馬來西亞加密資產監管框架與市場現狀分析

一、監管框架

馬來西亞對加密資產採取"雙重監管"模式，主要由馬來西亞國家銀行和證券委員會共同監管。國家銀行負責貨幣政策與金融穩定,不承認加密資產爲法定貨幣。證券委員會將符合條件的加密資產納入資本市場監管。整體上,馬來西亞將加密資產視爲證券/投資產品而非貨幣進行監管。

監管制度的法律基礎來源於2019年生效的《資本市場與服務法(數字貨幣和數字代幣爲證券)命令》。該法令賦予證券委員會監管權限,規定滿足投資屬性的加密資產可視爲證券。證券委員會隨後發布了多項配套規章,對數字資產交易所、IEO平台以及數字資產托管服務進行規範。

在具體監管措施方面,馬來西亞設有明確的持牌門檻。數字資產交易平台必須註冊爲認可市場運營商,滿足本地註冊、最低資本金、風控機制、反洗錢措施等要求。此外還引入了"數字資產托管人"制度,要求從事資產托管服務的機構必須具備相關牌照。

對於錢包類服務,若僅提供去中心化軟體錢包功能,暫不納入監管範圍;但若兼具法幣兌換或托管功能,則需取得相應資格。這種差異化處理兼顧了創新發展與監管可控。

二、交易所監管與市場格局

截至2025年,馬來西亞共有6家獲得批準的持牌數字資產交易所(DAX),包括Luno Malaysia、SINEGY、Tokenize Malaysia、MX Global、HATA Digital和Torum International。這些平台均爲認可市場運營商,與本地銀行體系聯通,支持以馬來西亞令吉進行充值、提現和幣種兌換。

根據證券委員會規定,每種在持牌交易所上線的數字資產均需經過審批。截至2025年初,獲準上線交易的加密貨幣種類爲22種,涵蓋主流幣、公鏈幣、DeFi幣等。值得注意的是,未有任何穩定幣或隱私幣獲得批準交易,顯示監管機構在幣種選擇上持審慎態度。

Luno是上線代幣最多的平台,幾乎囊括了所有受監管幣種;Tokenize次之,支持7種主流幣;HATA和MX Global支持幣種在5-10種之間。證券委員會每年會更新代幣批準名單,例如2024年新增Worldcoin,2025年上半年再批準Hedera和The Graph上線。

三、資金進出機制與外匯控制

馬來西亞的持牌交易所支持以本幣令吉爲計價單位進行充值與提現。用戶可通過本地銀行轉帳充值,或將加密資產售出提現至銀行帳戶。多數平台對銀行入金免收手續費,提現通常收取象徵性費用,整體門檻較低。

投資者亦可將合規幣種的加密貨幣從個人鏈上錢包轉入交易所交易,交易完成後可提至鏈上錢包。這一安排爲用戶提供了法幣與數字資產的雙向流動渠道。所有資金進出均需經過實名驗證和反洗錢審查程序。

爲防止通過加密資產形成資金外流通道,馬來西亞監管機關對交易所實行如下措施:

• 僅允許令吉計價交易,不得提供美元或其他外幣計價的交易對,亦不允許交易穩定幣。
• 法幣提現僅限本人名下的本地銀行帳戶,嚴禁提至第三方帳戶。
• 加密提幣雖技術上允許,但平台通常會設置延遲或額外審核流程。

這些設計有效避免了加密資產成爲資金轉移工具,使得投資者即使購買高波動幣種,也難以利用其轉化爲外幣資產進行外匯轉移。監管的基本立場是:"不禁止交易行爲,但控制跨境用途"。

四、資金托管模式與客戶資產保障

馬來西亞所有持牌交易所均採用中心化托管交易模式,即用戶需將資產充值至平台內的錢包或帳戶進行交易,不能使用個人鏈上錢包直接撮合或鏈上交易。平台需確保客戶資產與公司資產嚴格隔離存放,並採取適當的冷錢包/多籤名保管機制。

證券委員會引入"數字資產托管人"制度,爲提供代幣保管服務的機構設置了專門監管門檻。截至2023年底,已有包括CoKeeps在內的3家機構獲得原則批準。

在DAC機制全面實施前,多數平台採用委托第三方國際托管商托管數字資產:

• Luno Malaysia:與BitGo合作保管數字資產,法幣資金則托管於本地信托機構MTrustee。
• Tokenize:資產托管由BitGo和Universal Trustee共同執行。
• SINEGY:亦採用獨立托管方案,保障客戶資產獨立性。

證券委員會要求所有持牌交易所:

• 維持1:1準備金比例,客戶資產不得挪作他用。
• 實施定期資產審計與儲備證明報告披露。
• 禁止平台進行任何形式的客戶資產借貸或槓杆投資行爲。

這一制度設計,特別是在FTX事件後,對保障投資者信心具有重要意義。馬來西亞平台由於資產由第三方托管且不得挪用客戶資產,因此在全球市場震蕩中表現出更強的穩健性與監管可信度。

五、市場現狀與平台競爭格局

馬來西亞加密資產市場近年來呈現穩健增長態勢。截至2021年底,全國加密市場年度交易規模已達約210億令吉。2022年全年新增數字資產交易帳戶達12.8萬個,與傳統證券市場開戶規模相當。

在平台競爭格局方面,呈現出高度集中的結構。Luno Malaysia作爲最早獲批的交易所,一直處於市場絕對領先地位。根據其2024年公開數據,該平台註冊用戶已突破100萬人,累計交易筆數超過7200萬筆,托管資產總額高達42.8億令吉。年交易額達到870億令吉,佔整個持牌交易所市場的逾九成。

