Aave：DeFi和鏈上經濟的核心支柱

鏈上借貸是加密行業最重要的市場之一，而Aave作爲該市場的領軍者，擁有極強的競爭壁壘和用戶粘性。Aave的價值可能被嚴重低估，具備巨大的增長潛力，而市場尚未充分認識到這一點。

2020年1月，Aave登入以太坊主網，至今已是第5個年頭。如今，Aave是最大的借貸協議，活躍貸款總額75億美元，遠超其他競爭對手。

協議指標持續增長，超越前一周期高點

Aave是少數指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場盤整期，Aave的收入仍保持增長。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave勢頭不減，環比增速達到50-60%。

年初至今，得益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻了一番，恢復至2021年週期峯值的51%。這凸顯了Aave相較於其他頭部DeFi協議更強的韌性。

強勁的盈利表現反映出產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

雖然基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現爲四點：

1. 協議安全管理記錄良好： Aave未發生過重大的智能合約級安全事件。良好的安全記錄是DeFi用戶選擇借貸平台的首要考量，尤其對大額資金用戶而言。

2. 雙邊網路效應： DeFi借貸是典型的雙邊市場。存款人和借款人構成供需兩側，一側增長帶動另一側增長。平台整體流動性越充裕，對大額資金用戶的吸引力越強。

3. DAO管理有方： Aave實施基於DAO的管理模式，涉及全面的信息披露和社區討論。Aave的DAO社區匯集了專業機構，如風險管理服務商、做市商、第三方開發團隊、財務顧問等，帶來活躍的治理參與度。

4. 多鏈生態定位： Aave已部署於多個主流EVM L1/L2，並在大多數部署鏈上保持TVL領先。即將推出的V4版本將打通跨鏈流動性，進一步彰顯其跨鏈優勢。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave社區正在討論一項改革AAVE代幣經濟學的提案，希望引入收益分享機制來增強代幣實用性。主要變革包括：

1. 消除調動安全模塊時AAVE被削減的風險。
2. 引入新的"anti-GHO"代幣，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。
3. 實施銷毀和分配計劃，允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者。

這些改革將提升AAVE的需求，並開啓持續的回購計劃。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素：

1. Aave v4： 將構建統一流動性層，簡化跨鏈借貸流程，並整合帳戶抽象和智能帳戶。

2. 多鏈擴張： Aave計劃部署到更多區塊鏈網路，包括非EVM網路。

3. 與BTC和ETH增長呈正相關： 隨着比特幣和以太坊ETF的推出，加密資產有望吸引更多機構和散戶資金。

4. 與穩定幣供應掛鉤： 全球降息週期可能推動資本從傳統金融轉向DeFi領域的穩定幣farming。

總結

Aave作爲去中心化借貸領域的領軍者，具有強大的網路效應、卓越的代幣流動性和可組合性。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性和價值捕獲能力。

近年來，市場對DeFi協議的估值普遍偏低。Aave的TVL和收入穩步上行，而估值倍數卻逆勢下行，顯示出估值與基本面的錯配。我們認爲AAVE目前在加密行業提供了較好的風險調整投資機會。