DePIN投資邏輯探析:從零開始梳理新機遇

灰度在2024年初發布了一份DePIN研究報告,展示了一些頭部DePIN項目及其市值情況。自2022年以來,DePIN和AI一直被視爲加密投資的兩大新方向。然而,DePIN領域似乎尚未出現一個真正具有標志性的項目。(雖然Helium被視爲頭部項目,但它的出現甚至早於DePIN這個概念;而表中的Bittensor、Render和Akash,更多被歸類爲AI賽道)

這表明DePIN賽道缺乏一個足夠強大的龍頭項目來開拓行業天花板。因此,DePIN賽道在未來1-3年內可能仍存在一些Alpha機會。

本文嘗試從基礎開始梳理DePIN的投資邏輯,包括爲什麼DePIN值得關注,以及提出一個簡單的分析框架。由於DePIN是一個涵蓋多個子領域的綜合概念,本文將採取較爲宏觀的視角來解釋相關概念,同時也會給出一些具體案例。

爲什麼關注DePIN投資

DePIN不僅僅是一個時髦詞匯

首先需要明確,將物理世界的基礎設施去中心化並非一個花哨的想法,更不僅僅是"敘事炒作",而是可以落地執行的。DePIN中確實存在去中心化可以"實現"或"優化"某些場景的機會。

以下是兩個簡單例子:

在DePIN的主要賽道之一 - 電信領域,以美國市場爲例,傳統通信運營商通常需要投入巨額資金用於頻譜許可證拍賣和基站部署,每個覆蓋半徑1-3公裏的宏基站的部署成本高達20-50萬美元。在2022年美國聯邦通信委員會對3.45GHz頻段5G頻譜的一次拍賣中,某大型運營商就投入了90億美元,成爲投入最高的運營商。這種中心化主導的基建模式導致通信服務價格高昂。

而某移動通信項目通過社區衆包的方式,將這個早期成本分攤至每個用戶,個人僅需購買249美元或499美元的熱點設備即可接入網路,成爲"微運營商",通過代幣激勵驅動社區自發組網,從而降低總體投入。傳統運營商部署一個宏基站的成本約爲20萬美元,而該項目通過部署約100個熱點設備(總成本約5萬美元)即可實現近似的覆蓋範圍,成本降低幅度約爲75%。

另外,在AI數據領域,傳統AI公司爲獲取訓練數據,需要向社交媒體平台支付高達3億美元/年的API費用,並且借助住宅代理和數據中心代理爬取數據。不僅如此,還日益面臨越來越多的版權和技術限制,數據源的合規性和多樣性難以保障。

某Web3項目通過分布式的Web Scraping破解了這一困局,允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬,幫助抓取公開網頁數據,並從中獲得代幣獎勵。這種模式極大降低了AI公司的數據獲取成本,同時實現了數據的多樣性和地理分布性。據統計,目前共有來自190個國家的109,755,404個IP地址參與網路,日均貢獻1,000 TB的互聯網數據。

綜上所述,投資DePIN這個方向的一個基本出發點在於:去中心化的物理基礎設施有機會比傳統物理基礎設施做得更好,甚至是做到傳統方式做不到的事情。

作爲基礎設施與用戶端的交匯點

作爲加密投資的兩大主線,基礎設施與用戶端應用各自面臨一些挑戰。

基礎設施項目通常具有兩個特點:一是技術屬性很強,例如ZK、FHE、MPC等技術有很高的門檻,市場認知存在一定脫節。二是除了常見的Layer1/2、跨鏈橋、質押等項目能直接觸達終端用戶外,大多數基礎設施實際上是面向企業的。例如開發者工具、數據可用性層、預言機、協處理器等,相對遠離普通用戶。

這兩點導致基礎設施項目難以推動用戶的心智佔有,傳播性較差。盡管優質基礎設施有一定的產品市場匹配度和收入,能夠自給自足度過週期,但在注意力稀缺的市場環境下,缺乏心智佔有導致後期上幣困難。

相比之下,用戶端應用直接面向終端用戶,在心智佔有上有天然優勢。但新概念容易被市場證僞,甚至在熱點轉移後可能迅速衰退。這類項目往往陷入從敘事驅動到短期爆發,再到證僞衰退的循環,且生命週期短。例如某些社交代幣項目等。

增長、心智佔有、上幣都是這個週期被廣泛討論的問題。綜合來看,DePIN可以較好地解決上述兩方面困境,找到平衡點。

1. DePIN建立在物理世界的真實需求基礎上,例如能源、無線網路等,優質的DePIN項目有堅實的產品市場匹配度和收入,不易被證僞,且容易被市場理解。比如某移動通信項目每月30美元的無限流量套餐,顯然比傳統運營商提供的方案更便宜。

2. DePIN同樣有用戶端的使用需求,可以捕獲心智佔有。例如用戶可以下載某項目的瀏覽器插件貢獻自己的閒置帶寬,目前該項目已經觸達了250萬終端用戶,且許多爲非加密原生用戶。其他賽道如eSIM、WiFi、車載數據等也是如此,與用戶緊密相關。

DePIN投資框架

方向

從直觀角度來看,5G和無線網路是大市場,車載數據和天氣數據是小市場。從需求端看是否是剛需(如5G)或需求強烈。此外,由於5G等領域在傳統市場的份額非常大,即便DePIN能夠捕捉其中的一小部分,在加密市場的體量下來看,市場容量也相當可觀。

