永續合約DEX的演進：從小衆交易場所到推動鏈上採用的引擎

永續合約DEX正在迅速發展，在效率、速度和可擴展性等方面都取得了長足進步。本文旨在闡述永續合約DEX不僅局限於交易場景，還在拓展區塊鏈的應用範疇，爲web3的大規模採用鋪平道路。

交易所是加密市場的核心，通過用戶間的交易行爲支撐市場運轉。任何交易所的首要目標都是實現高效、快速和安全的交易撮合。基於此，DEX在CEX基礎上做出了諸多創新，如消除信任假設、避免中介和中心化控制、讓用戶保留資金控制權、允許社區參與產品更新迭代等。

然而，回顧DeFi發展史可以看到，DEX雖具備若幹優勢，但往往以較高延遲和較低流動性爲代價，這主要受限於區塊鏈的吞吐量和延遲。

根據數據，DEX的現貨交易量已佔加密市場總交易量15%-20%，而永續合約交易僅佔5%。在DEX上發展永續合約業務並不容易，因爲CEX在產品體驗、做市商控制、流動性和功能組合等方面具有優勢。

CEX的集中化和壟斷已成爲用戶無法忽視的問題。通過增加DEX使用率和市場份額，可有效降低系統性風險，促進加密生態系統的可持續發展。

以太坊Layer2和多鏈生態的興起爲流動性來源和用戶體驗提供了創新，爲DEX發展創造了極佳條件。目前正是永續合約DEX發展的良好時機。

永續合約在加密生態中的產品市場契合度

永續合約允許交易者無限期持有頭寸，類似傳統金融市場的場外期貨交易。不同的是，永續合約引入資金費率概念，使更多散戶能參與其中，同時構造了"欠阻尼效應"，一定程度防止多空結構過度失衡。

當前永續合約市場月交易量已超1200億美元。此外，像Ethena這樣利用永續合約作爲底層機制的項目，爲永續合約帶來了除投機外的多元化用途。

永續合約相比傳統期貨合約有四個優勢:

1. 省去展期費用及相關成本
2. 避免遠期合約更昂貴
3. 資金費率制提供持續實時盈虧，簡化後臺處理流程
4. 提供更平滑的價格發現過程

自2016年BitMEX引入永續合約以來，永續合約DEX開始迅速發展。如今各鏈上都有活躍的永續合約DEX，合約交易已成爲加密生態不可或缺的一部分。

研究表明，隨着永續合約交易規模增長，在現貨市場不活躍時，永續合約市場已開始具備價格發現功能。DEX上的永續合約交易量從2021年7月的10億美元增至2024年7月的1200億美元，年復合增長率約393%。

然而，永續合約DEX因區塊鏈性能限制面臨瓶頸。要推動市場進一步發展，必須解決鏈上低流動性和高延遲這兩個核心問題。

永續合約DEX的定價模式

在永續合約DEX中，定價機制是確保市場價格準確反映供需動態的關鍵。不同DEX採用了多種定價機制，以平衡流動性、降低波動性。主要模式包括:

預言機模式

指DEX從交易量較大的頭部交易所獲取價格數據並提供服務。盡管存在價格操縱風險，但能降低DEX定價成本。如GMX通過Chainlink預言機獲取價格數據，確保準確性和完整性。然而，此類交易所極度依賴頭部交易所的價格數據源，只能作爲價格接受者，無法主動進行價格發現。

虛擬自動做市商vAMM

vAMM模型受Uniswap的AMM模型啓發，但vAMM的資金池是虛擬的，通過數學模型模擬交易對的買賣行爲實現定價。vAMM模型可支持永續合約交易，無需投入大量資金，也不必與現貨相關聯。目前被Perpetual Protocol、Drift Protocol等採用。盡管存在高滑點和無常損失問題，但因透明性和去中心化特點，仍是優秀的鏈上定價機制。

鏈下訂單簿結合鏈上結算

爲克服鏈上訂單匹配的性能限制，一些DEX採用鏈下訂單簿和鏈上結算混合模式。交易匹配在鏈下完成，結算和資產保管在鏈上。用戶資產始終自托管，MEV等風險大大降低。dYdX v3、Aevo和Paradex等採用此模式，在提高效率同時保證安全性。

