比特幣突破98,000美元 MicroStrategy功不可沒

比特幣價格突破98,000美元令人振奮。毫無疑問，40K-70K區間的漲主要歸功於比特幣ETF的推出，而70K-100K區間則要歸功於MicroStrategy公司的持續買入。

現在有人將MicroStrategy比作比特幣版的Luna，這種比較並不恰當。比特幣是一種備受青睞的加密貨幣，而Luna則是廣受詬病的項目。本文旨在幫助讀者更好地理解MicroStrategy與比特幣之間的關係。

首先，需要明確以下幾點:

• MicroStrategy不是Luna，其安全邊際更高
• MicroStrategy通過發行債券和出售股票來增持比特幣
• MicroStrategy最近一筆債務到期日在2027年，距今還有2年多時間
• MicroStrategy面臨的主要風險來自比特幣大戶

MicroStrategy與Luna的本質區別

MicroStrategy原本是一家軟件公司，擁有大量現金儲備。從2020年開始,該公司開始投資比特幣。在用完自有資金後，MicroStrategy開始通過發行公司債券的方式融資購買比特幣。

這與Luna和UST的模式有本質區別。Luna和UST互相印制，本質上UST是無錨定的貨幣發行，僅靠20%的高息勉強維持。而MicroStrategy採取的是低價買入加槓杆的策略，屬於標準的借貸做多，且方向選擇正確。

比特幣的普及程度遠超UST，MicroStrategy對比特幣的影響也遠低於Luna對UST的影響。簡單來說，日化2%是龐氏騙局，年化2%是銀行業務，量變引起質變。MicroStrategy並非決定比特幣走勢的唯一因素，因此絕不能等同於Luna。

MicroStrategy的融資模式

爲快速籌集資金，MicroStrategy先後發行了總額約57億美元的債務(相當於微軟債務的1/15)，這些資金幾乎全部用於持續買入比特幣。

與場內槓杆不同，MicroStrategy採用的是場外槓杆。爲何債權人願意向其提供無抵押貸款?這是因爲MicroStrategy發行的是一種可轉換債券。

以下是該可轉債的主要特點:

1. 初始階段:

   • 若債券交易價格下跌超2%，債權人可將債券轉換爲MSTR股票並出售;
   • 若債券交易價格正常或漲，債權人可在二級市場出售債券。

2. 後期階段:債券即將到期時，2%規則不再適用，債權人可選擇收回現金或將債券轉換爲MSTR股票。

對債權人而言，這基本是穩賺不賠的交易:

• 若比特幣下跌且MicroStrategy有資金，債權人可收回現金;
• 若比特幣下跌且MicroStrategy資金不足，債權人可將債券轉換爲股票變現;
• 若比特幣漲，MSTR股價漲，債權人可獲得更高的股票回報。

這是一個下限高、上限很高的交易，因此MicroStrategy順利籌得資金。幸運的是，MicroStrategy選擇了比特幣作爲投資對象，而比特幣也沒有讓其失望。

隨着比特幣價格漲，MicroStrategy早期購入的比特幣價值大幅增加。按照傳統股票估值原則，公司資產越多，市值應該越高。因此，MicroStrategy的股價也大幅漲。

目前，MicroStrategy的日交易量已超過今年的明星股英偉達。這使得MicroStrategy有了更多融資選擇。

除了發行債券，MicroStrategy現在還可以通過增發股票來籌集資金。上周比特幣從80,000美元漲到98,000美元，離不開MicroStrategy的助力。該公司通過增發股票籌集了46億美元資金。

與許多加密貨幣公司不同，MicroStrategy並未將這筆資金套現，而是全部投入購買比特幣，推動比特幣價格進一步漲。

至此，MicroStrategy的運作模式已經清晰可見:

買入比特幣 → 股價漲 → 舉債買入更多比特幣 → 比特幣漲 → 股價進一步漲 → 增加債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續漲 → 增發股票籌資 → 買入更多比特幣 → 股價繼續漲......

MicroStrategy的債務狀況

許多MSTR空頭認爲目前已經到了做空時機，甚至懷疑它將重演Luna的崩潰。然而事實並非如此。

根據最新統計，MicroStrategy持有比特幣的平均成本爲49,874美元，目前已接近100%的浮動盈利，這是相當厚的安全墊。

即使在最壞情況下，比特幣價格暴跌75%至25,000美元(幾乎不可能發生)，又會如何?

MicroStrategy採用的是場外槓杆，沒有強制平倉機制。最壞的情況是債權人將債券轉換爲MSTR股票並拋售。即使MSTR股價跌至零，公司也無需被迫出售所持有的比特幣，因爲最早需要償還的債務到期日是2027年2月。

也就是說，直到2027年2月，除非比特幣暴跌且無人願意購買MicroStrategy的股票，否則該公司都無需出售任何比特幣。這還有整整2年多的時間。

那麼，利息支出會迫使MicroStrategy出售比特幣嗎?答案依然是否定的。

由於MicroStrategy發行的是可轉換債券，債權人基本上穩賺不賠，因此其利率極低。例如，2027年2月到期的那筆債券利率爲0%。債權人純粹看中MSTR的股票升值潛力。

其他幾筆債務的利率也僅爲0.625%、0.825%等，只有一筆爲2.25%，影響很小，因此無需擔心利息支出問題。

MicroStrategy面臨的主要風險

目前，MicroStrategy與比特幣已經形成互爲因果的關係。

更多公司開始效仿MicroStrategy的操作模式。例如，上市比特幣礦業公司MARA剛剛發行了10億美元的可轉換債券，準備專款投資比特幣。

因此，空頭需謹慎行事。如果更多機構效仿MicroStrategy的做法，比特幣價格可能會繼續大幅漲，因爲上方幾乎沒有阻力。

目前，MicroStrategy最大的對手可能是那些持有大量比特幣的早期投資者。正如之前預測的那樣，散戶手中的比特幣已經大多被賣出，因爲其他投資機會太多了，如最近的meme幣熱潮。

因此，市場上主要剩下這些大戶。只要他們不拋售，這種漲勢頭就難以停止。如果再幸運一些，這些大戶與MicroStrategy達成某種默契，就有可能推動比特幣達到更高的價格。

這也是比特幣與以太坊的一個重要區別:中本聰理論上擁有近100萬枚早期開採的比特幣，但至今杳無音信;而以太坊基金會卻時不時會出售一些ETH來測試市場流動性。

截至撰稿日，MicroStrategy已實現150億美元的浮動盈利，這歸功於其對比特幣的忠誠和信念。由於公司在盈利，它將繼續加大投入，且已無法回頭。更多機構可能會效仿這一策略。按目前趨勢，170,000美元可能是比特幣的中期目標。