香港虛擬資產監管演進：從風險提示到機遇導向

近年來，虛擬資產在全球範圍內快速發展，對傳統金融體系和監管框架提出了新的挑戰。虛擬資產具有價格波動大、交易槓杆高等特點，給監管部門和交易平台帶來了諸多難題，如跨境資金流動監管、客戶身分識別、系統性金融風險防範等。這表明虛擬資產監管需要多方協作應對。

香港作爲全球第三大金融中心，在虛擬資產監管方面扮演着重要角色。一方面，香港需要促進全球虛擬資產市場發展；另一方面，也要確保金融穩定。香港必須在連接國際資本市場與維護金融安全之間尋求平衡，同時也是中國探索新興金融市場的重要窗口。因此，香港的虛擬資產監管路徑較爲復雜，需要不斷調和全球化與本土化、創新與穩健之間的關係。

2017年至2021年是香港虛擬資產監管的起步期。這一階段以風險提示爲主，並逐步引入試點監管措施。監管態度從審慎觀望逐漸向有序規範過渡。主要措施包括:

• 2017年9月，證監會發布聲明，指出部分ICO可能構成證券，需納入監管。
• 2017年12月，要求金融機構提供加密貨幣相關產品須遵守現有法規。
• 2018年11月，提出將符合標準的虛擬資產交易平台納入監管沙盒。
• 2019年3月，對STO進行定義，規定中介人責任。
• 2019年11月，提出虛擬資產交易平台牌照制度。
• 2020年11月，計劃將虛擬資產服務提供商納入發牌制度。
• 2021年5月，正式確認引入VASP發牌制度。

這一階段，香港逐步從提示風險轉向具體規範，開始界定市場參與者責任。監管機構認識到虛擬資產將成爲金融市場重要組成，態度逐漸轉向正向管理。但仍以"自願參與"爲原則，平台可自主選擇是否申請牌照接受監管。

"監管沙盒"機制的引入值得關注。這一源自英國的做法允許新興金融科技在特定環境下進行測試，無需完全滿足現有監管要求。沙盒機制有助於爲創新項目提供發展空間，是監管者與市場共同摸索的過程。

相比之下，中國內地對加密資產一直保持高壓態勢，2017年叫停ICO並關閉交易平台，此後持續加強監管。在兩極分化的監管方向中，香港選擇了審慎態度，既不激進放行也不一刀切禁止。作爲"一國兩制"下的金融特區，香港在此階段並未急於確立獨立路徑。

2022年成爲香港虛擬資產監管政策的分水嶺。10月31日，財庫局發布首份政策宣言，明確表示將積極推動虛擬資產生態發展。這標志着監管思路由"風險導向"轉向"機遇導向"，爲後續制度改革確立了戰略方向。

這一轉變主要基於兩方面考慮：一是國際競爭加劇，香港需要維護金融中心地位；二是市場多方需求催生，香港可承擔關鍵連接點作用。這不僅是對創新金融市場的迎合，更是香港在復雜國際環境中維護金融中心地位的主動戰略選擇。

2023年以來，香港虛擬資產監管進入"實操落地"階段，政策從"聲明"轉向"執行"。主要舉措包括：

• 2023年2月，發行首只代幣化綠色債券。
• 2023年6月，實施VASP發牌制度，首批兩家平台獲批。
• 同月，《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集（修訂）條例》生效，要求虛擬資產交易平台必須持牌經營。
• 2023年8月，首家向散戶開放的持牌交易所上線。
• 2023年11月，發布代幣化證券相關活動通函。
• 2023年12月，允許銷售虛擬資產相關ETF。
• 2024年1月，首單適用香港法律的代幣化證券發行。
• 2024年3月，啓動"Ensemble項目"探索代幣化資產與wCBDC整合。
• 2024年7月，啓動穩定幣監管沙盒計劃。
• 2024年8月至2025年3月，多個RWA項目落地。
• 2025年2月，宣布發布第二份《虛擬資產政策宣言》。
• 2025年3月，持牌交易所增至10家，SFC發布"A-S-P-I-Re"監管路線圖。

香港對虛擬資產的監管採取基於現有法律架構的"加蓋式監管"策略，通過發布指引或通函對數字資產進行"打補丁"式監管。這種方式效率高、適應性強，符合香港作爲國際金融中心的定位。

香港傾向於將虛擬資產視爲金融資產的延伸，納入熟悉的監管框架。這不僅降低了監管協調成本，也爲金融機構與新興技術企業搭建了橋梁，促進制度轉型與產業發展的融合。