联准会降息與日元走強或推動比特幣再度進入牛市

我剛結束北半球的暑假，轉而前往南半球滑雪度過了兩周。大部分時間都在野外滑雪旅行。對於沒體驗過的朋友來說,這個過程是將滑雪皮貼在滑雪板底部,這樣就可以向上滑行。到達高處後,把滑雪皮取下來,將靴子和滑雪板調整到下坡模式,盡情享受豐盈的粉雪。我去的這座山脈大部分只能通過這種方式到達。

一個典型的四到五小時的滑雪日由80%的上坡滑雪和20%的下坡滑雪組成。因此,這項活動的能量消耗很大。身體燃燒卡路裏,以維持體溫和體內平衡。腿部是身體中最大的肌肉羣,無論是在爬坡還是下坡滑雪時始終在工作。我的基礎代謝率約爲3000千卡,加上腿部運動所需的能量,每日總能量消耗超過4000千卡。

由於完成這項活動所需的巨大能量,我全天所攝入的食物組合至關重要。我早上喫一頓豐盛的早餐,包括碳水化合物、肉類和蔬菜;我稱之爲"真正的食物"。早餐讓我感到飽腹,但隨着我進入寒冷的森林並開始初始上坡,這些初始能量儲備很快就會被消耗掉。爲了管理我的血糖水平,我會準備一些通常不喫的零食。我平均每30分鍾喫一根士力架和糖漿,即使我並不餓。我不希望我的血糖水平過低,從而影響我的狀態。

喫含糖的加工食品並不是滿足我能量需求的長期解決方案。我也需要攝入"真正的食物"。每次完成一圈後,我通常會停下來幾分鍾,打開背包,喫我自己準備的食物。我更喜歡保鮮盒裝有雞肉或牛肉、炒綠葉蔬菜和大量白米。

我將週期性的糖分高峯與攝入更長時間燃燒的、幹淨的真正的食物搭配,以保持我全天的表現。

我描述滑雪旅行的餐前準備的目的是引出關於貨幣價格與數量相對重要性的討論。對我來說,貨幣的價格就像我喫的士力架和糖漿,給我帶來快速的葡萄糖提升。貨幣的數量則像是緩慢、持久燃燒的"真正的食物"。在上周五的傑克遜霍爾中央銀行會議上,鲍尔宣布了政策的轉變,联准会終於承諾降低政策利率。此外,英格蘭銀行和歐洲中央銀行的官員也表示,他們將繼續降低政策利率。

鲍尔在當地時間上午9點左右宣布了這一轉變。由標普500指數、黃金和比特幣代表的風險資產在貨幣價格下降時均有所漲。美元在這一周末也走弱。

市場的初步積極反應是合理的,因爲投資者相信,如果貨幣變得便宜,以固定供應的法定貨幣定價的資產應該會漲。我同意這一觀點;然而...我們忘記了联准会、英格蘭銀行和歐洲央行未來預期的降息將減少這些貨幣與日元之間的利率差異。日元套利交易的風險將重新出現,並可能會破壞這場派對,除非以中央銀行資產負債表擴張的形式,也就是印鈔,增加貨幣的數量。

美元對日元加強了1.44%,而在鲍尔宣布政策轉變後,美元/日元匯率立即下跌。這在預期之中,因爲由於美元利率下降和日元利率持平或上升,預期的美元對日元的利率差異將縮小。

本文的其餘部分旨在深入探討這一點,並展望在美國選民選出新總統之前的未來幾個月的關鍵時刻。

牛市論點的前提

正如我們在今年八月觀察到的,快速升值的日元對全球金融市場來說意味着危險。如果三大主要經濟體的降息導致日元對其國內貨幣升值,那麼我們應該預期市場會產生負面反應。我們面臨着積極(降息)與消極(日元升值)力量之間的較量。考慮到以日元融資的全球金融資產總額超過數十萬億美元,我相信,快速升值的日元導致的日元套利交易的負面市場反應將超過從美元、英鎊或歐元的微小降息中獲得的任何好處。此外,我認爲,联准会、英格蘭銀行和歐洲中央銀行的決策者們意識到,他們必須願意放寬政策並擴大資產負債表,以抵消日元升值帶來的不利影響。

