD 池子中獲得 esLBR 的排放,LP提供者必須鎖定超過其貸款總價值2.5%價值的 LBR/ETH dLP。當小於2.5%時,其他用戶可以以40%的折扣,用 LBR 和 eUSD 購買這些無人認領的 esLBR 排放。用於購買 esLBR 的 LBR 將會被銷毀。
• 懲罰代幣銷毀機制:將 esLBR的解鎖時間從一個月延長到了三個,如果想要提前換回 LBR ,就會被沒收25%到90%作爲懲罰,其他用戶同樣可以以40%折扣購買這部分罰