產品

DePIN模型特別適用於資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業。評估產品市場匹配度主要從兩個方面考慮。

在供應端,DePIN是否實現了原本無法實現的功能,或者比現有解決方案有顯著優勢(成本、效率等)。例如某地圖數據採集項目所在的賽道,傳統地圖採集至少存在三大問題:

• 傳統依賴專業車隊和人工標注,成本高昂且擴展性差
• 某知名地圖服務更新週期長,偏遠地區覆蓋率低
• 中心化地圖服務商壟斷數據定價權

而該項目通過銷售行車記錄儀允許用戶採集數據,利用衆包模式將數據採集變爲用戶日常駕駛中就能完成的事情。通過代幣激勵引導用戶,把資源優先投放到高需求區域。

在需求端,DePIN所提供的產品必須存在真實市場需求,最好有強烈的付費意願。同樣的例子,該地圖項目可以把地圖數據出售給自動駕駛、物流、保險等公司以及市政部門,關鍵需求得到驗證。

關於硬件,可以從"制造-銷售-分發-維護"幾個環節來考慮:

**制造:**項目方自己設計制造硬件,還是採用現有硬件?例如某無線網路項目既提供兩種類型的自有熱點,也支持整合現有的WiFi網路。或者是計算和存儲類的DePIN項目,可以直接使用現有的顯卡和硬盤等。

**銷售:**銷售的明碼標價,意味着用戶會根據潛在收益來計算回本週期。某無線網路項目的家用移動熱點售價249美元,某車載數據採集器售價1,331美元。

**分發:**如何分發?分發涉及許多不確定性因素:物流時效、運輸成本,以及從預售開始的交付週期等。對瞄準全球範圍的項目來說,不恰當的分發設計和手段可能極大拖慢項目的進度。

**維護:**維護硬件需要用戶怎麼做?一些設備可能存在折舊或者損耗的情況。最簡單的維護例子是某帶寬共享項目,用戶只需要下載瀏覽器擴展,不要求其他操作;亦或是某無線網路項目的熱點,只需要簡單安裝就可以持續運行。如果涉及到太陽能發電等,可能會更爲復雜。

結合以上幾點來看,最簡單的模式是直接利用現有網路帶寬,不需要制造和分發,用戶無門檻開始,也不需要銷售,有助於在項目早期快速擴展網路。

誠然,每個方向的項目對硬件的需求不同。但硬件關係到初始採用的摩擦。在項目早期摩擦力越小越好,隨着項目的成熟,一些摩擦力可以帶來留存和一定程度上的綁定關係。對初創團隊來說,需要把控在硬件方面的路徑選擇和資源投入,逐步漸進而不是一蹴而就。

代幣經濟

代幣機制設計是DePIN項目中最具挑戰性的一環。與其他領域的項目不同,DePIN需要在早期對網路的各個參與方進行激勵,因此需要在項目非常早期的階段推出代幣。這個話題適合另開一篇文章做一些案例研究,本文就不再展開。

團隊

團隊配比中,創始人至少需要以下背景各一名:一是曾在本領域的傳統公司工作且有豐富經驗,負責技術和產品等實際落地事項,二是加密原生,懂得代幣經濟和社區建設,區分加密用戶和非加密用戶的偏好和心智模型的異同。

其他

監管問題,例如在某些地區採集道路影像和數據可能涉及敏感問題。

小結

加密貨幣在這個週期並沒有真正"破圈"的應用,似乎我們離圈外用戶的採用還遙遙無期。一些加密應用提供的短期激勵是用戶使用他們的原因,但無法持久。而DePIN從底層衍生而來的經濟效益有可能在用戶側替代傳統基礎設施,從而實現應用的可持續性,並且實現大規模採用。

盡管DePIN與現實結合的特性使得發展週期較長,但我們從某移動通信項目的發展中已經看到一些曙光:該項目與某大型運營商合作,用戶設備可無縫切換至該運營商的全國5G網路,例如,當用戶離開社區熱點範圍時,自動接入該運營商基站,避免信號中斷。今年年初,該項目宣布與全球電信巨頭合作,在墨西哥城和瓦哈卡州部署了5G熱點,開始了在南美洲的擴張。該電信巨頭在墨西哥的子公司擁有約230萬用戶,此次合作直接將這些用戶接入該項目的5G網路。

除了上文討論的內容,我們還認爲DePIN有兩個獨特優勢:

1. 對比傳統壟斷性的大型企業,DeP