其餘交易所市場份額相對有限,但亦有各自特色與發展路徑:

• Tokenize Malaysia憑藉Kenanga投資背景,在本地傳統金融用戶中有一定認知度,並上線了Luno未覆蓋的部分幣種;
• MX Global因獲得某交易平台投資,在2022年後用戶增長顯著,成爲Luno之外增長最快的平台;
• HATA Digital於2024年起開始上線測試,因具備美元交易區及外部流動性整合功能,受到專業用戶關注。

整體來看,馬來西亞合規市場仍由Luno一強主導,其他平台差異化發展。Tokenize、MX、SINEGY、HATA等平台用戶數與交易量遠低於Luno,但通過不同策略爭取特定羣體。

從投資者畫像來看,散戶用戶爲主,年輕化明顯。Luno數據顯示,其投資者平均年齡爲34.8歲,男性佔比76%,中位每筆入金爲RM100,呈現"小額、多頻次"的典型零售市場特徵。同時,女性用戶比例逐年上升,2024年增長達17%,顯示市場接受度不斷擴大。Luno也於2024年推出"Luno機構"服務,提供API、OTC流動性與專業托管,顯示平台正積極拓展高淨值客戶與機構市場。

市場交易活躍度與國際行情密切相關。2022年FTX事件後交易量一度下滑,但自2023年比特幣價格回升、ETF利好等推動下,2023年第三季度交易額環比大增300%以上,2024年比特幣首次突破10萬美元,更進一步推高交易意願與開戶熱度。

證券委員會報告指出,45歲以下投資人佔DAX帳戶的72%以上,反映出該市場主要由數字原生用戶構成。Worldcoin等事件亦引發廣泛關注,顯示市場對新代幣、空投和創新應用高度敏感,凸顯未來加強投資者教育的必要性。

總體而言,馬來西亞加密市場在監管政策明確、平台合規安全的基礎上,建立起一個以年輕散戶爲主體、平台集中度高、交易活躍度受全球趨勢影響明顯的交易生態系統。隨着代幣品類逐步放開與合規工具體系完善,市場仍具進一步成長潛力。

六、未獲許可平台的使用現象與監管態度

盡管馬來西亞設立了嚴格的持牌制度,但在現實市場中,部分資深投資者仍在使用海外未註冊平台,如某交易平台、某交易所、某平台等。這些平台提供更豐富的交易幣種、槓杆工具及金融衍生品,對高頻交易者和追求高收益的用戶具較大吸引力。許多投資者將本地持牌交易所視爲"出入金通道",即通過未註冊平台進行交易獲利後,再將資產轉入持牌平台變現爲令吉。

面對上述情況,馬來西亞證券委員會採取了逐步升級的監管行動,形成一套系統的限制與懲戒機制:

1. 投資者警示名單制度:SC長期維護並公開發布"投資者警示名單",列出未經註冊而對本地用戶提供服務的境外平台。例如,某交易平台、某交易所、某平台均早在2020-2021年被列入名單,並明確告知公衆"與這些實體交易將不受馬來西亞法律保護"。

2. 正式執法與禁止令:

SC曾多次對大型平台發出書面命令與公開譴責:

• 某交易平台(2021年7月):SC責令其14個工作日內停止對馬來西亞用戶服務,關閉網站、App與營銷渠道,並要求創始人親自確保執行。
• 某交易所(2023年5月):類似命令發給其CEO,要求該交易所全面退出馬市場。
• 某平台(2024年12月):SC宣布該平台非法提供DAX服務,並命其14日內關閉所有面向大馬的交易平台,由CEO負責清退用戶資產。

3. 技術與金融手段的封鎖配合:

監管行動不僅限於法律文本,還配合技術手段進行平台封禁:

• 本地電信商屏蔽無牌平台網址;
• 應用商店在馬來西亞地區下架其相關應用;
• 中央銀行與稅務局聯動,禁止本地銀行爲未註冊平台提供充值/提現服務;
• 禁止提供美元穩定幣交易,防止外匯外流。

4. 投資者教育與公開勸誡:

SC多次提醒公衆勿在未持牌平台投資,否則將承擔全部風險且無法尋求法律追償。在FTX事件後,許多馬來西亞用戶因資產存於境外未受保護平台而陷入困境,凸顯合規交易的重要性。

這些打擊行動取得了階段性成果。多個國際交易所已經宣布或默認退出馬來西亞市場,並停止提供MYR相關服務;本地訪問與充值量大幅下降。雖然仍有部分用戶使用VPN等技術手段繞開限制,但其活躍度已顯著下降,主流投資人逐步回歸本地持牌市場。

總體而言,馬來西亞監管機構對無牌交易平台採零容忍態度,通過行政命令、金融封鎖、輿論宣傳三位一體的手段,確立了"合規爲本、風險自負"的監管底線。這一系列舉措不僅壓縮了非法交易平台的空間,也進一步推動了本地持牌市場的發展和公信力建設。

七、代幣發行制度與IEO平台監管

馬來西亞對數字代幣發行採取高度審慎的合規制度設計。根據證券委員會發布的《數字資產指引》,所有涉及公開集資的代幣發行活動一律視爲證券發行,須納入《資本市場與服務法》下的監管體系。該機制核心是引入"首次交易所發行(Initial Exchange Offering,IEO)"平台模式,以替代傳統ICO中存在的項目審核空白與投資者保護薄弱問題。

代幣發行主體資格

根據SC的