全鏈訂單簿

將所有與交易訂單相關的數據和操作完全放在鏈上發布和處理。幾乎是最安全的方案，但受區塊鏈延遲和吞吐量限制。面臨"前置交易"和"市場操縱"等風險。Solana和Monad等公鏈正努力改進基礎設施，爲實現全鏈訂單簿做準備。Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX和Kuru Labs等項目也在不斷擴展全鏈訂單簿模式範疇。

DEX的流動性獲取和用戶體驗改進

流動性是交易所生存根本，但獲取初始流動性是個棘手問題。新興DEX一般通過激勵措施和市場力量獲得流動性。但隨着DEX增多，單個DEX市佔率減少，很難吸引足夠交易者達到流動性的"臨界質量"。

針對DEX初始流動性獲取難題，最近出現兩種新思路:社區支持的活躍流動性金庫和跨鏈流動性獲取。

Hyperliquid是使用社區支持活躍流動性金庫的典型案例。HLP金庫利用社區用戶資金爲Hyperliquid提供流動性，通過整合多個交易所數據計算公允價格，並執行有利可圖的流動性策略。

跨鏈流動性調配由Orderly Network和LogX Network等提出。允許在任意鏈上創建永續合約交易前端，實現所有市場間流動性槓杆化。LogX通過結合鏈上原生流動性、跨鏈聚合流動性和創建離散資產市場中性AMM池，在市場劇烈波動期間維持流動性。

在用戶體驗方面，DEX通過引入免gas交易、會話密鑰和社交登入等功能進行競爭。跨鏈DEX正打破生態局限，DEX聚合器將多個DEX的流動性和價格信息整合到一個界面。Vooi.io等正開發智能路由系統，整合多個DEX和跨鏈橋功能，提供簡潔友好的交易體驗。

Telegram交易機器人也在不斷優化用戶體驗，提供實時交易提醒、執行交易和管理投資組合等功能。然而，用戶需提供私鑰給機器人，可能面臨安全風險。

永續合約DEX中的創新金融產品

方差永續合約

交易內容是標的資產的波動率而非價格。Opyn正開發新穎的方差永續合約產品，包括Stable Perps、Uniswap LP Perps、Normal Perps和Squared Perps四種。這些合約可組合成更復雜的策略，如"螃蟹策略"和"禪牛策略"。

Pre-Launch合約

讓交易者能在Token正式上線前就其未來價格進行投機。Aevo、Helix和Hyperliquid等已開創此新模式。主要優勢在於提供其他渠道無法獲得的獨家資產。

RWA資產永續合約

可能成爲現實資產上鏈的主要方式。相比直接將RWA資產現貨代幣化，以永續合約形式上鏈更簡單。Ostium Labs和Sphinx Protocol等公司正在此領域逐漸嶄露頭角。

ETP永續合約

可用來創建持有到期期貨合約的ETP，如ETF-USO和ETN-VXX。無需展期操作，可降低交易費用和淨資產值貶值風險。對需要長期經濟敞口保護但不需實物交割的公司，可顯著降低運營成本。

預測市場

永續合約DEX可通過提供靈活持續的交易機制改變預測市場，尤其在選舉或非定期天氣預報等不規則事件中。與傳統預測市場不同，永續合約允許基於市場自身不斷更新的數據創建預測市場。

這帶來顯著優勢:數據持續更新能在長期預測市場中生成多個子市場。用戶無需等待長期事件最終結果就能參與交易，可基於市場短期波動進行買賣操作。永續合約的持續實時結算保證了市場活動穩定性，增強流動性並提升用戶參與度。

永續合約DEX的未來展望

未來重點可能不僅是復制CEX功能，而是更好發揮去中心化的獨特優勢。理想設計需在效率和安全性間找到平衡。越來越重視社區和開發者參與，通過各種機制增加用戶歸屬感和忠誠度。

爲推動加密貨幣大規模普及，需開發更直觀的用戶界面，確保整個使用流程流暢。Hyperliquid、LogX和dYdX等覆蓋的市場不止金融，還包括選舉、體育等領域，爲大衆參與加密交易提供了新途徑。

未來十年，DeFi可能與新聞、政治、體育等多個領域交叉融合，有望成爲被廣泛使用的工具，進一步推動加密貨幣的大規模採用。