與我的滑雪比喻一致,联准会正試圖在飢餓來臨之前獲取降息帶來的"糖分高峯"。從經濟角度來看,联准会應該加息,而不是降息。

自2020年以來,被操縱的美國消費者物價指數上漲了22%。联准会的資產負債表增加了超過3萬億美元。

美國政府的赤字達到創紀錄水平,部分原因是發行債務的成本尚未限制到足以迫使政治家提高稅收或減少補貼以平衡預算。

如果联准会真心希望維護對美元的信心,它應該加息以遏制經濟活動。這將使每個人的價格下降,但一些人將失去工作。同時,這也會控制政府借貸,因爲發行債務的成本將上升。

美國經濟在新冠疫情之後只經歷了兩個季度的實際GDP負增長。這並不是一個疲弱的經濟體需要降息。

即使是最近對2024年第三季度實際GDP的估計也達到了+2.0%。再一次,這並不是一個受到過度限制性利率影響的經濟。

就像我在不餓的時候喫糖果和糖漿,以防止血糖水平下降一樣,联准会承諾絕不讓金融市場停滯不前。美國是一個高度金融化的經濟體,需要持續漲的法定資產價格,以使民衆感到富裕。在實際層面,股票表現持平或下跌,但大多數人並不關注他們的實際回報。名義上漲的股票在法定貨幣方面也增加了資本利得稅收入。簡而言之,市場下跌對美國金融健康是有害的。因此,耶倫開始在2022年9月幹擾联准会的加息週期。我相信,鲍尔在耶倫和民主黨領導人的指示下,正在犧牲自己,在他知道不該降息時卻選擇降息。

我展示下面的圖表來說明當美國財政部在耶倫的掌控下開始發行大量國庫券,從联准会的逆回購計劃中抽走資金流,並流入更廣泛的金融市場時,股票發生了什麼。

所有價格均以2022年9月30日的100爲基準;這是RRP的最高點,約爲2.5萬億美元。RRP下降了87%。標準普爾500指數的名義法定美元回報上漲了57%。我認爲,美國財政部的權力超過联准会。联准会在2023年3月之前一直在提高貨幣價格,但財政部找到了方法同時增加貨幣數量。結果是名義上股市繁榮。在以黃金計價時,黃金是最古老的實際貨幣形式(其他形式則是信用貨幣),標準普爾500指數僅上漲了4%。以比特幣計價時,這種新興最堅固的貨幣,標準普爾500指數下跌了52%。

美國經濟並不渴望降息,但鲍尔會提供糖分刺激。因爲貨幣當局對法定股票價格的任何下跌極爲敏感,鲍尔和耶倫將很快以某種形式提供"真正的食物",即擴展联准会的資產負債表,以抵消日元升值的影響。

在討論日元升值之前,我想快速談談鲍尔降低利率的虛假理由,以及這如何進一步增強我對風險資產價格漲的信心。

鲍尔基於一份糟糕的就業報告做出了調整。美國勞工部在鲍尔於傑克遜霍爾發表演講的幾天前,發布了對先前就業數據的令人震驚的修正,指出就業估計值高出了大約80萬。

現任政府和他那些不誠實的經濟學家支持者一直在宣稱他執政期間勞動力市場的強勁。這種勞動力市場的強勁使鲍尔面臨困境,因爲高層民主黨參議員呼籲他降息以刺激經濟,以便在選舉中獲勝。鲍尔面臨困境。由於通脹超過联准会的2%目標,鲍尔無法因通脹下降而降息。他也無法以勞動力市場疲軟爲由降息。但讓我們在這種情況下撒上一點政治誤導的煙霧,看看我們能否幫幫鲍尔。

勞工統計局可以承認他們的失誤,而不會影響現任政府,因爲副總統實際上從未真正參與過她擔任副總統的政府。如此神奇的政治絕招。

鲍尔本可以利用這個機會將降息歸咎於疲弱的勞動市場,但他沒有利用這個機會。現在他宣布联准会將在9月開始降息,唯一的問題是首次降息的程度。

當政治凌駕於經濟之上時,我對自己的預測更有信心。這是因爲掌權的政治家希望保持權力。他們會不惜一切代價,無論經濟條件如何,來爭取連任。這意味着,無論發生什麼,現任政府將動用所有貨幣政策工具,在11月的選舉之前維持股市漲。經濟不會缺乏廉價和充足的法定貨幣。

日元波動的影響

貨幣之間的匯率主要受到利率差異和對未來利率變化預期的影響。

上面的圖表顯示了美元/日元匯率與美元-日元利率差的對比。利率差是联准会有效基金利率減去日本銀行的隔夜存款利率。當美元/日元上升時,日元貶值,美元升值;當其下降時,情況正好相反。在联准会於2022年3月開始收緊貨幣政策時,日元大幅貶值。今年7月,日元貶值達到了歷史最高,當時利率差達到了最寬。

在日本銀行於7月底將政策利率從0.10%上調至0.25%後,日元強勢回升。日本銀行明確表示,未來某個時點將開始加息。市場難以預測他們何時會開始加息。就像不穩定的雪層,哪一片雪花或滑雪的哪個轉彎會引發雪崩是難以預知的。0.15%的利率差減少原本應該無關緊要,但事實並非如此。日元強勁反彈的趨勢開始了,現在市場高度關注美元-日元利率差的未來走勢。正如預期,在鲍尔轉變政策後,隨着利率差預計將進一步縮小,日元也獲得了強勁的支撐。